¿Por qué dijimos no a WeWork?
Los gestores de carteras Richard Clode y Guy Barnard analizan la reciente declaración de quiebra de WeWork desde una perspectiva tecnológica e inmobiliaria, haciendo hincapié en la importancia de la gestión activa.
7 minutos de lectura
Aspectos destacados:
- La quiebra de WeWork se debió a su rápida expansión y al desajuste de sus activos e ingresos con respecto a sus pasivos, agravado por el cambio tras la pandemia favorable el trabajo híbrido.
- El fin de la financiación barata está obligando a las empresas a tomar mejores decisiones de asignación de capital, lo que mejorará las perspectivas de crecimiento a largo plazo.
- Se requiere un enfoque activo para invertir en sectores dinámicos como el tecnológico y el inmobiliario para afrontar por el cambio y evaluar los fundamentos de las empresas.
Parece que el verano de 2019 fue hace siglos. Por entonces, las pandemias mundiales y las grandes guerras terrestres eran cosa de videojuegos, mientras que las condiciones financieras aún estaban definidas por la expansión cuantitativa y los tipos de interés rozaban el 0%. Las condiciones financieras sumamente flexibles dieron pie a la creación de Softbank Vision Fund (SVF) en 2017, el mayor inversor en tecnología de la historia, con más de 100.000 millones de dólares de capital. La cantidad exponencial de capital disponible para los nuevos modelos de negocio disruptivos propició una importante distorsión en el entorno de las start-ups privadas. Se animó a los fundadores a soñar a lo grande, ya que SVF era diez veces mayor que otros fondos de capital de inversión líderes, con cheques de financiación de un múltiplo similar.
La financiación más que generosa llevó a «pensar a lo grande»
Los modelos de negocio con gran necesidad de capital eran idóneos para absorber esta importante inyección de capital. Ninguna otra empresa soñó más a lo grande que WeWork, que pretendía alterar el mercado inmobiliario de más de 1 billón de dólares. Presentándose como una empresa tecnológica, WeWork alquilaba oficinas y pretendía digitalizar el sector inmobiliario mediante una plataforma global, vendiendo afiliaciones y otros servicios.
Softbank invirtió finalmente más de 10.000 millones de dólares en WeWork, incluida una ronda de financiación de 2.000 millones en enero de 2019 que valoró la empresa en 47.000 millones, a la que siguió una oferta pública de venta (OPV) muy esperada ese mismo año, con algunas estimaciones que valoraron el negocio en hasta 100.000 millones de dólares. Sin embargo, los mercados de renta variable se mostraron menos convencidos y la empresa acabó cotizando en bolsa a través de una sociedad de adquisición con fines especiales (SPAC) en octubre de 2021 con una valoración mucho más moderada de 9.000 millones de dólares. Pero solo dos años después, WeWork se vio obligada a declararse en quiebra.
¿Una start-up tecnológica en el sector inmobiliario?
Nos reunimos antes con el cofundador y ahora exconsejero delegado de WeWork, Adam Neumann, en el marco de la preparación de la empresa para su inminente salida a bolsa, en el verano de 2019, y resultaron ser dos de las horas más entretenidas de nuestras carreras profesionales. La reunión se centró en lo disruptiva que era WeWork, su enorme potencial de crecimiento y sus intentos de convencernos de que era realmente una empresa tecnológica, por lo que merecía una valoración a la altura de otras start-ups tecnológicas disruptivas, en lugar de los múltiplos más bajos habituales de los valores cotizados del sector inmobiliario. Esto nos ofreció la oportunidad de aprovechar nuestros conocimientos especializados y nuestra amplia experiencia en los sectores tecnológico e inmobiliario y reunirlos para evaluar de forma práctica las aspiraciones y pretensiones de WeWork.
«Para mí, una recesión no da miedo. Es una oportunidad».
Adam Neumann, 2019
El punto de vista tecnológico (Richard):
Aplicamos nuestros propios criterios para determinar la definición de una empresa tecnológica, en lugar de aceptar la autodefinición de una empresa. Empleamos un marco coherente de búsqueda de tecnología propia que sea fundamental para la franquicia de una empresa y su derecho a ganar dinero. Aunque WeWork nos demostró numerosas herramientas tecnológicas, vimos que ninguna de ellas era realmente propia. El modelo de negocio/derecho a ganar dinero se basaba en alquilar espacio de oficinas a largo plazo y alquilarlo a precios más altos a corto plazo. Tras superar múltiples ciclos de sobreexpectación tecnológica, reconocimos a un fundador muy carismático con una gran idea, pero que en definitiva dependía de una importante financiación externa, en lugar de un ciclo de valor virtuoso de beneficios actuales que financiara la innovación y el crecimiento futuros.
A través de múltiples ciclos económicos y de tipos, incluida la crisis financiera global y el desplome de las «puntocom», hemos visto lo rápido que puede agotarse la financiación externa. El economista John Maynard Keynes dijo lo siguiente acerca de la imprevisibilidad de los mercados: «los mercados pueden permanecer irracionales más tiempo del que uno puede permanecer solvente». Repartir miles de millones de dólares al mes en financiación no era sostenible y así se ha demostrado. La tecnología es un sector realmente dinámico; los disruptores de hoy pueden ser víctimas de la disrupción mañana. El trabajo híbrido es el nuevo coworking, lo que terminó por provocar la desaparición definitiva de WeWork. Las valoraciones extraordinariamente elevadas basadas en las previsiones de beneficios y flujos de caja de los próximos años están plagadas de riesgos y deben descontarse debidamente.
La visión inmobiliaria (Guy):
El sector inmobiliario tiende a caracterizarse por una evolución gradual y un crecimiento gradual sostenible. El tiempo que pasamos con un Adam Neumann lleno de energía fue claramente muy diferente, ya que pretendía alterar uno de los negocios más fragmentados de todo el mundo. La propuesta era relativamente sencilla: tomar arrendamientos a largo plazo de los propietarios de oficinas y dividir ese espacio en unidades más pequeñas alquiladas con contratos a corto plazo a particulares y empresas. Estos inquilinos pagarían una prima por la mayor flexibilidad y por formar parte de la comunidad global «We», con ventajas como café y cerveza gratis, DJ y un espacio moderno. Como siempre, el reto proviene de un desajuste entre activos/ingresos y pasivos, que se vio agravado por la aceleración de la tendencia a trabajar desde casa tras la pandemia. WeWork perdió la mayor parte de sus ingresos cuando los clientes se quedaron en casa, pero estaba obligada a pagar el alquiler de sus locales. La época del dinero gratis y el crecimiento vertiginoso y la inversión no dieron a la empresa la oportunidad de generar beneficios, y Neumann describió en su momento la rentabilidad y el flujo de caja libre como un «resultado gestionado», pero que finalmente nunca se alcanzó.
A pesar de las deficiencias del modelo de negocio de WeWork, la visión era en realidad con la que aún nos sentimos identificados. El sector de las oficinas está evolucionando rápidamente, con contratos de alquiler cada vez más cortos y propietarios que necesitan convertirse en operadores en lugar de meros recaudadores de alquileres. Esto es algo a lo que se han adaptado muchos de los arrendadores de oficinas en los que invertimos, con su propia propuesta «flexible» y sus marcas, pero sin el mismo desajuste entre activos y pasivos, ya que son propietarios de los edificios. La demanda de credenciales medioambientales y el impacto del trabajo desde casa también están alentando el cambio, creando retos pero también oportunidades para el sector inmobiliario. Por ello, se requiere un enfoque muy selectivo para invertir en el ámbito de oficinas actual. Como escribí en 2018: «Independientemente de dónde esté WeWork dentro de cinco años, el sector de oficinas parecerá muy diferente».
Se requiere una gestión activa para abordar el cambio y evaluar los fundamentos
Con la desaparición de WeWork, creemos que vale la pena reflexionar sobre las lecciones aprendidas y los beneficios que puede aportar la experiencia de inversión. Dado el tiempo que duró la expansión cuantitativa y el régimen de tipos de interés cero tras la crisis financiera mundial, hasta el último par de años hemos vivido en un mundo de «dinero gratis» y abundante liquidez. Os tipos más altos suponen ahora que hay un mayor coste del capital, las empresas están teniendo que poner mayor énfasis en decisiones eficientes de asignación de capital.
Los inversores son responsables de poder evaluar de forma dinámica un nuevo negocio, realizar pruebas de estrés de los modelos de negocio y las previsiones, y valorar adecuadamente las inversiones ante varios macroeconómicos y de mercado. Decidir cuándo invertir es importante, pero igual de importante es saber cuándo no hacerlo.
Flujo de caja libre: efectivo que genera una empresa tras descontar los gastos de explotación diarios y los gastos en bienes de equipo. Luego pueden emplear el efectivo para realizar compras, pagar dividendos o reducir la deuda.
Oferta pública de venta (OPV): cuando las acciones de una empresa privada se ofrecen al público por primera vez.
Expansión cuantitativa: política monetaria poco convencional utilizada por los bancos centrales para estimular la economía aumentando la cantidad de dinero total en el sistema bancario.
SPAC: una sociedad de adquisición con fines especiales (SPAC) es una empresa formada con el único propósito de obtener capital de inversión a través de una oferta pública de venta (OPV).
Fondo de capital de inversión (venture capital): tipo de inversión de capital riesgo (private equity) que suele implicar la inversión en empresas en fase inicial que requieren capital. Está considerada una inversión de alto riesgo y alta remuneración, y conlleva un mayor riesgo de pérdida de capital.
Información importante
REIT o fondos de inversión inmobiliaria : fondos que invierten en bienes inmobiliarios mediante la propiedad directa de activos inmobiliarios, acciones o hipotecas. Al cotizar en bolsa, los REIT suelen ser muy líquidos y cotizan como las acciones.
Los valores inmobiliarios, entre ellos los de los Fondos de inversión inmobiliaria (REIT), pueden comportar riesgos adicionales, incluido el riesgo de tipos de interés, de gestión, fiscal, económico, medioambiental y de concentración.
Los sectores tecnológicos pueden verse muy afectados por la obsolescencia de la tecnología existente, unos ciclos de producto cortos, las caídas de los precios y beneficios, la competencia de nuevos participantes del mercado y las condiciones económicas generales. Una inversión concentrada en un solo sector podría ser más volátil que la rentabilidad de inversiones menos concentradas y que el mercado.
Estas son las opiniones del autor en el momento de la publicación y pueden diferir de las opiniones de otras personas/equipos de Janus Henderson Investors. Las referencias realizadas a valores concretos no constituyen una recomendación para comprar, vender o mantener ningún valor, estrategia de inversión o sector del mercado, y no deben considerarse rentables. Janus Henderson Investors, su asesor afiliado o sus empleados pueden tener una posición en los valores mencionados.
La rentabilidad histórica no predice las rentabilidades futuras. Todas las cifras de rentabilidad incluyen tanto los aumentos de las rentas como las plusvalías y las pérdidas, pero no refleja las comisiones actuales ni otros gastos del fondo.
La información contenida en el presente artículo no constituye una recomendación de inversion.
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Información importante
Le recomendamos que lea la siguiente información acerca de los fondos relacionados con el presente artículo.
- Las acciones/participaciones pueden perder valor con rapidez y, por lo general, implican un mayor riesgo que los bonos o los instrumentos del mercado monetario. Como resultado, el valor de su inversión puede bajar.
- Las acciones de sociedades pequeñas o medianas pueden ser más volátiles que las acciones de grandes sociedades, y en ocasiones puede ser difícil valorar o vender acciones en tiempos y precios deseados, lo que aumenta el riesgo de pérdida.
- Si un Fondo tiene una gran exposición a un país o una región geográfica en concreto, lleva un nivel más alto de riesgo que un fondo que está mucho más diversificado.
- El Fondo se centra en determinados sectores o áreas de inversión y puede verse muy afectado por factores como los cambios en la regulación gubernamental, el aumento de la competencia de precios, los avances tecnológicos y otros acontecimientos adversos.
- El Fondo sigue un enfoque de inversión sostenible, que puede provocar una sobreponderación y/o infraponderación en determinados sectores y, por lo tanto, un rendimiento diferente al de los fondos que tienen un objetivo similar, pero que no integran criterios de inversión sostenible a la hora de seleccionar valores.
- El Fondo podrá utilizar derivados con el fin de reducir el riesgo o gestionar la cartera de forma más eficiente. Sin embargo, esto conlleva otros riesgos, en particular, que la contraparte de un derivado no pueda cumplir sus obligaciones contractuales.
- Si el Fondo mantiene activos en divisas distintas de la divisa base del Fondo o si usted invierte en una clase de acciones/ participaciones de una divisa diferente a la del Fondo (a menos que esté «cubierto»), el valor de su inversión puede verse afectado por las variaciones de los tipos de cambio.
- Cuando el Fondo, o una clase de acciones/participaciones con cobertura, trata de mitigar los movimientos del tipo de cambio de una divisa en relación con la divisa base, la propia estrategia de cobertura puede tener un impacto positivo o negativo en el valor del Fondo debido a las diferencias en los tipos de interés a corto plazo entre las divisas.
- Los valores del Fondo podrían resultar difíciles de valorar o de vender en el momento y al precio deseados, especialmente en condiciones de mercado extremas, cuando los precios de los activos pueden estar bajando, lo que aumenta el riesgo de pérdidas en las inversiones.
- El Fondo podría perder dinero si una contraparte con la que negocia el Fondo no está dispuesta o no es capaz de cumplir sus obligaciones, o como resultado de un fallo o retraso en los procesos operativos o del fallo de un proveedor externo.
Riesgos especificos
- Las acciones/participaciones pueden perder valor con rapidez y, por lo general, implican un mayor riesgo que los bonos o los instrumentos del mercado monetario. Como resultado, el valor de su inversión puede bajar.
- Si un Fondo tiene una gran exposición a un país o una región geográfica en concreto, lleva un nivel más alto de riesgo que un fondo que está mucho más diversificado.
- El Fondo se centra en determinados sectores o áreas de inversión y puede verse muy afectado por factores como los cambios en la regulación gubernamental, el aumento de la competencia de precios, los avances tecnológicos y otros acontecimientos adversos.
- Este Fondo puede tener una cartera especialmente concentrada en relación con su universo de inversión u otros fondos de su sector. Un evento adverso que afecte incluso a un número reducido de tenencias podría generar una volatilidad o pérdidas significativas para el Fondo.
- El Fondo podrá utilizar derivados con el fin de reducir el riesgo o gestionar la cartera de forma más eficiente. Sin embargo, esto conlleva otros riesgos, en particular, que la contraparte de un derivado no pueda cumplir sus obligaciones contractuales.
- Si el Fondo mantiene activos en divisas distintas de la divisa base del Fondo o si usted invierte en una clase de acciones/ participaciones de una divisa diferente a la del Fondo (a menos que esté «cubierto»), el valor de su inversión puede verse afectado por las variaciones de los tipos de cambio.
- Cuando el Fondo, o una clase de acciones/participaciones con cobertura, trata de mitigar los movimientos del tipo de cambio de una divisa en relación con la divisa base, la propia estrategia de cobertura puede tener un impacto positivo o negativo en el valor del Fondo debido a las diferencias en los tipos de interés a corto plazo entre las divisas.
- Los valores del Fondo podrían resultar difíciles de valorar o de vender en el momento y al precio deseados, especialmente en condiciones de mercado extremas, cuando los precios de los activos pueden estar bajando, lo que aumenta el riesgo de pérdidas en las inversiones.
- El Fondo podría perder dinero si una contraparte con la que negocia el Fondo no está dispuesta o no es capaz de cumplir sus obligaciones, o como resultado de un fallo o retraso en los procesos operativos o del fallo de un proveedor externo.
Riesgos especificos
- Las acciones/participaciones pueden perder valor con rapidez y, por lo general, implican un mayor riesgo que los bonos o los instrumentos del mercado monetario. Como resultado, el valor de su inversión puede bajar.
- Las acciones de sociedades pequeñas o medianas pueden ser más volátiles que las acciones de grandes sociedades, y en ocasiones puede ser difícil valorar o vender acciones en tiempos y precios deseados, lo que aumenta el riesgo de pérdida.
- Si un Fondo tiene una gran exposición a un país o una región geográfica en concreto, lleva un nivel más alto de riesgo que un fondo que está mucho más diversificado.
- El Fondo se centra en determinados sectores o áreas de inversión y puede verse muy afectado por factores como los cambios en la regulación gubernamental, el aumento de la competencia de precios, los avances tecnológicos y otros acontecimientos adversos.
- Este Fondo puede tener una cartera especialmente concentrada en relación con su universo de inversión u otros fondos de su sector. Un evento adverso que afecte incluso a un número reducido de tenencias podría generar una volatilidad o pérdidas significativas para el Fondo.
- El Fondo invierte en fideicomisos de inversiones inmobiliarias (REIT, por sus siglas en inglés) y en otras sociedades o fondos dedicados a la inversión inmobiliaria, que implican riesgos superiores a los asociados a la inversión directa en propiedades. En particular, los REIT pueden estar sujetos a una regulación menos estricta que el propio Fondo y pueden experimentar una mayor volatilidad que sus activos subyacentes.
- El Fondo podrá utilizar derivados con el fin de reducir el riesgo o gestionar la cartera de forma más eficiente. Sin embargo, esto conlleva otros riesgos, en particular, que la contraparte de un derivado no pueda cumplir sus obligaciones contractuales.
- Si el Fondo mantiene activos en divisas distintas de la divisa base del Fondo o si usted invierte en una clase de acciones/ participaciones de una divisa diferente a la del Fondo (a menos que esté «cubierto»), el valor de su inversión puede verse afectado por las variaciones de los tipos de cambio.
- Cuando el Fondo, o una clase de acciones/participaciones con cobertura, trata de mitigar los movimientos del tipo de cambio de una divisa en relación con la divisa base, la propia estrategia de cobertura puede tener un impacto positivo o negativo en el valor del Fondo debido a las diferencias en los tipos de interés a corto plazo entre las divisas.
- Los valores del Fondo podrían resultar difíciles de valorar o de vender en el momento y al precio deseados, especialmente en condiciones de mercado extremas, cuando los precios de los activos pueden estar bajando, lo que aumenta el riesgo de pérdidas en las inversiones.
- Una parte o la totalidad de los gastos en curso del Fondo se pueden tomar del capital, lo que puede debilitar el capital o reducir el potencial de crecimiento de capital.
- El Fondo podría perder dinero si una contraparte con la que negocia el Fondo no está dispuesta o no es capaz de cumplir sus obligaciones, o como resultado de un fallo o retraso en los procesos operativos o del fallo de un proveedor externo.
Riesgos especificos
- Las acciones/participaciones pueden perder valor con rapidez y, por lo general, implican un mayor riesgo que los bonos o los instrumentos del mercado monetario. Como resultado, el valor de su inversión puede bajar.
- Las acciones de sociedades pequeñas o medianas pueden ser más volátiles que las acciones de grandes sociedades, y en ocasiones puede ser difícil valorar o vender acciones en tiempos y precios deseados, lo que aumenta el riesgo de pérdida.
- El Fondo se centra en determinados sectores o áreas de inversión y puede verse muy afectado por factores como los cambios en la regulación gubernamental, el aumento de la competencia de precios, los avances tecnológicos y otros acontecimientos adversos.
- Este Fondo puede tener una cartera especialmente concentrada en relación con su universo de inversión u otros fondos de su sector. Un evento adverso que afecte incluso a un número reducido de tenencias podría generar una volatilidad o pérdidas significativas para el Fondo.
- El Fondo invierte en fideicomisos de inversiones inmobiliarias (REIT, por sus siglas en inglés) y en otras sociedades o fondos dedicados a la inversión inmobiliaria, que implican riesgos superiores a los asociados a la inversión directa en propiedades. En particular, los REIT pueden estar sujetos a una regulación menos estricta que el propio Fondo y pueden experimentar una mayor volatilidad que sus activos subyacentes.
- El Fondo podrá utilizar derivados con el fin de reducir el riesgo o gestionar la cartera de forma más eficiente. Sin embargo, esto conlleva otros riesgos, en particular, que la contraparte de un derivado no pueda cumplir sus obligaciones contractuales.
- Si el Fondo mantiene activos en divisas distintas de la divisa base del Fondo o si usted invierte en una clase de acciones/ participaciones de una divisa diferente a la del Fondo (a menos que esté «cubierto»), el valor de su inversión puede verse afectado por las variaciones de los tipos de cambio.
- Cuando el Fondo, o una clase de acciones/participaciones con cobertura, trata de mitigar los movimientos del tipo de cambio de una divisa en relación con la divisa base, la propia estrategia de cobertura puede tener un impacto positivo o negativo en el valor del Fondo debido a las diferencias en los tipos de interés a corto plazo entre las divisas.
- Los valores del Fondo podrían resultar difíciles de valorar o de vender en el momento y al precio deseados, especialmente en condiciones de mercado extremas, cuando los precios de los activos pueden estar bajando, lo que aumenta el riesgo de pérdidas en las inversiones.
- Una parte o la totalidad de los gastos en curso del Fondo se pueden tomar del capital, lo que puede debilitar el capital o reducir el potencial de crecimiento de capital.
- El Fondo podría perder dinero si una contraparte con la que negocia el Fondo no está dispuesta o no es capaz de cumplir sus obligaciones, o como resultado de un fallo o retraso en los procesos operativos o del fallo de un proveedor externo.
- Además de los ingresos, esta clase de acciones podrá distribuir las ganancias de capital realizadas y no realizadas y el capital original invertido. Los honorarios, cargos y gastos también se deducen del capital. Ambos factores pueden dar lugar a una erosión del capital y a una reducción del potencial de crecimiento de capital. Los inversores también deben tener en cuenta que las distribuciones de esta naturaleza pueden ser tratadas (y gravadas) como ingresos dependiendo de la legislación fiscal local.
Riesgos especificos
- Las acciones/participaciones pueden perder valor con rapidez y, por lo general, implican un mayor riesgo que los bonos o los instrumentos del mercado monetario. Como resultado, el valor de su inversión puede bajar.
- Si un Fondo tiene una gran exposición a un país o una región geográfica en concreto, lleva un nivel más alto de riesgo que un fondo que está mucho más diversificado.
- El Fondo se centra en determinados sectores o áreas de inversión y puede verse muy afectado por factores como los cambios en la regulación gubernamental, el aumento de la competencia de precios, los avances tecnológicos y otros acontecimientos adversos.
- Este Fondo puede tener una cartera especialmente concentrada en relación con su universo de inversión u otros fondos de su sector. Un evento adverso que afecte incluso a un número reducido de tenencias podría generar una volatilidad o pérdidas significativas para el Fondo.
- El Fondo invierte en fideicomisos de inversiones inmobiliarias (REIT, por sus siglas en inglés) y en otras sociedades o fondos dedicados a la inversión inmobiliaria, que implican riesgos superiores a los asociados a la inversión directa en propiedades. En particular, los REIT pueden estar sujetos a una regulación menos estricta que el propio Fondo y pueden experimentar una mayor volatilidad que sus activos subyacentes.
- El Fondo podrá utilizar derivados con el fin de reducir el riesgo o gestionar la cartera de forma más eficiente. Sin embargo, esto conlleva otros riesgos, en particular, que la contraparte de un derivado no pueda cumplir sus obligaciones contractuales.
- Si el Fondo mantiene activos en divisas distintas de la divisa base del Fondo o si usted invierte en una clase de acciones/ participaciones de una divisa diferente a la del Fondo (a menos que esté «cubierto»), el valor de su inversión puede verse afectado por las variaciones de los tipos de cambio.
- Cuando el Fondo, o una clase de acciones/participaciones con cobertura, trata de mitigar los movimientos del tipo de cambio de una divisa en relación con la divisa base, la propia estrategia de cobertura puede tener un impacto positivo o negativo en el valor del Fondo debido a las diferencias en los tipos de interés a corto plazo entre las divisas.
- Los valores del Fondo podrían resultar difíciles de valorar o de vender en el momento y al precio deseados, especialmente en condiciones de mercado extremas, cuando los precios de los activos pueden estar bajando, lo que aumenta el riesgo de pérdidas en las inversiones.
- El Fondo puede incurrir en un mayor nivel de costes de transacción como resultado de la inversión en mercados menos activos o menos desarrollados en comparación con un fondo que invierte en mercados más activos/desarrollados.
- Una parte o la totalidad de los gastos en curso del Fondo se pueden tomar del capital, lo que puede debilitar el capital o reducir el potencial de crecimiento de capital.
- El Fondo podría perder dinero si una contraparte con la que negocia el Fondo no está dispuesta o no es capaz de cumplir sus obligaciones, o como resultado de un fallo o retraso en los procesos operativos o del fallo de un proveedor externo.
- Además de los ingresos, esta clase de acciones podrá distribuir las ganancias de capital realizadas y no realizadas y el capital original invertido. Los honorarios, cargos y gastos también se deducen del capital. Ambos factores pueden dar lugar a una erosión del capital y a una reducción del potencial de crecimiento de capital. Los inversores también deben tener en cuenta que las distribuciones de esta naturaleza pueden ser tratadas (y gravadas) como ingresos dependiendo de la legislación fiscal local.