股市展望：在瞬息万变的时代创造投资机遇

踏入2025年之时，我们曾提出，尽管预计市场将难免波动，但环球股票展望整体乐观。 经济硬着陆得以避免，通胀放缓为放宽政策利率创造了条件，及即将上任的特朗普政府提供了在全球最大经济体实施促进经济增长的政策议程的可能性。

尽管路途中经历一些意外转折，即市场低估了特朗普总统关税提案的规模，但目前看来最剧烈的波动性时期已成过去，且一连串有利环球股票的互补性趋势正在显现。 其中包括以下几方面的推断：对等关税将不会高至最初宣称的水平；鉴于关税引发通胀的最坏情境的发生概率已经减弱，联储局有望继续减息；及欧洲及亚洲出现一些对市场有利的发展。

尽管这些因素的相互作用有望推动股票回报持续扩阔，但地缘政治及宏观不确定性或会导致短期内出现额外波动性。 然而，这类市场错置可能为增长股提供具吸引力的进入点，在过去两年内的大部分时间，增长股处于带动大市走向的领先地位，导致其估值可能已经偏离基本因素。

不再是美国一枝独秀

美国的贸易可能遭受冲击，但其他地区继续优先关注货品自由流通的裨益。 数十年前，欧元区正是为此目标而设立。 美国针对长期贸易伙伴设置新壁垒，可能促使欧洲领导人启动必要的促进经济增长的改革措施。 该方面的情况有所改善。 放宽欧元区金融业的繁重监管，可能会使资本更容易流向生产效率更高的企业。

增加国防领域的投资，以应对地缘政治格局转变带来的挑战，是另一项刺激经济的发展。 德国等国家接受更高的预算赤字，使得增加国防支出变得切实可行。

亚洲方面，日本致力推行有利股东的改革及中国近期以消费为重点的刺激措施皆有望利好该地区股市。

美国情况亦如出一辙，贸易方面取得一定进展，应当会让环球各国央行能够灵活减息，从而支持疲乏的经济。 上述政策扶持及有利市场的改革措施，或许有助缓解环球经济在离开全球化高峰期时面临的压力。 与此同时，近岸外包及制造业回流等兴起的趋势，为一众企业带来风险及机遇。环球供应链重构使其远离成本最低的生产地，加上设置更高的准入门槛，虽会带来经济成本，但跨国公司留下的缺口，将有可能由本地或区域供应商填补，从而为投资者创造了识别新机制下赢家的机会。

政策及经济前景分化，可能标志着美国逐步失去在市场的主导地位。 一种常见论据是，基于美国股市广泛涉足包括AI在内的重大投资主题，根本不太需要投资美国以外的地区。然而，科技创新将不可避免地渗透环球经济的各个领域，从而提高不同地区及行业的企业生产力。

基于多项因素利好国际股票，投资者可能会发现，要想证明美国股票相较国际股票仍接近历史高位的估值溢价的合理性，将会变得日益困难。 尽管美国股市的主导地位在颇大程度上凭借其经济的持续增长，但市场动态同样起到一定作用，其中环球资金的流入推高美股估值。 美国股市于年初至今表现落后，可能削弱这个利好因素。

创新加速

大约每隔20年，世界就会出现一次创新浪潮，这促使企业重新调整其业务模式。 AI有潜力成为这一连串创新浪潮中最具颠覆力量的驱动因素之一。 在过去两年的大部分时间，寻求投资于AI的投资者关注其生态系统，即把该项技术推向市场所必须的平台及硬件。 我们认为，对投资者而言，下一波机遇在于物色能够最有效地利用AI力量以拓展市场、开发新产品及提高营运效率的公司。 正如每一次创新浪潮，部分公司将取得成功，但一些公司则未能抓紧这个重大机遇。

创新并不局限于科技。 健康护理领域方面，GLP-1药物在治疗越来越多的疾病方面，继续取得不少成效。 它不仅拯救了患者生命，而且还创造了经济效益，例如因病损失的工作日数减少及患者职业生涯得以延长。 对于肥胖率较高及人口结构欠佳的发达国家而言，上述治疗成果将尤其令人鼓舞。

截至目前，健康护理板块于2025年的表现落后于大市，美国的政策不明朗是其中一个原因。 然而，鉴于这个板块近期的表现（包括在基因疗法、生物制剂及免疫疗法方面取得进展），我们认为当局将不会对健康护理创新施加限制。

小型股回升

尽管我们预期的市场升势扩阔已经开始显现，但小型股（尤其是在美国）尚未完全参与其中。 市场日益担忧，在加征关税之后，美国可能出现滞胀环境，从而使小型股错失经济扩张及利率下降的效益，而这两项因素往往被证实利好小型股的表现，导致美国小型股表现受压。 随着贸易局势更加明朗，加上联储局会恢复货币宽松政策，这为对利率变动敏感的小型股带来支持，上述不利因素或将是短暂存在。 环球股市方面，小型股可能从先前讨论的两大趋势中进一步受惠：近岸外包及AI的广泛应用。

在波动市场环境中保持积极主动

受制于地缘政治及政策不确定性，环球市场的近期前景仍有欠明朗。 然而，随着决策官员开始意识到过高的贸易壁垒可能拖累环球经济增长，事态发展变得有利于投资者。 由于环球经济框架仍然充满变数及市场波动不定，股票投资者应优先考虑能够在各种经济环境中实现盈利增长且参与可持续的长期主题的稳健型公司。

投资者无法预测下一次创新浪潮兴起的领域，但其必然将会到来，而到来之时将颠覆旧有的业务模式及行业。 在当前这样的颠覆性时期，投资者应当积极应对波动性，物色最具改进业务模式潜力的公司。 波动性还可能导致价格错置，从而产生具吸引力的进入点，使投资者有机会投资被公认将从颠覆式发展中受惠的公司。 执行这些策略意味着，投资者必须愿意偏离基准，因为基准既无法体现与众不同的观点，又不具备在转型时期进行汰弱留强所需的灵活性。

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重要资讯

Equity securities are subject to risks including market risk. Returns will fluctuate in response to issuer, political and economic developments.

外国证券还面临额外的风险，包括货币波动、政治和经济不确定性、波动性加剧、流动性降低以及不同的财务和信息报告标准，所有这些风险在新兴市场都被放大。

健康护理产业受制于政府监管和报销率以及当局对产品和服务的审批，这些因素可能对价格和供应造成重大影响，亦可能受到迅速过时和专利到期的重大影响。

与较大型市值的证券比较，较小型市值的证券可能较不稳定，亦较容易受到不利形势影响，而且可能较为波动，流通性亦较低。

科技产业或会受到现有科技过时、产品周期短、价格和利润下跌、市场新对手带来竞争以及整体经济环境的重大影响。集中投资单一产业的波幅或会高于集中程度较低的投资和市场整体的表现。集中投资单一产业、行业或地区将更易受到影响该类别的因素影响，所以表现可能比集中程度较低的投资和市场整体来得波动。