投资速览：“美股七巨头”财报——人工智能超大规模云服务提供商未见 “超大规模恐慌”

“美股七巨头”中的四家公司近日（4月29日）公布了季度财报。微软、亚马逊与Alphabet（谷歌云）是最大的三家超大规模云服务提供商，代表着人工智能应用场景的广泛需求，而Meta则是通过自身业务实现人工智能商业化变现的杰出案例。超大规模云服务提供商的营收，或将成为衡量今年人工智能回报与商业化变现最重要的先行指标—— 近期财报数据显示，相关业务增长加速、未完成订单储备充足且产品线不断扩展。

市场对财报的反应不一，印证了我们长期以来的观点：“美股七巨头”并非铁板一块（各公司的业务、利润率、估值和增长率存在巨大差异）。但我们也注意到，这四家公司的财报业绩中，共性大于差异：

1. 所有公司的营收均在加速增长，产能持续扩张以满足激增的需求，未完成订单量（即云业务部门披露的、反映未来销售额的订单数据）也同步增加。亚马逊、Alphabet和微软公布的未完成订单额已超过1.4万亿美元。
2. 代理式人工智能正迎来拐点，随着工作负载从训练任务转向推理任务，对算力、存储和网络的需求正迎来拐点并呈指数级增长。
3. 人工智能超大规模云服务提供商在满足市场需求方面持续面临供应瓶颈，正通过提高资本支出来消化未完成订单。
4. 资本支出仍在进一步上行—— 四家公司累计承诺的2026年资本支出将超过7,000亿美元¹。成本上涨（如内存）与需求旺盛共同促使各家管理层（程度不一地）表示，本轮资本支出周期将在更长时期（延续至2027年后）内保持强劲。这对人工智能基础设施领域（如半导体供应链等）至关重要，而该板块的估值似乎已部分反映了这一预期。我们预计2027年资本支出将继续增长。

近期财报对人工智能建设进程的启示

最新财报业绩对整个人工智能技术栈与生态系统的建设而言是积极信号。以下我们逐一梳理各家公司的差异化细节与核心要点：

亚马逊

我们从未见过一项技术能够像人工智能这样迅猛发展。亚马逊已然是行业领导者，而各企业也持续选择AWS来部署人工智能。

 

亚马逊首席执行官Andy Jassy

亚马逊本季度业绩亮眼。鉴于亚马逊云科技（Amazon Web Services，AWS）是最大的云服务提供商，其强劲增长符合市场预期——而AWS营收增速加快至28%，年化营收运转规模达1,500亿美元，这一表现确实没有让投资者失望。

首席执行官明确表示，随着资本支出持续增加，投资资本回报率（ROIC）具有吸引力，这一点非常确定。尽管亚马逊并未提供2027年资本支出的具体指引，但需求热度已在其3,640亿美元的未完成订单（已签约的未来营收）中充分体现 ，这一数额还不包括近期宣布的、Anthropic公司在未来十年内向AWS技术投入超过1,000亿美元的资金承诺。²亚马逊在客户半导体芯片方面的差异化策略持续获得市场认可，其Graviton CPU现已向Meta等第三方销售，Trainium人工智能芯片的年化规模已达200亿美元。零售杂货部门利润率改善、增长稳健，单位销量同比增长15%，增速超过履约网络成本的上升幅度。其在美国、欧洲和巴西市场呈现的全面增长动能，或有助于缓解投资者对宏观经济压力的担忧。

Alphabet（谷歌）

我们的企业级人工智能解决方案在第一季度首次成为云业务的核心增长动力。

 

Alphabet首席执行官Sundar Pichai

Alphabet的云业务起步最晚但增速最快，因此投资者一直寻求其具备规模化潜力的证据。该公司公布谷歌云（Google Cloud）营收大增 63%，相关营业利润率几乎翻倍。公司同时披露未完成订单高达4,620亿美元（同比增长 90%），谷歌预计将在未来两年内完成其中 50%。这是史上披露的最大规模未完成订单量之一，反映出新客户数量翻倍、同时与现有客户合作深化的双重利好。

Alphabet的独特优势在于其全集成、全栈式的人工智能策略—— 涵盖前沿模型、Google Cloud应用、云基础设施及其自主研发的张量处理器（TPU）芯片。值得注意的是，管理层罕见地明确提及2027年资本支出，表示将大幅增加支出，彰显对人工智能持续变现的信心。人工智能同样惠及谷歌服务的核心业务，其第一季度同比增长 16%。此外，旗下自动驾驶部门Waymo目前每周提供500,000次出行服务，展现了物理人工智能领域的又一未来增长引擎。

微软

越来越多的用户已养成使用Copilot的习惯，周参与度已与Outlook持平。

 

微软首席执行官Satya Nadella

投资者希望明确了解，微软将如何在内部运营与第三方云/人工智能业务之间平衡资本支出。

微软本季度再度录得强劲业绩，Azure云业务同比增长 40%，但管理层重申，增长仍受算力供应不足的制约。公司人工智能业务的年度经常性收入（ARR）突破 370 亿美元，同比大增123%，主要得益于客户在Azure平台上搭建并运行人工智能解决方案。不过，微软人工智能业务增速低于Alphabet和亚马逊，市场仍担忧其对OpenAI的高度依赖，以及由此带来的巨额资本支出与商业化变现风险。

Meta

未来，人的重要性只会日益增强，而非减弱。

 

Meta首席执行官Mark Zuckerberg

Meta报告称广告业务增长强劲，本季度营收同比增长31%。尽管Meta营收增速高达30%（在这四家公司中增幅最大），但市场对其盈利反应相对平淡，原因在于Meta无未完成订单数据可披露，因此其资本支出的未来回报前景尚不明朗。旗下应用系列（Facebook、Instagram、WhatsApp、Messenger、Threads）日活跃用户小幅下滑，公司解释为伊朗互联网断网及俄罗斯封禁 WhatsApp 所致。用户互动趋势依然强劲，广告商的变现能力有所提升。受排名优化驱动，Facebook和Instagram的视频互动量均创下历史新高。Meta在广告领域的创新推动“价值优化套件（Value Optimization Suite）”和“合作伙伴广告（Partnership Ads）”等工具的采用率进一步提升。本季度，Meta推出了其最新大语言模型系列“Muse”。首席执行官表示，该模型将通过Meta AI集成到个人人工智能工具中，并应用于购物和社交内容领域。然而，这些举措导致资本支出增加了100亿美元。公司小幅上调了第二季度的业绩指引，但维持了全年运营支出指引不变。对于近期宣布的10%裁员计划对利润率的改善情况，公司未给出具体指引。

结语

总体而言，美股七巨头中四家公司的最新财报显示，人工智能需求动能持续加速，大型云平台的商业化变现潜力不断提升。然而，正如各家公司的未完成订单量显示，这一趋势仍受制于产能约束。这显然不是零和博弈：随着代理式人工智能的应用普及，算力与存储需求迎来又一个拐点，所有主要超大规模云服务提供商均面临需求走强的局面。

我们认为，人工智能基础设施与应用的建设将是一场持续多年的进程—— 正如互联网与移动计算技术浪潮时期那样，需要巨额投资才能释放其全部潜力。

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