Update onderzoekssector: Omgaan met volatiliteit op korte termijn

Beleggers begonnen 2025 in een over het algemeen positieve stemming, aangemoedigd door een veerkrachtige Amerikaanse economie, een matigende inflatie en het potentieel voor renteverlagingen en een fiscaal beleid dat gunstig is voor groei. Tegen het einde van het eerste kwartaal maakte het optimisme echter plaats voor toenemende onzekerheid over tarieven en hun mogelijke impact op inflatie en economische groei. In eerste instantie profiteerde deze verschuiving van sectoren die als traditioneel defensief werden beschouwd (Figuur), maar op weg naar het tweede kwartaal zijn zelfs deze zogenaamde veilige havens onder druk komen te staan.

Daarom denken we dat het voor beleggers des te belangrijker is om zich te concentreren op fundamentals, en op zoek te gaan naar bedrijven die in staat zijn prijsstijgingen door te berekenen, met sterke managementteams en blootstelling aan seculiere groeitrends. Voorlopig is er sprake van tariefonzekerheid, maar wij denken dat thema's als artificiële intelligentie (AI) en de elektrificatie van de wereldeconomie de komende jaren zullen blijven bestaan. En nu, nu de onzekerheid over het algemeen op aandelen weegt, kunnen beleggers misschien tegen aantrekkelijke waarderingen blootstelling krijgen aan deze aanjagers van langetermijngroei.

Technologie: het potentieel van AI blijft enorm, maar het pad is misschien hobbelig

Denny Fish en Jonathan Cofsky

Wat is er gebeurd: Megacaps in de Amerikaanse techbedrijven verloren in het eerste kwartaal terrein na een indrukwekkende reeks van meerdere jaren. De terugval was deels te wijten aan een herijking van de verwachtingen over hoeveel bedrijven op de lange termijn aan AI zullen moeten uitgeven – een herijking die werd aangewakkerd door de Chinese start-up DeepSeek, die beweerde een zeer capabel AI-model te hebben ontwikkeld met een fractie van de investering die concurrerende modellen vereisen. Microsoft vergrootte de zorgen door verlagingen aan te kondigen van zijn eigen geplande AI-uitgaven.

Vooruitblikkend: Het tweede kwartaal begint met extra onzekerheid over tarieven, een terugval in de bedrijfsuitgaven en de vrees voor een bredere vertraging die negatieve gevolgen zou kunnen hebben voor economisch gevoelige marktsegmenten, zoals analoge productie en internetplatforms die afhankelijk zijn van advertentie-inkomsten. Hoewel we de onzekerheid op korte termijn erkennen, blijven we enthousiast over de groei kansen op de lange termijn in technologie, zowel in cyclische groei sectoren, zoals halfgeleiders, als in seculaire groei bedrijfstakken, waaronder die welke verband houden met generatieve AI. Wij geloven dat de beleggingskansen op de lange termijn rond AI op schema blijven, ook al zijn we ons ervan bewust dat we perioden van volatiliteit kunnen meemaken, zoals bij elke nieuwe technologie. Wij zijn echter van mening dat elke verbetering van de efficiëntie zal bijdragen aan een bredere acceptatie van AI in de wereldeconomie, terwijl onvermijdelijke perioden van volatiliteit de effectieve allocatie van kapitaal zullen vergemakkelijken.

Communicatiediensten: langetermijnkansen rond AI en digitale disruptie

Jos Cummings

Wat is er gebeurd: Aandelen in communicatiediensten presteerden in het eerste kwartaal gemengd. De sterke vooruitgang van bedrijven als Netflix en T-Mobile werd tenietgedaan door een daling van aandelen die werden beschouwd als bedrijven die profiteerden van AI-gerelateerde uitgaven. We zagen ook een uitverkoop van enkele high-waardering aandelen binnen de sector.

Vooruitblikkend: Op korte termijn erkennen we dat economische onzekerheid negatieve gevolgen kan hebben voor reclame, datacenters en uitgaven in de digitale sfeer. We denken ook dat er perioden van volatiliteit kunnen zijn wanneer beleggers proberen het juiste niveau van AI-kapitaalinvestering te bepalen. Wij denken dat beleggers deze volatiliteit in hun voordeel kunnen gebruiken om op zoek te gaan naar geweldige bedrijfsmodellen die mogelijk tegen aanzienlijk lagere waarderingen worden verhandeld dan aan het begin van het jaar.

Op de langere termijn blijven we enthousiast over de kansen rond AI, waarvan we geloven dat het potentieel alomtegenwoordiger en krachtiger is dan de consensus op dit moment verwacht. We zien ook langetermijnkansen in digitale streaming en digitale reclame, en we verwachten een verdere consolidatie rond de grootste, digital-native platforms die het best zijn uitgerust om zowel content als gebruikers aan te trekken.

Gezondheidszorg: zowel innovatie als defensie tegen aantrekkelijke waarderingen

Andy Acker

Wat is er gebeurd: Gezondheidszorgaandelen sloten het kwartaal af met een positief rendement, maar de prestaties binnen de sector waren gemengd. Aan de ene kant presteerden gezondheidszorgbedrijven en largecap biofarmabedrijven beter door te profiteren van lage waarderingen en een marktverschuiving naar defensieve activa. Daarentegen kwamen small- en midcap biotechbedrijven onder aanzienlijke druk te staan door beleidsonzekerheid na de bevestiging van Robert F. Kennedy, Jr. om het ministerie van Volksgezondheid en Human Services te leiden en te bezuinigingen op financiering en personeel bij federale gezondheidsinstanties, waaronder de Food and Drug Administration.

Vooruitblikkend: We denken dat beleggers de voorkeur zullen blijven geven aan bedrijven in de gezondheidszorg, die doorgaans profiteren van een stabiele vraag, ongeacht de macro-economische omstandigheden. Dat geldt ook voor distributeurs van geneesmiddelen, die mogelijk ook beter beschermd zijn tegen tarieven. In de biotechnologie blijven small- en midcapbedrijven een belangrijke bron van innovatie, die met de meeste nieuwe geneesmiddelen komen, waarvan 85% in 2024. De aandelen worden nu ook met grote kortingen verhandeld. Maar gezien de beleidsonzekerheid op korte termijn en de kans op vertragingen in de regelgeving, denken wij dat beleggers de voorkeur moeten geven aan kleinere biotechbedrijven met recent goedgekeurde producten of veelbelovende pijplijnen in een laat stadium.

Industrie: gedisciplineerd blijven in een steeds onzekerder wordende capex-omgeving

David Chung

Wat is er gebeurd: Industriële aandelen hadden in het eerste kwartaal te maken met tegenstromen, wat resulteerde in matige prestaties. De orders en andere belangrijke economische gegevens waren over het algemeen positief. Tegen het einde van het kwartaal zagen we echter een scherpe verschuiving in het sentiment als gevolg van forse bezuinigingen door de overheid en de dreiging van een handelsoorlog die de besluitvorming van bedrijven en de toeleveringsketens op zijn kop heeft gezet. Het lijkt er ook op dat ten minste een deel van de kracht die we in het eerste kwartaal zagen, het gevolg was van voorkopen voorafgaand aan de handelstarieven, in plaats van een reëel herstel van de productie.

Vooruitblikkend: Aan het begin van het tweede kwartaal zien we dat nieuwe ontwikkelingen op het gebied van tarieven kunnen leiden tot hogere inflatie in de hele industriële sector en tegelijkertijd de kans op een recessie in zowel de industrie als de consumentensector vergroten. Daarom denken wij dat beleggers zich moeten blijven richten op bedrijven die zich op sterke seculiere trends kunnen richten, zoals commerciële lucht- en ruimtevaart en elektrificatie, die mogelijk minder last zullen hebben van cyclische druk. Daarnaast denken we dat het belangrijk is om op zoek te gaan naar sterke managementteams die in staat zijn om beleidsonzekerheid te beheersen en alert te blijven op bedrijven die hun bedrijfsvoering en financiële prestaties willen verbeteren, zelfs in een woelige omgeving.

Financiële gegevens: Cyclische en seculiere trends bieden aantrekkelijke groeikansen

John Jordan

Wat is er gebeurd: In het eerste kwartaal namen de volatiliteit toe omdat hogere tarieven en de kans op een handelsoorlog de onzekerheid over de economische en rentevooruitzichten vergrootten. Het zorgde ook voor een moeilijke omgeving voor de besluitvorming van bedrijven, wat leidde tot een vertraging van de fusies en overnames.

Vooruitblikkend: Ondanks de onzekerheid op korte termijn zijn wij van mening dat de wereldwijde financiële dienstensector een rijk landschap blijft waarin diepgaand fundamenteel onderzoek kan worden uitgevoerd. In veel delen van de wereldwijde financiële markt zijn gunstige cyclische trends te zien, met name rond de prijsstelling van Amerikaanse persoonlijke autoverzekeringen en op sommige gebieden van commerciële eigendoms- en ongevallenverzekeringen. We zijn ook enthousiast over seculiere trends, zoals groei in elektronische betalingen en bedrijven die gebruikmaken van eigen gegevens en geavanceerde technologische mogelijkheden. Tot slot denken we dat een aantal Europese banken goed gepositioneerd zijn om te profiteren van een aanzienlijk kapitaalrendement, een verbeterde regelgeving en het potentieel voor consolidatie in de sector.

Consument: Gefocust blijven op hoogwaardige kansen bij afnemend consumentenvertrouwen

Jos Cummings

Wat is er gebeurd: Vorig kwartaal waarschuwden we: "De ruimte voor verrassingen blijft ongewoon groot gezien de recente verkiezingen en pittige waarderingen." Dat bleek zeker in het eerste kwartaal, toen het optimisme over een sterke economie plaatsmaakte voor groeiende zorgen over de arbeidsmarkt, het afnemende consumentenvertrouwen en de kans op hogere inflatie naarmate de handelstarieven van kracht worden. Hoewel de economische cijfers over het kwartaal over het algemeen gunstig waren, begonnen beleggers zich schrap te zetten voor slecht nieuws, wat leidde tot een verschuiving van duurzame consumentengoederen naar defensievere basisconsumptiegoederen.

Vooruitblikkend: Het valt nog te bezien of de negatieve verwachtingen van de consument werkelijkheid worden, maar het veranderende handelsbeleid is een bron van onzekerheid geworden voor zowel consumenten als beleggers. Tegen deze achtergrond denken wij dat beleggers de voorkeur moeten geven aan een mix van cyclische en defensieve bedrijven om impliciete macro-economische uitdagingen te beperken en zich moeten blijven richten op hoogwaardige, veerkrachtige bedrijfsmodellen. Wij denken ook dat beleggers op zoek moeten gaan naar bedrijven die zich aan de juiste kant van de digitale disruptie bevinden, een thema dat al meer dan 20 jaar in de consumentensector aan het doordringen is en dat geen tekenen van afname vertoont.

Energie en nutsbedrijven: neerwaarts risico voor olieprijzen vraagt om defensieve positionering

Noach Barrett

Wat is er gebeurd: Energie presteerde in het eerste kwartaal beter dan de markt als geheel, gedreven door solide fundamentals en een kapitaalrotatie uit andere sectoren. De olieprijs was weliswaar volatiel, maar bedroeg gemiddeld $75 per vat, een niveau dat voor de meeste bedrijven solide rendementen ondersteunde. Hoewel de performance breed was, gaven beleggers de voorkeur aan grotere, defensievere namen met schaalvoordelen en veerkrachtige dividenden.

Vooruitblikkend: De vraagcijfers lijken gezond, maar kunnen verzwakken door het toegenomen recessierisico. Vanuit het oogpunt van de bevoorrading passen de binnenlandse producenten zich over het algemeen snel aan elke aanzienlijke verandering in de prijzen aan. Wereldwijd kunnen OPEC+-leveringsbeslissingen worden bemoeilijkt door geopolitieke factoren zoals sancties. Sommige beleidsmaatregelen van Trump kunnen opwaartse druk uitoefenen op de olieprijzen, maar het Witte Huis lijkt vastbesloten om de olieprijzen te verlagen, zelfs als dat betekent dat het incrementele aanbod moet worden gestimuleerd of door beleid om de vraag te verminderen. Over het geheel genomen zien we een groter neerwaarts risico voor de olieprijzen, zowel vanwege de mogelijke zwakkere vraag als vanwege een hoger dan verwacht aanbod.

Daarom denken wij dat beleggers defensief moeten blijven positioneren en alert moeten blijven op de dynamiek in de bredere energiemarkt. Naar onze mening bieden geïntegreerde olie-, midstream- en grote, gediversifieerde exploratie- en productiebedrijven de aantrekkelijkste balans tussen risico en rendement.

Belangrijke informatie

De sector van de discretionaire consumentenproducten kan aanzienlijk worden beïnvloed door de prestaties van de algemene economie, de rentevoeten, de concurrentie, het consumentenvertrouwen en de consumentenuitgaven, en wijzigingen in de demografie en de smaak van de consument.

Basisconsumptiegoederen kan aanzienlijk worden beïnvloed door demografische en producttrends, concurrerende prijzen, voedselrages, marketingcampagnes, omgevingsfactoren en overheidsregulering, de prestaties van de algehele economie, rentetarieven en consumentenvertrouwen.

Energiebedrijven kunnen heel gevoelig zijn voor schommelingen in de energieprijzen en in de vraag naar en het aanbod van brandstoffen, natuurbehoud, het succes van exploratieprojecten en fiscale en andere reglementering.

Financials industries can be significantly affected by extensive government regulation, subject to relatively rapid change due to increasingly blurred distinctions between service segments, and significantly affected by availability and cost of capital funds, changes in interest rates, the rate of corporate and consumer debt defaults, and price competition.

De gezondheidszorg heeft wereldwijd te maken met verschillen in overheidsvoorschriften en vergoedingen, naast verschillen in goedkeuring van de autoriteiten voor producten en diensten die een aanzienlijk effect kunnen hebben op de prijs en de beschikbaarheid, en kan sterk nadelig beïnvloed worden door snelle veroudering en aflopende patenten.

Technologiesectoren kunnen aanzienlijk worden beïnvloed door veroudering van bestaande technologie, korte productcycli, dalende prijzen en winsten, concurrentie van nieuwkomers op de markt, en algemene economische omstandigheden. Een geconcentreerde belegging in één enkele sector kan volatieler zijn dan de prestaties van minder geconcentreerde beleggingen en de markt in zijn geheel.