CEO Sessions : Innovation et valorisation – pourquoi les petites capitalisations sont de retour

Ali Dibadj : Bonjour à tous, je suis Ali. Nous sommes ici au Madrid Investor Summit. Beaucoup d'engouement dans le public, beaucoup d'énergie. Nous parlons beaucoup de la géopolitique et des changements dans le monde en ce moment. Je suis ravi d'être ici avec deux de mes partenaires chez Janus Henderson. Jonathan Coleman, qui dirige notre activité de petites capitalisations américaines, et Nick Sheridan, qui dirige notre activité de petites capitalisations mondiales.

Je suis très heureux de vous accueillir. Vous avez discuté avec de nombreux investisseurs à travers le monde, et certainement ici aussi. Jonathan, pouvez-vous nous donner une idée de l'intérêt pour les petites capitalisations dans le domaine de la gestion active et des petites capitalisations ?

Jonathan Coleman : Lorsque nous examinons l'univers des petites capitalisations, nous pensons qu'il est vraiment parfaitement adapté à la gestion active, car il s'agit, aux États-Unis, d'un groupe de 2 000 entreprises à l'échelle mondiale, voire plus de 5 000. Et c'est un univers d'entreprises très hétérogène. Certaines resteront probablement des petites capitalisations pour toujours, d'autres se développeront pour devenir des moyennes et des grandes capitalisations au fil du temps. Je pense que c'est vraiment là que la valeur de la gestion active joue son rôle : il y a des positions concurrentielles diverses, des compétences diverses des équipes de direction et un rendement du capital diversifié. Et en creusant les données, nous pouvons identifier les entreprises susceptibles de surperformer.

Nick Sheridan : J'ajouterais à cela le fait qu'il s'agit d'un univers peu recherché. Donc, vous regardez là où personne d'autre ne regarde. Je compare toujours cela à ce moment dans Star Trek où l'Enterprise disparaît et où l'on entend une voix désincarnée dire « aller courageusement là où personne n'est jamais allé auparavant ». Et c'est effectivement ce que nous faisons avec l'univers des petites capitalisations. Il s'agit donc d'un secteur du marché très propice à une gestion active.

Dibadj : L'une des choses que vous faites si bien, c'est que vous comprenez parfois mieux l'entreprise que les équipes de direction qui y travaillent elles-mêmes. Il y a quelques instants, vous aviez un PDG sur scène pour parler de cette relation, de la façon dont elle s'est formée.

Coleman : ce que nous voulons faire, c'est comprendre comment les équipes de direction envisagent de fonctionner dans un environnement par nature incertain.

On a l'impression que l'environnement actuel est plus incertain, mais en réalité, si l'on remonte dans l'histoire, il y a toujours eu des zones d'ombre et il faut essayer de comprendre comment les PDG, les directeurs financiers et les autres dirigeants d'entreprise planifient cette incertitude. Ils planifient à long terme et comprennent comment ils peuvent gérer leurs entreprises pour créer de la valeur, même s'ils ne peuvent pas prédire l'avenir avec précision car personne ne peut le faire.

Dibadj : L'une des incertitudes dont nous avons beaucoup parlé est celle de la géopolitique. Nick, donnez-nous votre point de vue sur les changements politiques et votre stratégie d'investissement à l'échelle mondiale.

Sheridan : D'accord D'un point de vue géopolitique, je pense que la situation actuelle est la suivante : les conditions de crédit aux États-Unis sont meilleures qu'ailleurs, elles s'améliorent en Europe, mais elles se détériorent légèrement en Asie et en Chine.

Mais selon moi, ce qui est important pour les petites capitalisations, c’est l’innovation, la capacité à commercialiser un nouveau produit et à se développer. Et je pense que cela a toujours été très favorable aux États-Unis, parce que ce dernier ne redoute pas l'échec. Le reste du monde semble avoir une attitude du genre « si je n'essaie pas, je ne peux pas échouer ».

L'Europe se mobilise, après l'opération Draghi. Beaucoup d’argent est donc investi dans les fonds pour l’innovation. Un recul marqué de la réglementation, ce que vous n'aviez pas vu en Europe depuis longtemps car depuis 2008, l'un des problèmes en Europe est la surréglementation. Je pense donc que du point de vue de l'innovation, c'est vraiment bien.

Dibadj : Selon vous, quels sont les segments du marché qui s’intéressent aux petites capitalisations ? J'ai souvent des conversations sur le fait que le capital-investissement ne tient pas ses promesses, qu'il n'est pas liquide et que son coût est élevé et toutes ces choses. Comment voyez-vous les opportunités dans les petites capitalisations et les marchés cotés ?

Coleman : Cela me peine de le dire en tant que gérant spécialisé, mais l'investissement dans les petites capitalisations est devenu un peu contrariant. C'est positif, car je pense qu'il y a beaucoup d'investisseurs qui réfléchissent à l'avenir et qui veulent suivre cette tendance. La réalité est que même si les petites capitalisations ont sous-performé les grandes capitalisations au cours de la dernière décennie, les performances absolues des petites capitalisations n'ont pas été mauvaises. Historiquement, elles ont été à un niveau élevé, mais cela n'a rien en comparaison de la performance des grandes capitalisations.

En conséquence, notre point de départ est exceptionnellement attrayant, car la valorisation relative des petites capitalisations par rapport aux grandes est à des niveaux historiquement bas. Et je pense que de nombreux investisseurs avisés y voient une opportunité. En fait, aux États-Unis, nous avons vu que le marché des petites capitalisations a commencé à surperformer celui des grandes capitalisations au cours des trois derniers mois.

Je pense donc que cela ne fait qu'alimenter la tendance. En conséquence, nous constatons un intérêt croissant de la part des allocataires d’actifs.

Sheridan : Comme le disait le client de Jonathan ce matin, les petites capitalisations sont caractérisées par l'innovation, la capacité de croissance plus rapide pour se positionner sur les marchés de niche lorsqu'elles en ont besoin.

Et, comme le dit Jonathan, en comparaison, les petites capitalisations mondiales sont sur une base relative, par rapport aux grandes capitalisations. Mais c'est là que réside l'opportunité, car vous obtenez le taux de croissance et vous obtenez un rendement opérationnel. Nous espérons qu'au fur et à mesure des prochaines années, vous observerez une expansion des multiples de valorisation. Vous obtenez ainsi les deux côtés de l'équation de la performance totale du point de vue du client. Je pense que c'est vraiment intéressant.

Dibadj :Vous l'avez entendu ici même de la part de Nick et Jonathan. Il existe beaucoup d’incertitudes dans le monde. Mais pour les surmonter, il faut trouver des innovations, en particulier dans les petites entreprises où la gestion active des actifs de Janus Henderson prend tout son sens. Merci d’avoir regardé.