Principaux points à retenir :
- Le conflit au Moyen‑Orient s’est intensifié, le détroit d’Ormuz est de facto fermé, et la nouvelle direction iranienne a réduit les perspectives d’une désescalade à court terme.
- Les perturbations de l'approvisionnement énergétique, la hausse des prix du pétrole et du gaz et l'absence de solution de repli claire accroissent les risques d'inflation et entraînent une plus grande volatilité sur les marchés mondiaux.
- Un conflit prolongé pourrait aggraver les tensions économiques, mais les pressions politiques américaines font qu'une résolution rapide – ou une « victoire » déclarée – ne peut être exclue, ce qui maintient l'incertitude quant aux perspectives des prix des actifs.
Le conflit au Moyen-Orient s'est intensifié ces derniers jours et les espoirs d'une guerre courte se sont amenuisés. Les efforts diplomatiques régionaux de désescalade semblent échouer et l'Iran continue de riposter aux frappes américaines et israéliennes. De ce fait, le détroit d'Ormuz – la voie de passage la plus importante au monde pour les matières premières énergétiques – reste de facto fermé à tous, sauf aux compagnies maritimes les plus téméraires.
La fermeture du détroit est due à un manque d'assurance, au refus des entreprises de risquer une perte de capacité future en cas de naufrage de navires, et aux préoccupations concernant le bien-être des marins après plusieurs décès déjà survenus. Cependant, des risques d’intervention plus intensive de la part des États‑Unis et/ou d’Israël se dessinent désormais, à la suite d’informations selon lesquelles ils envisageraient un déploiement de troupes au sol, soit pour tenter d’extraire des matières nucléaires iraniennes enrichies, soit pour s’emparer de l’île de Kharg, un terminal maritime clé pour les exportations de pétrole iranien. Dans le même temps, un nouveau guide suprême iranien a été choisi, perçu comme un autre partisan de la ligne dure. Il est peu probable que cette décision soit bien accueillie par les États-Unis, qui auraient préféré une personnalité plus modérée, et ce choix semble peu susceptible d'ouvrir la voie à une désescalade.
L’issue finale demeure néanmoins incertaine.
Il n’est toujours pas immédiatement clair quels sont les objectifs ultimes poursuivis par les États‑Unis et Israël. Diverses intentions ont été publiquement exprimées, mais on ne sait pas clairement lesquelles constituent des lignes rouges et lesquelles ne sont que des préférences. Une réduction supplémentaire du potentiel de l'Iran à se doter de l'arme nucléaire semble être la condition quasi indispensable. Cependant, dans la mesure où les frappes menées en 2025 ont été jugées avoir atteint cet objectif, il est difficile de définir clairement l’issue recherchée. De même, le désir de détruire le programme de missiles à longue portée de l'Iran a été exprimé, mais cela pourrait également s'avérer difficile à garantir. Enfin, le changement de régime, pour des raisons militaires ou humanitaires, est désormais présenté comme un objectif clé, mais on ignore encore comment y parvenir par de simples frappes aériennes.
L'objectif compte
Il est important de comprendre les objectifs qui motivent le conflit pour envisager sa durée et ses conséquences économiques. Plusieurs facteurs laissent penser que cette campagne pourrait se prolonger. L'Iran a indiqué qu'il pouvait maintenir son rythme de réponse actuel pendant six mois, soit bien plus longtemps que les quelques semaines d'engagement que les marchés semblaient anticiper. Les États-Unis ont exprimé leur souhait de retirer l'uranium enrichi qui pourrait être utilisé dans la fabrication d'armes nucléaires, mais la dernière inspection internationale remonte à longtemps et son emplacement reste probablement très incertain. De même, la continuité d'un nouveau dirigeant intransigeant suggère que l'Iran ne subit pour l'instant que peu de pressions pour changer de cap.
Cependant, il existe aussi des moyens de mettre fin au conflit plus rapidement. Le plus évident est que le président américain Trump a montré à plusieurs reprises, tout au long de son mandat, sa volonté de changer brusquement de cap politique, quelle que soit l'ampleur des conséquences. Avec les élections de mi-mandat qui approchent, le gouvernement américain sera probablement très sensible à tout ce qui pourrait faire grimper le coût de la vie. Par conséquent, trouver un moyen de proclamer la victoire et de ramener les prix du pétrole à des niveaux plus bas pourrait finalement primer sur tout objectif militaire à plus long terme.
La durée compte
Un conflit qui s’inscrirait dans la durée accroît le risque d’une déstabilisation plus profonde de la région, augmente le potentiel de dommages plus sévères aux infrastructures clés et fait peser un risque d’impact plus durable sur les approvisionnements énergétiques. Bien qu'il existe des moyens d'atténuer l'impact à court terme, comme l'acheminement du pétrole par oléoduc vers des ports moins susceptibles d'être ciblés, ou la libération de réserves stratégiques en dehors du Moyen-Orient, ces solutions sont soit intrinsèquement temporaires, soit n'ont pas la capacité potentielle de compenser des restrictions prolongées dans le détroit d'Ormuz.
Le pétrole est souvent considéré comme la matière première clé lorsqu'on examine les conflits au Moyen-Orient, étant donné son importance notamment pour les prix de l'essence aux États-Unis, mais les approvisionnements en gaz naturel sont cruciaux pour d'autres régions, comme l'Europe, et d'autres produits de base alimentent ces régions, des produits chimiques aux engrais. La semaine dernière, les marchés semblaient adapter les prix des matières premières énergétiques à une interruption à court terme de l'approvisionnement. Les hypothèses à ce sujet semblent avoir évolué au cours du week-end, les prix intégrant désormais un risque accru d'engagement prolongé. Le manque de clarté concernant les objectifs américano-israéliens ne fait rien pour réduire l'incertitude que les marchés détestent.
Impact sur les marchés
Le prix du pétrole a grimpé au-dessus de 100 dollars américains le baril, les inquiétudes concernant les approvisionnements s'étant intensifiées. Les prix du gaz naturel en Europe ont presque doublé depuis fin février. Cela fait ressurgir le spectre de l'impulsion inflationniste générée par l'invasion russe de l'Ukraine début 2022 et le retrait subséquent d'une grande partie de l'approvisionnement russe sur les marchés de l'énergie.
Les inquiétudes concernant une flambée de l’inflation en Europe ou une stagnation prolongée aux États-Unis font grimper le rendement obligataire. Les rendements des bons du Trésor américain ont augmenté, les marchés ayant intégré l'une des baisses de taux d'intérêt de la Réserve fédérale américaine qui étaient anticipées d'ici la fin de l'année. Les rendements des obligations du Trésor américain à 10 ans ont moins fluctué que leurs homologues européens, les chiffres de l'emploi américain publiés vendredi ayant compensé en partie la pression à la hausse sur les rendements due à l'inflation anticipée.
Les inquiétudes liées à l'inflation ont entraîné une forte hausse des taux d'équilibre en Allemagne et au Royaume-Uni, les marchés anticipant désormais une augmentation de plus de 1,5 fois des taux d'intérêt de la Banque centrale européenne à la fin de 2026. Depuis fin février, les prévisions concernant la Banque d'Angleterre sont passées de deux baisses de taux d'ici fin 2026 à une probabilité supérieure à 50 % d'une hausse des taux d'intérêt – un changement notable dans les perspectives. Les marchés anticipent désormais une hausse des prix du pétrole dans un avenir prévisible, et les inquiétudes grandissent quant à une possible stagflation si la hausse des coûts énergétiques freine la reprise de la croissance économique.
Cette incertitude a soutenu le dollar américain, pourtant très décrié, car l'économie américaine semble mieux armée pour résister à un choc énergétique que les autres économies. Cependant, la hausse des rendements obligataires et le renforcement du dollar ont freiné la capacité de l’or à progresser dans l’environnement actuel, après de solides performances observées lors d’autres périodes récentes de volatilité.
Les marchés actions connaissent une sorte d'inversion de la dynamique de performance récente. Les marchés qui avaient bien commencé l'année, jusqu'à fin février, semblent soudain soumis à une pression accrue. Le renforcement du dollar et la hausse des prix du pétrole pèsent sur les marchés boursiers asiatiques, qui avaient connu une forte progression au cours des deux premiers mois de l'année. Le prix du gaz demeure le talon d'Achille géopolitique de l'Europe et les marchés s'inquiètent clairement de la surexposition de la région à ce risque. Aux États-Unis, la semaine dernière a vu apparaître certains signes d'un renversement de la récente surperformance des actions de valeur par rapport à leurs homologues de croissance. Les actions liées à l'IA ont connu des difficultés en 2026 par rapport au reste du marché, mais la crainte que la hausse des prix du pétrole ne vienne ternir les perspectives économiques très favorables conduit à une certaine réévaluation.
La fermeture effective du détroit d'Ormuz est sans précédent et aura sans aucun doute de graves répercussions sur les actifs à risque. Cependant, pour replacer la correction dans son juste contexte, les investisseurs doivent également reconnaître que les actions abordaient le conflit en se négociant avec une prime significative par rapport à leurs niveaux de valorisation historiques. Les ratios cours/bénéfice prévisionnels (C/B) des principaux marchés boursiers mondiaux se situaient dans le quartile supérieur par rapport à leurs historiques sur 20 ans[1], soit une prime d'environ 15 % à 30 % par rapport aux niveaux médians. En effet, les marchés qui subissent les plus fortes ventes massives sont ceux qui ont entamé le conflit avec les rendements les plus élevés depuis le début de l'année[2].
Risques d'une guerre prolongée, mais n'excluez pas une « victoire » rapide.
Des situations comme celle-ci démontrent la valeur des portefeuilles multi-actifs bien diversifiés. Il est rarement facile de comprendre pleinement les événements géopolitiques, et l'administration américaine actuelle semble faire de l'incertitude une stratégie de négociation. Ce que nous pouvons retenir des événements de ces derniers jours, c'est que le conflit risque fort de durer plus longtemps que beaucoup ne l'espéraient initialement. Cela signifie qu'il existe un risque d'impact économique plus important – et les marchés ont déjà intégré ce changement dans leurs prix.
Il existe un risque d'inflation plus rapide et de croissance économique plus lente, les actifs s'étant jusqu'à présent concentrés sur différents aspects. Cependant, les risques demeurent bilatéraux. Les pressions politiques américaines font qu'une « victoire » rapide ne doit pas être exclue. Les prix des actifs, influencés par les prix de l'énergie, sont susceptibles de subir de fortes fluctuations, les investisseurs modifiant leurs anticipations quant à l'issue de chaque situation.
[1] Source : Datastream, 27 février 2026. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures.
[2] Source : Bloomberg, du 31 décembre 2025 au 9 mars 2026. Les performances passées ne préjugent pas des résultats futurs.
Taux de rentabilité : Mesure de l’inflation anticipée basée sur le marché, calculée comme la différence entre le rendement d’une obligation nominale (comme un bon du Trésor à 10 ans) et le rendement réel d’une obligation indexée sur l’inflation (comme les TIPS) de même échéance. Il représente le taux auquel un investisseur obtient le même rendement pour les deux obligations.
Actions de croissance : Les investisseurs axés sur la croissance recherchent des entreprises qui, selon eux, présentent un fort potentiel de croissance. On s'attend à ce que leurs bénéfices augmentent à un rythme supérieur à la moyenne par rapport au reste du marché, et donc à ce que le prix de leurs actions augmente.
Inflation : le taux selon lequel le prix des biens et des services augmente dans une économie. L'indice des prix à la consommation (IPC)) et l'indice des prix de détail (RPI) sont deux mesures courantes.
Ratio cours/bénéfice (C/B) : Un ratio couramment utilisé pour évaluer les actions d'une entreprise par rapport à d'autres actions ou à un indice de référence. Il est calculé en divisant le cours actuel de l'action par le bénéfice par action.
Treasuries/bons du Trésor américain : titres de créance émis par le gouvernement américain. Avec les obligations d’État, l’investisseur est un créancier du gouvernement. Les bons du Trésor et les obligations du gouvernement américain sont garantis par la pleine foi et le crédit du gouvernement américain. Ils sont généralement considérés comme exempts de risque de crédit et carry généralement des rendements inférieurs à ceux des autres titres.
Actions value : Les investisseurs value recherchent des entreprises qu’ils jugent sous‑valorisées par le marché et anticipent donc une hausse de leur cours de bourse.
Volatilité : La vitesse et l’ampleur auxquelles le prix d’un portefeuille, d’un titre ou d’un indice évolue à la hausse et à la baisse. Si le prix fluctue fortement à la hausse et à la baisse, il présente une volatilité élevée. Si le prix évolue plus lentement et dans une moindre mesure, sa volatilité est plus faible. Plus la volatilité est élevée, plus le risque de l’investissement est élevé.
Rendement : Le niveau de revenu d'un titre sur une période donnée, généralement exprimé en pourcentage. Pour les actions, une mesure couramment utilisée est le rendement du dividende, qui rapporte les dividendes récemment versés pour chaque action à son cours. Pour une obligation, cela se calcule en divisant le coupon par le prix actuel de l'obligation.
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