Principaux points à retenir :
- Les revenus devraient être le principal moteur des rendements en 2026 : les marchés axés sur le bêta devraient céder la place à un marché davantage axé sur les revenus et les opportunités d’alpha ; un coût du capital plus élevé engendre des problématiques plus spécifiques, renforçant l’importance de la sélection des titres et de la compréhension des fondamentaux du crédit sous-jacent.
- Le crédit titrisé offre une marge efficace par unité de risque : les protections structurelles, les flux de trésorerie adossés à des actifs et les coupons à taux variable positionnent bien les marchés titrisés pour traverser les périodes de volatilité. Une perspective globale permet de maximiser les opportunités, avec des opportunités de valeur relative intéressantes dans les CLO européens, les prêts hypothécaires américains non garantis par une agence et certains crédits titrisés australiens.
- L’évolution des marchés crée des opportunités : les investissements des hyperscalers en IA entraînent une augmentation de l’offre, mais aussi de nouveaux domaines d’investissement. Les revenus peuvent servir d'amortisseur sur les marchés volatils, tandis que les épisodes de perturbation peuvent créer des opportunités de réorientation vers des secteurs plus convexes, notamment les marchés high yield et les marchés émergents.
Informations importantes
Les portefeuilles d'investissement gérés activement sont soumis au risque que les stratégies d'investissement et le processus de recherche utilisés ne produisent pas les résultats escomptés. Par voie de conséquence, un portefeuille peut sous-performer son indice de référence ou d'autres produits de placement ayant des objectifs d'investissement similaires.
Les obligations adossés à des prêts (CLO) sont des titres de créance émis en différentes tranches, avec des degrés de risque variables, et adossés à un portefeuille sous-jacent composé principalement de prêts aux entreprises de qualité inférieure à la catégorie investissement. Le remboursement du capital n’est pas garanti et les prix peuvent baisser si un émetteur n’honore pas ses paiements en temps voulu ou si sa solidité financière se détériore. Les CLO sont soumis à un risque de liquidité, au risque de taux d’intérêt, au risque de crédit, au risque de remboursement anticipé et au risque de défaut des actifs sous-jacents.
Les obligations high yield ou « junk bonds » comportent un risque plus élevé de défaut et de volatilité de leurs cours et peuvent connaître des fluctuations soudaines et importantes.
Les titres adossés à des créances hypothécaires (MBS) peuvent être plus sensibles aux variations des taux d'intérêt. Ils sont exposés au risque de prolongement lorsque la hausse des taux d’intérêt incite les emprunteurs à prolonger la durée de leurs hypothèques et au risque de remboursement anticipé lorsque les emprunteurs remboursent leurs hypothèques plus tôt que prévu à la faveur de la baisse des taux d'intérêt. Ces risques peuvent diminuer leurs performances.
Les produits titrisés, tels que les titres adossés à des créances hypothécaires ou à des actifs, sont plus sensibles aux variations de taux d'intérêt, présentent un risque d'extension et de remboursement anticipé et sont soumis à des risques de crédit, de valorisation et de liquidité plus importants que les autres titres obligataires.
Alpha : La différence entre le rendement d'un portefeuille et son indice de référence après ajustement du niveau de risque pris. Cette mesure est utilisée pour aider à déterminer si un portefeuille géré activement a ajouté value par rapport à un indice de référence, en tenant compte du risque pris. Un alpha positif indique que le gérant a créé de la valeur. Bêta : Mesure de la relation entre un portefeuille ou un titre et le marché global. Le bêta d'un marché est toujours égal à 1. Un portefeuille présentant un bêta de 1 signifie que si le marché augmente de 10 %, le portefeuille devrait évoluer dans la même mesure. Un portefeuille avec un bêta supérieur à 1 signifie qu'il évoluera probablement plus que la moyenne du marché (c'est-à-dire plus de volatilité). Un bêta inférieur à 1 signifie qu’un titre est théoriquement moins volatil que le marché. CObligation adossée à des prêts (CLO) : Un produit de financement structuré adossé à un ensemble de prêts et d'autres actifs tels que des hypothèques, des dettes de cartes de crédit non garanties ou des prêts personnels. Bien que similaires aux CLO, les CDOs ont tendance à être considérés comme plus risqués en raison de leur concentration et de l’utilisation de produits dérivés complexes qui peuvent masquer les facteurs de risque concernés. Convexité : La convexité d'une obligation décrit comment sa durée évolue en fonction des variations des taux d'intérêt du marché. Étant donné que les prix et les rendements des obligations sont inversement proportionnels, la convexité explique à quel point cette relation est abrupte ou plate. Une obligation à convexité plus élevée présente une courbure plus marquée dans sa relation prix-rendement. Une obligation à faible convexité réagit de manière plus linéaire aux variations des taux d'intérêt. Crédit : Le crédit est généralement défini comme un accord entre un prêteur et un emprunteur. Il est souvent utilisé de manière restrictive pour décrire les emprunts des entreprises, qui peuvent prendre la forme d'obligations d'entreprise, de prêts ou d'autres classes d'actifs à taux fixe. Secteurs cycliques : secteurs qui vendent des biens ou des services de consommation non essentiels, comme les voitures, ou industries très sensibles aux fluctuations de l’économie, comme l’industrie minière. Diversification : une façon de répartir le risque en mélangeant différents types d'actifs ou classe d'actifs dans un portefeuille en supposant que ces actifs se comporteront différemment dans un scénario donné. Les actifs faiblement corrélés devraient offrir la meilleure diversification. Obligation high yield : Une obligation avec une notation de crédit inférieure à celle d'une obligation de qualité investissement, également connue sous le nom d'obligation de qualité inférieure ou d'obligation « pourrie ». Ces obligations présentent généralement un risque plus élevé de défaut de paiement de la part de l'émetteur. Elles sont donc généralement émises avec un taux d'intérêt (coupon) plus élevé afin de compenser ce risque supplémentaire. Hyperscalers : centres de données à grande échelle qui fournissent une vaste gamme de solutions de cloud computing et de données aux entreprises ayant besoin d’une infrastructure numérique importante. Risque idiosyncratique : facteurs de risque spécifiques à une entreprise et présentant peu ou pas de corrélation avec le risque de marché. Crédit titrisé : La titrisation est le processus par lequel certains types d’actifs sont regroupés afin de pouvoir être reconditionnés en titres portant intérêt, constituant ainsi un marché d’achat ou de vente. Les paiements d’intérêts et le remboursement du capital provenant des actifs sont répercutés sur les acheteurs des titres. Prêts hypothécaires non garantis par une agence américaine : titres adossés à des prêts présentant souvent des caractéristiques de garantie, de crédit ou de souscription moins favorables que ceux émis par le gouvernement ou des entités parrainées par le gouvernement. Il peut s'agir notamment de prêts « subprimes », accordés à des emprunteurs ayant une notation de crédit plus faible ou des antécédents de crédit limités, qui sont plus susceptibles de faire défaut. Les titres adossés à de tels prêts peuvent être plus sensibles aux conditions du marché immobilier et peuvent connaître une plus grande volatilité et un risque accru de non-paiement, notamment en période de tensions économiques.Définitions
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Ali Dibadj : Bonjour à tous. C'est Ali Dibadj. Je suis ici à la Conférence des investisseurs du Royaume-Uni. Beaucoup de clients, beaucoup d'énergie. Je suis également ici avec Tom Ross de notre division high yield et à revenus multisectoriels et Ian Bettney de notre division titrisation. Messieurs, le coût du capital plus élevé est un thème récurrent pour nous depuis très longtemps. Comment voyez-vous la situation en 2026 ?
Tom Ross: Donc, si l'on considère cette année, nous avons une croissance mondiale modeste, mais nous avons également bénéficié de politiques favorables, ce qui est assez rare. Nous pensons donc que ce sont les revenus et les rendements qui seront probablement le principal moteur des gains pour nos clients tout au long de l'année.
Mais il est également peu probable que ce soit une année bêta. Il est probable que l'accent soit davantage mis sur les opportunités d'alpha et que le retour sur investissement du capital soit un facteur déterminant pour départager les gagnants et les perdants, notamment sur le marché des entreprises.
Ian Bettney : Ce coût du capital plus élevé, je pense, va engendrer des problèmes plus spécifiques, comme ceux que nous avons commencé à observer ces dernières années. Je pense que cela va engendrer des épisodes de volatilité des marchés, que les titres titrisés sont bien placés pour surmonter.
Les protections structurelles inhérentes à la titrisation, la garantie directe des flux de trésorerie par des actifs, ainsi que la nature à taux variable de nombreux secteurs, offriront également une bonne opportunité défensive et génératrice de revenus pour vous permettre de bien vous positionner afin de traverser des marchés incertains et turbulents. Les spreads ont beaucoup évolué ces deux dernières années dans de nombreux secteurs, mais il existe encore des opportunités très intéressantes si l'on considère l'ensemble du spectre des titres titrisés à l'échelle mondiale.
Dibadj : Alors, dans un contexte d’incertitude géopolitique accrue et de discours sur les bulles spéculatives, à quoi les investisseurs devraient-ils penser ces temps-ci ?
Ross: Oui. Il se passe beaucoup de choses, n'est-ce pas ? Et j'y ajouterai probablement aussi. Nous aurons également de nouvelles livraisons cette année. De toute évidence, les marchés publics vont continuer à approvisionner ces secteurs, mais nous devons également prendre en compte les investissements massifs des géants de l'IA, potentiellement 500 milliards de dollars cette année et 700 milliards l'année prochaine.Il y a donc des défis à relever.
Pour les investisseurs qui prennent en compte tous ces risques, mais qui tiennent également compte de la croissance et des politiques favorables, nous pensons qu'il s'agit probablement d'utiliser des domaines comme le revenu comme meilleure couverture dans ce scénario. L'objectif est donc de maximiser la dispersion par unité de risque. Il s'agit donc d'investir dans des domaines comme les CLO et la titrisation pour y parvenir. Et ensuite, si nous obtenons de la volatilité, ce qui pourrait tout à fait arriver compte tenu de ces risques, alors nous passerons à la classe d'actifs plus convexe, high yield, sur les marchés émergents.
Bettney : Dans le monde de la titrisation, nous constatons également des niveaux d’émission élevés. Ces deux dernières années, en particulier, ont connu des niveaux jamais vraiment atteints depuis près de 20 ans. Nous constatons également un intérêt croissant pour ce secteur, ce qui stimule également les entrées de capitaux.
Aujourd'hui, de nouveaux secteurs sont en train d'émerger. Les centres de données vont constituer un secteur très important en Europe et en Australie, ils sont déjà bien implantés aux États-Unis, tandis que l'immobilier commercial se remet de la volatilité qu'il a récemment subie et connaît une croissance significative. Ces secteurs présenteront certes des risques plus spécifiques et seront plus cycliques, mais ils offriront également des rémunérations proportionnelles. Il existe donc de nombreuses opportunités.
Dibadj : Donc, d’après tout ce dont nous avons parlé, il semble que ce soit une période très excitante pour être un investisseur en obligations en ce moment. Où se trouvent les véritables opportunités, et peut-être aussi les pièges à éviter ?
Ross : On pourrait donc dire que certains domaines et secteurs plus cycliques subissent des pressions, la croissance n’étant pas extrêmement élevée, mais cela a engendré certaines valorisations. Si vous effectuez les bonnes vérifications de crédit et que vous êtes sélectif, de très belles opportunités peuvent se présenter. Je tiens également à souligner que dans le domaine de l'IA, par exemple sur les marchés de la dette, on observe une réelle attention portée à certains des principaux goulets d'étranglement, comme la production d'énergie, la mémoire, et d'autres secteurs de ce type.
Bettney : Pour les titres titrisés, je pense qu’il s’agira de maximiser cette diversification mondiale afin de pouvoir tirer parti des opportunités qui restent disponibles sur l’ensemble du marché mondial des titres titrisés. Maintenant, si l'on considère certaines des émissions que nous avons observées ces dernières années et, surtout, l'offre à venir, il s'agit de disposer de la capacité et de la plateforme mondiale nécessaires pour accéder avec succès à ces différents segments de marché.
Les CLO, comme nous l'avons mentionné, se distinguent notamment en Europe par leur excellent rapport qualité-prix. Les prêts hypothécaires non garantis par une agence américaine sont généralement assez attractifs en ce moment également. Les titres adossés à des créances australiennes ont connu une excellente performance au cours de l'année écoulée, mais restent très attractifs en termes de valeur relative (RV) par rapport aux titres adossés à des créances britanniques et européennes de qualité comparable.
Les fondamentaux sont vraiment la clé. Notamment lorsqu'il s'agit de titrisation, on parle de financement de portefeuilles d'actifs spécifiques. Il s'agit donc vraiment d'avoir cette compréhension locale, détaillée et concrète de chaque classe d'actifs pour pouvoir naviguer dans les turbulences plus larges du marché.
Dibadj : Tom, Ian, merci beaucoup pour toutes ces informations. Merci pour tout ce que vous faites pour nos clients et pour votre compréhension de nos obligations, et je vous laisse retourner sur scène. J'apprécie vraiment votre temps. Merci de votre attention.
1 GoldmanSachs.com ; Pourquoi les entreprises d’IA pourraient investir plus de 500 milliards de dollars en 2026 ; 18 décembre 2025.
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