Principaux points à retenir :
- La normalisation du coût du capital a accru la dispersion des actions, créant un environnement plus propice aux sélectionneurs de titres fondamentaux.
- Une inflation plus élevée et des corrélations actions-obligations plus positives ont remis en question le modèle de portefeuille traditionnel 60/40, augmentant la demande de sources de performance diversifiées et moins corrélées.
- Les stratégies actions long/short pourraient être bénéfiques car elles s'efforcent de saisir les opportunités tant du côté long que du côté court, tout en cherchant à limiter les baisses durant les périodes de tensions du marché.
L'incertitude et le chaos favorisent la sélection de valeurs
Pendant une grande partie de l'ère du quantitative easing, les marchés actions ont été façonnés par des taux d'actualisation faibles, une liquidité abondante et un ensemble étroit de moteurs de performance dominants. Les actions de croissance, et notamment les sociétés technologiques américaines, ont tiré les marchés vers le haut, tandis que de nombreux autres secteurs éprouvaient des difficultés à attirer l'attention des investisseurs. Pour les investisseurs bottom-up, cela a créé un contexte difficile : les corrélations étaient élevées, la dispersion était faible et les opportunités de générer un alpha différencié étaient plus limitées.
Ce contexte a commencé à évoluer en 2022 avec le retour du coût du capital, lorsque les banques centrales se sont décidément éloignées des taux d'intérêt proches de zéro. Nous pensons que nous assistons à un retour à des conditions de marché dans lesquelles les stratégies actions long/short peuvent être plus efficaces. Les investisseurs semblent également adhérer à ce point de vue. La hausse des taux d'intérêt a entraîné le retour du coût du capital, a rendu les fondamentaux des entreprises plus importants et a accru la dispersion entre les « gagnants et les perdants ».
Selon nous, la dispersion est importante parce qu'elle donne plus de matière aux gérants actifs. Lorsque les cours boursiers évoluent dans la même direction, il est plus difficile de constituer un portefeuille réellement indépendant des orientations générales du marché. Lorsque les résultats au niveau des entreprises divergent, la sélection de titres peut devenir un moteur de performance plus puissant.
Au-delà du portefeuille 60/40
L'évolution du contexte de marché oblige également les investisseurs à réévaluer les hypothèses traditionnelles d'allocation d'actifs. Le portefeuille 60/40 a toujours compté sur les obligations pour assurer la diversification en cas de correction des actions. Mais dans un environnement d'inflation plus persistante, de taux d'intérêt plus élevés et d'incertitude politique accrue, la relation entre les actions et les obligations est devenue moins fiable.
Depuis 2022, le rôle des obligations en tant qu'actif de diversification fiable a été remis en question.
Source : Bloomberg, analyse de Janus Henderson Investors, au 29 décembre 2025.
Corrélation entre les performances des obligations (bons du Trésor américain à 10 ans) et des actions (S&P 500 Index). Les performances passées ne permettent pas de prédire les performances futures.
De récents chocs de marché ont montré que les actions et les obligations peuvent subir des pressions en même temps. Cela a accru l'intérêt pour les stratégies qui visent à générer des rendements positifs au fil du temps sans dépendre principalement du bêta du marché. Les stratégies d'absolute return ne remplacent pas la diversification, mais elles peuvent contribuer à élargir les sources de rendement au sein d'un portefeuille.
Nous pensons que la clé d'un investissement réussi n'est pas d'ajouter de la complexité. Il s'agit d'identifier des stratégies liquides et transparentes pouvant offrir des flux de performances différenciés sans s'appuyer fortement sur l'effet de levier ou les actifs illiquides. Dans ce contexte, les stratégies actions long/short peuvent jouer un rôle utile car elles investissent dans les marchés actions cotés familiers, tout en conservant la souplesse nécessaire pour exprimer des vues positives et négatives.
Luke Newman, Portfolio Manager
Éviter les pertes importantes peut être aussi important que de profiter de la hausse.
L'objectif d'une stratégie absolute return n'est pas de surperformer un indice de référence, mais de générer un rendement positif et régulier dans le temps, avec une plus faible sensibilité aux évolutions générales du marché. Le fait de minimiser les tirages importants n'est pas un objectif secondaire : il est au cœur du rôle que les stratégies absolute return sont censées jouer dans les portefeuilles clients.
Notre expérience des crises passées souligne ce point. Pendant la crise financière mondiale, les recherches menées par l'équipe au niveau des entreprises l'ont progressivement amenée à se montrer de plus en plus prudente à l'égard des banques, des assureurs et des entreprises de consommation très endettées. Le positionnement a été construit titre par titre, plutôt qu'à travers un appel macro top-down, et a permis à la stratégie de naviguer dans cette période avec une exposition nette négative.
La crise de la COVID-19 a nécessité une réponse très différente. Plutôt que d'avoir une longue période pour se repositionner, les marchés ont évolué rapidement. Nous avons pu réagir en adoptant notre approche flexible et liquide pour réduire le risque et ajouter des positions vendeuses tactiques dans des domaines tels que les voyages, les loisirs et les entreprises exposées à la consommation qui étaient susceptibles d'être affectées par les restrictions pandémiques.
Ces exemples illustrent une caractéristique essentielle de notre approche : bien que la connaissance macro-économique soit importante, notre processus reste ancré dans la recherche fondamentale sur les actions. L'équipe s'efforce d'identifier où les risques s'accumulent au niveau de l'entreprise, puis d'utiliser la construction du portefeuille pour tenter de refléter ces risques rapidement et efficacement.
Allier convictions fondamentales et flexibilité tactique
Nous pensons qu'un portefeuille complémentaire de positions stratégiques et tactiques peut bien fonctionner. Le portefeuille principal se compose de positions fondamentales longues et courtes à forte conviction. Ces situations sont généralement basées sur un potentiel d'appréciation ou un risque baissier significatif et attendu, déterminées par des facteurs tels que le changement de direction, le repositionnement stratégique, les fusions et acquisitions, les cessions, l'allocation du capital ou les anomalies de valorisation.
Parallèlement, les positions tactiques plus petites permettent une réponse plus rapide aux dislocations à plus court terme, aux rotations de facteurs et au stress du marché. Les positions sont généralement plus petites et plus flexibles, et visent à saisir les anomalies de valorisation temporaires, et peuvent également être utiles en période de fortes corrections des marchés.
Les investisseurs reconnaissent de plus en plus la valeur de la liquidité
À mesure que les investisseurs allouent davantage à des alternatives, la liquidité est devenue un élément à prendre en compte de plus en plus important. Les stratégies sur les marchés privés peuvent jouer un rôle précieux dans les portefeuilles, mais elles peuvent également impliquer des périodes de blocage prolongées et une souplesse limitée. En revanche, une stratégie d'alternatives liquides investie dans les actions cotées à grande capitalisation peut offrir une liquidité journalière tout en recherchant des performances différenciées. La liquidité permet d'ajuster rapidement les expositions, de gérer le risque pendant les périodes de stress et d'offrir aux investisseurs une plus grande flexibilité dans leur allocation d'actifs plus large.
Renforcer la résilience avec des stratégies absolute return
Au cours des dernières années, l'environnement post-quantitative easing (QE) a créé un paysage d'investissement plus complexe, mais aussi une série d'opportunités plus riches pour les gérants actifs. Une dispersion plus élevée et des corrélations plus volatiles, ainsi qu'une attention accrue portée à la préservation du capital, sont autant d'arguments en faveur des stratégies flexibles, liquides et réellement différenciées des expositions aux actions et obligations traditionnelles.
Pour les investisseurs qui cherchent à construire des portefeuilles plus résilients, les stratégies Absolute Return peuvent offrir un moyen d'accéder à des opportunités spécifiques à une entreprise tout en visant à réduire la dépendance à l'égard de la direction générale du marché. Dans un environnement où les outils de diversification traditionnels peuvent être moins fiables, nous pensons qu'une approche active combinant la sélection de titres, le contrôle du risque et la liquidité est susceptible de devenir de plus en plus précieuse.
Remarque : la diversification n’offre aucune garantie de profit et n’élimine pas le risque de pertes.
Le S&P 500 (Standard & Poor’s 500) est un indice boursier qui suit l'évolution des actions de 500 des plus grandes entreprises cotées aux États-Unis.
L'obligation du Trésor américain à 10 ans est un instrument de dette à long terme émis par le Département du Trésor pour financer les besoins de dépenses du gouvernement américain.
**Portefeuille 60/40 :** Un portefeuille investi à 60 % dans des actions et à 40 % dans des obligations a longtemps servi de base à la construction de portefeuilles, compte tenu de la tendance des obligations à compenser la baisse des actions et à amortir les pertes en période d'incertitude sur les marchés.
Performance absolu : stratégie d’investissement visant à générer une performance positive dans la durée, indépendamment des conditions de marché ou de l’orientation des marchés financiers, généralement avec une volatilité faible.
Alpha : La performance d'un portefeuille, supérieure ou inférieure à son indice de référence après prise en compte du niveau de risque pris. Un alpha positif indique que le gérant a créé de la valeur.
Bilan : Un état financier qui résume l'actif, le passif et les capitaux propres d'une entreprise à un moment précis. Chaque segment donne aux investisseurs une idée de ce que la société possède et doit, ainsi que du montant investi par les actionnaires.
Bêta : Mesure de la sensibilité d'un investissement à l'évolution du marché dans son ensemble. Un bêta plus faible signifie que l'investissement est généralement moins lié à la direction du marché.
Investissement bottom-up : Les gérants de fonds bottom-up construisent des portefeuilles en se concentrant sur l'analyse de titres individuels plutôt que sur des facteurs macroéconomiques ou de marché plus généraux (approche top-down) afin d'identifier les meilleures opportunités dans un secteur, un pays ou une région.
Flux de trésorerie : le montant net de la trésorerie et des équivalents de trésorerie transférés à l'intérieur et à l'extérieur d'une entreprise. Un flux de trésorerie positif indique que les entrées d'argent sont plus importantes que les sorties, alors qu'un flux de trésorerie négatif signifie que les sorties d'argent sont plus importantes que les entrées.
Corrélation : Mesure dans quelle mesure deux investissements évoluent dans la même direction l’un par rapport à l’autre. Si deux actifs montent et baissent souvent en même temps, ils présentent une corrélation positive.
Taux d'escompte : Le taux d'intérêt fixé par la Réserve fédérale américaine pour les prêts à court terme aux banques. Pendant la crise financière de 2008, la Fed a considérablement élargi les conditions de ses opérations de guichet d'escompte afin de gérer ses défis économiques.
Dispersion : la mesure dans laquelle une distribution de points de données est étirée ou comprimée. Si les points de données se regroupent autour de certaines valeurs, la dispersion est faible ; s'ils sont plus dispersés, la dispersion est élevée. Par exemple, la dispersion des actions mesure l'éventail des rendements pour un groupe d'actions. Une dispersion plus élevée ouvre des opportunités aux sélectionneurs d'actions pour surperformer en sélectionnant les gagnants et en évitant les perdants, étant donné que les rendements des actions sont plus largement répartis de chaque côté de l'indice de référence.
Diversification : Répartition des investissements entre différents actifs, secteurs ou régions afin de réduire la dépendance vis-à-vis d'une source de performance unique. Elle n'élimine pas le risque de perte.
Protection contre le risque de baisse : La protection contre le risque de baisse offre un filet de sécurité en cas de baisse de la valeur d'un investissement. Généralement, les investisseurs atténuent le risque de baisse par des stratégies long/short ou la diversification.
Drawdown : Baisse de valeur d'un investissement par rapport à son plus haut précédent jusqu'à son plus bas sur une période donnée.
Effet de levier : l’utilisation d'emprunts pour augmenter l’exposition à un actif ou à un marché. Il peut prendre la forme d'un emprunt de liquidités dans le but d'acheter un actif, ou du recours à des instruments financiers tels que les produits dérivés pour simuler l'effet de l'emprunt en vue d'un investissement ultérieur dans des actifs.
Liquidité : un indicateur de la facilité avec laquelle un actif peut être acheté ou vendu sur le marché. Les actifs qui peuvent être facilement négociés sur le marché dans de grands volumes (sans entraîner de forte fluctuation des cours) sont considérés comme « liquides ».
Long/short: portefeuille qui peut investir à la fois dans des positions longues et courtes. L'objectif est de tirer profit de la combinaison de positions longues sur des actifs dont la valeur devrait augmenter et de positions courtes sur des actifs dont la valeur devrait diminuer. Ce type de stratégies d'investissement peut générer des performances positives indépendamment des variations du marché. Toutefois, elles ne sont pas garanties.
Bêta de marché : La partie de la performance d'un investissement qui provient de l'évolution générale du marché plutôt que des compétences du gérant ou de la sélection de titres individuels.
**Exposition nette :** Différence entre les positions longues et les positions courtes d'un portefeuille. Elle indique dans quelle mesure le portefeuille est positionné pour bénéficier des marchés haussiers ou baissiers.
Environnement post-quantitative easing : Désigne l'environnement économique après que les banques centrales ont cessé de créer de nouvelles liquidités pour acheter des actifs financiers (tels que des obligations d'État) et commencent à resserrer leur politique monétaire. Cette période est définie par des coûts d'emprunt plus élevés, des risques d'inflation accrus et des pressions accrues sur les finances publiques.
Position courte (vente à découvert) : Les gérants utilisent cette technique pour emprunter puis vendre des actifs qu'ils estiment surévalués, avec l'intention de les racheter moins cher lorsque le prix baisse. La position est gagnante si le titre perd de la valeur.
Les opinions exprimées sont celles de l'auteur au moment de la publication et peuvent différer de celles d'autres personnes/équipes de Janus Henderson Investors. Les références faites à des titres individuels ne constituent pas une recommandation d'achat, de vente ou de détention d'un titre, d'une stratégie d'investissement ou d'un secteur de marché, et ne doivent pas être considérées comme rentables. Janus Henderson Investors, son conseiller affilié ou ses employés peuvent avoir une position dans les titres mentionnés.
Les performances passées ne préjugent pas des résultats futurs. Toutes les données de performance tiennent compte du revenu, des gains et des pertes en capital mais n'incluent pas les frais récurrents ou les autres dépenses du fonds.
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