欧洲国防股：欧洲军备重建的规模仍被低估

2026年伊始，地缘政治成为关注焦点。从美国扣押委内瑞拉总统马杜罗，到特朗普总统对格陵兰岛的挑衅立场，再到伊朗国内动荡，近期事态发展使全球国防支出增长问题再度受到关注。

1月7日，特朗普宣布将要求国会将2027年五角大楼预算提升至1.5万亿美元，较2026年增长逾50%，理由是“身处动荡危险的时代”，正是当前环境的一个写照。尽管委内瑞拉局势对欧洲国防产业的直接影响有限，但与北约盟国因格陵兰岛问题产生的紧张关系则与欧洲本土切实相关。这些冲突点共同强化了日益动荡的地缘政治环境，并为增加军事支出的结构必要性提供了依据。

欧洲国防股今年开局表现强劲——年初至今（截至2026年1月30日），斯托克欧洲目标国防指数与高盛欧洲国防股票篮子分别上涨14%和18%。这些股票在2025年上半年实现了强劲上涨，但涨势在当年下半年逐渐放缓。尽管近期表现亮眼，但我们认为市场仍低估了欧洲军备重整周期的规模与持续时间。

欧洲国防板块：为何2025年的涨幅仅说明部分问题

尽管欧洲国防股在2025年表现突出，但大部分涨幅集中在年初三个月。回顾当时，特朗普总统的关税言论引发了所谓的“抛售美国资产”交易潮，导致美国金融资产在全球承压。与此同时，美国意图从其传统全球安全担保人角色中抽身的倾向，再度迫使欧洲各北约盟国面临增加国防预算的压力。

然而随着特朗普政府之后逐步放宽其“解放日”关税政策，其他板块普遍迎来缓解式反弹，年初的强劲涨势在当年之后的时间里转变为更为分化的表现。欧洲国防基准指数不仅在2025年下半年落后于美国同类指数——更是直接出现下跌。第四季度，关于俄乌和平协议即将达成的猜测进一步令该板块情绪承压。进入2026年后，由于两国在重大领土争端上立场分歧巨大，和平谈判陷入停滞。

去年初快速上涨后出现的盘整期或许可以理解，但我们认为去年第四季度展现的相对疲软并不合理。在我们看来，市场过度关注短期的地缘政治波动，而忽视了重塑欧洲国防产业的长期结构性力量。2026年初欧洲国防股的强劲反弹表明，投资者可能开始意识到这种认知脱节。

评估欧洲军备重整周期的规模与持续时间

自冷战结束后，欧洲经历了数十年的投资不足，如今则面临重建军事战备能力的挑战——这一过程将持续十年以上。在去年于海牙举行的北约峰会上，欧洲盟国做出关键承诺：到2035年将核心国防支出提高至GDP的3.5%（此前目标为2%），并额外划拨GDP的1.5%用于更广泛的安全相关投资，从而使国防相关总支出达到GDP的5%。

尽管自2022年俄乌冲突爆发以来，该地区国防支出已大幅增加，但支出水平仍远低于美国，到2035年实现3.5%的目标仍任重道远。虽然部分国家的支出增速会快于其他国家，但在可预见的未来，缩小差距很可能仍是优先事项。来自华盛顿日益增加的压力更增添了紧迫性：美国最新发布的《国家安全战略》明确要求欧洲“对其自身国防承担首要责任”¹ ，这一立场很可能在特朗普总统任期后仍将持续。

即便乌克兰冲突结束，大多数欧洲国家现仍将俄罗斯视为国家安全的长期威胁，而维和行动也需要持续投入。事实上，在今年1月初的巴黎峰会上，欧洲领导人签署宣言，承诺为乌克兰提供安全保障，包括长期军事支持，并准备在停火后部署多国部队。²

这对具备优势的欧洲国防公司而言意义明确。恢复整个地区的军事战备能力将需要至少未来十年的稳定投入，这意味着长期合同和清晰的盈利可见性。

欧洲各国政府也可能更优先选择本土供应商而非美国进口产品。在2024年发布的《欧洲国防工业战略》中，欧盟呼吁成员国就以下目标取得进展：在2030年前实现至少50%的国防投资在欧盟内部采购，到2035年将这一比例提高至60%。³随着订单持续增长，领先企业不仅能受益于不断扩大的国内预算，更将获得抢占市场份额的良机。

德国：欧洲国防工业重建的基石

德国作为欧洲国防重建的基石，地位尤为突出，凭借财政灵活性和加速现代化的明确使命进入了重建周期。作为欧洲最大、全球第三大的经济体，德国的债务负担约占GDP的62%，而欧盟为82%，整体欧元区为88%。⁴

2025年，德国的“债务刹车“改革有效解除了对国防支出的限制。这是为刺激国内经济所做出的更广泛协调举措之一，由旨在推动工业增长的5,000亿欧元联邦投资基金支持。在此战略框架下，国防工业不仅被视为国家安全的基石，更被定位为战略性增长引擎。

其影响已然显现。德国2026年联邦预算中，约1,080亿欧元被指定用于国防，同比增长25%，预计将使国防支出占GDP比重提升至2.6%。重要的是，德国计划于2029年达到3.5%的目标，比北约的指引提前六年。2025年12月，德国立法机构批准了价值近500亿欧元的新采购项目——这是一个明确信号，表明支出计划正在转化为实质需求。

短期内挑战犹存，需采取选择性策略

尽管该行业的基本面环境依然非常有利，但估值已高于一年前，执行门槛随之提高。正如我们在2025年底（以及最近在特朗普于达沃斯对格陵兰岛问题表现出明显的立场转变后）所见证的，任何地缘政治紧张局势的缓和都可能引发短期波动。然而，我们认为这种情绪波动不会改变长期投资逻辑。

该地区各国间的财政状况差异亦需审慎考量。债务负担较重的国家在快速增加支出时可能面临政治阻力。在这种环境下，由于各国政府寻求通过国内产业活动来抵消财政影响，那些在当地进行生产布局的企业将更受青睐。我们认为，那些具备差异化能力且实现规模化的公司，包括本地龙头企业和全球领军企业，最能从中受益。

归根结底，欧洲重建军事战备能力的漫长征程仍处于初级阶段。对投资者而言，要发掘出最具吸引力的机会，需要穿透那些头条新闻驱动的市场杂音。我们认为，随着欧洲军备重整进程的推进，基于深入基本面研究的主动策略可能有助于精准把握这些机会。 倘若英文版本与中文版出现歧异，概以英文版为准。

重要资讯

航空航天及国防工业 可能会受到经济变化、燃油价格波动、劳资关系以及政府监管与支出政策的显著影响。

外国证券还面临额外的风险，包括货币波动、政治和经济不确定性、波动性加剧、流动性降低以及不同的财务和信息报告标准，所有这些风险在新兴市场都被放大。