焦点分析
- 人口老龄化、健康护理行业加速发展以及人工智能创新等结构性因素，正在加剧个股表现分化，同时也进一步强化了主动型管理的必要性。
- 人工智能商业化模式出现显著转变，叠加生产力提升，共同缓解了投资者对于人工智能资本支出及投资回报的担忧。
- 生物技术领域的突破，以及人工智能基础设施相关赋能技术的发展，凸显出长期投资机会，而其商业化前景也正日益清晰。
人工智能体：指能够运用复杂推理与迭代规划能力，自主解决多步骤复杂问题的人工智能系统。该系统通过整合来自多数据源及第三方应用的海量数据，自主分析复杂挑战、制定策略并执行任务。
人工智能词元：大语言模型(LLM)在输入和输出过程中使用的基本构建单元。它们是大语言模型用来处理和生成有效文本/输出的最小数据单位。
自下而上的投资：专注于分析个别证券，当中考虑影响企业估值的因素，例如盈利、管理团队质素、利润率，以及宏观经济因素，以识别某个行业或地区的最佳投资机会。
资本支出(Capex)：企业为支持业务增长和扩张而推动新项目或投资时，用于重大长期资产支出的资金，此类资产包括不动产和设备（有形资产）或技术、软件、商标、专利等（无形资产）。
自由现金流：企业支付日常运营费用及资本支出后产生的现金。企业可利用这部分现金进行采购、派发股息或偿还债务。
GPU机架：一种适用于标准数据中心机柜的高性能计算系统，通常配备多个图形处理器(GPU），用于执行大规模并行计算任务。
支付方体系：在健康护理领域，支付方承担健康护理服务提供方的服务费用，通常为提供覆盖医疗费用保险计划的医疗保险公司。
ROI（投资回报率）：用来衡量投资业绩的财务比率，计算方法是将净利润/亏损除以投资的初始成本。
可触达市场(TAM)：指某一产品或服务在实现100%市场份额的前提下，所对应的全部潜在收入机会。可触达市场通常被用于衡量并决定某一新产品或业务线所需投入的资金规模与资源水平。
Ali Dibadj：大家好，我是Ali Dibadj，现在位于2026年亚洲投资峰会的现场。与我一同出席的还有我们健康护理团队的Dan Lyons以及技术团队的Richard Clode。二位，非常高兴能邀请到你们。现在，你们即将上台。二位是否希望先简要概述一下即将探讨的话题？
Dan Lyons：当然。我演讲的重点主要围绕创新，以及当前健康护理领域振奋人心的进展。我将特别聚焦于一个我们整整等了两年的突破，就在上周刚刚发生，那是胰腺癌领域的一项重大进展。我们的一家被投公司近期成功开发出一种新疗法，能够将胰腺癌患者的生存期延长一倍，这无疑是一项令人惊叹的突破。
Dibadj：Richard，你呢？
Richard Clode：我将重点阐述的是，就在过去短短六个月内，随着去年底[Anthropic Claude] Opus 4.5的发布，人工智能已实现一次巨大飞跃，正式迈入所谓的“智能体时代”。我们确实认为，这在商业化方面也向前迈进了一步，而商业化，恰恰是回应市场普遍担忧的核心所在——即面对如此巨额的资本支出，我们最终能否看到实实在在的投资回报？我认为，从Anthropic发布的收入增长情况来看，即使在我23年的科技投资生涯中，我也从未见过如此惊人的增长。所以我认为，这条商业化曲线确实开始加速上扬了。我们将需要持续动态地分析这一点，但我认为，即使在过去的六个月里，我们也已经取得了长足的进步，这有望在未来数年内催生出若干颇具吸引力的投资机会。
Dibadj：Richard，关于人工智能，我们再深入聊几句。你认为目前市场对人工智能有哪些理解不够准确的地方？
Clode：在我看来，市场对于商业化前景存在普遍担忧且相关企业目前普遍缺乏自由现金流。那么，这些企业最终是否具备进一步加大投入的能力？又或者，即便它们真的追加了投资，又能否从中获得相应的回报？我认为，即便我们只看Anthropic每月的更新，也会发现情况已经有所变化。在我看来，市场对这一变化的反应略显滞后。我认为如今已然能看出端倪，亚马逊近期的业绩走势已然有所回暖。但我认为，从第一季度起我们就会看到相关成效；而在此之后，企业将更加聚焦于投资回报率，无论是通过精简人员来提升利润率，还是通过展示他们如何实现这些词元的商业化价值。我认为这将大幅提升市场信心，并最终支撑起更高的估值，而过去六个月间，估值已出现了显著收缩。
Dibadj：Dan，Richard刚才提到的一个词是“商业化”。你们在支持新疗法、拯救生命方面做得非常出色，同时也确保这些创新是可以商业化的。这是一项很不错的事业。你们在投资组合中是如何做到这一点的？
Lyons：这是一个很好的问题。我认为最有力的证据在于：过去短短五年间，获批药物的数量呈现爆发式增长。与此同时，全行业的整体销售额以及“重磅药物”的数量也在同步增长。这说明这些新疗法并非只是冰冷数据，而是实实在在的重大创新。而且我们发现，在世界各地，无论是美国、欧洲还是亚洲的支付方体系，都愿意为真正的创新买单。
Dibadj：我们公司整体关注的重大主题之一，正是人口结构的变迁与生活方式的演变。无论是从健康护理的视角，还是从科技发展的视角来看，二位所覆盖的领域都与这一主题高度契合。Dan，在你们的投资组合构建过程中，是如何将这一宏大主题纳入考量的？
Lyons：我们在健康护理领域强调的一点是，人口老龄化显然会推高健康护理服务需求。这对健康护理板块而言是一个利好因素。更具体到老龄化相关的主题，阿尔茨海默病领域正迎来重大进展。我们也非常关注长寿与健康生活这一领域。一些正在兴起的主要市场，例如肠促胰岛素或GLP-1肥胖症治疗市场，正在帮助人们活得更健康、更长寿。这也是我们希望持续投资的核心主题之一。
Dibadj：Richard，你呢？
Clode：我认为市场的很多关注点都在于人工智能会取代工作岗位，但现实是，在人口老龄化背景下，尤其是在许多发展中国家以及中国，实际上将没有足够劳动力支撑老龄人口的需求，实现所需的生产力与税收，从而覆盖寿命延长的开支，以及相应的养老金和健康护理支出。因此，我们非常看好人工智能作为解决这一问题的方案，无论是通过机器人技术、自动化，还是整体提升生产力。最终，这有望成为应对人口结构“定时炸弹”的解决方案之一。
Dibadj：你们二位都是各自领域的专家，你们和你们的团队做了大量自下而上的工作，与管理团队会面，剖析人口结构，分析数据，进行了诸如此类真正深入、扎实、细致的研究。你们目前最有信心的投资想法是什么？Richard，你说说吧。
Clode：好的。就在上个月，黄仁勋[NVIDIA 首席执行官]在GTC [NVIDIA GPU技术大会]上全面阐述了他的业务发展路线图，创新成果数量十分可观。但我认为，当我们仔细考察这些路线图时，我们是在寻找其中的投资机会。我认为最大的机会之一是扩展型网络技术。扩展型网络技术指在算力密度持续提升、数据中心追求最大词元产出过程中，铜缆传输已逼近物理性能极限，行业正逐步转向光互联方案。如今除NVIDIA之外，其他企业也迎来更多自主设计[GPU]机架的发展机遇。这将在未来几年内催生一个全新且规模庞大的可触达市场。这一趋势及其带来的电力约束，也将在光通信、半导体以及硬件组件等领域创造大量投资机会。
Dibadj：Dan，你怎么看？
Lyons：在我看来，当前最大的投资机会，广泛地集中于生物科技领域。一个具体的例子是，就在上周一，我记得我们还在为胰腺癌治疗领域那一令人惊叹的突破而庆祝。紧接着，第二天，我们团队就在Vish的办公室讨论另一项重大新疗法的成果，这是我们同样非常兴奋的进展。尽管仍处于早期阶段，但类似进展正持续涌现。我们看到的创新速度正在持续加快，这主要由新药物模式以及对靶点更深入的理解所驱动。因此未来几年将会是一个非常令人兴奋的阶段。
Dibadj：Dan、Richard，你们二位生动体现了我们作为一家机构所负有的使命，那就是为我们的客户以及世界各地的其他人创造更美好的未来。非常感谢二位今天抽出宝贵时间来参加访谈。感谢你们为我们的客户所做出的贡献。感谢加入我们。
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