Global Perspectives : Composer avec la transformation de l'IA et l'incertitude des taux

Lara Castleton : Bonjour et merci de nous retrouver pour cet épisode de Global Perspectives, un podcast de Janus Henderson créé pour permettre à nos professionnels de l'investissement de partager leurs idées et leurs analyses, et leurs implications pour les investisseurs. Je suis Lara Castleton, chargée d’animer ce podcast.

Les marchés sont tout sauf ennuyeux. L'optimisme à l'égard de l'IA alimente les marchés actions, tandis que les obligations continuent d'offrir certains des rendements les plus attrayants que nous ayons connus depuis des années. Mais sous la surface, l'incertitude de la Fed et la volatilité macroéconomique maintiennent les investisseurs en alerte, soulevant des questions sur leurs allocations, la manière de positionner la duration et les prochaines opportunités.

Pour parler des implications des marchés pour les portefeuilles multi-actifs, je suis ravie de retrouver les deux co-gérants de notre stratégie Janus Henderson Balanced, Greg Wilensky et Jeremiah Buckley. Merci à vous deux d'être présents.

Greg Wilensky : Merci, Laura.

Mme Castleton : Jeremiah, je me tourne d'abord vers vous. Comme je l'ai mentionné, l'IA est un moteur important du marché boursier. L'incertitude macroéconomique reste persistante. Mais en tant qu'investisseur américain de grande capitalisation, comment voyez-vous l'évolution de l'IA parmi vos opportunités ?

M. Buckley : Bien. Il y a un certain nombre de facteurs différents. Il est évident que Mag 7 et bon nombre des entreprises spécialisées dans les infrastructures d'IA ont obtenu d'excellents résultats jusqu'à présent cette année, avec une croissance substantielle de leurs bénéfices. Je pense qu'il est important de souligner qu'ils ne se contentent pas d'observer une accélération de leurs revenus et une demande certaine pour les produits et services qu'ils proposent, mais qu'ils utilisent également l'IA en interne. Nous constatons donc que ces entreprises présentent des marges d'exploitation meilleures que prévu, car elles ont été en mesure de réduire leurs coûts plus rapidement et d'investir dans davantage d'initiatives en utilisant le même montant de ressources. C’est donc l’exemple numéro un.

Mais la proportion est également en train de s'élargir. Ainsi, si nous examinons le reste des grandes capitalisations américaines, lors de la saison de publication des résultats des deux derniers trimestres, nous avons constaté des bénéfices supérieurs aux prévisions. Non seulement parce que la croissance des revenus a été forte, mais aussi parce que l'effet de levier opérationnel a été bien meilleur que ce à quoi nous nous attendions compte tenu du contexte économique. Nous constatons donc que les entreprises utilisent et tirent parti de l'IA, et qu'elles constatent des gains de productivité, ce qui les aide à stimuler la croissance de leurs bénéfices encore plus rapidement.

Le dernier élément que nous constatons dans l'IA, c'est qu'elle contribue également à l'économie industrielle. Il existe donc de nombreuses entreprises qui fournissent, qu'il s'agisse de systèmes CVC commerciaux, de matériel électrique ou même de sources d'alimentation de secours, tout ce qui est nécessaire à la construction de tous ces centres de données IA. Il existe donc plusieurs segments du marché. Ce ne sont pas seulement les grandes entreprises qui fournissent une grande partie de cette infrastructure, mais aussi les entreprises qui ont été les premières à l'adopter et qui disposent des budgets d'investissement et de R&D nécessaires pour mener à bien cette adoption et cette transformation. Mais aussi, une grande partie de l'infrastructure industrielle de l'économie qui contribue à la construction de ces actifs physiques.

Castleton: Cela a du sens. Comme pour tous les podcasts que nous avons publiés, nous avons essentiellement abordé le sujet de l'IA, et il semble très important en tant qu'investisseur actif d'adopter cette approche holistique pour les clients finaux. Ce n'est pas seulement pour Mag 7, même si nous constatons toujours cette tendance au sein de ces entreprises, mais simplement pour pouvoir nous développer dans ces trois domaines. C'était vraiment formidable.

Greg, je m'adresse à vous : L'optimisme à l'égard des actions, comment cela affecte-t-il le processus de gestion diversifiée que vous adoptez tous les deux ? En particulier, comme je l'ai mentionné, les obligations offrent des rendements assez intéressants.

Wilensky : même s'il est tout à fait logique qu'un investisseur multi-actifs tente d'élaborer, si vous voulez, des prévisions indépendantes pour les actions et les obligations, je pense que nous devons vraiment reconnaître qu'il est judicieux, probablement, de commencer par examiner la situation du côté des actions. En effet, il sera rare que, si vous êtes optimiste à l'égard des actions, pour lesquelles vous avez entendu des arguments positifs, vous en arriviez à la conclusion que les titres à revenu fixe offriront un rendement attendu supérieur à celui-ci. C'est donc certainement notre premier élément. Ainsi, si nous sommes optimistes à l'égard des actions et que cela nous conduit à surpondérer celles-ci, nous nous intéressons davantage aux obligations et à la manière dont elles peuvent améliorer les rendements d'une stratégie multi-actifs et jouer un rôle stabilisateur, ce qui est très important si les choses tournent mal du côté des actions. C'est donc certainement une grande partie de notre approche lorsque nous examinons les choses. Ne considérez donc pas les obligations de manière isolée, mais réfléchissez à la manière dont elles complètent les modèles de performance globaux de votre stratégie d’investissement.

Ainsi, lorsque nous sommes optimistes sur les marchés actions, nous essayons de réfléchir à la possibilité d'améliorer les performances. Pouvons-nous atténuer l'impact si nous nous trompons sur l'évolution de la situation d'investissement dans l'IA ou sur les prévisions économiques ? Cette dimension est intégrée à notre stratégie. Oui, nous sommes attirés par les obligations aujourd'hui parce que les rendements sont plus élevés qu'ils ne l'ont généralement été au cours des 15 dernières années, ce qui signifie que le rendement est plus élevé. Et surtout, si quelque chose tourne mal, la Fed a davantage de marge de manœuvre pour réagir de manière agressive en abaissant ses taux. Cela permettra aux obligations de servir davantage de protection. C'est donc ainsi que nous abordons les obligations dans une situation comme celle que nous connaissons aujourd'hui.

Castleton : Parfait. Et en parlant d'incertitude de la Fed, Jeremiah : Nous avons donc assisté à deux baisses de taux jusqu'à présent cette année. Et du point de vue de la Fed, en quoi l'incertitude entourant l'avenir affecte-t-elle les actions et comment envisagez-vous les opportunités ?

Buckley : Il est donc évident que Greg et Mike sont des experts. Et Greg aura un point de vue. Je pense qu'avec les progrès réalisés par la Fed, et il est certain qu'elle dispose encore d'une marge de manœuvre pour continuer à réduire les taux et se rapprocher de la normale, l'ampleur des changements à venir n'aura pas d'impact significatif sur les actions, compte tenu de notre situation actuelle et de la vigueur de l'économie. Vous savez, il y aura certainement du bruit autour des réunions de la Fed, que ce soit 25 points de base, zéro ou 50 points de base. Mais dans l'ensemble, l'ampleur de la baisse potentielle ne sera pas aussi importante pour les actions.

Je pense que ce qui sera le plus important pour nous, et ce qui est passionnant, ce sont les moteurs de croissance à long terme et la mise en œuvre des fondamentaux de l'entreprise à l'avenir. Si l'on considère les bénéfices du troisième trimestre, il s'agit encore d'un très bon trimestre. En 2025, le S&P 500 devrait afficher une croissance bénéficiaire faible ou moyenne de l'indice S&P 500. Nous n’avons pas constaté de décélération de la croissance des bénéfices au troisième trimestre par rapport au deuxième trimestre. Nous avons donc continué à observer cette série de résultats solides. Et compte tenu des nombreux thèmes séculaires que nous avons observés dans le contexte économique, nous pensons que cela pourrait se poursuivre en 2026.

Et ce qui m'encourage, ce n'est pas seulement le fait que les entreprises spécialisées dans les infrastructures d'IA enregistrent une croissance très saine de leurs bénéfices, mais aussi qu'elles se diversifient. Nous avons donc vu des exemples dans le secteur aérospatial commercial où les constructeurs aérospatiaux commerciaux améliorent leur production après des années de difficultés liées à la chaîne d'approvisionnement. Le marché secondaire est vraiment solide. L'aérospatiale commerciale a donc connu une croissance très forte. Les voyages continuent d'afficher des statistiques positives, à savoir que les dépenses des compagnies de croisière sont vraiment saines. Vous avez constaté que la croissance nette des locaux était très saine à travers le monde. Enfin, les équipements liés aux technologies médicales se sont également très bien comportés, puisque l’innovation a favorisé l’adoption et l’utilisation du système de santé par les consommateurs. Ce n'est donc pas seulement un pan de l'économie qui stimule la croissance des bénéfices, mais de multiples pans de l'économie. Cela m'encourage donc à ce que cette surperformance soit plus durable qu'une parenthèse à court terme.

Mme Castleton: C'est formidable à entendre. Et ce sont là toutes les informations dont vous disposez en tant qu'investisseur actif fondamental, que votre équipe et vous-même recueillez sur le terrain et constatez de vos propres yeux.

Buckley : Oui, nous avons la chance d'avoir une équipe formidable d'analystes qui vivent et respirent tous ces secteurs, qui passent du temps dans l'écosystème pour générer ces points de données et nous donner confiance non seulement dans les moteurs fondamentaux, mais aussi dans la manière dont les entreprises utilisent l'IA. Et nous donne des exemples, comme je l’ai mentionné au début.

Mme Castleton: Merci pour ces remarques. Et je pose cette question au sujet des données économiques parce que, Greg, nous enregistrons cette émission le 11 novembre, en espérant que ce soit la fin d'un arrêt des activités gouvernementales sans précédent. Alors qu'il faut s'attendre à la fin de ce conflit, permettez-moi de vous demander quels sont, selon vous, les impacts sur l'ensemble des statistiques économiques publiées ces deux dernières semaines ?

Wilensky : oui, je considère que l'impact le plus important est, à bien des égards, l'absence de données économiques officielles. Donc, en supposant que nous ayons raison et que la fermeture touche à sa fin, nous sommes très heureux que le robinet se rouvre pour la publication des données économiques officielles. C’est donc une bonne chose. Nous avons bien sûr examiné les données privées, certaines sources alternatives au cours de cette période, mais il serait bon de disposer des données officielles. Nous espérons que cela dissipera une partie du casse-tête auquel Powell a fait référence dans son plus récent discours du FOMC. Mais je pense que nous devons également nous inquiéter du fait que ce brouillard va en réalité être remplacé, si l'on peut dire, par des illusions ou des mirages, peut-être à court terme. À plus long terme, la fermeture n'aura probablement pas d'impact économique durable, mais vous perdrez une partie de votre production économique à court terme, qui sera toutefois généralement compensée assez rapidement au cours du mois suivant.

Mais les données économiques que nous allons voir au cours des deux prochains mois seront influencées par la fermeture, car, par exemple, en matière d'emploi ou de salaires, les travailleurs mis en congé ne seront pas comptabilisés comme actifs dans la prochaine publication des salaires. Ceci signifie que l'on pourrait assister à une très forte diminution du nombre d'emplois et à une hausse à court terme du taux de chômage. La Fed et les autres responsables politiques devront désormais tenir compte de cela lorsqu’ils prendront des décisions en matière de politique monétaire, et ils vont essayer de le faire. Ils ne seront pas ébranlés par une augmentation du taux de chômage de 0,4 ou 0,5 % pendant un mois, mais cela rend le travail un peu plus difficile.

En fin de compte, même après la dernière réunion du FOMC, nous pensons que les chances de bénéficier d'une baisse des taux en décembre sont toujours favorables à une baisse des taux en décembre. Je dirais peut-être 60/40, selon la probabilité que cela se produise. Mais il faut garder à l'esprit que le marché évalue en fait une probabilité d'environ 70 % de cette baisse. Nous pensons donc que le marché est un peu optimiste à cet égard. En fin de compte, cela complique la tâche de la Fed à court terme. Mais nous ne pensons pas que cela changera la donne générale dont Jeremiah parlait. J'ai constaté une certaine normalisation des taux directeurs et la capacité d'agir de manière plus agressive si nécessaire.

Mme Castleton : C'est donc plus difficile pour la Fed, probablement pour vous en tant qu'investisseur qui doit prendre en compte ces données. À mesure que vous réfléchissez à la trajectoire de la Fed et à la vague de données économiques qui pourrait commencer à arriver sur les marchés des obligations, où trouvez-vous des opportunités intéressantes de duration de spread aujourd'hui ?

M. Wilensky : Très bonne question. Permettez-moi de commencer par le contexte économique sur lequel nous travaillons. Nous pensons toujours que nous allons assister à une croissance économique modérée à l'avenir. C'est donc une bonne chose. Oui, il existe des obstacles dus au ralentissement de la croissance de l'offre de main-d'œuvre, à l'impact des droits de douane sur les échanges commerciaux. Mais il y a aussi beaucoup de facteurs favorables, que ce soit pour parler de l'impact des baisses de taux, nous avons déjà vu que les réductions d'impôts vont se répercuter sur les choses, l'impact de tous les investissements réalisés par Jeremiah. déjà évoqués, nous pensons que cela devrait créer une croissance économique durable. C'est donc une bonne chose.

S'agissant de l’inflation, nous pensons que les chiffres de l’inflation au cours des prochains mois vont continuer d’être élevés au niveau global en raison de l’impact des droits de douane sur les prix des biens de base, mais nous ne pensons pas que cela comme une sorte de réchauffement et créant des effets secondaires. Ce n'est donc pas du tout une mauvaise toile de fond pour l'environnement économique. Lorsque nous réfléchissons à la manière dont cela se traduit dans nos opinions d’investissement, du point de vue de la duration et des taux, nous pensons que le marché est un peu agressif dans l’anticipation de baisses de taux jusqu’à la fin 2026, surtout si nous avons raison de dire que l’économie continue sur cette tendance. Cela nous amène à sous-pondérer légèrement la duration. Mais nous voulons faire cela de manière judicieuse, parce que nous voulons profiter de cette duration en tant que facteur de diversification. Cela nous amène à préférer une vue de pentification de la courbe des rendements, car nous pensons que la duration à court terme peut nous protéger en cas de fléchissement de l’économie.

En revanche, du point de vue du risque de crédit, il ne fait aucun doute que les spreads semblent serrés d'un point de vue historique ; c'est particulièrement vrai pour les entreprises, où elles sont proches de leurs plus bas niveaux depuis 10 ans. Les spreads du crédit titrisé sont plus proches de leurs niveaux médians, et présentent donc une certaine attractive. Mais nous devons replacer ces chiffres de valorisation dans le contexte que les fondamentaux restent solides et qu'ils le resteront probablement si les perspectives de croissance économique sont justes. Et les facteurs techniques sont également solides : ces niveaux de rendement plus élevés dont nous parlions auparavant impliquent une forte demande en faveur des obligations.

Dans cette optique, nous cherchons à maintenir une surpondération du risque de spread, même avec des spreads serrés, mais nous essayons de le faire de manière à pouvoir augmenter le rendement et nous protéger contre les baisses. Nous souhaitons rester dans des titres de meilleure qualité, qu'il s'agisse d'obligations d'entreprises ou d'actifs titrisés qui offrent une qualité de crédit supérieure et restent relativement courts en moyenne, car cela atténue les risques de baisse. Cela nous permet de dire que ce thème de la titrisation joue vraiment son rôle parce qu'il prend en compte ces deux aspects : une qualité de crédit plus élevée et une durée de vie moyenne plus courte ; d'obtenir le rendement du portefeuille, mais limiter les pertes étant donné que les spreads sont plus resserrés.

Mme Castleton: Merci, Greg. En tant que gérants d'un portefeuille multi-actifs, quelles sont les risques et les opportunités que vous recherchez en 2026 ? Jeremiah, je commence par vous.

M. Buckley : très bien. Donc, comme vous l'avez mentionné au début, nous devons absolument rester vigilants. Il existe de nombreuses tendances de croissance séculaires passionnantes, mais dans certains domaines, cela se reflète dans les valorisations. Nous devons donc en avoir conscience. Tout d'abord, nous avons beaucoup parlé de l'IA. Et nous devons encore continuer à en parler, car nous avons besoin que les entreprises obtiennent un retour sur capital investi pour tous les dollars d'infrastructures nécessaires à cette transformation. Nous devons donc nous assurer que les entreprises tirent profit des revenus générés par les applications qui sont déployées. Mais nous devons également continuer à observer cet effet de levier opérationnel dont j'ai parlé, où les entreprises constatent que les dépenses d'exploitation et la productivité justifient cet investissement. À cet égard, nous devons également veiller à ce que les marchés de capitaux financent cet investissement. L'un des avantages d'une approche fondée sur le travail d'équipe et de notre collaboration est que nous discutons constamment de la question de savoir si les marchés de la dette intègrent certains des problèmes liés à l'IA afin de justifier ce type d'investissement. à l’avenir.

Le deuxième élément sur lequel nous devons continuer à nous concentrer est la santé du consommateur. Il existe donc beaucoup de données mitigées aujourd'hui, et l'IA aura également un impact sur les consommateurs au fil du temps. Nous devons donc surveiller si les entreprises qui utilisent l'IA pour devenir plus efficaces, utilisent-elles cette efficacité supplémentaire pour investir davantage et essayer d'accélérer la croissance de leur chiffre d'affaires, ou réalisent-elles ces avantages en réduisant leurs effectifs ? Et il est évident que continuer à réduire les effectifs sans compenser les augmentations salariales aurait un impact négatif sur les consommateurs. Nous y prêtons donc également attention. Heureusement, comme Greg l'a mentionné, la politique fiscale qui a été mise en place a certainement profité aux entreprises en 2025, mais en 2026, la majorité des avantages pour les consommateurs proviendront de la situation. Cela nous servira donc à l'avenir. Cela fait donc partie d'un grand nombre de facteurs que nous devons continuer à surveiller et à nous assurer qu'il est approprié de rester optimiste à l'égard des actions.

Castleton : et vous, Greg ?

Wilensky : oui, j'aimerais citer un peu ce que disait Jeremiah lorsque j'ai évoqué le fait que la demande en faveur des obligations a été très élevée d'un point de vue technique. Ce à quoi Jeremiah faisait allusion, c'est que nous avons récemment constaté une augmentation assez forte de l'offre de la part des entreprises qui investissent massivement dans l'IA, que ce soit sur le marché des entreprises ou sur le marché titrisé. C'est donc quelque chose que nous allons continuer à surveiller, cet équilibre entre une forte demande, les aspects techniques... ceux-ci pourraient-ils être submergés à un moment donné par les aspects techniques liés à l'offre ? C'est un autre domaine que nous allons continuer à surveiller.

À ce stade, nous avons constaté une certaine indigestion le jour où quelque chose sort, mais le marché rebondit assez rapidement par la suite. Cette tendance que nous allons donc continuer à surveiller, car elle pourrait constituer un risque pour le marché. Mais nous ne le constatons pas pour le moment.

Au-delà de cela, les thèmes économiques de haut niveau évoqués par Jeremiah seront évidemment essentiels à prendre en compte lorsque nous réfléchirons à leur incidence sur les rendements globaux des classes d'actifs et à l'évolution de la corrélation entre les obligations et les actions. Nous cherchons donc constamment à trouver comment concilier ces deux éléments, afin de ne pas nous contenter d'ajouter simplement... deux éléments distincts... une allocation en obligations et une allocation en actions. Nous parlons de l'impact de ce qui se passe sur les différents marchés sur l’ensemble de la stratégie et de ce que nous pouvons faire pour, en particulier, faire des obligations du portefeuille un bon complément à notre stratégie d'actions. C'est ce que nous continuerons à faire chaque jour.

Buckley : Lara, si je peux juste apporter un point supplémentaire... Je pense que c'est important dans des périodes où nous assistons à une telle transformation, c'est important pour nous en tant que gérants actifs, nous avons l'opportunité car il y aura des gagnants et des perdants au fil du temps. Il est donc important pour nous non seulement d'avoir des gagnants dans notre portefeuille afin de bénéficier de cette appréciation du capital, mais également d'éviter les perdants. Il y a aussi des opportunités sur le marché parce que le marché anticipe l'avenir. Ainsi, plusieurs entreprises de grande qualité ont été déclarées perdantes aujourd'hui, mais si nous parvenons à les suivre et à identifier celles qui sont capables d'adapter leurs activités à ce nouvel environnement, elles pourraient également offrir des opportunités très intéressantes à long terme. C'est pourquoi nous pensons qu'il est très avantageux de pouvoir gérer activement et de pouvoir faire le tri entre les gagnants et les perdants dans des périodes d'incertitude ou de transformation comme ce que nous observons aujourd'hui.

Mme Castleton : Merci à vous deux. Il est clair que l'incertitude liée à l'environnement macroéconomique n'est pas près de disparaître, mais il est tout à fait vrai que nous traversons une période de transformation. C'est très difficile à comprendre, mais vous deux, gérants actifs fondamentaux, et chez Janus Henderson, notre équipe le fait tous les jours. Il est donc très important de s'appuyer sur notre entreprise pour obtenir des informations actives sur la manière de gérer cette transformation. Je vous remercie donc de votre présence.

Et merci à nos auditeurs de nous avoir écoutés. Pour plus d'informations sur Janus Henderson. Vous pouvez télécharger d'autres épisodes de Global Perspectives partout sur votre plateforme de podcasts habituelle, ou consulter notre site Web à JanusHenderson.com Je suis Lara Castleton. Merci. À bientôt !