Principaux points à retenir :
- Les matières premières prennent de plus en plus d'importance car l'IA, l'électrification, la sécurité énergétique et l'investissement dans les infrastructures stimulent la demande pour les matières premières qui sous-tendent l'économie mondiale.
- Les indices de matières premières traditionnels et passifs ont souvent déçu les investisseurs à cause des coûts de reconduction, des retracements importants et d'avantages de diversification qui peuvent s'affaiblir en période de tensions sur les marchés.
- Une combinaison de dérivés actifs sur matières premières et d’actions de ressources naturelles peut offrir une exposition plus large, une plus grande flexibilité et de meilleurs résultats ajustés au risque que les approches basées uniquement sur les contrats à terme.
Les matières premières sont de nouveau sous les projecteurs
Après des années de sous-performance et de sous-allocation, un nombre croissant d’investisseurs réexaminent le rôle des actifs réels dans les portefeuilles. L’inflation reste structurellement plus élevée que beaucoup ne l'avaient prévu il y a quelques années, la fragmentation géopolitique redessine les chaînes d’approvisionnement mondiales et un nouveau cycle d’investissement centré sur l’électrification, l’intelligence artificielle, la sécurité énergétique et les dépenses d’infrastructure entraîne la demande en ressources physiques dans le monde entier.
Pourtant, même si les arguments en faveur des matières premières semblent de plus en plus convaincants, la réalité est que les stratégies traditionnelles en matières premières ont souvent été en deçà des attentes. De nombreux investisseurs ont connu des expériences caractérisées par des performances décevantes, des corrections prolongées et des avantages en termes de diversification qui ne se sont pas matérialisés au moment où ils étaient le plus nécessaires.
Alors que le monde entre dans une nouvelle phase de transformation économique et industrielle, les matières premières restent tout à fait pertinentes. Cependant, nous pensons que saisir cette opportunité nécessite une approche plus moderne que le simple achat d’un indice passif de matières premières.
La nouvelle économie dépend encore de l’ancienne économie.
L’une des idées fausses dominantes de ces dernières années est que les progrès technologiques diminuent d’une manière ou d’une autre l’importance des actifs physiques.
C'est le contraire.
Les technologies qui transforment l'économie mondiale sont extraordinairement gourmandes en ressources. L’intelligence artificielle nécessite des centres de données, ainsi que des réseaux de production et de transmission d’électricité. L’électrification nécessite du cuivre, du nickel, du lithium et des métaux de terres rares (tels que le néodyme, le dysprosium et le praséodyme). La sécurité énergétique nécessite des investissements dans les systèmes énergétiques traditionnels et renouvelables. La réindustrialisation et les dépenses de défense nécessitent de l'acier, de l'aluminium et d'autres intrants industriels.
Derrière chaque tendance numérique se trouve une infrastructure physique et des matières premières.
Les estimations de l'industrie suggèrent qu'il faudra peut-être produire autant de cuivre entre aujourd'hui et 2050 qu'il en a été produit dans toute l'histoire de l'humanité.
** – Robert Shimell**, Gérant de portefeuille, Diversified Alternatives
Cette dynamique fait partie de ce que nous décrivons comme les « Sept D » (Graphique 1) qui animent les marchés des matières premières : des thèmes structurels à long terme qui remodèlent à la fois l'offre et la demande. De la décarbonation à la démondialisation, en passant par la démographie et les dépenses de défense, ces forces créent un environnement favorable pour les actifs réels qui pourrait durer de nombreuses années. Alors que le dernier Supercycle des matières premières, dans les années 2000, reposait sur la croissance chinoise et le manque d'offre, le supercycle actuel repose sur 7 facteurs structurels fondamentaux.1
Graphique 1 : les sept facteurs structurels du nouveau supercycle des matières premières
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Ce qui est particulièrement frappant, c'est à quel point nombre de ces opportunités liées aux matières premières restent sous-estimées. Si les investisseurs ont accueilli avec enthousiasme les bénéficiaires de l'innovation technologique, beaucoup moins d'attention a été accordée aux matériaux et aux infrastructures nécessaires pour permettre cette croissance.
À de nombreux égards, les matières premières semblent de plus en plus centrales pour le paysage économique futur, tout en restant périphériques dans les portefeuilles d'investissement.
Pourquoi l’investissement traditionnel dans les matières premières a connu des difficultés
Le défi ne vient pas de la classe d'actifs elle-même. Il vient souvent de la façon dont les investisseurs y accèdent.
Pendant une grande partie des deux dernières décennies, l'investissement dans les matières premières a été synonyme d'indices passifs basés sur les contrats à terme. La proposition semblait simple : obtenir une exposition directe aux matières premières, diversifier les portefeuilles d'actions et d'obligations et réaliser une bonne performance en période d'inflation.
Dans la pratique, les résultats ont souvent été moins probants.
L'une des raisons est que les contrats à terme sur les matières premières ne sont pas la même chose que la détention de matières premières physiques. Les contrats à terme expirent et doivent être reconduits. Lorsque les marchés sont en situation de contango, c'est-à-dire lorsque les contrats à terme sont plus chers que les contrats à court terme, les investisseurs peuvent subir une érosion persistante de leurs performances du fait d'un roll yield négatif.
La conséquence est que les prix des matières premières peuvent augmenter alors que les rendements des investisseurs restent considérablement à la traîne.
Un autre défi est la gravité des marchés baissiers des matières premières. Les indices de matières premières uniquement long peuvent subir des drawdowns profonds et prolongés pendant les périodes de surapprovisionnement, de faible croissance économique ou de changement d'environnement politique (comme entre la mi-2011 et le premier trimestre 2020). Contrairement aux stratégies actives, les approches passives n’offrent pas beaucoup de souplesse pour s’adapter lorsque les conditions de marché se détériorent.
Graphique 2 : L'investissement passif dans les matières premières a souvent été en deçà des attentes des investisseurs
Source : Janus Henderson Investors, Bloomberg, données du 31 décembre 1969 au 31 janvier 2026.
La diversification s’est également révélée moins fiable que beaucoup d’investisseurs ne l’avaient prévu. Les matières premières sont souvent considérées comme un facteur de diversification de portefeuille, mais les corrélations avec les actions ont historiquement augmenté pendant les périodes de récession et de tensions sur les marchés. Lorsque la croissance économique ralentit, la demande de matières premières chute souvent en même temps que les bénéfices des entreprises, ce qui entraîne une pression simultanée sur les deux classes d’actifs (par exemple pendant la crise financière mondiale et la pandémie de COVID).
Graphique 3 : les avantages en termes de diversification des matières premières s'affaiblissent souvent en période de tensions sur les marchés
Source : Janus Henderson Investors, Bloomberg, données du 31 décembre 1969 au 31 janvier 2026.
Il en résulte que les investisseurs ont souvent connu une expérience plus volatile et cyclique que ce que la proposition initiale laissait entendre.
L'opportunité au-delà des contrats à terme
Une autre limite des indices de matières premières traditionnels est qu'ils ne capturent qu'une partie de l'univers plus large des actifs réels.
La plupart des indices de référence « futures » se concentrent sur un ensemble relativement restreint de contrats cotés en bourse, pondérés en fonction de la production et de la liquidité. Même si cela offre une exposition représentative aux contrats à terme sur matières premières, cela exclut de nombreux secteurs qui prennent de plus en plus d’importance dans l’économie moderne.
Les minéraux critiques tels que le lithium, l'uranium et les éléments de terres rares sont absents des indices traditionnels. Il en va de même pour les entreprises qui opèrent sur l'étendue de la chaîne de valeur des matières premières, notamment les entreprises de transformation, les raffineries, les transporteurs, les services publics et les fournisseurs d'infrastructures.
Ces sociétés sont souvent au cœur de grandes tendances structurelles, pourtant, elles restent inaccessibles via les indices de référence de matières premières classiques. Leur pondération dans les indices de référence d’actions plus larges a également diminué de manière significative au cours des 3 dernières décennies (pendant lesquelles la pondération du secteur technologique a bondi), ce qui a rendu de nombreux investisseurs sous-exposés.
Pour les investisseurs qui cherchent à s’exposer à l’ensemble d’opportunités offertes par les matières premières, nous estimons que les seuls contrats à terme peuvent être insuffisants.
Une approche plus complète et plus dynamique
Si l’investissement traditionnel dans les matières premières a ses limites, à quoi pourrait ressembler une meilleure solution ?
Nous estimons que la solution réside dans la combinaison de deux sources de rendement distinctes mais complémentaires : les instruments dérivés de matières premières actifs et les actions du secteur des ressources naturelles.
Les instruments dérivés actifs de matières premières peuvent offrir une exposition directe aux mouvements des prix des matières premières et offrir la flexibilité de générer des profits sur des marchés aussi bien à la hausse qu'à la baisse. Une approche long/short systématique permet de gérer le risque plus activement, tout en réduisant la dépendance vis-à-vis d'un seul régime de matières premières haussier.
Cette souplesse est particulièrement précieuse dans une classe d’actifs connue pour ses cycles d’expansion/récession et sa volatilité significative. Plutôt que de simplement acheter une exposition et d’attendre que les prix augmentent, les investisseurs peuvent potentiellement bénéficier de l’évolution des conditions du marché sur les marchés haussiers et baissiers.
Les actions des entreprises de ressources naturelles offrent un ensemble d'avantages différents. Elles élargissent le champ des opportunités au-delà des marchés à terme de matières premières et donnent accès à des entreprises opérant dans l'écosystème mondial des ressources naturelles. Ces entreprises peuvent bénéficier non seulement de la hausse des prix des matières premières, mais aussi de l'amélioration de leurs opérations, de la croissance de leurs bénéfices et de leurs revenus de dividendes.
Il est important de noter que ces actions offrent une exposition à des parties du complexe des matières premières qui sont autrement difficiles d'accès, notamment de nombreuses ressources les plus étroitement liées à la décarbonation, à la sécurité énergétique et à la transformation industrielle. En outre, les actions de matières premières peuvent faciliter plus facilement les principes d'investissement durable que les contrats à terme.
Bien que chaque approche présente des forces et des faiblesses lorsqu’elle est examinée individuellement, elles peuvent s'avérer très complémentaires ensemble.
Illustration 4 : Une allocation moderne aux matières premières pourrait dégager de meilleurs résultats ajustés au risque.
Source : Janus Henderson Investors, Bloomberg. À titre illustratif uniquement. Le portefeuille type est une simulation rétrospective et ne représente pas une performance réelle. Les données couvrent la période du 31 décembre 1995 au 31 janvier 2026. Toutes les performances sont brutes en USD. Les performances passées ne constituent pas un indicateur fiable des performances futures et ne doivent pas être prises en compte. Les performances passées simulées ne préjugent pas des résultats futurs.
Construire une meilleure allocation d'actifs
Des solutions de matières premières peuvent être conçues pour générer les résultats spécifiques recherchés par les investisseurs – diversification, résilience à l’inflation, performances attrayantes à long terme et protection du portefeuille dans un environnement macroéconomique changeant. Cela nécessite une approche active.
La combinaison de produits dérivés long/short sur les matières premières et d’actions de ressources naturelles peut potentiellement créer une exposition plus équilibrée et plus résiliente aux matières premières. Les produits dérivés peuvent potentiellement offrir flexibilité, liquidité et protection à la baisse. Les actions élargissent l’univers d’investissement, donnent accès à l’ensemble de la chaîne de valeur des ressources naturelles et permettent l’intégration des principes d’investissement durable et de revenus via les dividendes.
Illustration 5 : Portefeuille modèle vs BCOM – Drawdown glissant depuis le lancement.
Source : Janus Henderson Investors, Bloomberg. À titre d’illustration uniquement. Le portefeuille modèle est un back testing simulé et ne représente pas la Performance en direct. Données du 31 décembre 1995 au 31 janvier 2026. Toutes les performances sont brutes en USD. Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des rendements futurs et ne doivent pas être considérées comme telles. La Performance passée simulée ne prédit pas les résultats futurs
Ensemble, elles peuvent créer une approche plus complète, plus dynamique et plus adaptée que les solutions basées uniquement sur les contrats à terme ou uniquement sur les actions.
Plus important encore, ils correspondent davantage à la façon dont évoluent les marchés des matières premières.
Graphique 6 : Pourquoi une approche plus large des matières premières peut offrir de meilleurs résultats de portefeuille
Source : Janus Henderson Investors, Bloomberg. À titre illustratif uniquement. Le portefeuille modèle est une simulation et ne représente pas une performance réelle. Les données s'étendent du 31 décembre 1995 au 31 janvier 2026. Toutes les performances sont brutes en USD. Les performances passées ne préjugent en rien des performances futures. La performance historique simulée ne prédit pas les résultats futurs.
Perspectives
Le monde entre dans une période qui pourrait s'avérer de plus en plus favorable aux actifs réels.
La transition vers des systèmes énergétiques plus propres, le déploiement d'infrastructures d'IA, les tensions géopolitiques actuelles et le renouveau de l'investissement industriel sont autant de facteurs qui témoignent d'une demande soutenue de matières premières. Dans le même temps, la croissance de l'offre reste contrainte sur de nombreux marchés de matières premières après des années de sous-investissement.
Pour les investisseurs, les arguments stratégiques en faveur des matières premières ont rarement été aussi solides.
Mais le simple fait de posséder un indice traditionnel de matières premières peut ne pas suffire.
Alors que la relation entre les économies physique et numérique devient de plus en plus interconnectée, les investisseurs doivent repenser non seulement s’ils allouent aux matières premières, mais aussi la manière dont ils accèdent à cette opportunité. Une approche plus large, plus dynamique et axée sur les résultats pourrait à terme se révéler mieux adaptée pour appréhender le prochain chapitre de l'histoire des matières premières.
1 Source : International Energy Forum, « Copper Mining and Vehicle Electrification » (rapport).
Gestion active: Approche de gestion dans laquelle un gérant de fonds vise activement à surperformer ou à battre un indice spécifique ou Indice de référence grâce à la recherche, à l’analyse et aux choix d’investissement qu’il fait. L'opposé de l'investissement passif.
Allocation d'actifs: La répartition d'un portefeuille entre différentes classes d'actifs, secteurs, régions géographiques ou types de titres pour répondre à des objectifs spécifiques de risque, de performance ou d'horizon temporel.
**Marché baissier :**Un marché baissier est un marché sur lequel les cours des titres baissent de manière prolongée ou significative. Une définition généralement admise est une baisse de 20 % ou plus d’un indice sur une période d’au moins deux mois. Le sentiment baissier suggère l’attente de conditions de marché négatives.
Matières premières : Produits physiques tels que les produits énergétiques, les métaux et les produits agricoles qui peuvent être échangés sur les marchés financiers.
**Contango :**Situation du marché à terme dans laquelle les contrats à plus longue échéance se négocient à des prix plus élevés que les contrats à court terme.
Corrélation : Dans quelle mesure les mouvements de prix de deux variables (par exemple, les rendements des actions ou des fonds) évoluent l'un par rapport à l'autre. Une corrélation de +1,0 signifie que les deux variables évoluent dans le même sens. S’ils ont une corrélation de –1,0, ils se déplacent dans des directions opposées. Un chiffre proche de zéro suggère une relation faible, voire non existante, entre les deux variables.
**Produits dérivés** : instrument financier dont le prix est dérivé d’un ou plusieurs actifs sous-jacents tels que des actions, des obligations, des matières premières ou des devises. Il s’agit d’un contrat entre deux parties (ou davantage), qui permet aux investisseurs de tirer parti de la fluctuation du cours du/des actifs. Les contrats à terme, les options et swap sont tous des exemples de produits dérivés.
**Diversification :**Une façon de répartir le risque en mélangeant différents types d’actifs ou classes d’actifs au sein d’un portefeuille, en supposant que ces actifs se comportent différemment selon les scénarios. Les actifs avec une faible **corrélation** devraient offrir la meilleure diversification.
Drawdown (perte maximale) : Une mesure du risque historique qui examine la différence entre le cours le plus élevé et le cours le plus faible d’un portefeuille ou d’un titre au cours d’une période donnée. Elle est utilisée pour évaluer le risque et le rendement possibles d’un investissement.
**Action** : Titre représentant la propriété, généralement coté sur une bourse de valeurs. « Actions » en tant que classe d’actifs désignent les investissements en actions, par opposition, par exemple, aux obligations. Avoir des « actions » dans une société signifie de détenir des actions de cette société et donc en être en partie propriétaire.
Contrat à terme/futures : Un contrat entre deux parties portant sur l’achat ou la vente d’un actif, tel que des actions ou des matières premières, à une date ultérieure déterminée, sur la base d’un prix convenu aujourd’hui. Un contrat à terme standardisé est une forme de produit dérivé.
Inflation : Taux d’augmentation des prix des biens et services dans une économie. L’indice des prix à la consommation (IPC) et l’indice des prix de détail (IPD) en sont deux indicateurs courants ; l'inflation est à l'opposé de la déflation.
Long/short: portefeuille qui peut investir à la fois dans des positions longues et courtes. L'objectif est de tirer profit de la combinaison de positions longues sur des actifs dont on prévoit une hausse de valeur et de positions courtes sur des actifs dont on prévoit une baisse de valeur. Ce type de stratégie d'investissement peut générer des performances positives indépendamment des variations du marché élargi. Toutefois, ces performances ne sont pas garanties.
**Investissement passif** : approche d'investissement qui consiste à reproduire un marché ou un indice spécifique. On parle de gestion passive parce qu’elle cherche à reproduire un indice, soit entièrement soit en partie, plutôt que de choisir et de détenir activement des actions. Le principal avantage de la gestion passive est l’exposition à un marché spécifique, avec des frais généralement inférieurs à ceux que vous pouvez trouver sur un fonds géré activement, soit le contraire de la gestion active.
**Réindustrialisation :**Processus de reconstruction ou d'élargissement de la capacité de production industrielle.
Performance ajustée du risque : Calcul de la performance, ou de la performance potentielle, d’un investissement qui prend en compte le niveau de risque nécessaire pour l’atteindre. Les indicateurs de risque typiques incluent l'alpha, le bêta, la volatilité, le ratio de Sharpe et le R2.
**Rendementde renouvellement** : gain ou perte généré lorsqu’un contrat à terme est remplacé par un autre contrat avec une date d’échéance plus tardive.
Ratio de Sharpe : une mesure de la performance ajustée du risque qui compare le rendement excédentaire à la volatilité du portefeuille.
Ratio de Sortino : Une mesure de la performance ajustée du risque qui ne tient compte que de la volatilité à la baisse.
Supercycle : Une période à long terme de demande supérieure à la moyenne et de forte hausse durable des prix sur les marchés des matières premières.
Volatilité: le taux et l’ampleur selon lesquels le cours d’un portefeuille, d’un titre ou d’un indice évolue à la hausse ou à la baisse. Si le prix fluctue fortement à la hausse et à la baisse, il présente une volatilité élevée. Si le prix évolue plus lentement et dans une moindre mesure, sa volatilité est plus faible. Plus la volatilité est élevée, plus le risque de l’investissement est élevé.
Les opinions exprimées sont celles de l'auteur au moment de la publication et peuvent différer de celles d'autres personnes/équipes de Janus Henderson Investors. Les références faites à des titres individuels ne constituent pas une recommandation d'achat, de vente ou de détention d'un titre, d'une stratégie d'investissement ou d'un secteur de marché, et ne doivent pas être considérées comme rentables. Janus Henderson Investors, son conseiller affilié ou ses employés peuvent avoir une position dans les titres mentionnés.
Les performances passées ne préjugent pas des résultats futurs. Toutes les données de performance tiennent compte du revenu, des gains et des pertes en capital mais n'incluent pas les frais récurrents ou les autres dépenses du fonds.
Les informations contenues dans cet article ne constituent pas une recommandation d'investissement.
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