投资速览：NVIDIA即将开启新一轮增长周期

投资组合经理

2025年8月28日
4 分钟阅读

焦点分析

NVIDIA在最新季度财报中披露，其全线产品持续受益于强劲的市场需求。
该公司在硬件与软件领域持续创新，推动能源效率显著提升，并将业务拓展至主权实体客户群。
尽管仍面临地缘政治冲突风险，但凭借稳健的财务状况及新一代Rubin架构芯片交付的顺利进展，NVIDIA的前景依然十分积极。

“所有产品均已售罄” 是NVIDIA最新财报电话会议的关键信息。抛开地缘政治因素不谈，这家人工智能头部公司的产品一直供不应求。NVIDIA预计未来五年全球人工智能基础设施支出规模将达到3-4万亿美元，而其自身将是此轮投资热潮的最大受益者。*

2026财年第二季度该公司运行相对平稳，延续了强劲增长态势。对于NVIDIA节节攀升的财务业绩，市场反应已日趋平淡——该公司已于2025年7月成为史上首家市值突破4万亿美元的上市公司。随着Blackwell机架级部署初期问题迎刃而解，加之该公司否认Rubin架构（Blackwell继任者）延期，预计其将维持强劲的创新曲线。NVIDIA正通过其解决方案应对人工智能数据中心的能耗挑战，同时助力客户提高投资回报率。该方案可显著提升词元能效，从而助力客户高效部署人工智能体，解决该技术带来指数级增长的算力需求挑战。

我们从财报电话会议中总结出五点关键信息：

1. 地缘政治的风暴中心

鉴于地缘政治环境仍不断变化，H20芯片在华销售情况是近期的关键变量，且仍处于动态变化中。在美国政府要求对中国出口H20芯片须申请许可证后，NVIDIA已从7月季度报告中主动剔除了80亿美元销售额，并计提了45亿美元库存减值，以应对可能面临的出口限制。尽管8月美国政府向部分中国客户发放了许可证，但NVIDIA迄今未发货任何H20芯片，且未将H20在华销售纳入业绩指引。若“地缘政治问题缓解”*，预计本季度H20芯片在华销售额或将达到20-50亿美元*。同时，该公司仍持审慎乐观态度，希望美国政府最终将批准其对华出口某种版本的Blackwell产品。

鉴于“美国在每次贸易协商中均将NVIDIA GPU准入权作为谈判筹码”，NVIDIA料将持续处于地缘政治波动风暴的中心，中国也因此将持续推动国内企业实现人工智能算力的本土化。然而，值得注意的是，相较于当前数据中心业务低个位数的销售占比，中国市场对NVIDIA而言仍是长期增长潜力的重要来源。

2. 主权人工智能加速发展

尽管在中国面临阻力，NVIDIA表示，今年其主权人工智能销售额（面向国家/政府的销售额）有望增长一倍以上，突破200亿美元。 ^*国家/政府成为科技行业的新客户群，这标志着从互联网时代向人工智能时代的转型——鉴于本轮技术浪潮的重要性，各国都希望降低对美国的依赖，建立自主的人工智能基础设施和能力。

3. 全栈创新解决电力挑战

虽然外界焦点始终集中在芯片层面，但这忽视了软件创新在提升人工智能数据中心能效方面发挥的巨大作用。通过采用低精度数学训练人工智能模型的能力，结合最新的Blackwell硬件，当前词元能效较前代Hopper架构实现了50倍的提升。随着NVIDIA持续为构建更大规模、更高能效的GPU集群推出解决方案，其网络业务也实现了同比翻倍增长，这其中便包括其GB200 NVL72机架。当前人工智能数据中心正扩展至数十万颗GPU的规模，以同时实现前沿模型训练与海量推理任务，而这背后的驱动因素便是推理模型和人工智能体所引发的词元处理量激增。

4. Rubin架构没有延期

NVIDIA持续遵循其加速发展的技术路线图，并否认了近期有关下一代Rubin架构延期的报道。该公司指出，台积电半导体工厂正在生产Rubin芯片，同时也在生产公司在3月GTC大会上发布的五款新一代人工智能超级芯片，其中包括新一代基于ARM的Vera CPU，以及支持Rubin第三代机架级产品的多款网络芯片。该产品使NVIDIA的竞争对手面临巨大挑战，尤其是AMD（其计划在2026年交付首款机架级产品）以及ASIC供应商。

5. 最新600亿美元股票回购计划

当被问及美国政府是否会像注资英特尔那样入股NVIDIA时，美国财政部长斯科特·贝森特本周作出了堪称年度最佳低调陈述之一的回应：“我认为NVIDIA不需要财政支持。”¹凭借资产负债表上近500亿美元的净现金储备²，NVIDIA仅利息收入一项就将超越大多数企业的利润总额。强劲的盈利能力和自由现金流生成能力，为该公司600亿美元的最新股票回购计划奠定了基础。 ^*

注脚和定义

H20芯片禁令：2025年4月9日，美国政府通知NVIDIA，要求其必须获得许可才能向中国出口H20芯片，导致该公司在2026财年第一季度计提55亿美元收入减值。

^*NVIDIA公司 (NVDA) 2026财年第二季度财报电话会议记录；2025年8月27日。

¹路透社，“财政部长贝森特称美国不考虑入股NVIDIA”(US not eyeing stake in NVIDIA, Treasury Secretary Bessent says)；2025年8月27日。

²NVIDIA截至2025年7月27日的资产负债表。

人工智能体：指能够运用复杂推理与迭代规划能力，自主解决多步骤复杂问题的人工智能系统。该系统通过整合来自多数据源及第三方应用的海量数据，自主分析复杂挑战、制定策略并执行任务。

ASIC：ASIC是为执行特定任务而定制的半导体，与GPU相比在人工智能领域具有特定优势，例如具备更高的成本效益。

CPU：中央处理单元 (CPU) 作为控制中心，通过解释、处理和执行来自硬件和软件程序的指令来运行机器的操作系统和应用程序。

全棧解決方案: 指一種全面的軟件開發方法，涵蓋應用程式或項目的所有層次，包括前端及後端組件，以及應用程式完全運行所需的任何其他層次組件。

GPU: 执行图形渲染（graphics rendering）所需的复杂数学和几何计算的图形处理器，亦被用于游戏、内容创作及机器学习。

投资回报率 (ROI)：一种盈利能力指标，用于计算一项投资相对于其成本产生的利润或损失。

词元(token)：人工智能标记是大语言模型(LLM)在输入和输出过程中使用的基本构建单元。它们是大语言模型用来处理和生成有效文本/输出的最小数据单位。

波幅／波动性：投资组合、证券或指数价格升跌的速度和幅度。倘若价格大幅上下摆动，表明其波动性高。倘若价格变动更为缓慢且幅度更小，表明其波动性较低。波动性被用作衡量一项投资的风险程度指标。