Principaux points à retenir :
- Les rendements plus élevés ont redonné aux obligations la possibilité de générer un revenu, les obligations à courte duration étant potentiellement attractives du fait de leur moindre exposition à la volatilité des taux d'intérêt.
- Les investisseurs ne doivent pas perdre de vue les risques liés à l'étirement de la duration, à la recherche de rendement via des titres de moins bonne qualité, ou au sacrifice de liquidité alors que les spreads offrent une compensation limitée.
- La gestion active peut aider les investisseurs à explorer des secteurs à l'échelle mondiale qui sont moins contraints par les indices de référence, tels que les titres à taux variable et les produits titrisés, tout en privilégiant la sélection des titres et la réduction du risque de baisse.
Définitions
Gestion active : approche de gestion dans laquelle un gérant de fonds vise à surperformer un indice spécifique ou un indice de référence grâce à la recherche, à l'analyse et à la sélection des placements.
Allocation d'actifs : La répartition d’un portefeuille entre différentes classes d’actifs, différents secteurs, différentes zones géographiques ou différents types de titres, pour répondre à des objectifs spécifiques de risque, de performance ou d’horizon temporel.
**Titres adossés à des actifs (ABS) :** titre financier adossé à des actifs tels que des prêts, des dettes de cartes de crédit ou des contrats de location, qui génèrent généralement des revenus ou des flux de trésorerie au fil du temps.
Point de base (pb) : un centième de point de pourcentage. Un point de base est égal à 0,01 %, tandis que 100 points de base sont égaux à 1 %.
Structure du capital : Le montant de la dette et/ou des actions utilisés par une entreprise pour financer ses opérations et ses actifs.
Titre adossé à des prêts : Un portefeuille titrisé de prêts à effet de levier d'entreprises notés en dessous de Investment Grade. Les prêts sous-jacents sont financés via des obligations structurées en tranches avec des profils de risque différents et des priorités de remboursement.
Obligation d'entreprise : obligation émise par une entreprise. Elle procure généralement aux investisseurs des versements d’intérêts réguliers et le remboursement du capital initial à l’échéance.
Écart de crédit : l'écart de rendement entre obligations de mêmes échéances, mais de qualité de crédit différente. L'élargissement des spreads indique généralement que le risque de crédit augmente, tandis que leur resserrement indique qu'il diminue.
Risque de perte : Estimation de la perte potentielle d’un titre ou d’un portefeuille en cas d’évolution défavorable du marché.
Duration : Mesure de la sensibilité d'une obligation ou d'un portefeuille d'obligations aux variations des taux d'intérêt. Plus la duration est longue, plus son prix est sensible aux mouvements des taux d'intérêt.
Actif à taux variable : Un titre de créance dont les intérêts versés varient en fonction d'un taux de référence, plutôt que de rester fixes tout au long de la durée de l'investissement.
Front end : La partie courte de la courbe des taux qui comprend les obligations arrivant à échéance dans les prochaines années.
Global short duration : Une stratégie d’investissement visant à générer des rendements à partir de obligations mondiaux à courte durée.
Investment Grade : Une obligation émise par un gouvernement ou une entreprise considéré(e) comme ayant un risque de défaut relativement faible, ce qui se reflète dans la notation attribuée par une agence de notation de crédit.
Liquidité : Une mesure de la facilité avec laquelle un actif peut être acheté ou vendu sur le marché. Un actif est considéré comme liquide lorsqu'il peut être négocié à des volumes élevés sans entraîner de variation significative de son prix.
Crédit multisectoriel : une stratégie d'investissement qui se diversifie entre différentes classes d'actifs au sein du marché des obligations.
Actifs risqués : titres financiers dont le prix peut varier de manière significative (et qui présentent donc un degré de risque plus élevé). Il s’agit par exemple d’actions, de matières premières, d’immobilier et d’obligations de moindre qualité.
Taux sans risque : le taux de rendement d’un investissement présentant, en théorie, un risque zéro. L'Indice de référence utilisé pour représenter le taux sans risque varie selon les pays.
Titrisation : processus par lequel des actifs sont regroupés et reconditionnés en titres porteurs d'intérêts. Les flux d’intérêts et de remboursement du principal issus des actifs sous-jacents sont redistribués aux détenteurs des titres.
Sélection de titres : L'analyse et la sélection des titres individuels qui sont en adéquation avec les objectifs et la tolérance au risque d'un investisseur.
Obligation souveraine : Obligation émise par un État pour lever des fonds afin de financer ses dépenses ou de rembourser sa dette.
Volatilité : le rythme et l'ampleur des fluctuations à la hausse et à la baisse du cours d'un portefeuille, d'un titre ou d'un indice. Les variations de prix plus importantes indiquent une volatilité plus élevée et un risque d'investissement plus important.
Rendement : revenu généré par un titre sur une période donnée, généralement exprimé en pourcentage. Pour une obligation, le calcul le plus simple est le coupon divisé par le cours actuel de l'obligation.
Courbe des taux : graphique représentant les rendements d’obligations de qualité similaires en fonction de leurs échéances. Il est couramment utilisé comme indicateur des attentes des investisseurs quant à l'orientation économique d'un pays.
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Jessica Leoncini: Bienvenue à ce Sommet d'investissement de Janus Henderson à Rome. Je suis Jessica Leoncini, Head of Fixed Income Client Portfolio Management. Et j’ai le grand plaisir d'être aujourd'hui accompagné de Dan Siluk, responsable mondial de la duration courte et des liquidités. Et John Lloyd, responsable mondial du crédit multisectoriel.
Dan, vous avez souligné aujourd'hui auprès de notre audience l'opportunité que représentent les obligations de courte duration. Selon vous, pourquoi cela suscite-t-il un tel intérêt dans cet environnement ?
Dan Siluk : Eh bien, actuellement, le revenu obligataire est de retour. Vous savez, après cette décennie de taux d’intérêt bas, l’inversion de tendance que nous avons observée en 2022/2023, avec la vague de cessions liée à la réflation qui a fait monter les rendements, a permis aux obligations de générer à nouveau des revenus. C'est donc un moment particulièrement opportun pour s'investir. Avec cet ajustement des taux, nous pensons que l'environnement de rendement restera élevé plus longtemps.
Cela signifie donc qu'il existe de très belles opportunités sur l'échéance courte de la courbe, où il est possible de gérer la volatilité des taux d'intérêt sans avoir à allonger la duration.
M. Leoncini : Très bien. Et John, vous avez évoqué quelque peu combien il peut être difficile de trouver de la valeur alors que les spreads sont faibles. Où recherchez-vous des opportunités aujourd'hui ?
John Lloyd : Oui, je pense que parce que les rendements obligataires souverains sont plus élevés, les spreads sont serrés. Mais dans l’ensemble, les rendements semblent attrayants. Comme l’a dit Dan aujourd’hui. Et je pense que dans un environnement de spread serrés, il convient de se concentrer sur quelques points. Premièrement, nous avons un risque asymétrique sur le marché obligataire et il y a beaucoup de désintermédiation en cours avec l'IA. Vous voulez vous concentrer sur les risques de baisse.
L’aspect suivant sur lequel nous mettons l’accent est la maximisation du spread ou du rendement par unité de volatilité dans le contexte actuel du marché, afin de générer du revenu dans un environnement où ce revenu est particulièrement recherché.
Leoncini : Et Dan, l'un des thèmes abordés aujourd’hui est le nouvel environnement dans lequel les banques centrales augmentent leurs taux d'intérêt quasiment partout dans le monde. Quels sont les risques que les investisseurs risquent de sous-estimer dans ce type d'environnement ?
Siluk: Oui, je crois que l'un des grands risques actuellement est de prolonger la duration. Vous savez, sauf si vous estimez que nous allons connaître un environnement réflationniste dans lequel les banques centrales devront réduire agressivement leurs taux, alors vous ne serez pas vraiment rémunérés pour ce risque supplémentaire. Donc, la pente de la courbe des rendements entre les échéances à 2 ans et à 10 ans n'a augmenté que d'environ 30 points de base. L’un des principaux risques à l’heure actuelle est réellement d’allonger la duration.
L'autre écueil que j’ai identifié, c’est aussi la chasse au rendement. Comme l'a mentionné John, nous avons un environnement où les spreads sont resserrés. Par conséquent, les investisseurs pourraient parfois être contraints de se tourner vers des produits de qualité inférieure ou à descendre dans la structure du capital. Et lorsque vous faites cela dans la partie la plus liquide de votre portefeuille. La recherche de rendement peut représenter également un risque.
L'autre risque est de renoncer à la liquidité. Si les actifs risqués subissent une correction — en raison d'événements géopolitiques ou des conséquences économiques plus larges de la hausse des rendements —, les investisseurs ont besoin d’actifs liquides qu’ils peuvent vendre pour investir dans ces actifs plus risqués.
Donc, vous ne voulez pas non plus renoncer à la liquidité. Donc, je pense que ce sont les trois risques à prendre en compte : la duration, la liquidité et surtout la recherche du rendement à tout prix.
Leoncini : Par conséquent, la sélection des titres revêt une importance capitale.
Siluk: La sélection de titres et l’allocation d’actifs sont essentielles.
Alessio Leoncini : Très bien. Sans aucun doute John, cela crée des opportunités, d'autant plus que vous avez des rendements globaux plus élevés, comme vous l’avez mentionné. Où voyez-vous les opportunités dans un environnement de hausse des taux ?
Lloyd: En effet. Alors, j'estime que les secteurs à taux variable sont particulièrement attractifs actuellement. Je pense que les facteurs techniques seront très robustes. Alors, et les spreads sont un peu plus larges sur ces secteurs. Commençons par le segment titrisé, où l'on trouve les CLO, les ABS et les CMBS, et ensuite les prêts : tous ces segments bénéficieront à terme des hausses de taux des banques centrales. Je pense donc qu’il y a des opportunités à saisir sur le marché.
Et je suis aussi d’accord avec Dan. Vous voulez pouvoir allouer des actifs à l'échelle mondiale aujourd'hui pour trouver les meilleures opportunités, c'est pourquoi la gestion active est vraiment importante.
M. Leoncini : Très bien. Peut-être en identifiant certains secteurs en dehors des indices de référence traditionnels et des pondérations importantes.
Lloyd : C'est exact.
Leoncini: Très bien. Dan, quelle est la principale idée que vous voudriez que notre public retienne aujourd’hui ?
Siluk : Eh bien, comme je l’ai dit plus tôt, je pense que le revenu est de retour. C'est vraiment la composante la plus importante. De nouveau, la Classe d'actifs est constituée d'obligations. Compte tenu du niveau des rendements aujourd’hui, vous pouvez obtenir près de 5 % sans risque. Il suffit d'y ajouter des obligations d'entreprise de très bonne qualité et des titres titrisés. Et il est possible d'obtenir des rendements très attractifs.
Le revenu est donc de retour. Nous pensons d'ailleurs que cela restera le cas pour les prochaines années.
M. Leoncini : Très bien. Et vous, John ?
Lloyd: En effet. Je suis également d’avis que les revenus sont de retour. Je pense cependant qu’il faut un gestionnaire actif pour pouvoir générer ces revenus alors que les spreads sont serrés. Vous voulez votre univers d'opportunités mondial. Vous voulez éviter les baisses. Et l'objectif est véritablement de maximiser ce rendement par unité de volatilité.
Leoncini : C'est logique. Je vous remercie tous les deux de nous avoir rejoints. Merci de votre attention.
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