Les arguments en faveur d'une approche globale des obligations à court terme dans un nouveau régime économique

Une série de forces se rassemblent pour modifier une grande partie du cadre qui sous-tend l’économie mondiale. L’impact de ces changements, souvent motivés par des politiques, sur le comportement des consommateurs, la stratégie des entreprises et l’interaction entre les blocs commerciaux aura des répercussions sur les marchés financiers. Cela est particulièrement vrai pour les titres à revenu fixe, compte tenu des multiples rôles de cette classe d’actifs : indicateur du coût du capital, actif défensif et source potentielle de rendement excédentaire. À l’avenir, les investisseurs obligataires auront besoin d’un nouveau manuel pour maximiser le potentiel d’une allocation à revenu fixe en matière de préservation du capital, de génération de revenus, de diversification et de capacité à atténuer la volatilité d’un portefeuille plus large.

Un monde en mutation 

Il est essentiel pour les investisseurs de comprendre l’ampleur des changements qui se produisent dans le paysage des titres à revenu fixe et le type d’approche qui sera nécessaire pour optimiser les allocations obligataires dans ce nouveau régime économique et de marché. Le marché haussier des obligations, qui a duré environ 50 ans, est terminé, car les forces désinflationnistes de la mondialisation ont largement suivi leur cours et, dans certains cas, s’inversent. En outre, l’ère de politique monétaire accommodante extraordinaire qui a débuté avec la crise financière mondiale et s’est poursuivie pendant la pandémie de Covid-19 est en train de s’achever, car les responsables doivent désormais également tenir compte de la gestion de l’inflation. Dans le même temps, les déficits publics et les profils d’endettement de nombreuses économies avancées ont continué sur une trajectoire potentiellement insoutenable – une évolution susceptible de provoquer une réévaluation de nombreux actifs sans risque dans le monde. La mesure dans laquelle ces

Les forces qui auront un impact sur les différents pays et régions risquent de se traduire par une économie mondiale moins synchronisée, les taux de croissance et d’inflation divergeant, les politiques reflétant les conditions locales. Les investisseurs doivent réagir en conséquence en reconnaissant la probabilité d’une plus grande dispersion des risques et d’un potentiel de rendement excédentaire entre les régions et les catégories de titres à revenu fixe.

Pourquoi le front-end ?

Une inflation séculaire plus élevée tend à se traduire par un risque de taux d’intérêt croissant. Les courbes de rendement des obligations souveraines reflètent déjà ce changement radical, car nombre d’entre elles ont connu une accentuation entre les échéances courtes et moyennes. Si le retour d’une prime de terme durable est à bien des égards une évolution bienvenue, l’incertitude entourant les facteurs de l’inflation – la démondialisation, une base monétaire importante et des devises instables – est susceptible d’entraîner une volatilité accrue des obligations à long terme. Dans de nombreuses juridictions, les primes de terme peuvent ne pas suffisamment compenser les investisseurs pour leur exposition supplémentaire à la durée.

En revanche, maintenant que les taux mondiaux se sont largement rétablis à des niveaux jamais vus de manière constante depuis la période précédant la crise financière mondiale, la partie antérieure des courbes de rendement présente sans doute le potentiel de rendements ajustés au risque plus attractifs. En outre, avec le découplage des économies mondiales et la divergence des politiques monétaires, la répartition d’une allocation à plus court terme entre les juridictions pourrait donner aux investisseurs une exposition à des rendements attractifs lorsque la croissance économique est résiliente ou l’inflation persistante et permettre une appréciation du capital dans les régions où le retard de croissance nécessite une politique d’adaptation.

Plutôt que d’être uniquement motivés par une plus grande incertitude macroéconomique future, les avantages potentiels d’une exposition en amont sont ancrés dans un précédent historique. Comme l’illustre la pièce 1, les obligations à plus court terme, en particulier celles de 1 à 3 ans, ont tendance à offrir des ratios de Sharpe plus élevés que les obligations à plus long terme sur des horizons temporels prolongés.

Bien que les risques d’une exposition élevée aux obligations à long terme dans une période d’incertitude accrue soient évidents, on peut se demander pourquoi ne pas éliminer virtuellement l’exposition à la duration en détenant exclusivement des liquidités ou des instruments assimilés à des liquidités ? Encore une fois, en se référant aux tendances historiques et comme le montre la pièce 2, les rendements sur un an et trois ans de l'indice Bloomberg US 1-3-year Bond Index – calculés mensuellement – ont surperformé les marchés monétaires dans 75 % et 84 % des cas respectivement.

Enrichir les portefeuilles à court terme avec du crédit

Même si les profils risque-récompense des obligations à plus long terme peuvent s’avérer moins attractifs dans ce nouveau régime, les investisseurs ont toujours la possibilité d’améliorer leurs rendements en intégrant une exposition à des crédits d’entreprises de meilleure qualité. Non seulement ces titres tendent à rémunérer les investisseurs avec une prime de risque de crédit, mais l’écart entre leurs rendements et ceux de leurs indices de référence sans risque peut atténuer les effets de la volatilité des taux – une caractéristique qui pourrait s’avérer bénéfique en période d’inflation.

En outre, le risque de crédit peut être géré en concentrant les allocations sur des émissions à plus court terme, car les investisseurs ont tendance à avoir une meilleure visibilité sur la performance et la santé financière des entreprises à court terme. De même, et comme c’est le cas pour les obligations souveraines, les crédits à plus court terme ont tendance à offrir un rendement dégressif lorsque les prix actualisés du marché remontent au pair à l’échéance.

En matière de crédit également, une approche globale peut renforcer les portefeuilles. Les cycles économiques divergents selon les régions signifient que les investisseurs devraient pouvoir trouver plus facilement des émissions soutenues par des marées montantes, améliorant ainsi à la fois les perspectives de diversification et de rendements excédentaires. La diversification régionale peut également limiter le risque événementiel. Les récentes crises bancaires aux États-Unis et en Europe, par exemple, ont été contenues dans ces régions, les prix dans d’autres économies avancées n’ayant été que peu affectés.

Une allocation de crédit globale expose également les investisseurs aux structures de marché uniques et aux histoires de crédit qui existent dans diverses juridictions. Les banques australiennes, par exemple, ont été autorisées à maintenir leur taille importante dans un marché hautement consolidé en échange d’une surveillance réglementaire accrue. Le résultat est un profil de crédit sain, car ces banques affichent des ratios de capitalisation élevés et évitent de s’aventurer dans des secteurs d’activité jugés risqués.

Dans de nombreux pays, certaines entreprises et certains secteurs d’activité bénéficient d’un statut privilégié, soit parce qu’ils opèrent dans un secteur stratégiquement important, soit parce qu’ils sont partiellement – ou totalement – détenus par l’État. Les investisseurs considèrent souvent que le rôle vital de ces émetteurs au sein de l’économie ou leur relation avec l’État renforcent leur solvabilité, car ils peuvent bénéficier du soutien implicite du gouvernement.

Une allocation de crédit globale peut capitaliser sur les différentiels de prix qui peuvent exister entre des émetteurs de notation similaire. L’émission peut être influencée par le cycle économique national ou par le régime de taux en vigueur. Par conséquent, une obligation d’un secteur particulier et dotée d’une notation de crédit spécifique peut être négociée avec une prime ou une décote par rapport à une obligation d’une autre juridiction. La tendance des investisseurs à privilégier leur marché local et leurs préférences spécifiques – considérations environnementales, sociales et de gouvernance (ESG), par exemple – peuvent également contribuer aux écarts de prix.

L’exemple le plus frappant de la manière dont les prix peuvent diverger d’un marché à l’autre est peut-être celui des actions d’un même émetteur. Les entreprises ont de nombreuses raisons d’émettre des obligations dans différentes régions, qu’il s’agisse de maintenir la liquidité et une base d’investisseurs diversifiée ou de répondre à la préférence nationale mentionnée ci-dessus. En adoptant une perspective mondiale, les investisseurs peuvent identifier laquelle des émissions d’une société offre la valeur la plus attractive. Enfin, en découvrant des histoires d’entreprises uniques, des structures de marché et des opportunités de valeur relative, les investisseurs reconnaîtront que le marché obligataire mondial n’est pas le marché des actions, dont les rendements au cours des dernières années ont été dominés par une poignée d’actions américaines à méga-capitalisation axées sur la technologie. Avec une gestion saine et une résilience prioritaire sur la croissance, des opportunités attractives ajustées au risque peuvent être trouvées dans toutes les juridictions.

En synthèse

Si les investisseurs obligataires peuvent se réjouir que l’ère de la politique monétaire extraordinaire, des taux bas et de la recherche de rendement soit derrière eux, le nouveau régime présente un ensemble de risques entièrement nouveaux. À notre époque, il n’y aura plus d’approche monolithique des titres à revenu fixe. Les investisseurs peuvent plutôt profiter de la nature mondiale du marché obligataire pour améliorer la diversification et le potentiel de rendements excédentaires.

Les économies divergentes présentent toutefois à la fois des opportunités et des risques. Un niveau élevé de diligence sera nécessaire pour optimiser les rendements ajustés au risque. Et tandis que les obligations à plus long terme doivent peut-être faire face au retour de l’inflation séculaire, dans le cadre d’émissions à plus court terme, les investisseurs ont largement l’occasion d’exprimer des points de vue divergents concernant à la fois la qualité du crédit et les facteurs régionaux. Il sera nécessaire de gérer de manière proactive tous ces leviers pour naviguer dans une économie mondiale et un marché obligataire moins certains.

Informations importantes

La diversification ne garantit pas un bénéfice et n’élimine pas non plus le risque de perte.

Les titres obligataires sont soumis aux risques de taux d’intérêt, d’inflation, de crédit et de défaut. Le marché obligataire est volatil. Lorsque les taux d’intérêt augmentent, le prix des obligations baisse généralement, et vice versa. Le remboursement du capital n’est pas garanti et les prix peuvent baisser si un émetteur n’honore pas ses paiements en temps voulu ou si sa situation financière se dégrade. La politique monétaire fait référence aux politiques d’une banque centrale visant à influencer le niveau d’inflation et de croissance d’une économie. Elle comprend le contrôle des taux d’intérêt et de la masse monétaire.