Retorno del coste de capital: vuelta a los fundamentos
Un mayor coste de capital ha puesto mayor énfasis en decisiones de asignación de capital eficiente y ha creado un entorno propicio para la selección de valores dentro del sector tecnológico, según el gestor de carteras Richard Clode.
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Aspectos destacados:
- En 2020-2021, el «dinero gratis» inducido por la pandemia provocó el desplome del coste del capital, lo que propició algunas malas decisiones de asignación de capital.
- Durante 2022 y 2023, el aumento global de los tipos de interés provocó un giro en el ánimo del mercado, en detrimento del «crecimiento a cualquier precio» y en favor de empresas que demuestran un crecimiento de los beneficios y que están bien posicionadas para financiar su propio crecimiento.
- Una mayor dispersión en las rentabilidades por precios de las acciones genera más oportunidades para los expertos en selección de valores, especialmente en el sector tecnológico en rápida evolución.
Dinero gratis = mala asignación de activos y agitación financiera
La pandemia provocó la confluencia de una aceleración del crecimiento tecnológico en muchas áreas y un "dinero gratis" con tasas de interés cero y flexibilización cuantitativa, mientras los bancos centrales intentaban reparar el daño causado a las economías por los bloqueos. El costo del capital se desplomó a medida que se disparó la demanda de transformación digital, lo que inevitablemente condujo a algunas malas decisiones de asignación de capital. A modo de contexto, en su año fiscal 2021 (que finaliza en marzo de 2022), Softbank Vision Fund (SVF) invirtió 44.300 millones de dólares en nuevas empresas de tecnología privadas1. Bitcoin superó los 60.000 dólares por primera vez, y la cesta de tecnología no rentable de Morgan Stanley alcanzó su punto máximo después de un repunte del 343% desde los mínimos de marzo de 2020.2 Durante este tiempo hubo 300 IPO de SPAC (Ofertas Públicas Iniciales de Empresas de Adquisición con Propósito Especial)3 y casi el 40% de las empresas de tecnología que cotizan en Estados Unidos no eran rentables.4
La reapertura de las economías después de la pandemia aceleró la demanda y, con ella, las continuas limitaciones de la oferta, una receta para que la inflación requiera un aumento de las tasas de interés. Por supuesto, el aumento de las tasas de interés fue perjudicial para los activos construidos con dinero libre, como lo ejemplifica la caída del 74% tanto en la canasta de tecnología no rentable de Morgan Stanley como en Bitcoin. Solo hubo ocho OPI de SPAC en el cuarto trimestre de 2022 y el Softbank Vision Fund solo invirtió 4 mil millones de dólares en todo su año fiscal 2022; La tasa de inversión trimestral del fondo cayó un 97%.
La reducción de la cartera de financiación para las empresas privadas condujo en última instancia a la desaparición del Silicon Valley Bank (SVB), que era el banco al que acudía la industria del capital de riesgo tecnológico (VC) y las empresas emergentes. Una de las mayores empresas de capital de riesgo, Sequoia Capital, tenía poco más de mil millones de dólares en efectivo depositados en SVB5 y alentó a muchas de sus empresas emergentes en las que invirtió a realizar operaciones bancarias en SVB. Pero una vez que los cheques de inversión de capital de riesgo se agotaron y los depósitos se redujeron, ya que la mayoría de las nuevas empresas generaban pérdidas y quemaban efectivo, SVB pronto tuvo problemas.
Bifurcación del sector tecnológico, regreso a los fundamentos
Los titulares asociados con la desaparición de acciones tecnológicas no rentables afectaron el sentimiento de los inversores hacia el sector tecnológico en general. Los inversores se alejaron del "crecimiento a cualquier precio" hacia empresas que demostraran un crecimiento rentable, flujos de efectivo y capacidad de autofinanciarse. En la principal conferencia tecnológica de Morgan Stanley en marzo, se rastrearon las palabras clave mencionadas durante las presentaciones de la empresa; los márgenes, la eficiencia, la reducción de costos y los despidos fueron los más mencionados – figura 1. Mark Zuckerberg acuñó el término “Año de eficiencia” en su carta a los empleados de Meta a principios de este año (las acciones han subido más del 100% en lo que va del año). 6
Al mismo tiempo, las preocupaciones sobre los balances resurgieron después de la minicrisis bancaria y la fortaleza de los balances de las "grandes tecnologías" finalmente se vio recompensada. En el espacio de dos semanas, Alphabet anunció una nueva recompra de acciones por 70 mil millones de dólares y Apple una nueva recompra de acciones por 90 mil millones de dólares durante los últimos resultados de las empresas.
Figura 1: Pivote hacia los fundamentos: palabras clave más referenciadas
Conferencia MS TMT 2023: recuento de transcripciones
Fuente: AlphaSense, Morgan Stanley Research a marzo de 2023.
El mercado ha reconocido la combinación de balances sólidos, grandes beneficios y flujos de efectivo que permiten la autofinanciación de importantes inversiones en nuevas tecnologías importantes como la inteligencia artificial (IA). El término “7 magníficos” se acuñó para describir una fusión de Apple, Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft, NVIDIA y Tesla que han dominado los rendimientos del mercado de valores este año. Estas empresas difieren en muchos aspectos, pero lo que tienen en común ha sido un crecimiento rentable, balances sólidos y, en muchos casos, un nuevo compromiso para reducir costos y ampliar márgenes, mientras que la mayoría tiene posiciones sólidas en IA. Esta debería ser una combinación atractiva para los inversores en un mundo donde el costo del capital ha vuelto a niveles más normalizados.
Figura 2: Los balances importan en un entorno de tipos de interés en aumento
Fuente: Janus Henderson Investors, estimaciones de consenso de Bloomberg y Deuda neta y efectivo neto de Bloomberg, al 12 de julio de 2023. Los datos presentados se basan en pronósticos (excluyendo deuda neta y efectivo neto). Con fines ilustrativos y no indicativos de ninguna inversión real. Las referencias hechas a valores individuales no constituyen una recomendación para comprar, vender o mantener ningún valor, estrategia de inversión o sector de mercado, y no deben asumirse como rentables. Janus Henderson Investors, su asesor afiliado o sus empleados podrán tener una posición en los valores mencionados.
Experiencia esencial
Si bien los 'siete magníficos' han tenido un buen desempeño en 2023, varían ampliamente en términos de valoración y potencial de crecimiento, y vemos que está surgiendo una mayor disparidad. También vemos una gran cantidad de oportunidades en el sector más allá de estos nombres, en empresas con sólidas perspectivas de crecimiento rentable a largo plazo y valoraciones razonables.
Estamos experimentando un retorno a la inversión fundamental, donde los precios de las acciones se correlacionan con revisiones positivas de las ganancias, como deberían ser, en lugar de depender en gran medida de las expectativas y los últimos temas. Una mayor dispersión en los rendimientos de los precios de las acciones crea más oportunidades para los seleccionadores de acciones, especialmente en el sector tecnológico, a medida que pasamos de la era de Internet móvil que domina actualmente a un mundo futuro de IA donde surgirán nuevos líderes y rezagados. La selección de valores basada en el análisis fundamental se adapta bien a este entorno.
Si bien las tasas de interés casi nulas y la flexibilización cuantitativa han sido el telón de fondo desde la crisis financiera global, los inversores con un historial de selección de acciones en un mundo con costos de capital más normalizados, junto con experiencia en múltiples ciclos de disrupción tecnológica y del mercado, están bien posicionados para navegar por este nuevo paradigma.
Fuente
1 Presentación de resultados del Grupo Softbank mayo de 2023.
2 Bloomberg, Índice de tecnología no rentable de Morgan Stanley (MSXXUPT).
3 Statista, Número trimestral de OPI de SPAC en todo el mundo 2022.
4 Janus Henderson Investors, Bernstein, a 31 de marzo de 2023. Acciones de tecnología no rentables (# Acciones de tecnología no rentables/Número total de acciones de tecnología en las 1500 acciones más grandes de EE. UU.).
5 Bloomberg, La FDIC aseguró miles de millones en depósitos para Sequoia, 23 de junio de 2023.
6 Bloomberg, resultados del año hasta la fecha hasta el 15 de agosto de 2023. El rendimiento pasado no es una guía para resultados futuros.
Balance general: estado financiero que resume los activos, pasivos y capital contable de una empresa en un momento determinado. Un balance sólido es un indicador de la sólida posición financiera de una empresa. Recompra de acciones: la recompra de acciones por parte de una empresa, reduciendo así el número de acciones en circulación. Esto les da a los accionistas existentes un mayor porcentaje de propiedad de la empresa. Por lo general, indica el optimismo de la empresa sobre el futuro y una posible infravaloración del capital de la empresa. QE: una política monetaria no convencional utilizada por los bancos centrales para estimular la economía aumentando la cantidad total de dinero en el sistema bancario. SPAC: una empresa de adquisición con propósito especial (SPAC) es una corporación formada con el único propósito de obtener capital de inversión a través de una oferta pública inicial (IPO).
Información importante
Los sectores tecnológicos pueden verse muy afectados por la obsolescencia de la tecnología existente, unos ciclos de producto cortos, las caídas de los precios y beneficios, la competencia de nuevos participantes del mercado y las condiciones económicas generales. Una inversión concentrada en un solo sector podría ser más volátil que la rentabilidad de inversiones menos concentradas y que el mercado.
Estas son las opiniones del autor en el momento de la publicación y pueden diferir de las opiniones de otras personas/equipos de Janus Henderson Investors. Las referencias realizadas a valores concretos no constituyen una recomendación para comprar, vender o mantener ningún valor, estrategia de inversión o sector del mercado, y no deben considerarse rentables. Janus Henderson Investors, su asesor afiliado o sus empleados pueden tener una posición en los valores mencionados.
La rentabilidad histórica no predice las rentabilidades futuras. Todas las cifras de rentabilidad incluyen tanto los aumentos de las rentas como las plusvalías y las pérdidas, pero no refleja las comisiones actuales ni otros gastos del fondo.
La información contenida en el presente artículo no constituye una recomendación de inversion.
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Información importante
Le recomendamos que lea la siguiente información acerca de los fondos relacionados con el presente artículo.
- Las acciones/participaciones pueden perder valor con rapidez y, por lo general, implican un mayor riesgo que los bonos o los instrumentos del mercado monetario. Como resultado, el valor de su inversión puede bajar.
- Las acciones de sociedades pequeñas o medianas pueden ser más volátiles que las acciones de grandes sociedades, y en ocasiones puede ser difícil valorar o vender acciones en tiempos y precios deseados, lo que aumenta el riesgo de pérdida.
- Si un Fondo tiene una gran exposición a un país o una región geográfica en concreto, lleva un nivel más alto de riesgo que un fondo que está mucho más diversificado.
- El Fondo se centra en determinados sectores o áreas de inversión y puede verse muy afectado por factores como los cambios en la regulación gubernamental, el aumento de la competencia de precios, los avances tecnológicos y otros acontecimientos adversos.
- El Fondo sigue un enfoque de inversión sostenible, que puede provocar una sobreponderación y/o infraponderación en determinados sectores y, por lo tanto, un rendimiento diferente al de los fondos que tienen un objetivo similar, pero que no integran criterios de inversión sostenible a la hora de seleccionar valores.
- El Fondo podrá utilizar derivados con el fin de reducir el riesgo o gestionar la cartera de forma más eficiente. Sin embargo, esto conlleva otros riesgos, en particular, que la contraparte de un derivado no pueda cumplir sus obligaciones contractuales.
- Si el Fondo mantiene activos en divisas distintas de la divisa base del Fondo o si usted invierte en una clase de acciones/ participaciones de una divisa diferente a la del Fondo (a menos que esté "cubierto"), el valor de su inversión puede verse afectado por las variaciones de los tipos de cambio.
- Cuando el Fondo, o una clase de acciones/participaciones con cobertura, trata de mitigar los movimientos del tipo de cambio de una divisa en relación con la divisa base, la propia estrategia de cobertura puede tener un impacto positivo o negativo en el valor del Fondo debido a las diferencias en los tipos de interés a corto plazo entre las divisas.
- Los valores del Fondo podrían resultar difíciles de valorar o de vender en el momento y al precio deseados, especialmente en condiciones de mercado extremas, cuando los precios de los activos pueden estar bajando, lo que aumenta el riesgo de pérdidas en las inversiones.
- El Fondo podría perder dinero si una contraparte con la que negocia el Fondo no está dispuesto o no es capaz de cumplir sus obligaciones, o como resultado de un fallo o retraso en los procesos operativos o del fallo de un proveedor externo.
Specific risks
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- Si un Fondo tiene una gran exposición a un país o una región geográfica en concreto, lleva un nivel más alto de riesgo que un fondo que está mucho más diversificado.
- El Fondo se centra en determinados sectores o áreas de inversión y puede verse muy afectado por factores como los cambios en la regulación gubernamental, el aumento de la competencia de precios, los avances tecnológicos y otros acontecimientos adversos.
- Este Fondo puede tener una cartera especialmente concentrada en relación con su universo de inversión u otros fondos de su sector. Un evento adverso que afecte incluso a un número reducido de tenencias podría generar una volatilidad o pérdidas significativas para el Fondo.
- El Fondo podrá utilizar derivados con el fin de reducir el riesgo o gestionar la cartera de forma más eficiente. Sin embargo, esto conlleva otros riesgos, en particular, que la contraparte de un derivado no pueda cumplir sus obligaciones contractuales.
- Si el Fondo mantiene activos en divisas distintas de la divisa base del Fondo o si usted invierte en una clase de acciones/ participaciones de una divisa diferente a la del Fondo (a menos que esté "cubierto"), el valor de su inversión puede verse afectado por las variaciones de los tipos de cambio.
- Cuando el Fondo, o una clase de acciones/participaciones con cobertura, trata de mitigar los movimientos del tipo de cambio de una divisa en relación con la divisa base, la propia estrategia de cobertura puede tener un impacto positivo o negativo en el valor del Fondo debido a las diferencias en los tipos de interés a corto plazo entre las divisas.
- Los valores del Fondo podrían resultar difíciles de valorar o de vender en el momento y al precio deseados, especialmente en condiciones de mercado extremas, cuando los precios de los activos pueden estar bajando, lo que aumenta el riesgo de pérdidas en las inversiones.
- El Fondo podría perder dinero si una contraparte con la que negocia el Fondo no está dispuesto o no es capaz de cumplir sus obligaciones, o como resultado de un fallo o retraso en los procesos operativos o del fallo de un proveedor externo.
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- Durante 2022 y 2023, el aumento global de los tipos de interés provocó un giro en el ánimo del mercado, en detrimento del «crecimiento a cualquier precio» y en favor de empresas que demuestran un crecimiento de los beneficios y que están bien posicionadas para financiar su propio crecimiento.
- Una mayor dispersión en las rentabilidades por precios de las acciones genera más oportunidades para los expertos en selección de valores, especialmente en el sector tecnológico en rápida evolución.