En bref : les investisseurs de NVIDIA ne se perdent-ils pas dans les détails ?

La plus importante dépréciation d'inventaire de l'histoire, annoncée de manière anticipée, après l'interdiction des puces H20 en Chine à la suite de l'annonce de tarifs douaniers par le président Trump en avril, ainsi que les problèmes de fabrication persistants des racks Blackwell, ont entraîné une nouvelle annonce de résultats précédée d'inquiétude.

 Les jetons sont (vraiment) le nouveau pétrole

Chaque nation considère désormais l’IA comme étant au cœur de la prochaine révolution industrielle, une nouvelle industrie qui produit de l’intelligence… Je ne connais aucune entreprise, aucun secteur, aucun pays qui pense que l’intelligence est facultative.

                                                                                                                    Jensen Huang, fondateur et PDG de NVIDIA

Les jetons d'IA (les unités de données traitées par les modèles d'IA pendant l'entraînement et l'inférence) sont le nouveau pétrole, compte tenu des récents accords sur les puces d'IA annoncés par le Président Trump et Jensen Huang en Arabie saoudite et aux Émirats arabes unis. Microsoft a également révélé avoir généré 100 000 milliards de jetons au premier trimestre 2025, soit une multiplication par 5 fois par rapport à l'année précédente, et 50 000 milliards de jetons traités en mars. Quant au groupe Google, il a révélé lors de sa conférence I/O la semaine dernière qu'il traitait désormais plus de 480 000 milliards de jetons par mois, soit une multiplication par 50 fois par rapport à l'année précédente.

NVIDIA a affirmé que la génération de jetons avait décuplé au cours de l'année écoulée. Il s’agit d’une inflexion très importante explicable par un certain nombre de raisons. Le marché a débattu des cas d’utilisation de l’IA, la génération de jetons étant une mesure clé de l’utilisation ainsi que de l’intelligence. Cette augmentation met également en évidence les idées fausses de « l'annonce de DeepSeek » survenue plus tôt cette année, lorsque le marché s'est excessivement concentré sur ses dépenses d'investissement en IA moins élevées pour entraîner son modèle, et a ignoré l'intensité de calcul nettement supérieure du modèle de raisonnement annoncé par DeepSeek. Selon NVIDIA, les modèles de raisonnement peuvent être 100 à 1 000 fois plus gourmands en calcul qu'une requête de chatbot unique, étant donné que le modèle « réfléchit », explore plusieurs voies pour résoudre une requête plus complexe et vérifie sa réponse. Cela génère également plus de jetons de manière exponentielle, tout en permettant de nouveaux cas d'utilisation à partir de cette intelligence accrue, qu'il s'agisse d'IA agentique pour les consommateurs ou les entreprises, ou de véhicules autonomes et humanoïdes alimentés par l'IA physique. L’innovation en matière d’IA multiplie les cas d’utilisation de l’IA, offrant un retour sur investissement crédible et des dépenses d’infrastructure d’IA plus durables en raison de cette rentabilité, ce qui soutient l’utilisation croissante de l’IA via l’inférence plutôt que de simplement consacrer davantage de ressources de calcul à l'entraînement de modèles d’IA de pointe toujours plus vastes.

Blackwell a été construit pour un monde de raisonnement

Le supercalculateur Blackwell NVL72 AI est une « machine à penser » conçue pour le raisonnement.

                                                                                                                                                   Jensen Huang

 

De la même manière que la puce Hopper a été spécifiquement conçue pour entraîner de grands modèles de transformateurs de langage, NVIDIA a spécifiquement conçu sa puce Blackwell pour répondre aux exigences de performances des modèles de raisonnement de nouvelle génération. Pour interagir avec un modèle de raisonnement et garantir une qualité de service raisonnable, ainsi que pour éviter des coûts ou une consommation d'énergie prohibitifs, NVIDIA a dû concevoir pour la première fois au niveau du rack : le NVL72 pèse deux tonnes et comporte 1,2 million de composants. Le résultat est une performance d'inférence 40 fois supérieure à celle de Hopper, apportant une infrastructure d'IA de nouvelle génération au monde du raisonnement de l'IA, répondant à de nombreuses questions de l'année dernière autour des mérites relatifs des semi-conducteurs ASIC (« Application-Specific Integrated Circuit ») et des processeurs graphiques (GPU).

La montée en puissance de Blackwell a été loin d'être sereine avec une nouvelle rotation de la puce sous-jacente chez TSMC à la fin de l'année dernière, ainsi que de récents problèmes de carte et de rendement rencontrés par les racks GB200. Toutefois, ces problèmes semblent enfin être derrière nous, conduisant le marché à attendre avec impatience une augmentation potentiellement significative de l’offre de racks jusqu’à la fin de l’année. NVIDIA a parlé des hyperscalers qui déploient désormais en moyenne près de 1 000 racks NVL 72 par semaine, soit 72 000 GPU Blackwell par semaine. Les racks Blackwell Ultra GB300 permettent également désormais l'échantillonnage et, avec la même empreinte physique et la même conception de rack que le GB200, cela pourrait se traduire par une montée en cadence beaucoup plus fluide à partir du deuxième semestre 2025 pour répondre à la demande croissante d'inférence avec des performances environ 50 % supérieures.

Répercussions sur la situation géopolitique et la démondialisation

La question n’est pas de savoir si la Chine aura l’IA, elle l’a déjà. La question est de savoir si l’un des plus grands marchés de l’IA au monde fonctionnera sur des plateformes américaines.

                                                                                                                                                                  Jensen Huang

L’IA est en première ligne de la géopolitique et de la suprématie des superpuissances. À la suite de l'interdiction de la puce H2O, nous semblons proches de la fin de l'activité des centres de données de NVIDIA en Chine, mais Jensen Huang a continué à affirmer avec véhémence que ces restrictions étaient malavisées. En effet, elles n’empêcheront pas la Chine d’avoir l'IA ou des puces d’IA, car elle a déjà les deux. Une meilleure stratégie serait de s’assurer que l’un des plus grands marchés d’IA de la planète, avec la moitié des développeurs d’IA du monde, soit construit sur des plateformes et des infrastructures américaines.

NVIDIA continue d'explorer les options pour fournir à la Chine une puce aux performances d'IA encore plus dégradées, mais reste à voir si cela sera autorisé ou si ces puces peuvent être compétitives. Sur une note plus positive, l'abrogation de la « règle de diffusion de l'IA » de l'administration Biden, qui devait entrer en vigueur le 15 mai, a permis d'aboutir aux récents accords en Arabie saoudite et aux Émirats arabes unis. NVIDIA a également précisé que même si Singapour contribue à une part importante de ses ventes, la grande majorité de ces calculs d'IA finissent par profiter à des clients basés aux États-Unis, réfutant ainsi les récents rapports faisant état d'un détournement de puces pour contourner les restrictions à l'exportation.

Enfin, le groupe NVIDIA a confirmé que dans l'espace d'un an, il produirait des puces d'IA dans les usines TSMC en Arizona et assemblerait des supercalculateurs d'IA dans des usines au Texas. Le soutien de NVIDIA à l'objectif du Président Trump de renforcer les capacités de production aux États-Unis accentue la démondialisation des chaînes d'approvisionnement dont nous avons été témoins après la pandémie face à la situation géopolitique, aux guerres commerciales et aux tendances démographiques.    

Notre objectif, de la puce au superordinateur, construit en Amérique en un an.                                                                                                                                                                                                                                           Jensen Huang

L'arbre qui cache la forêt

Alors que les marchés considèrent généralement les publications de résultats de NVIDIA comme un indicateur du secteur technologique et des signaux géopolitiques compte tenu de son rôle dominant dans la vague de l'IA, nous pensons que l'approche à court terme risque de ne voir que l'arbre qui cache la forêt. Alors que l’IA continue d’innover avec les modèles de raisonnement, les IA agentique et physique créent des cas d’utilisation et des modèles de monétisation convaincants. Cela entraîne un moment charnière dans la demande d’infrastructures d’IA, des clusters d'entraînement à l’inférence pour soutenir une inflexion dans la génération de jetons à mesure que les modèles de raisonnement et leur utilisation prolifèrent, créant ainsi une trajectoire de croissance plus longue, plus large et plus durable dans le secteur technologique et l’économie mondiale.

Sources : transcription de la conférence téléphonique sur les résultats financiers du 1^er trimestre de l'exercice 2026 de NVIDIA, 28 mai 2025. Blog NVIDIA ; newsroom NVIDIA.