¿Puede el rendimiento de los bonos predecir las rentabilidades?

¿Te has preguntado alguna vez si el rendimiento de un bono actual puede indicar cuánto dinero ganarás en el futuro? Al fin y al cabo, se suele considerar que las rentas son el principal factor de las rentabilidades de los bonos, pero ¿cómo encaja esa máxima cuando se pone a prueba? Ahora que los rendimientos de los bonos parecen atractivos, decidimos analizar si son una guía fiable para predecir las rentabilidades a corto plazo (1 año) y a más largo plazo (5 años) de los bonos estadounidenses y europeos investment grade (IG) y high yield (HY).

¿Cuáles son los rendimientos y los diferenciales actualmente?

En el siguiente gráfico se muestra dónde se encuentran hoy los rendimientos de los bonos corporativos y los diferenciales de crédito. Los rendimientos reflejan la rentabilidad anual esperada del bono, mientras que los diferenciales son la diferencia de rendimiento entre un bono corporativo y un bono del Estado con un vencimiento similar. Se puede pensar que el diferencial es la compensación adicional que exige el mercado por asumir el riesgo de crédito de mantener bonos corporativos, es decir, el riesgo de que la empresa no pueda hacer frente al pago de su deuda.

En el gráfico 1 mostramos los rendimientos y los diferenciales con sus ejes alineados. Debe tenerse en cuenta que 100 puntos básicos equivalen al 1%. Alinear los ejes ayuda a demostrar que alrededor de un punto porcentual del rendimiento de los bonos investment grade se compone de diferencial, mientras que más de tres puntos porcentuales del rendimiento de los bonos high yield es diferencial, es decir, adicional a lo que recibirías si tuvieras bonos del Estado equivalentes.

Estos rendimientos suenan tentadores, sin duda están muy por encima de la media de los últimos 15 años, pero ¿significan que obtendrás buenas rentabilidades? Veamos qué nos dice la historia.

¿Sirven los rendimientos para predecir bien las rentabilidades?

Los rendimientos son como una previsión meteorológica para los bonos: predicen mejor las perspectivas a largo plazo (5 años) que a corto plazo (1 año). Con ello queremos decir que un día de verano es probable que sea cálido por término medio, pero si se reduce el número de días, será menos seguro que haga sol o llueva. He aquí la primicia:

• Los bonos investment grade europeos son los que mejor siguen esta regla, con una fuerte conexión (0,87 de correlación) entre los rendimientos iniciales y las rentabilidades a 5 años. Esto significa que el rendimiento actual ha ofrecido históricamente una buena indicación de lo que podrías ganar con el tiempo.
• Los bonos investment grade estadounidenses (0,81) y los bonos high yield estadounidenses (0,77) también muestran una excelente relación con las rentabilidades a 5 años.
• Los bonos high yield europeos son menos previsibles (0,65 a 5 años y solo 0,35 a 1 año). Esto puede explicarse en parte por los rendimientos relativamente bajos de la deuda pública en Europa durante la última década, que hicieron que el high yield europeo fuera más sensible a los cambios en las condiciones del crédito.

Fuente: Bloomberg, índices según el gráfico 1. Una correlación de +1 significa que ambas variables están estrechamente vinculadas: cuanto más se acerque a 1, más fuerte será el vínculo entre rendimiento y las rentabilidades a plazo. La rentabilidad histórica no predice las rentabilidades futuras.

En cuanto a las rentabilidades a corto plazo (1 año), los rendimientos son menos fiables en todos los bonos. Esto se debe a que a lo largo de un año hay menos efecto moderador, por lo que las rentabilidades de los bonos se ven más afectadas por el tipo de interés inmediato o el entorno económico. Esto suele ser más cierto en el caso de los bonos high yield, que conllevan una mayor sensibilidad crediticia.

¿Qué rentabilidades cabe esperar?

Podemos observar los datos históricos y mostrar los rangos de rendimiento iniciales frente a los rentabilidades totales (TR) posteriores a un año y a cinco años. Esto se denomina «rentabilidad total a plazo», que incluye tanto las rentas como cualquier variación de los precios.

Fuente: Bloomberg, ICE BofA Euro Corporate Index, del 31 de diciembre de 1995 al 31 de mayo de 2025, yield to worst (YTW), rentabilidades totales en euros, datos mensuales. La cifra anualizada se ajusta para representar la rentabilidad en un año, en lugar de un período más corto o más largo. Permite realizar comparaciones entre rentabilidades a lo largo de períodos de tiempo de diferente duración. La rentabilidad histórica no predice rentabilidades futuras.

Con el rendimiento actual del investment grade europeo del 3,08%, cabría esperar unas rentabilidades anuales del 4%-5% en 5 años, tomando como base las tendencias pasadas.

Fuente: Bloomberg, ICE BofA Euro High Yield Index, del 31 de diciembre de 1997 al 31 de mayo de 2025, yield to worst (YTW), rentabilidades totales en euros, datos mensuales. La rentabilidad histórica no predice rentabilidades futuras.

El rendimiento actual del 5,52% de los Euro HY sugiere excelentes rentabilidades a 5 años, posiblemente en torno al 6%-7% anual, pero las rentabilidades a 1 año podrían ser más desiguales.

Fuente: Bloomberg, ICE BofA US Corporate Index, del 31 de octubre de 1994 al 31 de mayo de 2025, yield to worst (YTW), rentabilidades totales en dólares estadounidenses, datos mensuales. La rentabilidad histórica no predice las rentabilidades futuras.

El rendimiento del 5,14% del investment grade estadounidense hoy apunta a unas rentabilidades anualizadas de alrededor del 5%-7,5% en 5 años.

Fuente: Bloomberg, ICE BofA US High Yield Index, del 31 de diciembre de 1997 al 31 de mayo de 2025, yield to worst (YTW), rentabilidades totales en dólares estadounidenses, datos mensuales. La rentabilidad histórica no predice rentabilidades futuras.

El rendimiento actual del 7,27% del high yield estadounidense podría suponer rentabilidades anuales del 6%-7% en 5 años.

El rendimiento de hoy que se indica después de cada tabla refleja el rendimiento en el pero de los casos (yield to worst, YTW) el 23 de junio de 2025. Ten en cuenta que los rendimientos pueden variar con el tiempo y no están garantizados.

La conclusión

¿Cuál es la gran conclusión? Los rendimientos constituyen una mejor guía para las rentabilidades a 5 años que a 1 año. Si eres paciente y puedes mantener los bonos durante 5 años, los rendimientos actuales —especialmente los de los high yield estadounidenses (7,10%) y de los investment grade estadounidenses (5,18%)— parecen prometedores. Pero las rentabilidades a corto plazo pueden ser imprevisibles, especialmente en el caso de los bonos high yield de mayor riesgo.

Aunque los rendimientos son un punto de partida útil, no lo son todo. No pierdas de vista:

• Condiciones de mercado: ¿suben o bajan los tipos de interés? Debemos tener en cuenta que el período histórico cubierto desde mediados de la década de 1990 hasta la actualidad incluyó un descenso general de los rendimientos y los tipos de interés, lo que contribuyó en parte a que las rentabilidades totales a menudo estuvieran por encima de los niveles de rendimiento iniciales, porque los precios de los bonos suben cuando los rendimientos bajan.
• Calidad crediticia: ¿son seguros o presentan riesgo los bonos que compras? Cualquier impago podría disminuir la rentabilidad que obtienes de una cartera de bonos.
• Tendencias económicas: ¿es estable o inestable la economía? Un crecimiento económico estable favorece los flujos de caja de las empresas, lo que les ayuda a hacer frente a los pagos de su deuda. Y al contrario, la debilidad económica podría someter a tensiones a algunas empresas, sobre todo a los prestatarios high yield más endeudados.

En conjunto, los rendimientos actuales de los bonos podrían indicar lo que cabe esperar en términos de rentabilidades futuras, especialmente a 5 años. Los bonos investment grade europeos y estadounidenses parecen especialmente atractivos para los inversores a largo plazo. Los bonos high yield pueden ofrecer mayores recompensas, pero conllevan más volatilidad. Combinando la información sobre el rendimiento con una perspectiva inteligente al mercado, puedes tomar mejores decisiones para tu cartera de bonos.

Los valores de renta fija están sujetos al riesgo de tipo de interés, inflación, crédito e impago. El mercado de renta fija es volátil. Cuando los tipos de interés suben, los precios de los bonos normalmente bajan, y viceversa. La devolución del capital no está garantizada y los precios podrían disminuir si un emisor no puede realizar los pagos a tiempo o si su solvencia crediticia empeora.

Los bonos high yield o «bonos basura»conllevan un mayor riesgo de impago y volatilidad de precios, y pueden sufrir fluctuaciones de precios repentinas y bruscas.