Principaux points à retenir :
- Les actions internationales pourraient poursuivre leur progression si l’amélioration de la rentabilité favorise un re-rating durable. De nombreux marchés se négocient encore avec des décotes qui semblent incompatibles avec les améliorations émergentes du ROE.
- Les réformes d'entreprise deviennent un catalyseur essentiel sur les marchés internationaux. Les décideurs politiques, les régulateurs et les actionnaires impulsent des changements qui visent à améliorer l’allocation du capital, la gouvernance et les rendements des actionnaires.
- Le scénario d'investissement évolue d'une valorisation bon marché à une qualité améliorée. Des marchés comme le Japon, la Corée du Sud et certaines régions d'Europe montrent des signes d'amélioration de leur rentabilité qui pourrait réduire l'écart avec les États-Unis au fil du temps.
Pendant la majeure partie des deux dernières décennies, les actions internationales ont sous-performé les États-Unis. Si les différences de taux de croissance économique et des bénéfices ont joué un rôle, l'écart de rentabilité des entreprises a été tout aussi important.
Historiquement, les marchés qui génèrent des rendements plus élevés des capitaux propres (ROE) ont généralement et constamment affiché des valorisations plus élevées. Les États-Unis se sont montrés excellents dans l'obtention de rentabilités et de rendements pour les actionnaires supérieurs. En revanche, de nombreux marchés non américains ont souffert d'une moindre rentabilité, d'une allocation moins efficace des capitaux et de rendements modestes, entraînant une sous-performance persistante.
Toutefois, des signes croissants indiquent que cette tendance de longue date commence à changer.
L'une des questions qui nous est le plus souvent posée est de savoir si le rally boursier international entamé en 2025 peut se poursuivre.
La réponse pourrait dépendre moins des facteurs macroéconomiques et davantage de la capacité des entreprises internationales à améliorer durablement leur rentabilité. Si c’est le cas, les valorisations actuelles pourraient être difficiles à justifier.
Graphique 1 : Les valorisations des actions tendent à refléter la rentabilité – certains marchés hors des États-Unis semblent potentiellement sous-évalués
Source : Barclays Investment Research, Janus Henderson Investors, LSEG Workspace, indices représentés par l'indice Datastream pour la région représentative. Données au 8 mai 2026. Les performances passées ne préjugent pas des résultats futurs.
Le graphique 1 représente les principaux marchés actions en fonction de leur ROE et de leur valorisation (cours/valeur comptable). La relation est intuitive : les marchés plus rentables ont tendance à attirer des valorisations plus élevées. Les États-Unis se situent à une extrémité du spectre, combinant une rentabilité de pointe avec des valorisations élevées, tandis que de nombreux marchés non américains occupent l'autre extrémité. Bien qu'il s'agisse d'une évaluation top-down de ces marchés, elle découle en fin de compte des qualités des entreprises individuelles. Les entreprises qui génèrent plus de profit avec le capital de leurs actionnaires sont, toutes choses égales par ailleurs, plus précieuses. Aux États-Unis, par exemple, la situation semble assez différente lorsque l’on exclut le secteur technologique, le ROE du marché global étant beaucoup plus proche de celui du reste du monde.
Mais il y a une autre observation importante : de nombreux marchés internationaux se situent *en deçà* de la relation historique entre le ROE et la valorisation. Si les évolutions récentes indiquent une amélioration durable des ROE, la valorisation pourrait alors potentiellement augmenter au fil du temps et offrir d’excellents rendements aux investisseurs actions.
Pression venant du sommet et de la base
La sous-performance des actions internationales n’est pas le fruit du hasard. À la suite de la crise financière mondiale, de nombreux marchés ont connaître une période prolongée de réglementation plus stricte, d'appétit pour le risque réduit et d'innovation plus faible. L'amélioration de la rentabilité et des rendements pour les actionnaires est souvent devenue une priorité secondaire.
Associés à des problèmes de gouvernance d’entreprise bien ancrés, à des bilans inefficaces et à des structures de conglomérats tentaculaires, ces facteurs n’ont pas vraiment incité les investisseurs à payer des valorisations plus élevées.
La particularité d’aujourd’hui est que la pression en faveur du changement vient désormais d’en haut et d’en bas.
Les gouvernements, les régulateurs et les bourses d'Europe et d'Asie se concentrent de plus en plus sur l'amélioration des rendements des entreprises. Parallèlement, les investisseurs et les actionnaires activistes incitent les équipes de direction à s'attaquer à l'excédent de liquidités, aux actifs sous-performants, aux participations croisées et aux faibles ratios de distribution.
Il en résulte une vague émergente de réforme des entreprises. Sur de nombreux marchés internationaux, les entreprises simplifient leurs structures, améliorent l'allocation de leur capital et mettent davantage l'accent sur la rémunération des actionnaires, faisant écho aux changements observés aux États-Unis au cours des décennies précédentes.
Le Japon offre l'un des exemples les plus clairs de ce changement.
Graphique 2 : Valeur des buyback (Trn ¥)
Source : JPMorgan, Nikkei Quick, Bloomberg, analyse de Janus Henderson Investors, au 30 juin 2026. Graphique montrant la valeur des buyback par les sociétés de la première section de la Bourse de Tokyo, en milliards de yens. Rien ne garantit que les tendances passées se poursuivront ni que les prévisions se réaliseront.
Les réformes des entreprises remodelent les marchés actions asiatiques
Pendant des décennies, les entreprises japonaises se sont caractérisées par un faible ROE, une détention excessive de liquidités et un intérêt limité pour les rendements aux actionnaires. La situation a commencé à changer lorsque les responsables politiques ont conclu que la faible rentabilité des entreprises entravait à la fois la croissance économique et la performance des marchés boursiers.
La Bourse de Tokyo a joué un rôle essentiel, en exhortant les entreprises à améliorer l’efficacité de leurs capitaux et à se concentrer sur les valorisations, tandis que les réformes plus générales de la gouvernance renforçaient la responsabilité des conseils d'administration et la participation des actionnaires.
L'impact a été tangible. Share buyback have increased, les ratios de distribution de dividendes ont progressé, les bilans ont gagné en efficacité et les ROE se sont améliorés. Les actions japonaises se négocient aujourd'hui à des niveaux jamais vus depuis plus de 30 ans.
La Corée du Sud poursuit une voie similaire. Ses réformes « Value-Up » visent à améliorer la gouvernance d’entreprise, à renforcer les droits des actionnaires et à accroître l’efficacité du capital. Comme au Japon, l'objectif est simple : améliorer les rendements et réduire l'écart de valorisation avec les homologues mondiaux.
Si ces réformes entraînent un changement de comportement durable, les conséquences pour les investisseurs pourraient être importantes.
Europe et Royaume-Uni : la réforme induite par la nécessité
Alors que le Japon et la Corée du Sud ont mené des réformes d'entreprise explicites, l'Europe et le Royaume-Uni sont poussés dans la même direction par nécessité.
Des années de rendements boursiers plus faibles ont créé des défis que les décideurs ne peuvent plus ignorer. Premièrement, la région n'a pas bénéficié du même effet de richesse que les États-Unis, en partie en raison des performances et en partie en raison d'une allocation bien moindre de l'épargne aux actions nationales dans la région. Deuxièmement, la démographie devient impossible à ignorer. Le vieillissement de la population et l'épargne retraite insuffisante font de l'adéquation des retraites une question politique croissante. Sans des rendements d'investissement à long terme plus solides, les déficits de retraite devraient s’accentuer. Troisièmement, les entreprises elles-mêmes font part de leur mécontentement à l’égard du statu quo. Un nombre croissant d’entreprises choisissent de se retirer de la cote ou de s’introduire en bourse aux États-Unis, attirées par la perspective de valorisations plus élevées et de réservoirs de capitaux plus importants.
Pour les décideurs politiques, il s'agit de bien plus que de la performance des marchés boursiers. Des marchés actions plus solides soutiennent l'investissement, l'innovation et l'entreprenariat, contribuant à stimuler la productivité, la croissance économique et la création d'emplois. Par conséquent, l'amélioration de la rentabilité des entreprises et des rendements pour les actionnaires devient de plus en plus une priorité économique.
Un paysage en mutation crée des opportunités
Les marchés non américains se négocient à un prix inférieur aujourd'hui parce que de nombreuses entreprises ont historiquement affiché une rentabilité plus faible, une discipline de capital moins rigoureuse et de moindres rendements pour les actionnaires que leurs homologues américaines.
La question essentielle est de savoir si cela commence à changer.
Pour les investisseurs, l'opportunité est claire. De nombreux marchés internationaux continuent de se négocier à des niveaux de valorisation qui semblent incompatibles avec l’amélioration de la rentabilité qui se profile désormais à l'horizon. Il ne faudra pas un changement radical pour que les niveaux actuels génèrent des rendements attractifs. Même des améliorations modestes mais durables du ROE peuvent entraîner des re-ratings significatifs, en particulier sur les marchés qui sont trading en dessous de ce que leur rentabilité impliquerait historiquement.
À notre avis, les opportunités les plus attractives se trouvent là où ces changements sont déjà en cours, mais là où les valorisations n’ont pas encore pleinement intégré les progrès réalisés.
Actionnaire activiste : Un investisseur qui cherche à influencer la gestion, la stratégie, la gouvernance ou l’allocation du capital d’une entreprise afin d’améliorer la valeur actionnariale.
**Bilan :**Un état financier indiquant les actifs, passifs et capitaux propres d’une entreprise à un moment donné.
**Allocation du capital :**Le processus par lequel la direction décide de la manière d’investir, de distribuer ou de conserver les ressources financières d’une entreprise.
Discipline de capital : La capacité d'une entreprise à déployer ses capitaux de manière efficace et à éviter les investissements qui ne parviennent pas à générer des rendements adéquats.
Efficacité du capital : Mesure de l'efficacité avec laquelle une entreprise utilise son capital pour générer des bénéfices et de la croissance.
Gouvernance d'entreprise : système de règles, de pratiques et de surveillance par lequel une entreprise est dirigée et contrôlée.
Participations croisées : Structure dans laquelle des entreprises détiennent des actions les unes des autres, créant souvent des relations de propriété complexes.
Décote : Fait référence à une situation dans laquelle un titre est trading pour un prix inférieur à ses fondamentaux ou à sa valeur intrinsèque. L'opposé du trading avec une prime.
**Ratiode distribution des dividendes :** Le pourcentage des bénéfices d’une entreprise distribués aux actionnaires sous forme de dividendes.
**Bénéfices :**Le bénéfice d’une entreprise après déduction des dépenses, des impôts et des autres coûts de son chiffre d’affaires.
Croissance économique : Augmentation de la production de biens et de services dans une économie, généralement mesurée par la croissance du PIB.
**Actions :**Titres de propriété dans des sociétés, généralement représentés par des actions ou des titres.
Equity re-rating: Une augmentation du multiple de valorisation d'une entreprise ou d'un marché en raison de l'amélioration de la perception des investisseurs, des perspectives ou de la rentabilité.
Crise financière mondiale (CFM) : Le grave ralentissement financier mondial qui a débuté en 2007-2008 et a entraîné d'importantes perturbations économiques.
Actions internationales : Actions d'entreprises cotées en dehors du marché domestique de l'investisseur.
Valorisation de marché : Valeur attribuée par les investisseurs à une entreprise ou à un marché, souvent exprimée à l'aide de ratios de valorisation.
Ratio cours/valeur comptable (P/B) : Mesure de valorisation comparant la valeur marchande d'une entreprise à sa valeur comptable (actifs nets).
**Rendement des capitaux propres (ROE) :**Une mesure de rentabilité qui indique l’efficacité avec laquelle une entreprise génère des bénéfices à partir des capitaux propres des actionnaires.
Share buyback: Opération par laquelle une entreprise rachète ses propres actions auprès des investisseurs, réduisant ainsi le nombre d'actions en circulation.
**Engagement actionnarial :**Interaction entre les actionnaires et la direction de l’entreprise concernant la stratégie, la gouvernance et la performance.
Valorisation : Une évaluation de la valeur d'une entreprise, d'un actif ou d'un marché.
Décote de valorisation : Situation dans laquelle une entreprise, un secteur ou un marché se négocie à une valorisation inférieure à celle de ses pairs comparables ou à ses normes historiques.
Le programme d'entreprise «**Value-Up** » de la Corée du Sud est une initiative gouvernementale et marchande lancée en 2024 par la Commission des services financiers visant à réduire la « décote coréenne » en améliorant l’efficacité du capital, les rendements des actionnaires et la gouvernance d’entreprise.
Effet de richesse : Tendance des consommateurs à dépenser davantage lorsque la valeur de leurs actifs, tels que les actions ou l’immobilier, augmente.
Les opinions exprimées sont celles de l'auteur au moment de la publication et peuvent différer de celles d'autres personnes/équipes de Janus Henderson Investors. Les références faites à des titres individuels ne constituent pas une recommandation d'achat, de vente ou de détention d'un titre, d'une stratégie d'investissement ou d'un secteur de marché, et ne doivent pas être considérées comme rentables. Janus Henderson Investors, son conseiller affilié ou ses employés peuvent avoir une position dans les titres mentionnés.
Les performances passées ne préjugent pas des résultats futurs. Toutes les données de performance tiennent compte du revenu, des gains et des pertes en capital mais n'incluent pas les frais récurrents ou les autres dépenses du fonds.
Les informations contenues dans cet article ne constituent pas une recommandation d'investissement.
Il n'y a aucune garantie que les tendances passées se poursuivront ou que les prévisions se réaliseront.
Communication Publicitaire.