Perspectives des actions : rester sélectif face à la hausse des taux

Malgré les gains enregistrés au cours du premier trimestre, les marchés ont été volatils et les leaders ont été peu nombreux, l'essentiel de la performance du S&P 500^® ayant été attribuable à la vigueur d'un petit groupe de valeurs technologiques de méga-capitalisation L'inflation a ralenti dans une certaine mesure, la croissance de l'indice des prix à la consommation (IPC) en glissement annuel ayant légèrement diminué, passant de 6,4 % en janvier à 6,0 % en février. Bien que la Réserve fédérale (Fed) ait continué à relever ses taux avec deux augmentations de 25 points de base au cours du trimestre, elle a considérablement ralenti son rythme de durcissement monétaire et semble désormais proche de la fin de ce cycle.

La hausse des taux d'intérêt est source de tensions et de volatilité permanente

Nous avons récemment constaté l'impact du durcissement des politiques de la Fed avec la faillite de deux banques régionales due à des inquiétudes liées au risque de duration résultant de la hausse des taux. Cette situation a suscité un malaise au sein de l'ensemble du système financier, poussant les autorités de tutelle bancaires à agir rapidement et entraînant une forte correction du secteur bancaire. En plus de la hausse des taux, nous prévoyons que le renforcement de la réglementation financière et le durcissement des conditions de prêt pourraient finir par avoir un impact économique négatif. La volatilité devrait également se maintenir lorsque les effets de la hausse des taux se feront pleinement sentir au sein de l'économie.

Des signaux mitigés, mais des signes de progrès

La participation au marché du travail a légèrement augmenté. Cependant, celui-ci reste extrêmement tendu, entraînant une croissance des salaires supérieure à la moyenne et contribuant à la bonne santé du consommateur. Si la vigueur de la consommation est certainement bénéfique à la croissance économique, la croissance des salaires, plus soutenue que prévu, a maintenu une pression haussière sur l'inflation. Cela dit, nous pensons que l'amélioration de la productivité de la main-d'œuvre compensera dans une certaine mesure l'inflation salariale persistante.

Les stocks excédentaires, en particulier dans le secteur des biens de consommation, qui se sont accrus à mesure que les chaînes d'approvisionnement et les délais de transport progressaient après la pandémie, se sont maintenant réduits dans une large mesure. Les cours des matières premières ont également baissé de manière générale, réduisant le coût de nombreux intrants économiques clés. La réouverture de l'économie en Chine, dans d'autres pays d'Asie et en Europe devrait également avoir un effet d'entraînement, en particulier pour les entreprises multinationales qui exercent leurs activités à l'échelle mondiale.

Les bénéfices en ligne de mire

Ces facteurs - taux d'intérêt plus élevés, inflation persistante, marché du travail tendu et problèmes liés à la chaîne d'approvisionnement - ont perduré plus longtemps que prévu en 2022, ce qui a entraîné une baisse des résultats et des prévisions de bénéfices pour 2022 et 2023. Tout au long de l'année 2022, des secteurs tels que les voyages et les procédures médicales sont restés perturbés à mesure qu'ils se récupéraient de la pandémie. Nous pensons qu'il existe des opportunités dans ces secteurs et dans d'autres segments du marché maintenant que nous renouons avec une croissance plus normale des bénéfices. Les multiples des actions semblent désormais se situer dans une fourchette raisonnable par rapport aux tendances à long terme en raison de la modération des bénéfices et de la contraction significative des multiples l'année dernière.

Nous pensons que les progrès récents peuvent conduire à une amélioration de la rentabilité et à une augmentation des bénéfices de certaines entreprises. Nous continuons à observer une forte croissance des flux de trésorerie des entreprises ainsi que la capacité de certaines d'entre elles à augmenter leurs prix pour compenser l'inflation. Ces augmentations ont tendance à perdurer même lorsque les pressions sur les coûts s'atténuent, certaines entreprises étant en mesure d'en récolter les fruits. Nous sommes convaincus que lorsque le marché commencera à prendre en compte les bénéfices de 2024, les cours des actions - qui sont à terme déterminés par la croissance des bénéfices à long terme - s'adapteront à l'amélioration des prévisions concernant les bénéfices futurs.

Rester sélectif

Tout en étant conscients des risques permanents liés au durcissement général des conditions financières, nous restons optimistes à l'égard des actions. Dans un contexte où des taux plus élevés pourraient réduire les prévisions de croissance économique, nous pensons qu'il est important de se concentrer sur les entreprises qui parviennent à améliorer leur productivité interne et à mettre en œuvre des initiatives en matière d'innovation.

En outre, nous pensons qu'il est encore plus important aujourd'hui de mettre l'accent sur les entreprises affichant des flux de trésorerie réguliers et des bilans sains car les entreprises présentant ces qualités ont le potentiel d'accroître leur part de marché malgré le ralentissement de l'économie et n'ont pas besoin, dans un contexte de financement difficile, d'emprunter pour financer leur croissance future.