Vista rápida: La curva de tipos se pronuncia por la inclinación dovish/acomodaticia de Powell

El 22 de agosto, el presidente de la Fed, Jerome Powell, pronunció su discurso anual en el Simposio de Política Económica de Jackson Hole de la Fed de Kansas City.

En medio de una tumultuosa primera mitad de 2025, cargada de anuncios de aranceles, debilitamiento del mercado laboral y presión política sobre el presidente de la Fed para reducir las tasas de interés, los participantes del mercado prestaron mucha atención al discurso de Powell para obtener algo de claridad sobre la postura política de la Fed en términos prospectivos/a plazo.

El discurso de Powell nos llamó la atención tanto por lo que dijo como por lo que no dijo.

Lo que sí dijo Powell

En primer lugar, el presidente de la Fed que los riesgos bajistas para el empleo han aumentado y que el mercados emergentesrcado laboral podría no estar tan fuerte como se comunicó en la última reunión del Comité Federal de mercados emergentesrcado Abierto (FOMC) de julio. El mercado percibió esto como muy dovish/acomodaticio.

En particular, afirmó que "si bien el mercado laboral parece estar en equilibrio, es un curioso tipo de equilibrio que resulta de una marcada desaceleración tanto en la oferta como en la demanda de trabajadores. Esta situación inusual sugiere que los riesgos bajistas para el empleo están aumentando.”

En segundo lugar, Powell Reiteró la decisión de la Fed Compromiso de evitar que los aranceles generen una inflación continua. No interpretamos esta declaración como hawkish/duro; por el contrario, creemos que era importante que el presidente Powell pusiera una estaca en el suelo y confirmara que el banco central no olvidaría su mandato de estabilidad de precios.

Esta declaración sirve para mantener la credibilidad de la Fed y mantener bajo control las expectativas de inflación, lo que creemos que dará al banco central la flexibilidad para bajar los tipos en el futuro/contrato de futuro si fuera necesario.

En tercer lugar, el presidente de la Fed de forma inequívoca confirmó la independencia del banco central a pesar de la presión política, afirmando que el consejo seguiría dependiendo de los datos y centrado en su doble mandato de estabilidad de precios y pleno empleo en su proceso de toma de decisiones. Sus palabras finales: "nunca nos desviaremos de ese enfoque" – ha puesto un punto y final rotundo al respecto.

Finalmente él preparó al mercado para posibles ruidos en las cifras de inflación en los próximos meses. Señaló que: "Por supuesto, 'una sola vez' no significa necesariamente 'todo a la vez', por lo que tomará tiempo para que los aumentos de tarifas se abran camino a través de las cadenas de suministro y las redes de distribución. Además, los tipos arancelarios siguen evolucionando, lo que podría prolongar el proceso de ajuste".

Estamos de acuerdo con la mayoría de los ponentes de la Fed en que un escenario base razonable es que los aranceles seguirán ejerciendo presión al alza sobre los precios, pero que los efectos no provocarán un continuo aumento de las presiones inflacionistas. 

En nuestra opinión, el revuelo hará que sea más difícil para todos (incluido el FOMC) evaluar los datos. También aumentará la probabilidad de que las cifras de inflación ruidosas puedan provocar reacciones exageradas tanto de los medios como de los participantes del mercado.

Lo que Powell no dijo 

En primer lugar, el presidente de la Fed no se comprometió a bajar los tipos, a pesar de que el tono de su discurso fue más moderado/acomodaticio de lo previsto inicialmente. Como se mencionó anteriormente, Powell sostuvo que el banco central seguiría dependiendo de los datos, lo que le daría a la junta flexibilidad para mantenerse en espera en caso de que los datos laborales y la inflación subieran más de lo esperado.

Segundo Si bien Powell reconoció que la tasa oficial es actualmente restrictiva, No dio ningún color sobre qué tan restrictivo La Junta considera que sí. Notablemente él no abordó el tipo neutral, aparte de afirmar lo obvio: que, tras 100 puntos básicos de recortes de tipos desde esta época el año pasado, el banco central es menos restrictivo que hace un año.

Finalmente él no habló de la senda que seguiría la política después del primer corte. Una vez más, «dependiente de los datos» sería probablemente la respuesta a esta pregunta, y la Fed probablemente seguiría siendo prudente en su enfoque tras la primercados emergentesra bajada. Como tal, no creemos que el primer corte abra automáticamente la puerta a una serie de recortes posteriores a menos que las publicaciones de datos de futuro/contrato de futuro lo respalden.

Expectativas de rebaja de tipos

Nuestro el escenario principal es que es probable que la Fed recorte los tipos en 25 puntos básicos cuando se reúna de nuevo los días 16 y 17 de septiembre.

Es cierto que está previsto que se publiquen varios datos económicos antes de la próxima reunión del FOMC, lo que podría cambiar las cosas. Pero, en nuestra opinión, el listón para que la Fed se desvíe de este camino está bastante alto.

Creemos que tendría que haber un fuerte repunte en el mercado laboral cuando la Oficina de Estadísticas Laborales (BLS) publique las cifras de nóminas el 5 de septiembre, combinado con una inflación que se mantenga en o por encima del nivel actual, para evitar que la Fed recorte en septiembre.

Por el contrario, creemos que las probabilidades de un recorte mayor de 50 puntos básicos son extremadamente bajas. En nuestra opinión, harían falta un informe de nóminas muy malo para justificar esta línea de actuación.

Implicaciones para los inversores

Tras el discurso de Powell, la curva de tipos se pronunció, con los rendimientos del Tesoro a corto plazo cayendo en mayor grado que los rendimientos a largo plazo.

Con la moderación del mercado laboral, creemos que el extremo corto de la curva de tipos sigue pareciendo atractivo y parece mejor posicionado para beneficiarse de las rebajas de tipos futuras/contratos de futuro. El tramo corto también está protegido frente a posibles aumercados emergentesntos de las primas por plazo en el tramo largo si crecen los temores por el aumercados emergentesnto de los déficits fiscales o la independencia de la Fed. En esencia, creemos que el extremo corto de la curva servirá como una mejor cobertura si la economía se debilita.

Desde una perspectiva de riesgo de crédito, seguimos creyendo que la economía sigue sobre una base sólida y que los inversores pueden apoyarse en los atractivos rendimientos que se ofrecen, particularmente en sectores titulizados y dentro de bolsillos del sector corporativo. Aunque existe el riesgo de que los diferenciales de crédito replieguen si el próximo informe laboral es débil, creemos que, con el tiempo, los activos de riesgo probablemente se recuperarán a medida que el mercado digiera la disposición de la Fed de rebajar contundentemente los tipos si fuera necesario. Además, cabe esperar que los rendimientos suban en este escenario, lo que contrarrestaría cualquier ampliación de los diferenciales.

Información importante

Los valores de renta fija están sujetos a riesgos de tipo de interés, inflación, crédito e impago. El mercado de renta fija es volátil. Cuando los tipos de interés suben, los precios de los bonos suelen bajar, y viceversa. La rentabilidad del principal no está garantizada y los precios pueden bajar si un emisor no efectúa puntualmente los pagos o su solidez crediticia se debilita.

Los productos titulizados, como los bonos de titulización hipotecaria y los bonos de titulización de activos, son más sensibles a las variaciones de los tipos de interés, presentan un riesgo de ampliación del plazo y amortización anticipada, y están expuestos a un mayor riesgo de crédito, de valoración y de liquidez que otros valores de renta fija.