Aspectos destacados:
- El crédito corporativo investment grade (IG) se enfrenta a vientos en contra provocados por la oferta, especialmente entre los hiperescaladores, que se han embarcado en grandes programas CapEx de varios años. Creemos que diferencial tendría que moverse sustancialmente desde los niveles actuales para que la valoración de los hiperescaladores empiece a parecer atractiva.
- A diferencia del mercado IG, el high yield ofrece oportunidades en expansión vinculadas a la IA, con una exposición mínima a emisiones directas a los hiperescaladores, factores técnicos más sólidos y una mejor valoración.
- Si bien el crédito titulizado ofrece algunas de las oportunidades de valor relativo más atractivas, el panorama titulizado puede conllevar un riesgo potencialmente mayor, lo que requiere un enfoque activo basado en la investigación, en nuestra opinión.
La rápida aceleración del gasto en bienes de capital relacionados con la inteligencia artificial (AI) está reconfigurando el panorama de la renta fija, principalmercados emergentesnte a través de un fuerte aumercados emergentesnto de las emisiones de bonos de emisores con gran peso de los valores tecnológicos y de infraestructuras.
Las consecuencias a corto plazo para los inversores tienen muchos matices, ya que la dinámica de la oferta, la disciplina del balance y la selección del punto de entrada desempeñan un papel decisivo en los resultados.
Como resultado, evaluar los mercados de renta fija a través de la lente de IA requiere ir más allá de los titulares y centrarse en cómo el gasto de capital (CapEx) de IA de financiamiento emisor, si el diferencial compensa el riesgo y cómo las oportunidades corporativas de Crédito global (IG) se comparan con las alternativas vinculadas a IA en high yield y los sectores titulizados.
1. Bonos corporativos IG
El desarrollo de la infraestructura de IA (centros de datos, chips, energía, redes) está impulsando grandes programas de inversión en activo fijo de varios años, especialmente entre los hiperescaladores.1 Las emisiones relacionadas con la IA representan cientos de miles de millones de dólares anuales a nivel corporativo y, hasta ahora, se han concentrado en los mercados investment grade. En consecuencia, incluso los emisores fuertes se enfrentan a un lastre técnico a corto plazo en medio del fuerte aumento de la oferta.
El aumento de las emisiones brutas no ha tenido un efecto uniforme en el diferencial de crédito. Más bien, hemos comenzado a observar una notable divergencia a nivel de instrumentos, con impactos crediticios que difieren sustancialmente según la fortaleza del equilibrio, el modelo de negocio y la disposición a proteger a los tenedores de bonos del emisor. En nuestra opinión, esta divergencia hace que la gestión activa sea cada vez más importante en el entorno actual.
Como se muestra en el Gráfico 1, la diferencial de los hiperescaladores se mantuvo ajustada (en nuestra opinión, de forma poco sostenible) en relación con la industria durante gran parte de 2025, antes de empezar a ampliarse a finales de año para reflejar sus ambiciosos planes de gasto en bienes de capital.
Gráfico 1: Diferencial de crédito entre hiperescaladores e IG industriales (febrero de 2025 – febrero de 2026)
El diferencial del hiperescalador comenzó a ampliarse a finales del tercer trimestre de 25, pero es posible que aún no refleje plenamente los riesgos técnicos y fundamentales.
Fuente: Bloomberg, Janus Henderson Investors, a 23 de febrero de 2026.
La investigación histórica muestra que los grandes ciclos de CapEx financiados principalmente con deuda han tendido a ser seguidos por una ampliación diferencial significativa. A pesar de la reciente ampliación, creemos que la cohorte de hiperescaladores sigue siendo cara desde el punto de vista histórico, ya que el diferencial actual sigue reflejando una fuerte confianza en la ejecución, lo que deja un margen de error limitado.
Esencialmente, creemos que la diferencial tendría que moverse sustancialmente desde los niveles actuales para que la valoración de los hiperescaladores empiece a parecer atractiva.
2. high yield
El rápido desarrollo de la infraestructura de IA está ampliando el conjunto de oportunidades para el high yield crédito, donde los factores técnicos son mucho más positivos comparados con los bonos corporativos investmercados emergentesnt grade. El mercado de high yield se ve menos afectado por la enorme cantidad de emisiones de hiperescaladores con calificación IG, mientras que están abriéndose oportunidades interesantes en sectores auxiliares, que recientemente cubrimos en detalle.
Los primeros beneficiarios dentro del high yield han sido los generadores de energía, en particular los productores independientes de energía (IPP), dadas las crecientes necesidades energéticas de los centros de datos de IA y los contratos de energía a largo plazo de los hiperescaladores. (Para poner en perspectiva la demanda de energía de los chips y la aplicación de IA, algunas estimaciones sugieren que se necesitarán tres unidades de energía de la ciudad de Nueva York para mantener la red para 2030).
A medida que se intensifican las restricciones de energía, las oportunidades se han ampliado a los centros de datos vinculados a IA, incluidas las empresas que están pasando de la minería de Bitcoin a la computación de alta rentabilidad (HPC), respaldadas por innovadoras estructuras de financiación respaldadas por arrendamiento que priorizan el servicio de la deuda.
Una nueva clase de operadores nativos de IA "neo cloud" amplía aún más el universo invertible, mientras que los proveedores upstream de memoria y redes añaden exposición cíclica y secular.
Por último, aunque las alianzas competitivas en chips, nube y software están reconfigurando el ecosistema y generando oportunidades y volatilidad, se espera que la inversión en activo fijo impulsada por IA siga respaldando un creciente rango de high yield emisor a lo largo de la cadena de suministro del centro de datos.
Creemos que las valoraciones también son más atractivas en el high yield segmento. Como ejemplo, Terawulf Inc., con calificación BB, surgió como el primer minero de Bitcoin en pivotar hacia HPC con un contrato de arrendamiento a largo plazo de Google y aprovechar el mercado de high yield para obtener financiación. Su bono 2030, que viene con un respaldo de arrendamiento de Google, actualmente ofrece alrededor de 260 puntos básicos (pb) de diferencial de exceso sobre los bonos del Tesoro de EE. UU., mientras que el bono de duración similar de Google ofrece solo 35 puntos básicos de diferencial sobre los bonos del Tesoro.
3. Crédito titulizado – ABS y CMBS
En nuestra opinión, algunas de las oportunidades más atractivas relacionadas con el desarrollo de centros de datos se encuentran en los bonos de titulización de activos (ABS) y los instrumentos respaldados por hipotecas comerciales (CMBS). No obstante, estas operaciones también conllevan un riesgo e incertidumbre potencialmercados emergentesnte mayores, por lo que es fundamercados emergentesntal adoptar un enfoque activo basado en el análisis. Las estructuras de los acuerdos son muy importantes, al igual que la tecnología detrás del centro de datos, dónde está ubicado, quiénes son los inquilinos, etc.
Los aspectos técnicos del mercado ABS y CMBS nos parecen más atractivos que en el área corporativa IG. Combinando ABS y CMBS, esperábamos entre 25.000 y 30.000 millones de dólares de nuevas emisiones al año. Creemos que es fácilmente digerible para un mercado titulizado de aproximadamente 5 billones de dólares (excluyendo MBS de agencia).
A nuestro juicio, las valoraciones de los bonos vinculados a IA también son más atractivas dentro del crédito titulizado, por lo que podrían ofrecer el mayor potencial alcista. A título indicativo, varias operaciones de CMBS y ABS con calificación BBB ofrecen actualmente más de 300 puntos básicos de diferencial con respecto a los bonos del Tesoro, mientras que los ABS de automóviles prime con calificación similar pueden cotizar en el rango de 125 puntos básicos. Esencialmente, uno puede obtener el doble de diferencial de algunas de las otras clases de activos de renta fija con la misma rating crediticio a través de crédito titulizado.
Aunque Janus Henderson nunca se basa en rating para fijar el precio del riesgo y determinar el valor relativo, sí apunta a la desconexión entre sectores en los mercados titulizados en los que nuestro, el bottom-up enfoque basado en el análisis puede discernir oportunidades.
Resumen
Dados los problemas de la oferta del crédito corporativo IG, especialmente entre los hiperescaladores, creemos que el diferencial tendría que moverse sustancialmente desde los niveles actuales para que la valoración de los hiperescaladores empiece a parecer atractiva. En cambio, los high yield y titulizados pueden ofrecer oportunidades cada vez mayores vinculadas a la IA con mejores factores técnicos y valoraciones más atractivas.
Y lo que es más importante, la evolución del panorama de la renta fija puede conllevar un mayor riesgo e incertidumbre, lo que requiere, en nuestra opinión, un enfoque activo basado en el análisis respaldado por un equipo sólido con amplia experiencia en inversión en mercados corporativos y titulizados.
El modelo de Janus Henderson de colaboración e intercambio de conocimientos entre analistas de investigación de renta fija, titulizados y de renta variable puede permitirnos ofrecer perspectivas diferenciadas y bien informadas.
1 La cohorte de hiperescaladores está formada por Microsoft, Google, Meta, Amazon y Oracle.
Un punto básico (p.b.) equivale a 1/100 de un punto porcentual. 1 p.b. = 0,01 %. 100 p.b. = 1 %.
El diferencial de crédito es la diferencia de rentabilidad entre valores con un vencimiento similar, pero con una calidad crediticia diferente. Los diferenciales de amplitud creciente indican generalmente un deterioro de la solvencia de los prestatarios corporativos, y si se están estrechando indican una mejora.
La duración mide la sensibilidad del precio de un bono a los cambios en los tipos de interés. Cuanto mayor es la duración de un bono, mayor es su sensibilidad a los cambios en los tipos, y viceversa.
exceso de rentabilidad es la rentabilidad total de un bono o cartera menos un índice de referencia return (a menudo un tipo libre de riesgo o bono sin riesgo emparejado con duración). Mide la rentabilidad por encima de lo esperado, representando la compensación por asumir crédito, tasa de interés o riesgo de liquidez adicional más allá del tipo libre de riesgo.
Información importante
Las carteras gestionadas de forma activa podrían no producir los resultados previstos. Ninguna estrategia de inversión puede asegurar un beneficio o eliminar el riesgo de pérdida.
Empresas centradas en la inteligencia artificial ("IA"), incluidas las que desarrollan o utilizan tecnologías de IA, pueden enfrentarse a una rápida obsolescencia de los productos, a una intensa competencia y a un mayor escrutinio normativo. Estas empresas a menudo dependen en gran medida de la propiedad intelectual, invierten significativamente en investigación y desarrollo, y dependen de mantener y aumentar la demanda de los consumidores. Sus valores pueden ser más volátiles que los de las empresas que ofrecen tecnologías más establecidas y pueden verse afectados por los riesgos vinculados al uso de la IA en las operaciones comerciales, incluida la responsabilidad legal o el daño a la reputación.
Los valores de renta fija están sujetos a riesgos de tipo de interés, inflación, crédito e impago. El mercado de renta fija es volátil. Cuando los tipos de interés suben, los precios de los bonos suelen bajar, y viceversa. La rentabilidad del principal no está garantizada y los precios pueden bajar si un emisor no efectúa puntualmente los pagos o su solidez crediticia se debilita.
high yield bono, o "bono basura", son instrumentos de deuda corporativa con menor calificación crediticia (por debajo de BBB−/Baa3) que ofrecen tasas de interés más altas para compensar un mayor riesgo de incumplimiento. Son emitidos por empresas con una solvencia inferior o altos niveles de endeudamiento. Aunque son más arriesgadas, ofrecen un mayor potencial de alquileres y una menor sensibilidad a las variaciones de los tipos de interés.
Valores de Crédito global: valores emitidos normalmente por gobiernos o empresas de los que se considera que tienen un riesgo relativamente bajo de impago de su deuda. La mayor calidad de dichos bonos se refleja en sus calificaciones de crédito superiores a las de aquellos bonos de los que se considera que tienen un mayor riesgo de impago, como los bonos high yield.
Los productos titulizados, como los bonos de titulización hipotecaria y los bonos de titulización de activos, son más sensibles a las variaciones de los tipos de interés, presentan un riesgo de ampliación del plazo y amortización anticipada, y están expuestos a un mayor riesgo de crédito, de valoración y de liquidez que otros valores de renta fija.
Estas son las opiniones del autor en el momento de la publicación y pueden diferir de las opiniones de otras personas/equipos de Janus Henderson Investors. Las referencias realizadas a valores concretos no constituyen una recomendación para comprar, vender o mantener ningún valor, estrategia de inversión o sector del mercado, y no deben considerarse rentables. Janus Henderson Investors, su asesor afiliado o sus empleados pueden tener una posición en los valores mencionados.
La rentabilidad histórica no predice las rentabilidades futuras. Todas las cifras de rentabilidad incluyen tanto los aumentos de las rentas como las plusvalías y las pérdidas, pero no refleja las comisiones actuales ni otros gastos del fondo.
La información contenida en el presente artículo no constituye una recomendación de inversion.
No hay garantía de que las tendencias pasadas continúen o de que se cumplan las previsiones.
Comunicación Publicitaria.
Información importante
Le recomendamos que lea la siguiente información acerca de los fondos relacionados con el presente artículo.
- Un emisor de un bono (o instrumento del mercado monetario) puede verse imposibilitado o no estar dispuesto a pagar intereses o reembolsar capital al Fondo. Si esto sucede o el mercado percibe que esto puede suceder, el valor del bono caerá.
- Cuando los tipos de interés aumentan (o descienden), los precios de valores diferentes pueden verse afectados de manera diferente. En particular, los valores de bonos suelen descender cuando los tipos de interés aumentan. Este riesgo suele ser mayor cuanto mayor sea el vencimiento de una inversión en bonos.
- El Fondo invierte en bonos high yield (con calificación inferior a la categoría de inversión) y, aunque estos suelen ofrecer tipos de interés más altos que los bonos investment grade, son más especulativos y más sensibles a los cambios adversos en las condiciones del mercado.
- Algunos bonos (bonos rescatables) otorgan a los emisores el derecho a la amortización del capital antes de la fecha de vencimiento o a la prórroga del vencimiento. Los emisores podrán ejercer tales derechos cuando redunden en su beneficio y, como consecuencia, el valor del fondo puede verse afectado.
- Si un Fondo tiene una gran exposición a un país o una región geográfica en concreto, lleva un nivel más alto de riesgo que un fondo que está mucho más diversificado.
- El Fondo podrá utilizar derivados con el fin de alcanzar su objetivo de inversión. Esto puede resultar en un "apalancamiento", que puede magnificar el resultado de una inversión y las ganancias o pérdidas para el Fondo pueden ser mayores que el coste del derivado. Los derivados también conllevan otros riesgos, en particular, que la contraparte de un derivado no pueda cumplir con sus obligaciones contractuales.
- Cuando el Fondo, o una clase de acciones/participaciones con cobertura, trata de mitigar los movimientos del tipo de cambio de una divisa en relación con la divisa base, la propia estrategia de cobertura puede tener un impacto positivo o negativo en el valor del Fondo debido a las diferencias en los tipos de interés a corto plazo entre las divisas.
- Los valores del Fondo podrían resultar difíciles de valorar o de vender en el momento y al precio deseados, especialmente en condiciones de mercado extremas, cuando los precios de los activos pueden estar bajando, lo que aumenta el riesgo de pérdidas en las inversiones.
- El Fondo puede incurrir en un mayor nivel de costes de transacción como resultado de la inversión en mercados menos activos o menos desarrollados en comparación con un fondo que invierte en mercados más activos/desarrollados.
- Una parte o la totalidad de los gastos en curso del Fondo se pueden tomar del capital, lo que puede debilitar el capital o reducir el potencial de crecimiento de capital.
- El Fondo podría perder dinero si una contraparte con la que negocia el Fondo no está dispuesta o no es capaz de cumplir sus obligaciones, o como resultado de un fallo o retraso en los procesos operativos o del fallo de un proveedor externo.
- Además de los ingresos, esta clase de acciones podrá distribuir las ganancias de capital realizadas y no realizadas y el capital original invertido. Los honorarios, cargos y gastos también se deducen del capital. Ambos factores pueden dar lugar a una erosión del capital y a una reducción del potencial de crecimiento de capital. Los inversores también deben tener en cuenta que las distribuciones de esta naturaleza pueden ser tratadas (y gravadas) como ingresos dependiendo de la legislación fiscal local.