Grandes capitalisations européennes : un moyen rentable d'accéder aux tendances de croissance mondiale

Pour de nombreux investisseurs, l’Europe reste associée à une croissance économique atone, une réglementation lourde, des risques politiques élevés et des années de sous-performance des marchés. Dans le même temps, la concentration croissante des marchés actions mondiaux au sein d’un groupe relativement restreint d’actions liées à la technologie américaine et à l’intelligence artificielle (IA) a accru l’intérêt pour la diversification.

Ce qui me frappe, c'est que de nombreux investisseurs continuent de considérer l'Europe sous un angle macroéconomique. Pourtant, lorsque j'examine l'univers européen des grandes capitalisations aujourd'hui, je vois quelque chose de très différent. Je vois des entreprises mondiales, présentes sur les marchés internationaux, qui se négocient souvent à des valorisations attractives malgré leur position de leader dans leurs secteurs respectifs.

S’intéresser à l’Europe cotée plutôt qu'à l’Europe « macro »

Pendant une grande partie des deux dernières décennies, les marchés d’actions européens et l’économie européenne ont globalement évolué de pair. Aujourd’hui, cette relation s’est considérablement affaiblie. Bon nombre des plus grandes sociétés cotées européennes génèrent la majorité de leurs revenus en dehors de la région, réduisant ainsi leur dépendance à l’économie domestique. Les performances des actions européennes de grande capitalisation ont largement dépassé la croissance économique européenne au cours des quinze dernières années (Graphique 1).

Graphique 1 : L'Europe cotée s’est déconnectée de l’économie sous-jacente

Source : Bloomberg, Eurostat, analyse de Janus Henderson Investors, au 31 juillet 2026.
Note : l’indice MSCI Europe EUR Net Total Return et le produit intérieur brut (PIB) de l’Union européenne ont été rebasés à 100 au 1er janvier 2010. À partir de 2026, le PIB de l’Union européenne est une estimation basée sur les projections de la Banque centrale européenne. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures.

Cette évolution n’est pas due au hasard. Au cours des 15 à 20 dernières années, les entreprises européennes ont traversé une succession remarquable de difficultés, de la crise financière mondiale et de la crise de la zone euro qui a suivi au Covid, aux droits de douane et aux guerres en Ukraine et au Moyen-Orient, avec les chocs qui en ont résulté sur les chaînes d’approvisionnement et l’énergie. L’incertitude est si persistante qu’elle est devenue la nouvelle certitude.

Les entreprises ont été contraintes d’apprendre à opérer dans ce nouveau paradigme, et certaines entreprises qui n’ont pas réussi à s’adapter ont disparu. Les entreprises de grande capitalisation qui ont traversé ces périodes en sont souvent ressorties plus fortes, avec une plus grande discipline dans l’allocation du capital et une meilleure efficacité opérationnelle. Le résultat est que l’univers d’opportunités des grandes capitalisations européennes a évolué.

La pénurie est désormais un thème d’investissement déterminant

Nous évoluons de plus en plus dans un monde où l’accès au capital, aux ressources rares, à l’énergie et aux infrastructures stratégiques joue un rôle essentiel. L’électrification, l’énergie, l’intelligence artificielle (IA) et la transition énergétique stimulent la demande, alors même que l’offre reste limitée. Le conflit au Moyen-Orient a restreint la navigation dans le détroit d’Ormuz et le détroit de Bab el-Mandeb, tandis que l’Ukraine a réorienté sa stratégie vers les approvisionnements énergétiques qui financent l’économie russe et son effort de guerre.

L’impact mondial de ces contraintes d’approvisionnement a renforcé l’importance de la sécurité énergétique. Le prix et la fiabilité de l’approvisionnement sont tout aussi cruciaux. Nous identifions en Europe plusieurs entreprises de classe mondiale susceptibles de jouer un rôle important dans le développement des infrastructures énergétiques mondiales. Cela ne se limite pas aux sociétés minières, mais aussi aux entreprises fournissant des équipements, des technologies et des services qui soutiennent la production.

Un autre domaine dans lequel nous continuons de voir des opportunités est celui des valeurs financières. Le contexte s’est nettement amélioré pour les banques européennes après un long processus d’assainissement de leur bilan. Les taux d’intérêt se sont normalisés, s’éloignant de l’environnement de taux proches de zéro qui a pesé sur la rentabilité pendant de nombreuses années. La partie courte de la courbe des taux oscille désormais autour d’un « point idéal » compris entre 2 et 4 %. Nous estimons que l’environnement est aujourd’hui beaucoup plus favorable aux valeurs financières européennes qu’il ne l’a été depuis un certain temps.

L’opportunité dans le secteur financier va au-delà de la banque traditionnelle. Selon nous, les entreprises de services financiers, les opérateurs de marchés de capitaux et les sociétés de gestion de patrimoine semblent également bien placés pour bénéficier de cet environnement.

Le principal défi de l’Europe est le capital

L’une des raisons pour lesquelles l’Europe continue de se négocier avec une décote aux yeux de nombreux investisseurs internationaux est sa difficulté à transformer l’innovation en entreprises de grande envergure.

L’Europe ne manque pas de talents. Des systèmes éducatifs solides, une main-d’œuvre qualifiée et un soutien significatif aux start-ups innovantes constituent une bonne base. Le défi survient plus tard. Lorsqu’une entreprise doit lever des capitaux à plus grande échelle pour accélérer sa croissance, elle se heurte souvent à un plafond de verre.

Une partie du problème est la réglementation. L’Europe s’est efforcée pendant des années de se positionner comme la référence mondiale en matière de réglementation. Bien que motivé par de bonnes intentions, le résultat a trop souvent été de rendre la croissance et l’expansion plus difficiles.

À notre avis, le problème le plus important est celui du capital. Une grande partie de l’Europe reste fortement dépendante des prêts bancaires, tandis que de nombreux pays ne disposent pas d’importantes réserves de capitaux issus des régimes de retraite privés investies sur les marchés. Parallèlement, les banques ont été confrontées à des exigences de fonds propres accrues, ce qui les a conduites à être plus sélectives dans leurs prêts et à privilégier les segments de l’économie qu’elles considèrent comme moins risqués. Le résultat est que les petites entreprises innovantes européennes peuvent avoir du mal à accéder aux capitaux dont elles ont besoin pour financer leur développement.

Le défi pour l'Europe, à notre avis, est de surmonter ces obstacles opérationnels à l'innovation, tout en agissant pour approfondir les marchés des capitaux (ainsi que les incitations pour les banques à financer un éventail plus large d'entreprises). Si l’Union européenne parvient à surmonter ces obstacles, elle pourra libérer pleinement son potentiel.

En attendant, le prix d'entrée reste l'un des arguments les plus convaincants en faveur d'une allocation. Alors que les prévisions consensuelles tablent sur une accélération de la croissance des bénéfices[1], les actions européennes continuent de se négocier avec des décotes substantielles par rapport à leurs homologues mondiales[2] (Graphique 2).

Graphique 2 : Les actions européennes à des niveaux de valorisation historiquement bas

Source : Prévisions consensuelles de Bloomberg, analyse de Janus Henderson Investors, du 1er janvier 2000 au 31 août 2026. Cette décote indique que les actions européennes affichent des valorisations inférieures à celles des actions mondiales sur la base du ratio cours/bénéfice (PER). Rien ne garantit que les tendances passées se poursuivront ni que les prévisions se réaliseront. 

L’Europe peut-elle encore rattraper son retard dans le domaine de l’intelligence artificielle ?

Bien que cette question soit tout à fait pertinente, nous ne pensons pas qu’elle soit nécessairement celle sur laquelle les investisseurs devraient se concentrer. Lorsque l’on parle d’IA, l’attention se porte souvent sur les acteurs qui développeront les modèles dominants en Chine ou aux États-Unis. Je pense que la question la plus intéressante est de savoir où la valeur sera créée à mesure que l’IA deviendra de plus en plus banalisée.

Nous observons actuellement une baisse du coût des tokens, c’est-à-dire des unités de base de données utilisées par les modèles d’IA, tandis que, pour de nombreuses applications, des modèles plus anciens peuvent produire des résultats satisfaisants à moindre coût. Cela semble favorable aux entreprises qui ont déjà des produits solides, des relations clients établies et des positions de leader sur le marché.

Le potentiel de l’IA semble énorme, mais la véritable opportunité pour nous consiste à identifier les entreprises qui peuvent utiliser l’IA pour améliorer encore des produits déjà solides. Cela s'applique aux entreprises qui intègrent l’IA dans leurs flux de travail, leurs processus d’ingénierie, leurs systèmes de fabrication et leurs logiciels d’entreprise utilisés par leurs clients du monde entier.

De l'alpha grâce à la transformation

L’Europe est confrontée à de réels défis, qui vont de la réglementation et de la fragmentation des marchés de capitaux à la pénurie de capitaux à long terme. Pourtant, derrière ces défis se trouve un univers d’entreprises mondiales résilientes avec une exposition internationale et des valorisations attractives. Nous continuons de voir des opportunités dans des institutions financières plus fortes, des entreprises liées à des ressources rares et à la sécurité énergétique, ainsi que des sociétés utilisant déjà l’IA pour résoudre des problèmes concrets et automatiser les tâches.

Comme toujours, la sélection active des titres reste essentielle, tout comme la discipline dans les décisions d’achat et de vente. Le défi consiste à identifier les domaines dans lesquels le marché sous-estime les évolutions à long terme. À notre avis, l’opportunité ne consiste pas à voir l’Europe comme une idée d’investissement unique, mais à identifier les entreprises qui peuvent potentiellement bénéficier des changements majeurs en cours.

[1] Source : Bloomberg, prévisions consensuelles, au 31 août 2026. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures.
[2] Source : MSCI Europe Index par rapport au MSCI AC World Index. Ratio cours/bénéfice à terme (forward PE), au 31 août 2026.