Principaux points à retenir :
- Les agences de notation mettent à jour leurs méthodologies applicables aux CLO afin de refléter un ensemble plus large de données de performance historiques, qui font apparaître des résultats effectifs en matière de défaut et de recouvrement plus solides que ne le suggéraient les hypothèses précédentes.
- Les relèvements de notation attendus sur certains segments du marché des CLO constituent principalement un ajustement technique, susceptible d’améliorer la liquidité, de soutenir les spreads et d’élargir la base d’investisseurs éligibles pour certaines tranches.
- Cependant, une analyse active fondée sur une expertise spécialisée reste plus essentielle que jamais.L’évaluation de la qualité du collatéral, des structures des transactions et du comportement des gérants de CLO restera plus importante que les seules notations pour identifier les opportunités sur le marché des CLO.
Le recalibrage des notations reflète mieux les données historiques
Le marché des obligations adossées à des prêts (CLO) a fortement progressé en Europe comme aux États-Unis depuis la crise financière mondiale.Les CLO ont bénéficié de rendements attrayants après ajustement du risque et d’un large éventail de titres notés, susceptible de séduire différents types d’investisseurs.Le renforcement des pratiques de souscription, les protections structurelles et la surveillance réglementaire soutiennent la croissance du secteur depuis la CFM.
À mesure que le marché a gagné en maturité, les agences de notation ont accumulé un ensemble de données bien plus approfondi sur les défauts et les recouvrements que celui dont elles disposaient lorsque nombre de leurs méthodologies applicables aux CLO ont été initialement élaborées. Le tableau 1 illustre l’expérience réelle de défaut des CLO.Dans ce contexte, Moody’s et Fitch ont récemment proposé ou mis en œuvre des modifications de leurs méthodologies de notation applicables aux CLO, qui devraient entraîner des relèvements de notation sur les marchés américain et européen.
Tableau 1 : Taux de défaut pour les CLO
Taux de défaut cumulé des CLO européens, conditionnellement à la survie, 2002-2025 (%) 
Taux de défaut cumulé des CLO américains, conditionnellement à la survie, 1997-2025 (%)
Source : S&P Global Ratings Credit Research & Insights et CreditPro de S&P Global Market Intelligence.IG = Investment Grade. SG = Speculative Grade.Données à fin 2025. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures.
Si certains investisseurs peuvent initialement considérer ces relèvements de notation avec scepticisme, nous estimons que ces changements doivent avant tout être perçus comme un recalibrage des hypothèses de notation afin de mieux refléter les performances historiques observées, plutôt que comme un assouplissement des critères d’octroi de crédit.
Qu'est-ce qui a changé ?
Fitch
- Révision des hypothèses de recouvrement afin de mieux refléter les recouvrements historiquement observés sur les prêts sous-jacents des CLO.
- Accent accru sur des caractéristiques telles que la séniorité, la qualité du collatéral, la juridiction et l’historique des recouvrements lors de l’estimation des taux de recouvrement.
Moody's
- Intégration d’un ensemble plus vaste de données historiques sur les défauts dans l’analyse, conduisant au constat que les portefeuilles de CLO ont enregistré des taux de défaut inférieurs aux hypothèses précédentes.
- Une plus grande importance accordée aux caractéristiques du portefeuille sous-jacent effectivement détenu, plutôt que principalement sur les limites du portefeuille et les hypothèses figurant dans la documentation.
Quel est l’impact attendu ?
- Fitch estime que 5 % à 15 % de ses notations de CLO pourraient être relevées, le plus souvent d’un à deux crans.
- Moody’s estime qu’environ 33 % des tranches de CLO notées en dessous de AAA pourraient bénéficier d’un relèvement de un à deux crans.
- Les mouvements de notation les plus importants devraient concerner les tranches Investment Grade notées en dessous de AAA (AA, A et BBB), même si les tranches AA semblent présenter le plus fort potentiel de relèvement.
- Certaines tranches mezzanine de rang inférieur pourraient également en bénéficier, selon la transaction concernée et la méthodologie appliquée.
Un facteur technique positif pour les CLO
Pour les investisseurs, les implications seront probablement davantage techniques que fondamentales.Des notations plus élevées pourraient favoriser un resserrement des spreads, une liquidité accrue sur le marché secondaire et un élargissement de la base d’investisseurs éligibles, en particulier lorsque les mandats d’investissement, les exigences de fonds propres ou les cadres réglementaires sont liés aux notations de crédit. Certaines tranches qui accèdent à des catégories de notation supérieures pourraient bénéficier d’une demande accrue de la part des investisseurs soumis à des contraintes de notation.
Il convient de noter que les modifications méthodologiques reposent sur des preuves. Les CLO ont généralement enregistré des résultats en matière de défaut et de recouvrement plus favorables que ne le laissaient supposer de nombreuses hypothèses retenues dans les anciens modèles de notation.Les agences cherchent donc à mieux aligner leurs notations sur les performances observées plutôt qu’à redéfinir le risque lui-même.
Les performances historiques à long terme de cette classe d’actifs sont aussi à prendre en compte. Les notations des CLO ont historiquement fait preuve d’une stabilité considérable, soutenue par des protections structurelles, un risque idiosyncratique limité et une forte diversification. Depuis la création du marché des CLO à la fin des années 1990, environ 95 % des tranches notées AAA ont conservé leur notation jusqu’à l’échéance.1
En tant qu’investisseurs actifs, nous ne considérons les notations que comme l’un des éléments à prendre en compte. L'analyse fondamentale de la qualité des garanties, du comportement des gestionnaires de CLO, des structures des transactions et de la construction des portefeuilles reste cruciale. Nous continuerons de suivre les actions de notation lorsque Fitch aura achevé sa revue et que Moody’s aura finalisé la mise à jour de ses méthodologies.
À mesure que les actions de notation se concrétiseront, le marché devrait mieux comprendre quels rehaussements sont véritablement imputables aux nouvelles méthodologies, et quels rehaussements reflètent le vieillissement normal du portefeuille, le désendettement et l'évolution des performances tout au long du cycle de vie d'un CLO.En fin de compte, nous estimons que ces évolutions constituent une reconnaissance constructive de la résilience historique de cette classe d'actifs.
Informations importantes
Titres adossés à des prêts (Collateralised Loan Obligations - CLO) : sont des titres de dette émis en différentes tranches, présentant différents niveaux de risque et adossés à un portefeuille sous-jacent composé principalement de prêts accordés à des entreprises notées en dessous de Investment Grade.Le remboursement du capital n’est pas garanti, et les prix peuvent baisser si un émetteur n’honore pas ses paiements en temps voulu ou si sa solidité financière se détériore. Les CLO sont soumis à un risque de liquidité, au risque de taux d’intérêt, au risque de crédit, au risque de remboursement anticipé et au risque de défaut des actifs sous-jacents.
La diversification ne garantit pas un bénéfice et n’élimine pas non plus le risque de perte.
Les obligations high yield ou « junk » impliquent un plus grand risque de défaut et de volatilité des prix. Elles peuvent connaître des variations de prix soudaines et brutales.
Titres obligataires : sont soumis aux risques de taux d’intérêt, d’inflation, de crédit et de défaut. Lorsque les taux d’intérêt augmentent, le prix des obligations baisse généralement, et vice versa. Les obligations à haut rendement ou « junk bonds » comportent un risque plus élevé de défaut et de volatilité des prix. Les titres étrangers, y compris la dette souveraine, sont soumis à des fluctuations monétaires, à des incertitudes politiques et économiques, à une volatilité accrue et à une liquidité réduite, autant de facteurs qui sont amplifiés sur les marchés émergents.
Les produits titrisés, tels que les titres hypothécaires et les titres adossés à des actifs, sont plus sensibles aux variations des taux d'intérêt, comportent un risque de prolongation et de remboursement anticipé et sont soumis à un risque de crédit, d'évaluation et de liquidité plus élevé que les autres titres d'obligations.
1 Source : S&P Global, 16 juin 2026.
Exigences en matière de capital : règles qui déterminent le niveau de fonds propres que les institutions doivent détenir pour certains investissements.
Garantie : actifs utilisés pour garantir un prêt ou un investissement. Dans le cas des CLO, il s'agit généralement du portefeuille de prêts sous-jacents.
CLO (Collateralised Loan Obligation) : Un portefeuille titrisé de prêts à effet de levier d'entreprises notés en dessous de Investment Grade (une notation attribuée à une obligation lorsque l'emprunteur est considéré comme présentant un risque relativement faible de défaut de paiement).Le portefeuille de prêts sous-jacent est financé par l'émission d'obligations structurées en tranches présentant différents profils de risque, où les paiements d'intérêts et les remboursements du principal sont priorisés en fonction du rang de chaque tranche dans la structure du capital.
Notation de crédit : Une évaluation indépendante de la solvabilité d'un emprunteur par une agence reconnue telle que Standard & Poor's, Moody's ou Fitch. Des scores standardisés tels que « AAA » (une notation de crédit élevée) ou « B » (une notation de crédit faible) sont utilisés, même si d'autres agences peuvent présenter leurs notations sous des formats différents.
Spread de crédit: Différence de rendement entre des titres ayant des échéances similaires mais une qualité de crédit différente, souvent utilisée pour décrire la différence de rendement entre les obligations d'entreprise et les obligations d’État. L’élargissement des spreads indique généralement une détérioration de la qualité de crédit des emprunteurs, tandis que leur resserrement traduit une amélioration.
Défaut : Incapacité d’un débiteur (tel qu’un émetteur d’obligation) à verser un coupon ou à rembourser le montant prêté à l’origine lorsque celui-ci arrive à échéance.
Désendettement : réduction par une entreprise de ses emprunts ou de son endettement par rapport à la taille de son bilan (à l'opposé de l'effet de levier).
Diversification : une façon de répartir le risque en mélangeant différents types d’actifs ou classes d’actifs dans un portefeuille, en supposant que ces actifs se comportent différemment dans un scénario donné. Les actifs faiblement corrélés devraient offrir la plus grande diversification.
Obligation à haut rendement : une obligation dont la notation de crédit est inférieure à celle d’une obligation Investment Grade, également appelée obligation sub-investment grade ou « junk bond ». Ces obligations présentent généralement un risque plus élevé de défaut de paiement de la part de l'émetteur, de sorte qu'elles sont généralement émises avec un taux d'intérêt (coupon) plus élevé pour compenser le risque supplémentaire. Le terme « Speculative Grade » désigne également le segment du haut rendement.
Risque idiosyncratique: facteurs propres à une entreprise et présentant peu ou pas de corrélation avec le risque de marché.
Investment Grade : obligation dont la notation de crédit attribuée par les agences de notation témoigne d'un risque relativement faible de défaut de paiement.
Liquidité : un indicateur de la facilité avec laquelle un actif peut être acheté ou vendu sur le marché. Les actifs qui peuvent être facilement négociés sur le marché dans de grands volumes (sans entraîner de forte fluctuation des cours) sont considérés comme « liquides ».
Tranche mezzanine : couche intermédiaire de la structure du capital d'un CLO qui présente généralement davantage de risque que les tranches senior, mais peut offrir un potentiel de rendement supérieur.
Agence de notation : Organisation qui évalue la solvabilité des emprunteurs ou des investissements obligataires, comme Moody's ou Fitch.
Taux de recouvrement : Part de l’argent que les investisseurs peuvent récupérer en cas de défaut d’un emprunteur.
En termes ajustés du risque: manière de comparer les rendements d'un investissement en tenant compte du niveau de risque associé.
Marché secondaire : marché où les investissements existants sont achetés et vendus après leur émission initiale.
Produits titrisés : mise en commun de certains types d'actifs afin de les regrouper et de les reconditionner sous la forme de titres générant des intérêts. Les intérêts et les remboursements du principal provenant de ces actifs sont ensuite reversés aux détenteurs des titres
Seniorité : détermine l'ordre dans lequel les investisseurs sont remboursés en cas de défaut, ce qui a une incidence sur le risque de l'obligation, sa valorisation et son rendement.
**Tranche :** une fraction d'un investissement structuré, comme un CLO, chaque tranche présentant des niveaux de risque, de rendement et de priorité de paiement différents.
Normes d'octroi de crédit : ritères utilisés par les prêteurs ou les investisseurs pour évaluer la qualité et le risque des prêts avant leur octroi ou leur intégration dans un portefeuille.
Rendement: niveau de revenu généré par un titre sur une période donnée, généralement exprimé en pourcentage. Pour les actions, une mesure couramment utilisée est le rendement du dividende, qui rapporte les dividendes récemment versés par action au cours de l'action. Dans le cas d'une obligation, dans sa forme la plus simple, le rendement correspond au montant du coupon divisé par le prix actuel de l'obligation.
Les opinions exprimées sont celles de l'auteur au moment de la publication et peuvent différer de celles d'autres personnes/équipes de Janus Henderson Investors. Les références faites à des titres individuels ne constituent pas une recommandation d'achat, de vente ou de détention d'un titre, d'une stratégie d'investissement ou d'un secteur de marché, et ne doivent pas être considérées comme rentables. Janus Henderson Investors, son conseiller affilié ou ses employés peuvent avoir une position dans les titres mentionnés.
Les performances passées ne préjugent pas des résultats futurs. Toutes les données de performance tiennent compte du revenu, des gains et des pertes en capital mais n'incluent pas les frais récurrents ou les autres dépenses du fonds.
Les informations contenues dans cet article ne constituent pas une recommandation d'investissement.
Il n'y a aucune garantie que les tendances passées se poursuivront ou que les prévisions se réaliseront.
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Informations importantes :
Veuillez consulter, ci-dessous, les informations importantes relatives aux fonds visés dans cet article.
Risques spécifiques
Risques spécifiques
- L’émetteur d’une obligation (ou d’un instrument du marché monétaire) peut devenir incapable ou refuser de payer les intérêts ou de rembourser le capital au Fonds. Si tel est le cas ou si le marché considère cette éventualité comme pertinente, la valeur de l’obligation chutera.
- Lorsque les taux d’intérêt augmentent (ou baissent), le cours des différents titres sera influencé de différentes manières. Plus particulièrement, la valeur des obligations baisse généralement lorsque les taux d’intérêt augmentent. Ce risque est généralement corrélé à l’échéance de l’investissement dans l’obligation.
- Le Fonds investit dans des obligations à haut rendement (non « investment grade ») qui offrent généralement des taux d’intérêt plus élevés que les obligations de type « investment grade », mais qui sont plus spéculatives et plus sensibles aux changements défavorables des conditions du marché.
- Certaines obligations (obligations remboursables par anticipation) donnent à leurs émetteurs le droit de rembourser le capital par anticipation ou de prolonger l'échéance. Les émetteurs peuvent exercer ces droits lorsqu'ils sont favorables, ce qui peut avoir une incidence sur la valeur du fonds.
- Un Fonds fortement exposé à une région géographique ou à un pays donné implique des risques plus importants qu’un Fonds plus largement diversifié.
- Le Fonds peut avoir recours à des instruments dérivés dans le but de réaliser ses objectifs d’investissement. Cela peut générer un « effet de levier », qui peut amplifier les résultats d’un investissement, et les gains ou les pertes pour le Fonds peuvent être supérieurs au coût de l’instrument dérivé. Les instruments dérivés présentent également d’autres risques, et en particulier celui qu’une contrepartie à un instrument dérivé ne respecte pas ses obligations contractuelles.
- Lorsque le Fonds, ou une catégorie d’actions/de parts couverte, vise à atténuer les fluctuations de change d’une devise par rapport à la devise de référence, la stratégie elle-même peut créer un impact positif ou négatif relativement à la valeur du Fonds en raison des différences de taux d’intérêt à court terme entre les devises.
- Les titres du Fonds peuvent devenir difficiles à valoriser ou à céder au prix ou au moment désiré, surtout dans des conditions de marché extrêmes où les prix des actifs peuvent chuter, ce qui augmente le risque de pertes sur investissements.
- Le Fonds peut encourir un niveau supérieur de coûts de transaction consécutivement à un investissement sur des marchés négociés moins activement ou moins développés par rapport à un fonds qui investit sur des marchés plus actifs / plus développés.
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