Zentrale Erkenntnisse:
- Die Rückkehr der Kapitalkosten hat die Streuung auf Aktienebene erhöht und damit ein günstigeres Umfeld für Fundamental-Aktienauswähler geschaffen.
- Steigende Inflation und stärker positive Aktien-Anleihen-Korrelationen haben das traditionelle 60/40-Portfolio-Modell infrage gestellt und die Nachfrage nach diversifizierten, weniger korrelierten Renditequellen erhöht.
- Long-/Short-Aktienstrategien könnten hilfreich sein, da sie darauf abzielen, Chancen auf der Long- und Short-Seite zu nutzen und gleichzeitig versuchen, Drawdowns in Zeiten von Marktturbulenzen zu begrenzen.
Ungewissheit und Chaos begünstigen die Aktienauswahl
Während eines Großteils der Ära der quantitative easing waren die Aktienmärkte geprägt von niedrigen Diskontsätzen, reichlich vorhandener Liquidität und einer begrenzten Anzahl dominanter Renditetreiber. Wachstumsaktien, insbesondere US-Technologieunternehmen, führten die Märkte nach oben, während viele andere Bereiche Schwierigkeiten hatten, die Aufmerksamkeit der Anleger auf sich zu ziehen. Für Bottom-up-Anleger schuf das ein schwieriges Umfeld: Die Korrelationen waren hoch, die Dispersion war gering und die Chancen zur Erzielung von differenziertem Alpha waren begrenzter.
Dieses Umfeld begann sich 2022 zu wandeln, als wir sahen, wie die Kapitalkosten zurückkehrten, nachdem die Zentralbanken sich entschieden von den Zinsen nahe null entfernt hatten. Unserer Meinung nach kehren wir zu Marktbedingungen zurück, unter denen Long-/Short-Aktienstrategien effektiver sein können. Anleger scheinen diese Ansicht ebenfalls zu teilen. Höhere Zinssätze haben zur Rückkehr der Kapitalkosten geführt, den fundamentalen Geschäftsmodellen größere Bedeutung verliehen und die Streuung zwischen „Gewinnern und Verlierern“ erhöht.
Unserer Ansicht nach ist Streuung wichtig, weil sie aktiven Managern mehr Ansatzpunkte bietet. Wenn sich Aktienkurse im Gleichschritt bewegen, ist es schwieriger, ein Portfolio aufzubauen, das wirklich unabhängig von der allgemeinen Marktentwicklung ist. Wenn sich die Ergebnisse auf Unternehmensebene unterscheiden, kann die Aktienauswahl zu einer stärkeren Renditequelle werden.
Über das 60/40-Portfolio hinausblicken
Das sich wandelnde Marktumfeld zwingt die Anleger auch dazu, die traditionellen Kapitalallokationsannahmen neu zu bewerten. Das 60/40-Portfolio hat sich in der Vergangenheit darauf verlassen, dass Anleihen bei einem Aktienausverkauf für Diversifizierung sorgen. In einem Umfeld hartnäckigerer Inflation, höherer Zinsen und größerer politischer Unsicherheit ist die Beziehung zwischen Aktien und Anleihen unzuverlässiger geworden.
Seit 2022 wird die Rolle der Anleihen als verlässlicher Diversifikator infrage gestellt.
Quelle: Bloomberg, Analysen von Janus Henderson Investors, Stand: 29. Dezember 2025.
Korrelation zwischen den Renditen von Anleihen (10-jährige US-Treasuries) und Aktien (S&P 500 Index). Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Hinweis auf die zukünftigen Renditen.
Die jüngsten Marktschocks haben gezeigt, dass Aktien und Anleihen gleichzeitig unter Druck geraten können. Dies hat das Interesse an Strategien geweckt, die versuchen, im Laufe der Zeit positive Renditen zu erzielen, ohne sich in erster Linie auf das Marktbêta zu verlassen. Absolute Return Strategien sind kein Ersatz für Diversifizierung, können aber dazu beitragen, die Renditequellen innerhalb eines Portfolios zu erweitern.
Wir glauben, dass der Schlüssel zu erfolgreichen Investitionen nicht darin liegt, die Komplexität zu erhöhen. Ziel ist es, liquide, transparente Strategien zu identifizieren, die differenzierte Erträgsströme bieten können, ohne sich stark auf Leverage oder illiquide Anlagen zu verlassen. In diesem Zusammenhang können Long/Short-Aktienstrategien eine nützliche Rolle spielen, denn sie investieren in vertraute, börsennotierte Aktienmärkte, wobei sie die Flexibilität behalten, sowohl positive als auch negative Ansichten auszudrücken.
Luke Newman, Portfoliomanager
Große Verluste zu vermeiden kann genauso wichtig sein wie die Erzielung von Gewinnen.
Ziel einer Absolute-Return-Strategie ist es nicht, eine Benchmark zu übertreffen, sondern über einen bestimmten Zeitraum eine kontinuierliche, positive Rendite anzustreben und gleichzeitig weniger auf breite Marktbewegungen zu reagieren. Ein wesentliches Merkmal ist, dass die Minimierung großer Drawdowns kein Nebenziel ist; sie ist zentral für die Rolle, die Absolute-Return-Strategien in den Portfolios der Kunden spielen sollen.
Unsere Erfahrungen während früherer Krisen unterstreichen diesen Punkt. Während der globalen Finanzkrise führte die Unternehmens-Research des Teams allmählich zu einer zunehmenden Vorsicht bei Banken, Versicherern und stark gehebelten Endverbraucherunternehmen. Die Positionierung erfolgte Aktie für Aktie und nicht über eine Top-down-Makrobewertung und half der Strategie, die Periode mit negativer Nettoexposition zu überwinden.
Die Covid-19-Krise erforderte eine völlig andere Reaktion. Anstatt eines langen Zeitraums zur Neupositionierung entwickelten sich die Märkte rasch. Wir konnten reagieren, indem wir unseren flexiblen und liquiden Ansatz nutzten, um das Risiko zu verringern und taktische Short-Positionen in Bereichen wie Reisen, Freizeit und konsumnahe Unternehmen einzugehen, die wahrscheinlich von pandemischen Beschränkungen betroffen sein würden.
Diese Beispiele veranschaulichen ein wichtiges Merkmal unseres Ansatzes: Während das Makro-Bewusstsein wichtig ist, ist unser Prozess nach wie vor in der fundamentalen Aktien-Research verwurzelt. Ziel des Teams ist es, zu ermitteln, wo sich Risiken auf Unternehmensebene aufbauen, und diese Risiken dann durch die Portfoliokonstruktion schnell und effizient zu berücksichtigen.
Kombination von Überzeugungen mit taktischer Flexibilität
Wir sind davon überzeugt, dass ein ergänzendes Portfolio aus Kern- und taktischen Positionen gut funktionieren kann. Das Kernportfolio besteht aus überzeugungsstarken fundamentalen Long- und Short-Positionen. Diese basieren in der Regel auf einem erheblichen erwarteten Auf- oder Abwärtspotenzial, das durch Faktoren wie Managementwechsel, strategische Neupositionierung, Fusionen und Übernahmen, Veräußerungen, Kapitalallokation oder Bewertungsanomalien bestimmt wird.
Kleinere taktische Positionen hingegen ermöglichen eine schnellere Reaktion auf kurzfristige Ungleichgewichte, Faktorrotationen und Marktstress. Die Positionen sind in der Regel kleiner und flexibler und zielen darauf ab, vorübergehende Fehlbewertungschancen zu nutzen und können auch bei starken Marktausverkäufen von Nutzen sein.
Anleger erkennen den Wert von Liquidität zunehmend an.
Da Anleger vermehrt in Alternative investieren, wird die Liquidität zu einem zunehmend wichtigen Aspekt. Private-Market-Strategien können eine wertvolle Rolle in Portfolios spielen, können aber auch lange Sperrfristen und eine begrenzte Flexibilität mit sich bringen. Im Gegensatz dazu kann eine Liquid-Alternatives-Strategie, die in börsennotierte Large-Cap-Aktien investiert, tägliche Liquidität bieten und gleichzeitig auf differenzierte Renditen abzielen. Liquidität ermöglicht es, Engagements schnell anzupassen, Risiken in Stressphasen zu steuern und den Anlegern Flexibilität bei ihrer breiteren Kapitalallokation zu bieten.
Widerstandsfähigkeit mit Absolute Return Strategien stärken
In den letzten Jahren hat das Post-Quantitative-Easing-(QE)-Umfeld eine komplexere Anlagelandschaft geschaffen, aber auch ein reichhaltigeres Chancenfeld für aktive Manager. Höhere Dispersion, volatilere Korrelationen und ein erneuter Fokus auf den Kapitalerhalt sprechen für Strategien, die flexibel, liquide und wirklich differenziert von traditionellen Aktien- und Anleihenengagements sein können.
Für Anleger, die widerstandsfähigere Portfolios aufbauen möchten, bieten Absolute-Return-Strategien möglicherweise eine Möglichkeit, unternehmensspezifische Chancen zu nutzen und gleichzeitig die Abhängigkeit von der allgemeinen Marktentwicklung zu verringern. In einem Umfeld, in dem traditionelle Diversifikationstools möglicherweise weniger zuverlässig sind, halten wir einen aktiven Ansatz, der Aktienauswahl, Risikokontrolle und Liquidität kombiniert, für zunehmend wertvoll.
Hinweis: Diversifikation ist keine Garantie für Gewinne und eliminiert auch nicht das Risiko von Verlusten.
Der S&P 500 (Standard & Poor’s 500) ist ein Aktienindex, der die Wertentwicklung von 500 der größten börsennotierten Unternehmen in den Vereinigten Staaten abbildet.
10-jährige US-Treasury Notes sind langfristige Schuldtitel, die vom US-Finanzministerium ausgegeben werden, um den Finanzierungsbedarf der US-Regierung zu decken.
60/40-Portfolio: Ein Portfolio mit einer Allokation von 60 % in Aktien und 40 % in Anleihen diente lange Zeit als Grundlage für die Portfoliokonstruktion, angesichts der Tendenz von Anleihen, Rückgänge bei Aktien auszugleichen und Verluste in Zeiten von Marktunsicherheit abzufedern.
Absolute Return: Eine Art von Anlagestrategie, die darauf abzielt, im Laufe der Zeit eine positive Rendite zu erzielen, unabhängig von den Marktbedingungen oder der Richtung der Finanzmärkte, typischerweise bei geringer Volatilität.
Alpha: Die Rendite, die ein Portfolio ober- oder unterhalb seiner Benchmark erzielt, nachdem das eingegangene Risiko berücksichtigt wurde. Ein positives Alpha deutet darauf hin, dass der Manager einen Mehrwert geschaffen hat.
Bilanz: Ein Rechnungsabschluss, der die Vermögenswerte, Verbindlichkeiten und das Eigenkapital eines Unternehmens zu einem bestimmten Zeitpunkt zusammenfasst. Jeder Teil gibt Anlegern eine Vorstellung davon, was das Unternehmen besitzt und schuldet sowie über den von den Aktionären investierten Betrag.
Beta: Ein Maß dafür, wie empfindlich eine Anlage auf Marktbewegungen reagiert. Ein niedriges Beta bedeutet, dass die Anlage im Allgemeinen weniger von der Marktrichtung abhängt.
Bottom-up-Anlage: Bottom-up-Fondsmanager bauen Portfolios auf, indem sie sich auf die Analyse einzelner Wertpapiere konzentrieren, anstatt auf breitere (top-down) makroökonomische oder Marktfaktoren zu achten, um die besten Gelegenheiten in einer Branche, einem Land oder einer Region zu identifizieren.
Cashflow: der Nettosaldo an Barmitteln, die in ein Unternehmen hinein- und aus ihm herausfließen. Ein positiver Cashflow bedeutet, dass mehr Geld zu- als abfließt, während ein negativer Cashflow bedeutet, dass mehr Geld abfließt als zufließt.
Korrelation: Ein Maß dafür, wie stark sich zwei Anlagen zueinander bewegen. Wenn zwei Vermögenswerte häufig gemeinsam steigen und fallen, haben sie eine positive Korrelation.
Diskontsatz: Der von der US-Notenbank Federal Reserve festgelegte Zinssatz für kurzfristige Kredite an Banken. Während der Finanzkrise 2008 hat die Fed die Bedingungen für Kredite aus dem Diskontfenster erheblich ausgeweitet, um ihre wirtschaftlichen Herausforderungen zu bewältigen.
Streuung: Das Ausmaß, in dem eine Verteilung von Datenpunkten gedehnt oder gestaucht wird. Wenn sich die Datenpunkte um bestimmte Werte gruppieren, ist die Streuung gering, während sie hoch ist, wenn sie stärker verstreut sind. Beispielsweise misst die Streuung bei Aktien die Renditespanne einer Gruppe von Aktien. Eine höhere Streuung eröffnet Aktienpickern die Möglichkeit, eine bessere Wertentwicklung zu erzielen, indem sie die Gewinner auswählen und die Verlierer meiden, da die Aktienrenditen auf beiden Seiten der Benchmark breiter gestreut sind.
Diversifizierung: Streuung der Anlagen auf verschiedene Vermögenswerte, Sektoren oder Regionen, um die Abhängigkeit von einer einzelnen Renditequelle zu verringern. Sie eliminiert das Verlustrisiko nicht.
Absicherung nach unten: Die Absicherung nach unten bietet ein Sicherheitsnetz, falls eine Anlage an Wert zu verlieren beginnt. Anleger mindern das Abwärtsrisiko in der Regel durch Long/Short-Strategien oder Diversifizierung.
Drawdown: Der Wertverlust einer Anlage von ihrem vorherigen Höchststand bis zu ihrem tiefsten Punkt über einen bestimmten Zeitraum.
Leverage: Die Verwendung von Krediten, um das Engagement in einem Vermögenswert/Markt zu erhöhen. Dies kann dadurch geschehen, dass Bargeld geliehen und damit ein Vermögenswert gekauft wird, oder indem Finanzinstrumente wie Derivate eingesetzt werden, um die Wirkung der Kreditaufnahme für weitere Investitionen in Vermögenswerte zu simulieren.
Liquidität: ein Maß dafür, wie leicht ein Vermögenswert auf dem Markt gekauft oder verkauft werden kann. Vermögenswerte, die problemlos in großen Mengen auf dem Markt gehandelt werden können (ohne größere Preisbewegungen auszulösen), werden als „liquide“ bezeichnet.
Long/Short: Ein Portfolio, das sowohl in Long- als auch in Short-Positionen investieren kann. Die Absicht besteht darin, durch die Kombination von Long-Positionen in Vermögenswerten, von denen man eine Wertsteigerung erwartet, mit Short-Positionen in Vermögenswerten, von denen man einen Wertverlust erwartet, Gewinne zu erzielen. Diese Art von Anlagestrategie hat das Potenzial, unabhängig von der allgemeinen Marktentwicklung Renditen zu erwirtschaften; diese Renditen sind jedoch nicht garantiert.
Markt-Beta: Der Teil der Rendite einer Anlage, der aus breiten Marktbewegungen stammt anstatt aus den Fähigkeiten des Managers oder der Auswahl einzelner Aktien.
Nettoengagement: Die Differenz zwischen den Long- und Short-Positionen eines Portfolios. Es zeigt, inwieweit das Portfolio positioniert ist, um von steigenden oder fallenden Märkten zu profitieren.
Post-quantitative easing environment: Bezeichnet das wirtschaftliche Umfeld, nachdem die Zentralbanken aufgehört haben, neues Geld zum Kauf von Finanzvermögenswerten (wie Staatsanleihen) zu schaffen und mit der Straffung begonnen haben. Diese Phase ist durch höhere Kreditkosten, erhöhte Inflationsrisiken und zunehmenden Druck auf die öffentlichen Finanzen gekennzeichnet.
Short-Position (Leerverkauf): Fondsmanager nutzen diese Technik, um ihrer Meinung nach überbewertete Vermögenswerte zu leihen und dann zu verkaufen, mit der Absicht, sie bei einem Preisrückgang für weniger Geld zurückzukaufen. Die Position wird profitabel, wenn der Wert des Wertpapiers fällt.
Die vorstehenden Einschätzungen sind die des Autors zum Zeitpunkt der Veröffentlichung und können von den Ansichten anderer Personen/Teams bei Janus Henderson Investors abweichen. Die Bezugnahme auf einzelne Wertpapiere stellt keine Empfehlung zum Kauf, Verkauf oder Halten eines Wertpapiers, einer Anlagestrategie oder eines Marktsektors dar und sollten nicht als gewinnbringend angesehen werden. Janus Henderson Investors, die mit ihr verbundenen Berater oder ihre Mitarbeiter haben möglicherweise eine Position in den genannten Wertpapieren.
Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein zuverlässiger Indikator für die künftige Wertentwicklung. Alle Performance-Angaben beinhalten Erträge und Kapitalgewinne bzw. -verluste, aber keine wiederkehrenden Gebühren oder sonstigen Ausgaben des Fonds.
Der Wert einer Anlage und die Einkünfte aus ihr können steigen oder fallen. Es kann daher sein, dass Sie nicht die gesamte investierte Summe zurückerhalten.
Die Informationen in diesem Artikel stellen keine Anlageberatung dar.
Es gibt keine Garantie dafür, dass sich vergangene Trends fortsetzen oder Prognosen eintreten.
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WICHTIGE INFORMATIONEN
Bitte lesen Sie die folgenden wichtigen Informationen zu den Fonds im Zusammenhang mit diesem Artikel.
- Aktien/Anteile können schnell an Wert verlieren und beinhalten in der Regel höhere Risiken als Anleihen oder Geldmarktinstrumente. Daher kann der Wert Ihrer Investition steigen oder fallen.
- Wenn ein Fonds ein hohes Engagement in einem bestimmten Land oder in einer bestimmten Region hat, trägt er ein höheres Risiko als ein Fonds, der breiter diversifiziert ist.
- Der Fonds kann Derivate einsetzen, um sein Anlageziel zu erreichen. Dies kann zu einer „Hebelwirkung“ führen, die ein Anlageergebnis vergrößern kann, und die Gewinne oder Verluste des Fonds können höher sein als die Kosten des Derivats. Derivate bringen jedoch andere Risiken mit sich, insbesondere das Risiko, dass ein Kontrahent von Derivaten seinen vertraglichen Verpflichtungen möglicherweise nicht nachkommt.
- Wenn der Fonds oder eine währungsabgesicherte Anteilsklasse versucht, die Wechselkursschwankungen einer Währung gegenüber der Basiswährung des Fonds abzumildern, kann die Absicherungsstrategie selbst aufgrund von Unterschieden der kurzfristigen Zinssätze zwischen den Währungen einen positiven oder negativen Einfluss auf den Wert des Fonds haben.
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