Les indicateurs sont-ils au vert pour les MBS d'agences ?

Jusqu'à présent en 2025, l'incertitude a dominé sur les marchés financiers sous l'effet du déploiement des tarifs douaniers et des négociations commerciales de l'administration Trump. Alors que la volatilité a proliféré sur les marchés actions, les titres adossés à des créances hypothécaires (MBS) d'agences ont discrètement enregistré leur meilleur début d'année depuis 2020, le Bloomberg U.S. MBS Index ayant progressé de 3,35 % depuis le début de l'année.²

Nous tenons à souligner trois raisons essentielles pour lesquelles nous pensons que les MBS restent attrayants, tant en termes absolus que relatifs.

1. Des valorisations attractives

Les spreads du coupon courant des MBS adossés à des agences gouvernementales ont toujours été plus tendus que ceux des obligations d'entreprises Investment grade. Or depuis 2022, les MBS d'agences versent une prime par rapport aux obligations d'entreprises Investment grade, comme le montre le Graphique 1.

Ce phénomène est largement imputable à la forte dynamique récente de l'offre et de la demande dans le secteur des obligations d'entreprises, qui a maintenu le niveau des spreads à un niveau tendu. À l'inverse, le marché des MBS a été confronté à un contexte plus difficile en termes d'offre en raison du resserrement quantitatif, associé à une demande plus faible de la part des établissements bancaires sur fond de hausse des taux d'intérêt.

Compte tenu de l'arrivée à son terme du resserrement quantitatif et de la prédisposition de la Réserve fédérale (Fed) à baisser ses taux à l'avenir, nous pensons que ce différentiel de spread anormal devrait se résorber. Selon nous, l'environnement actuel des valorisations offre aux investisseurs une opportunité de valeur relative attractive et un point d'entrée potentiellement lucratif sur les MBS.

2. Caractéristiques défensives des MBS d'agences

Les tensions géopolitiques persistantes et les perturbations du commerce mondial ébranlent les investisseurs en actions, ce qui se traduit par une volatilité accrue et une augmentation du risque de récession. Les corrections des actions ne sont pas rares et nous recommandons aux investisseurs de conserver une part suffisante d'actifs défensifs pour atténuer la volatilité des marchés d'actions.

Comme le montre le Graphique 2, les MBS d'agences ont historiquement servi de bouclier lors des corrections des marchés d'actions, ce qui fait d'eux un bon moyen de diversification défensive. Les MBS d'agences sont garantis par des entités financées par le gouvernement, ce qui atténue le risque de crédit et ajoute une duration de grande qualité aux portefeuilles d'investissement.

Nous pensons que leur résilience historique lors des corrections de marché fait des MBS d'agences un choix prudent pour une large diversification du portefeuille et une couverture en cas d'incertitude macroéconomique.

3. Risque de remboursement anticipé historiquement faible

Le risque de remboursement anticipé est le principal risque fondamental des MBS d'agences, car les propriétaires de biens immobiliers peuvent à tout moment rembourser ou refinancer leur prêt hypothécaire. Le refinancement augmente généralement lorsque les taux d'intérêt baissent et que les propriétaires optent pour des prêts hypothécaires à taux inférieur.

Les remboursements anticipés entraînent une diminution de la duration des MBS lorsque les taux d'intérêt baissent, un concept connu sous le nom de convexité négative. Les obligations à convexité négative, telles que les MBS d'agences, peuvent ne pas profiter pleinement de l'appréciation des prix due à la baisse des taux d'intérêt, par rapport aux obligations à convexité positive, dont la duration augmente lorsque les taux baissent. Pour compenser ce risque, les MBS versent un spread supplémentaire par rapport au taux des bons du Trésor américain comparables.

En raison de taux extrêmement bas en 2020 et 2021, plus de 70 % des prêts hypothécaires américains existants ont été accordés à des taux d'intérêt inférieurs à 5 %. Le taux hypothécaire actuel étant toujours largement supérieur à 6 %, la plupart des emprunteurs n'ont aucun motif financier de se refinancer. En conséquence, le marché des MBS d'agences se trouve dans une situation inhabituelle où le risque de remboursement anticipé et la convexité négative sont à des niveaux historiquement bas.

Le faible niveau du risque de remboursement anticipé se reflète également dans le cours moyen des obligations, qui se situe à des niveaux historiquement bas depuis avril 2022, comme le montre le Graphique 3. Les investisseurs devraient envisager de profiter de l'occasion unique d'acheter des MBS d'agences en contrepartie d'un risque négligeable de remboursement anticipé.

Résumé

Selon nous, l'opportunité de valeur relative attrayante, le risque de remboursement anticipé extrêmement faible à l'heure actuelle et la résilience historique pendant les corrections du marché justifient une surpondération tactique des MBS d'agences pour les investisseurs qui cherchent à ajouter une duration défensive à leurs portefeuilles et à profiter de rendements élevés.

Informations importantes

Les portefeuilles gérés activement peuvent ne pas produire les résultats escomptés. Aucune stratégie d'investissement ne peut garantir un profit ou éliminer le risque de perte.

La diversification ne garantit pas un bénéfice et n’élimine pas non plus le risque de perte.

Les titres obligataires sont soumis aux risques de taux d’intérêt, d’inflation, de crédit et de défaut. Le marché obligataire est volatil. Lorsque les taux d’intérêt augmentent, le prix des obligations baisse généralement, et vice versa. Le remboursement du capital n’est pas garanti et les prix peuvent baisser si un émetteur n’honore pas ses paiements en temps voulu ou si sa solidité financière se détériore.

Les titres adossés à des créances hypothécaires (MBS) peuvent être plus sensibles aux variations des taux d'intérêt. Ils sont exposés au risque de prolongement lorsque la hausse des taux d’intérêt incite les emprunteurs à prolonger la durée de leurs hypothèques et au risque de remboursement anticipé lorsque les emprunteurs remboursent leurs hypothèques plus tôt que prévu à la faveur de la baisse des taux d'intérêt. Ces risques peuvent diminuer leurs performances.