Capitaliser sur la volatilité des actions durables – une approche stratégique face à l’incertitude

Lorsque nous appliquons un processus de sélection de valeurs bottom-up, il est important d'avoir une vision macroéconomique globale pour nous guider dans la construction de portefeuille. Le taux de changement, qu'il soit sociétal, géopolitique ou technologique, continue d'augmenter de manière exponentielle, ce qui plaide en faveur d'une gestion active plutôt que d'une gestion passive. Il y a trois sujets macroéconomiques clés que nous surveillons de près à l'approche de 2026. Premièrement, l'intelligence artificielle (IA) est le sujet que tout le monde préfère. Le second est la santé globale de l'économie et ce que nous attendons de l'administration Trump. Enfin, il y a le crédit privé.

Pourquoi l'IA n'est pas une bulle

Tout d'abord, concernant l’IA, non, il ne s’agit pas d’une bulle. Oui, il y aura une certaine mauvaise allocation des capitaux et un ralentissement du marché qui en résultera au cours des cinq prochaines années, comme nous l'avons vu avec chaque nouvelle technologie remontant à des centaines d'années. Nous reconnaissons qu'il existe une probabilité non négligeable que les grands modèles linguistiques (LLM) s'avèrent être une impasse pour la véritable intelligence artificielle générale (AGI) ; cependant, nous sommes également rassurés par nos rencontres avec des entreprises qui citent des cas d'utilisation permettant déjà de réaliser d'importantes économies.

Nous ne pensons pas que l’IA soit actuellement dans une bulle, car en fin de compte, tout dépend de l’offre et de la demande. Contrairement à l'Internet commercial, où il suffit de creuser un trou et de poser de la fibre optique, le calcul de l'IA est infiniment plus difficile à produire de manière incrémentielle sur le plan physique. Pour donner un peu de perspective, la production d'un centre de données d'un gigawatt (GW) qui alimentera des LLM, il faut six terrains de football et plus de 200 000 tonnes d'équipements tels que des câbles, du chauffage, de la ventilation et de la climatisation (HVAC), des transformateurs, etc.¹ On peut légitimement se demander si nous disposons de suffisamment d’électricité et d’opérateurs qualifiés pour s’occuper d’une fraction des dizaines de GW de centres de données qui ont été annoncés.

Du côté de la demande, des anecdotes suggèrent une liste d’attente de 20 clients différents pour chaque unité de traitement graphique (GPU) Nvidia nouvellement installée dans un centre de données. Nous continuerons à porter une attention particulière aux entreprises qui s'attaquent aux principaux goulets d'étranglement (telles que Nvidia, Prysmian, Schneider, ) qui jouent un rôle de gouverneur dans l'adoption de l'IA. En outre, nous resterons vigilants vis-à-vis des entreprises exposées à l'IA dont les valorisations pourraient refléter un scénario trop optimiste, tout en profitant de toute vente irrationnelle des titres exposés à l'IA. Nous pensons que nous sommes encore au début du cycle de dépenses d'investissement dans l'IA et qu'il est encore possible d'obtenir une surperformance significative en investissant dans ce segment.

Une économie en pleine effervescence : soutien budgétaire et monétaire à venir

En ce qui concerne l'économie américaine et mondiale, même si l'on observe certaines fluctuations dans les dépenses et la confiance des consommateurs (en particulier chez les 80 % les plus modestes), nous prévoyons que des mesures de soutien budgétaire et monétaire importantes seront mises en place au cours des cinq prochains mois. Tout indique que Trump va stimuler l'économie lors des élections de mi-mandat dans un an. En effet, les remboursements d'impôts importants devraient s'attendre à des remboursements d'impôts importants, tant pour les particuliers que pour les entreprises, au cours des premiers mois de l'année prochaine en raison du projet de loi « One Big Beautiful Bill » (OBBB). Nous devrions également nous attendre à d'autres initiatives de la part de l'administration Trump visant à réduire les coûts du logement et des soins de santé, ainsi qu'à la possibilité d'une forme d'hélicoptère monétaire (un montant de 2 000 dollars américains a été évoqué comme aide financière pour les personnes gagnant 100 000 dollars américains ou moins). Enfin, nous nous attendons à ce que la Réserve fédérale américaine et le Trésor américain travaillent de manière coordonnée et de manière indépendante pour abaisser les taux d’intérêt et réduire la volatilité des prix des bons du Trésor. Tout cela devrait être favorable à l’économie et aux prix des actifs.

Pour le marché actions, à court terme, la liquidité est l'un des principaux moteurs de performance et il faut s'attendre à ce que d'autres pays interviennent également. Nous commençons à voir des signes indiquant que la Chine va mettre en œuvre de nouvelles initiatives pour soutenir le marché immobilier local, tandis que le Japon propose le niveau de dépenses fédérales le plus élevé depuis la pandémie. Tout cela est probablement inflationniste et l'une des meilleures défenses consiste à détenir des actifs finis comme les actions. Nous avons un biais en faveur de l'investissement dans des entreprises qui contribuent à l'efficacité de la société et qui sont donc déflationnistes. Ces entreprises devraient selon nous bien se comporter dans un environnement inflationniste.

Cela étant dit, l'année prochaine est une année électorale de mi-mandat, ce qui a toujours entraîné une plus grande volatilité sur les marchés boursiers. La baisse moyenne entre le sommet et le creux de l’indice S&P 500 au cours d’une année électorale a été de près de 20 % depuis 1962. La bonne nouvelle, c'est que ces baisses représentent d'excellentes opportunités d'achat, puisque la performance sur un an qui a suivi ces creux de marché s'élevait en moyenne à 31 %. Nous sommes à nouveau impatients de tirer parti de cette volatilité.

Graphique 1 : Rendement des cours du S&P 500 sur une période de 12 mois après une élection de mi-mandat

^{Source : Strategas, au 25 novembre 2025.}

Pourquoi nous évitons l'effet de levier dans un contexte d'incertitude en matière de crédit

En ce qui concerne le dernier sujet, le crédit privé, il ne s'agit peut-être pas d'un thème spécifique à 2026, mais il mérite d'être mentionné compte tenu des événements liés aux scandales First Brands et TriColor cette année.

Après avoir traversé quelques cycles de crédit au cours de notre carrière, nous avons commencé à avoir une sensation de « déjà vu ». Ce qui est différent cette fois-ci, c’est qu’il semble qu’une plus grande partie du risque s’est déplacée vers le crédit privé axé sur les flux de trésorerie au profit des banques (même si les banques pourraient ne pas être à l’abri puisqu’environ 10 % de leurs prêts américains sont désormais accordés à des sociétés non bancaires les institutions financières). Malheureusement, comme tout le crédit privé n’est pas transparent, cela signifie que le marché sera beaucoup moins averti en cas de problème.

Les crédits privés ne sont bien sûr pas tous créés égaux. Certaines maisons de crédit privé et de private equity se sont historiquement vantées de leurs ratios de Sharpe élevés et de la faible volatilité des cours des actifs sous-jacents. Mais dans certains cas, c'était une fonction des valorisations évaluées à la valeur de marché et il n'y avait pas à se préoccuper des valorisations évaluées à celles du marché.

Certaines maisons de crédit privées ont également fait appel à d’autres stratégies douteuses telles que le paiement en nature (PIK) et les prolongations d’échéance. Les banques n'ont jamais eu ce privilège et nous avons donc commencé à observer des signes d'alarme concernant le crédit en 2006 et 2007.

Ce qui nous préoccupe dans les poches de crédit privé, ainsi que les tactiques ci-dessus, c’est le conflit d’intérêts potentiel, car on estime qu'entre 70 % et 80 % des prêts au secteur privé ont le même sponsor en capital-investissement. Nous commençons à voir le risque de crédit augmenter avec l’exemple récent de Renovo, un entreprise de rénovation de logements financée par le capital-investissement qui a fait faillite et qui n’a déclaré que 50 000 dollars d’actifs, contre 150 millions de dollars de prêts au crédit privé.

En 2026, il sera nécessaire d'analyser en profondeur la solidité des processus de crédit privé, en particulier dans le domaine diversifié des prêts directs. Dans un scénario où il y a un ralentissement du crédit, les investisseurs ont tout intérêt à éviter un endettement excessif au bilan et à détenir des entreprises dont les produits et les services sont essentiels qui ont tendance à être mieux immunisés contre les ralentissements économiques.

Conclusion : préparez-vous à tirer parti de la perturbation

Dans un contexte caractérisé par une accélération des changements et des incertitudes accrues, nous pensons qu'il sera clairement nécessaire d'adopter une sélection bottom-up de titres disciplinée, associée à un examen macro-overlay mûrement réfléchi. Cette approche devrait permettre d’identifier des entreprises qui sont à la fois résilientes et en phase avec les tendances structurelles à long terme.

En exploitant activement les opportunités offertes par l'IA, en restant attentifs aux changements de politique économique et en évitant tout risque caché dans le crédit privé, notre objectif sera d'exploiter la volatilité plutôt que d'être limité par elle. L'histoire montre que les périodes de perturbations créent certaines des opportunités d'investissement les plus intéressantes – et que les investisseurs doivent être prêts à les saisir.