Aspectos destacados:
- La desglobalización podría estar invirtiendo algunas de las fuerzas competitivas que suprimieron los precios durante las últimas décadas, contribuyendo a un cambio de la desinflación secular hacia un régimen de inversión más inflacionista.
- Un contexto de inflación más persistente podría favorecer a los activos proinflacionistas, a los bonos de menor duración y a la renta variable que genere más efectivo para los accionistas a corto plazo.
- Un enfoque activo y globalmente diversificado puede ayudar a los inversores a ver más allá del liderazgo establecido del mercado estadounidense y a evaluar las oportunidades en todas las clases de activos europeas, emergentes y otras alternativas.
Información importante
Las carteras gestionadas de forma activa podrían no producir los resultados previstos. Ninguna estrategia de inversión puede asegurar un beneficio o eliminar el riesgo de pérdida.
Diversificación Ni asegura ganancias ni elimina el riesgo de sufrir pérdidas vinculadas a inversiones.
Los valores de renta fija están sujetos a riesgo de tipos de interés, inflación, crédito e impago. A medida que aumentan los tipos de interés, los precios de los bonos suelen bajar y viceversa. Los bonos high yield, o "bonos basura", conllevan un mayor riesgo de impago y volatilidad de precios. Los valores extranjeros, incluida la deuda soberana, están sujetos a fluctuaciones de las divisas, incertidumbre política y económica, así como a una mayor volatilidad y una menor liquidez, todos ellos factores que se agravan en mercados emergentes.
La volatilidad mide el riesgo utilizando la dispersión de las rentabilidades de una inversión determinada.
Definiciones
Inversión activa: Un enfoque de gestión de inversiones en el que un gestor de fondos busca superar un índice o índice de referencia concreto a través de la investigación, el análisis y la selección de inversiones.
Índice de referencia: Un estándar, normalmente un índice, con el que se puede medir la rentabilidad de una cartera de inversión.
Desglobalización: La disminución de la integración, la interdependencia y el comercio internacionales, caracterizada por un cambio en las cadenas de suministro mundiales hacia la regionalización, el proteccionismo y una mayor autonomía de los estados-nación.
Desinflación: Desaceleración de la tasa de inflación en la que los precios continúan aumentando, pero a un ritmo más lento.
Dividendo: pago discrecional variable que realiza una empresa a sus accionistas.
Duración: Una medida de la sensibilidad de un bono o de una cartera de renta fija a las variaciones de los tipos de interés. Cuanto mayor sea la duración, mayor será su sensibilidad a las variaciones de los tipos de interés.
Mercado emergente: La economía de un país en desarrollo que se encuentra en proceso de transición hacia una mayor integración en la economía global.
**Ratio precio-beneficio (PER)**: ratio utilizado para valorar las acciones de una empresa, calculado dividiendo el precio actual de la acción por sus ganancias por acción.
Recesión: descenso sostenido de la actividad económica, que se considera normalmente cuando se dan dos trimestres consecutivos de contracción económica.
Rentabilidad total: Rentabilidad global de una inversión durante un período determinado, que incluye las rentas y los cambios en su valor.
La **curva de tipos** representa los rendimientos (tipo de interés) de los bonos con una misma calidad crediticia, pero con diferentes fechas de vencimiento. Los bonos con vencimientos a más largo plazo suelen tener mayores rendimientos.
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Seth Meyer: Bienvenidos al Investment Summit de Janus Henderson aquí en Roma. Estoy encantado de contar hoy por la tarde con Richard Bernstein, nuestro director mundial de inversiones macro y personalizadas. Acaba de salir del escenario principal aquí en Roma, quizás nos pueda transmitir cuál fue su mensaje principal en el escenario.
Richard Bernstein: Sí, claro. Seth, ha sido un gran evento. Contamos con muchos clientes excelentes aquí. Fue una discusión muy interesante. Pero mucho de lo que intenté enfatizar en mi comentario es que se están produciendo un par de grandes cambios en la economía global y en los mercados financieros globales, y los inversores debemos estar preparados para sacar provecho de esos cambios.
Y creo que los dos principales En primer lugar, la desglobalización: el cambio en el panorama de inversión en el que la globalización forzó la competencia, lo que ejerció presión a la baja sobre los precios. Eso ahora está empezando a revertirse. Y estamos viendo una inflación estructural en lugar de una desinflación estructural.
Y en segundo lugar, es que probablemente estemos entrando en una nueva fase de inflación por ese cambio estructural. Es probable que estemos entrando en un entorno que ofrece el conjunto de oportunidades de inversión más amplio de nuestras carreras. Sé que suena muy bajista decir que piensas que va a haber más inflación en lugar de menos, pero la gama de oportunidades de inversión que la gente no está aprovechando ahora mismo es enorme.
Meyer: Sí. Habló extensamente sobre la tendencia a la desglobalización, la tendencia que estamos observando. ¿No cree que eso sea un acontecimiento a corto plazo? ¿Creen que esto va a ser un acontecimiento de varios años de lo que vamos a ver aquí a nivel mundial?
Bernstein: Bueno, claro que sí, Seth, la guerra en Oriente Medio y su efecto en los precios de la energía está sin duda alguna agravando la situación. Pero creo que la gente se está centrando demasiado en el efecto a corto plazo y no presta suficiente atención al telón de fondo secular. Así pues, sí, si de repente hay paz en Oriente Medio y los precios del petróleo bajan, sí, eso aliviará la situación en cierto modo, pero no va a cambiar el panorama secular.
Meyer: Y con eso, quizás podamos conversar un poco sobre su visión de los tipos y cómo están evolucionando.
Bernstein: Sí. Creo que la Fed y otros bancos centrales de todo el mundo van a estar bajo mucha presión, una presión constante, para mantener las tasas a corto plazo altas. No creemos que estemos en un entorno como en los años 90 o 00 o incluso 2010, donde, ya se sabe, los bancos centrales podían intervenir y actuar como caballería y salvar el día para todos, porque siempre hubo ese telón de fondo de desinflación secular.
Probablemente ya no puedan hacerlo. En el tramo largo de la curva, nos mostramos reacios a prolongar la duración hasta que veamos señales de la próxima recesión, sea cuando sea. Desde luego, esa no es nuestra previsión para hoy, pero en algún momento del futuro veremos señales de recesión. En tal caso, querrá extender conscientemente la duración. Pero hasta entonces, creo que convendrá tener una duración más corta que el índice de referencia.
Meyer: Genial. Otro tema que mencionaste en el escenario fue las diferencias de valoración y las diferentes dinámicas de los mercados de renta variable que estamos viendo a nivel mundial. Quizás podríamos hablar con la clientela europea que estuvo aquí en Roma. Evidentemente, es muy relevante para los asistentes, pero quizá resalte algunos de los principales aprendizajes.
Bernstein: Sí. Creo que lo más interesante sobre lo no estadounidense acciones, acciones europeas, acciones de mercados emergentes... independientemente de cómo quieran dividir el mundo, todo el mundo decía que habían estado baratos desde siempre, y así ha sido. Y obtuvieron mayores rendimientos por dividendo, y eso también ha sido así. Pero nunca hubo una historia de crecimiento que lo acompañara.
Y lo que intentamos subrayar en la presentación de esta mañana fue que ahora hay un argumento de crecimiento que acompaña a eso. Si observamos lo que denominamos empresas de supercrecimiento, compañías que se prevé que incrementen sus beneficios un 25 % o más durante los próximos cinco años, el 75 % de esas compañías, tres cuartas partes del total, ahora se encuentran fuera de Estados Unidos.
Se trata de una afirmación tan extraordinaria que refleja tantas oportunidades que la gente no cree de verdad que sea cierta. Sí, es tan extremo. Pero creo que eso representa la oportunidad.
Meyer: Estoy seguro de que muchos levantaron una ceja en la sala, incluso los pesimistas que viven en Europa. Eso es exactamente lo que probablemente pone en duda ese número.
¿Entonces, cuál diría que es su principal conclusión para los inversores?
Bernstein: Yo creo que hay dos. Uno es que el mundo está cambiando, ¿verdad? Y no nos engañemos, está cambiando. Sabemos que la globalización está surtiendo efecto. Y no estoy diciendo que todo el mundo deba cambiar el 100 % de su cartera ante este tipo de escenario de inflación secular. Pero la pregunta es, ¿tiene algo posicionado en la cartera para aprovechar ese movimiento?
Y para la mayoría de la gente, en realidad la respuesta es «no», no lo hacen. Por tanto, consideramos que los inversores deberían fijarse en algunos activos proinflación. Y existe una amplia gama de activos que se considerarían favorables a la inflación.
La segunda cosa que, en mi opinión, la gente debe tener en cuenta, si estamos en lo cierto y entramos en un periodo de inflación secular, es pensar en la duración corta: renta fija de duración corta, renta variable de duración corta.
La mayoría de la gente no considera la renta variable como un concepto de duración. ¿Qué es la renta variable de corta duración? Es una acción con una relación PER baja y una elevada rentabilidad por dividendo, ¿verdad? Al igual que la diferencia entre un bono con cupón y un bono cupón cero, queremos tener acciones que le ofrezcan cierta rentabilidad total por adelantado en ese entorno inflacionista.
Meyer: Eso está genial. Muchas gracias, Richard. Agradezco enormemente sus reflexiones. Y gracias por habernos acompañado desde Roma.
Perspectivas
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La información contenida en el presente artículo no constituye una recomendación de inversion.
No hay garantía de que las tendencias pasadas continúen o de que se cumplan las previsiones.
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