High-Yield-Bonds: Instrumente zur potenziellen Renditesteigerung bei engen Spreads

Rendite ist die wesentliche Quelle für Gewinn mit Hochzinsanleihen von Firmen. Sie werden nicht umsonst High-Yield-Bonds genannt. Doch was passiert, wenn der Kreditaufschlag – die Differenz zwischen der Rendite einer Unternehmensanleihe und der eines entsprechenden Staatsanleihen mit ähnlicher Laufzeit – historisch niedrig wird? Ist eine Investition in Hochzinsanleihen gerechtfertigt und welche Instrumente könnten Anleger nutzen, um die Rendite zu steigern?

Zunächst einmal sind die Spreads möglicherweise eng (in der Finanzbranche werden niedrige Spreads als eng und hohe Spreads als weit bezeichnet), was auf günstige Unternehmensbedingungen zurückzuführen ist. Die durchschnittliche Verschuldungsquote (Verhältnis von Schulden zu Gewinn) und die Zinsdeckung (das Verhältnis von Gewinn zu Zinszahlungen) bleiben auf einem komfortablen Niveau.¹ Die Ausfallrate bleibt mit 1,1 % für US-Hochzinsanleihen und 2,9 % für europäische Hochzinsanleihen für die letzten 12 Monate relativ gering², sodass Investoren bereit sind, eine geringere Vergütung (Spread) für das Eingehen von Kreditrisiken zu akzeptieren.

Zweitens sind die Renditen, anders als die Spreads, nicht besonders niedrig. In der Tat waren sie in den letzten 20 Jahren 40 % der Zeit niedriger, sodass sie potenziell noch sinken könnten (siehe Abbildung 1). Erinnern Sie sich daran, dass die Preise von Anleihen steigen, wenn die Renditen fallen, und umgekehrt. Vor diesem Hintergrund betrachten viele Anleger die Rendite von Hochzinsanleihen weiterhin als attraktiv, insbesondere, da die US-Notenbank (Fed) weitere Zinssenkungen in Erwägung zieht.

Abbildung 1: Die Spreads sind niedrig, die Renditen weniger (Stand: 31. Oktober 2025)

Quelle: Bloomberg, ICE BofA Global High Yield, ICE BofA US High Yield, ICE BofA Euro High Yield Index, Yield to Worst, Option-Adjusted Spread, Stand: 31. Oktober 2025. Prozentrang über 20 Jahre vom 1. November 2005 bis zum 31. Oktober 2025. Der Ertrag bis zum schlechtesten Zeitpunkt (Yield to worst) ist der niedrigste Ertrag, den eine Anleihe mit einer besonderen Eigenschaft (wie einer Call-Option) erzielen kann, sofern der Emittent nicht defaultet. Wenn dieser Begriff auf ein Portfolio angewendet wird, stellt diese Kennzahl den gewichteten Durchschnitt aller zugrunde liegenden Anleihen dar. Ein Basispunkt entspricht 1/100 eines Prozentpunkts. 1 bp = 0,01 %, 100 bps = 1 %. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein zuverlässiger Indikator für die künftige Wertentwicklung. Geldanlage beinhaltet Risiken, darunter mögliche Kapitalverluste und Wertschwankungen.

Für Anleger in Hochzinsanleihen muss die Rendite höher sein als die Zinsen, sonst wäre es kaum sinnvoll, Hochzinsanleihen von Firmen zu kaufen. Im April schrieben wir einen Artikel mit dem Titel "Ist es Zeit, die Positionierung in Hochzinsanleihen zu erhöhen?", in dem wir die Funktionsweise von Anleihen mit höherer Rendite über die letzten 20 Jahre erklärten. Wir zeigten, dass diese Anleihen in den meisten Fällen einen höheren Zinssatz (also mehr als nötig, um Zinsausfälle auszugleichen) hatten, außer in zwei kurzen Zeiträumen während der globalen Finanzkrise und am Anfang der Corona-Pandemie.

Drittens können enge Spreads aufgrund einer Besonderheit der aktuellen Geschichte gerechtfertigt werden. Der starke Zinsanstieg im Jahr 2022 führte dazu, dass die Preise von Anleihen mit niedrigeren Coupons aufgrund der höheren Zinsumgebung stark fielen. In Abbildung 2 sind der durchschnittliche Preis von Anleihen (orange Linie) und die Spreads (schwarze Linie) in umgekehrter Darstellung zu sehen. Typischerweise fallen die Spreads, wenn die Bondpreise steigen, und umgekehrt. Durch das Umkehren der Spreads können wir erreichen, dass die Linien einander folgen. Wir zeigen nur BB- und B-bewertete Hochzinsanleihen, da dies die Verzerrungen durch notleidende Anleihen mit CCC-Bewertung entfernt.

Normalerweise würde man bei so engen Spreads erwarten, dass die Kurse bei etwa 105 liegen. Im Durchschnitt werden Anleihen jedoch immer noch unter ihrem Nennwert gehandelt. Warum ist das wichtig? Hochzinsanleihen sind in der Regel vorzeitig kündbar, das heißt, sie können vor dem Fälligkeitsdatum zurückgegeben werden. Kündbare Anleihen haben bestimmte Kündigungspreise, also den Preis, den der Emittent zahlen muss, um die Anleihe vorzeitig zurückzuzahlen. Je mehr sich eine Anleihe über den Nennwert und näher an ihren Kündigungspreis bewegt, desto wahrscheinlicher ist es, dass sie gekündigt wird, da dies in der Regel niedrigere Zinsen signalisiert und der Emittent von der Kündigung der Anleihe und der Neuemission neuer Anleihen profitieren könnte zu einem niedrigeren Zinssatz. Da die durchschnittlichen Kurse immer noch unter dem Nennwert liegen, haben Anleihegläubiger ein größeres Potenzial, von Aufwärtsbewegungen zu profitieren, die sich aus verengen-Spreads und sinkenden Renditen ergeben, da die Anleihekurse noch um einige Punkte steigen können, bevor die Emittenten sie kündigen möchten.

Mögliche Instrumente zur Steigerung der Rendite

Wir sind zwar der Erste, der sagt, dass es schwieriger wird, mit high yield Anleihen Überrenditen zu erzielen, wenn die Spreads enger werden, aber dies ist nicht unmöglich – 280 Basispunkte des Spreads gegenüber den Staatsanleihen sind immer noch ein gewisses Polster. Es gibt jedoch verschiedene Tools, die wir als Anleger nutzen können, um bei engen Spreads eine Outperformance zu erzielen.

Wertpapierauswahl
Das offensichtlichste ist die Wertpapierauswahl. Bei einer klugen Allokation können wir versuchen, Zahlungsausfälle zu vermeiden, wodurch wir möglicherweise eine bessere Performance als die Benchmark erzielen und einen größeren Teil des Spreads gegenüber Staatsanleihen behalten. Die Situation ist ein bisschen vergleichbar wie beim Abschluss einer Versicherung: Je weniger Ansprüche eingehen, desto mehr Prämie erhält der Versicherer.

Themen-/Sektorallokation
Kredite funktionieren in der gleichen Welt wie Aktien, so dass viele der Themen, die Aktien betreffen, auch Unternehmensanleihen betreffen. Der Aktienmarkt mag von künstlicher Intelligenz (KI) besessen sein, aber es gibt viele Unternehmen, die in der Technologiebranche tätig sind oder diese bedienen und die die Fremdkapitalmärkte nutzen. Ähnlich wie bei Aktienanlegern können wir diese Unternehmen nutzen, um uns an den liquiden Mitteln zu beteiligen, die im Technologiesektor generiert werden.

Darüber hinaus führt die zusätzliche Rechenleistung zu einem Bedarf an Strom und Anleihen von Unternehmen, die die erforderliche Energieversorgung und die damit verbundene Infrastruktur sicherstellen.

Rising Stars/Ereignisorientiertes Investieren
Wir halten stets Ausschau nach Unternehmen, die zu den „Rising Stars“ zählen können (also Unternehmen, die vom High Yield- zum Investment-Grade-Rating hochgestuft werden). In der Regel geschieht dies durch die Identifizierung von Unternehmen, die verbesserte Cashflows oder eine gestärkte Bilanz aufweisen. Fusionen und Übernahmen (M&A) können oft dazu beitragen, den Aufstiegsprozess zu beschleunigen.

Im Jahr 2025 haben uns beispielsweise zinsempfindliche Sektoren in den USA angezogen, in der Erwartung von Zinssenkungen durch die Fed. Dies veranlasste uns, in high yield Anleihen von Foundation Building Materials (FMB) zu investieren, das anschließend vom Baumarkthersteller Lowe's aufgekauft wurde. Der Kauf von FBM durch Lowe bedeutet, dass die FBM-Anleihen unter das Deckung eines Investment-Grade-Ratings kommen, und Lowe's erklärte, er wolle sein Rating von BBB+ beibehalten, Aktienrückkäufe aussetzen und versuchen, Schulden abzubauen.³ FBM-Anleihen erlebten in der Folge eine Rally und wurden anschließend gekündigt.

Relativer Wert
Die Kapitalstruktur eines Unternehmens kann auch Chancen zur Steigerung der Rendite bieten, beispielsweise kann eine Anleihe in einer anderen Währung günstiger sein oder die Spreads einer Tochtergesellschaft einer Muttergesellschaft können höher sein. Nehmen Sie das folgende Beispiel. Dies zeigt die Bewegung der Spreads bei zwei Anleihen, die Teil derselben Eigentümerstruktur sind und im selben Jahr fällig werden. Im Wesentlichen können wir, wenn wir Anleihe A statt Anleihe B halten, potenziell von einer Verengung des Spreads zwischen diesen beiden Anleihen profitieren. Natürlich geht es auch umgekehrt.

Quantitative Analyse
Quantitative Modelle können verwendet werden, um Muster in Daten zu erkennen und bei der Ermittlung des relativen Werts zu helfen. Diese Art von Analyse wird typischerweise in Verbindung mit einer fundamentalen Kreditanalyse verwendet, um Ideen zu filtern, Ansichten zu unterstützen oder zu hinterfragen oder direktionale Markteinblicke zu liefern.

Hier sind die verschiedenen Ausgabearten.
Der Emissionsmarkt kann Möglichkeiten zur Erzielung von Renditen bieten. Der Emissionsmarkt kann Möglichkeiten zur Generierung von Renditen bieten. Neu ausgegebene Anleihen werden oft mit einem „New Issue Premium“ (einem Aufschlag auf die bestehenden Anleihen des Unternehmens) angeboten, um Investoren zur Teilnahme an der Fremdfinanzierung zu motivieren.

• Syndizierung: Die wichtigste Art und Weise, wie Anleihen auf den Markt kommen, ist die Syndizierung. Hier wendet sich ein Unternehmen, das Fremdkapital sucht, an eine Bank oder Banken, die dann Investoren suchen, um die Anleihe zu kaufen, und das Angebot zeichnen. Die Prämien sinken in der Regel, wenn die Bedingungen für die Unternehmen gut sind und die Nachfrage nach Anleihen hoch ist; daher müssen die Anleger bei engen Spreads selektiver vorgehen.
• Wall Crossing-Geschäfte: Dabei verkaufen Emittenten vertraulich Wertpapiere mit einer begrenzten Anzahl potenzieller Anleger vorab. Dies wird als Wall Crossing bezeichnet, weil potenzielle Investoren über eine Informationsmauer hinweggeführt werden. Dies kann eine attraktive Möglichkeit für eine Allokation darstellen, da der Emittent oft weniger bekannt ist und in der Regel eine höhere Neuemissionsprämie erzielt werden kann.
• Privater Kredit/Private Taps. Diese Methode ermöglicht es dem Emittenten, die Erstellung eines formellen Offenlegungsdokuments (eines Angebotsmemorandums) zu umgehen. Dies liegt in der Regel daran, dass die Anleger den Emittenten gut kennen und bereits eine Due Diligence-Prüfung durchgeführt haben. Potenzielle Vorteile für den Emittenten sind weniger Offenlegungen, direkte Interaktion oder Vertragsbeziehung mit Anlegern und eine kürzere Finanzierungszeit. Für Anleger besteht der Vorteil in der Regel darin, Anleihen mit einem Abschlag zu erhalten.

Wandelanleihen/Hybridanleihen
In der Regel, wenn die Spreads eng sind, entwickeln sich die Aktienmärkte gut. Wandelanleihen sind Anleihen, die den Inhabern das Recht (aber nicht die Verpflichtung) geben, sie in eine bestimmte Anzahl von Stammaktien des emittierenden Unternehmens umzuwandeln. Der Reiz dieser Anleihen besteht darin, dass sie eine aktienähnliche Wertentwicklung mit anleiheähnlichem Schutz bieten. Sie werden in der Regel mit niedrigeren Kupons als eine normale Anleihe ausgegeben, wobei der Inhaber von der Möglichkeit einer Kapitalbeteiligung profitiert, wenn sich der Aktienkurs dem Wandelpreis nähert (dem Aktienkurs, zu dem eine Wandelanleihe gewandelt werden kann). Wandelanleihen ermöglichen es Anleihengläubigern möglicherweise, in gewissem Umfang an Aufwärtsbewegungen bei Aktien zu partizipieren.

Zusammenfassung

Insgesamt lässt uns ein konstruktiver Ausblick für die Weltwirtschaft erwarten, dass die Spreads in den kommenden Monaten in einer relativ engen Spanne bleiben können. Es gibt auch zahlreiche Tools, die Anleger in high yield Anleihen nutzen können, um die Rendite für die Anleger zu steigern.

¹Quelle: Morgan Stanley, Median Gross Leverage (3,7-facher Wert des Gewinns vor Zinsen, Steuern, Abschreibungen und Amortisationen für US- und Euro-High-Yield, 4,7-facher Wert des Gewinns für US- und 4,3-facher Wert des Gewinns für Euro-High-Yield), 3. November 2025.
²Quelle: BofA Global Research, nachlaufende parigewichtete 12-Monats-Ausfallraten, Stand: 31. Oktober 2025.
³Quelle: Lowe's, 'Lowe's Acquisition of Foundation Building Materials (FBM)' Präsentation, 20. August 2025. Es gibt keine Garantie dafür, dass sich vergangene Trends fortsetzen oder Prognosen eintreffen.

Festverzinsliche Wertpapiere unterliegen dem Zins-, Inflations-, Kredit- und Ausfallrisiko. Der Anleihenmarkt ist volatil. Wenn die Zinsen steigen, fallen die Anleihepreise normalerweise und umgekehrt. Die Rückzahlung des Kapitals ist nicht garantiert und die Preise können fallen, wenn ein Emittent seine Zahlungen nicht pünktlich leistet und sich seine Bonität verschlechtert.

Hochzins- oder Ramschanleihen bergen ein höheres Ausfall- und Volatilitätsrisiko und können plötzlichen und kräftigen Kursschwankungen unterliegen.

Verweise auf einzelne Wertpapiere stellen keine Empfehlung zum Kauf, Verkauf oder Halten bestimmter Wertpapiere, Anlagestrategien oder Marktsektoren dar und sollten nicht als rentabel angesehen werden.