Kurzübersicht: Politische Unruhen und Haushaltsunsicherheit bringen Frankreich an einen Scheideweg

Wie erwartet verlor der französische Premierminister François Bayrou eine Vertrauensabstimmung im Parlament, bei der 65 % der Abgeordneten des Unterhauses gegen ihn stimmten. Präsident Macron handelte rasch, um ihn zu ersetzen, und ernannte Sebastien Lecornu zum fünften Premierminister innerhalb von nur zwei Jahren. Er ist ein enger Verbündeter, den er mit der Suche nach einer akzeptablen Lösung für die Haushaltskrise beauftragt hat. Erste Reaktionen der Regierungskoalition lassen jedoch darauf schließen, dass seine Wahl nicht überall auf Zustimmung stößt, insbesondere im Hinblick auf die bevorstehenden Kommunalwahlen im März 2026. Es ist wahrscheinlich, dass der Haushalt 2026 hinter Bayrous ursprünglichen Sparzielen zurückbleiben wird – die angesichts der größeren Defizitprobleme Frankreichs bescheiden erschienen.

Soziale Unruhen und Länderratings: Risiken am Horizont

Die Unsicherheit wird noch dadurch verstärkt, dass im Laufe dieser Woche über soziale Medien organisierte Protestbewegungen beginnen sollen. Diese Demonstrationen könnten es mit dem Ausmaß der „Gilets Jaunes“-Bewegung (Gelbwesten) von 2018–2019 aufnehmen. Unterdessen wird Fitch voraussichtlich an diesem Wochenende sein Update zur Kreditwürdigkeit Frankreichs veröffentlichen. Updates von Moody's und S&P werden im Oktober und November erwartet. Fitch bewertet Frankreich derzeit mit AA- und negativem Ausblick.

Ohne ein gesellschaftliches Bekenntnis zu haushaltspolitischer Zurückhaltung und eine klarere politische Ausrichtung dürfte sich der Spread der französischen Staatsanleihen im Vergleich zu Deutschland kaum nennenswert verringern. Je nach Entwicklung der Ereignisse kann dies schrittweise oder abrupt geschehen.

Marktszenarien: Allmähliche Erholung oder starker Rückgang?

Zwei unterschiedliche Szenarien könnten die Stimmung der Anleger gegenüber Frankreich beeinflussen:

Szenario A: Allmähliche Spread-Ausweitung

In diesem wahrscheinlicheren Szenario könnten die europäischen Aktienmärkte den politischen Lärm absorbieren. Die in Frankreich notierten Aktien könnten sich kurzfristig sogar erholen, nachdem sie durch die jüngste Unsicherheit belastet wurden. Macron, die Parteien der Mitte und die Europäische Union (EU) haben kaum einen Anreiz, die Spannungen zu verschärfen. Vorausgesetzt, es gibt Fortschritte bei der Defizitreduzierung, wird die Europäische Kommission im Rahmen ihres Defizitverfahrens wahrscheinlich einen weniger ehrgeizigen französischen Haushalt genehmigen.

Szenario B: Rasche Spread-Ausweitung

Sollte die politische Instabilität eskalieren, könnten französische Aktien weiterhin eine Underperformance aufweisen. Der CAC40-Index hat im Vergleich zum deutschen DAX vor Kurzem den niedrigsten Stand seit mehreren Jahrzehnten erreicht und bewegt sich seitdem seitwärts. Allerdings sind die europäischen Aktienmärkte inzwischen geschickt darin, zwischen den Sektoren und Unternehmen zu unterscheiden, die dem Staatsrisiko am stärksten ausgesetzt sind.

Deutschlands makroökonomische Stärke: Ein Leuchtturm inmitten der Unsicherheit

Im Gegensatz zu Frankreich bietet Deutschland eines der überzeugendsten Makronarrative Europas. Das Land investiert 500 Milliarden Euro an Staatsausgaben in Infrastruktur und Verteidigung, während der Privatsektor im Rahmen der Initiative „Made for Germany“ 631 Milliarden Euro investiert. Eine geschlossene Regierungskoalition verfolgt zudem moderate Reformen im Sozial- und Steuerbereich, die das Wachstum ankurbeln und Nachhaltigkeit und Wettbewerbsfähigkeit stärken sollen.

Weltweit senken die Zentralbanken die Zinssätze, während steilere Zinskurven eine Beschleunigung der Konjunktur signalisieren. Diese Dynamik begünstigt die exportorientierte deutsche Wirtschaft und verschafft Europa in den Jahren 2026–2027 ein unterschätztes Wachstum.

Positionierung für Chancen: Eine optimistische Haltung gegenüber Europa

Nach einem kurzen Anstieg Anfang 2025 ist die Anlegerpositionierung in Europa weniger überfüllt. Strukturreformen auf EU-Ebene und eine Verbesserung der makroökonomischen Bedingungen sorgen für einen positiven Ausblick für europäische Aktien. Wir bleiben weiterhin optimistisch für Europa und prozyklisch und optimistisch, was unser Vertrauen in die mittelfristige Wachstumskurve der Region widerspiegelt.