Een langetermijnvisie op tariefgedreven volatiliteit

Enkele dagen na de aankondiging door president Trump op 2 april van wereldwijde tarieven - die de financiële markten wereldwijd schokten vanwege hun omvang en schaalgrootte - had de S&P 500 ® Index iets meer dan 12% van zijn waarde verloren. Nog sneller, nadat de president toestemming had gegeven voor een pauze van 90 dagen op genoemde tarieven (exclusief China), maakte de benchmark één van zijn meest indrukwekkende eendaagse rally's ooit door.

Drawdowns komen vaker voor dan niet

Door de aanhoudende volatiliteit vragen veel beleggers zich af: "Dit is toch niet normaal?"

Het antwoord op die vraag is genuanceerder dan u op het eerste gezicht zou denken. In de afgelopen 25 jaar heeft de S&P 500 meer dan een half dozijn bearmarkten meegemaakt (een daling van 20% of meer ten opzichte van recente hoogtepunten), met prijsdalingen van 5% of meer in de meeste kalenderjaren - inclusief die waarin het benchmark eindigde met positieve rendementen.

Wat deze keer ongebruikelijk was, was de snelheid van de uitverkoop. De S&P 500 daalde op 3 april met -4,8%, gevolgd door een daling van -6,0% de volgende dag. Dat was pas de 13^e keer sinds 1929 dat de benchmark twee opeenvolgende handelsdagen meemaakte met dalingen van -4,5% of meer.

Zulke grote marktbewegingen in zo'n beperkte periode kunnen het voor beleggers verleidelijk maken om op zoek te gaan naar veiligheid. Maar de geschiedenis suggereert dat die impuls misschien niet de juiste is. Volatiliteit zorgt voor volatiliteit, met een toename van de kortetermijnhandel en algoritmische tradingactiviteit die de intraday-prijsschommelingen helpt intensiveren. Maar aandelen hebben na deze dalingen vaak aanzienlijke opwaartse bewegingen gemaakt.

Een voorbeeld: slechts enkele dagen na de door tarieven veroorzaakte uitverkoop reageerde de S&P 500 op 9 april en steeg hij met 9,5%. De ommekeer in één dag was niet genoeg om alle verliezen van de S&P ongedaan te maken, maar hij behoort toch tot de top 10 van eendaagse winsten in de geschiedenis van de index (Figuur 2). Met name de drie opeenvolgende sessies van 7 tot 9 april behoorden elk tot de 35 meest volatiele ooit op basis van intraday hoogte- en dieptepunten.¹

Waarheen vanaf nu?

Er is nog veel onbekend over de volgende fasen van de handelsoorlog, waarbij de mogelijke gevolgen voor beleggingen en de economie op korte en lange termijn eveneens onduidelijk zijn. Voorlopig wegen beleggers de mogelijke inflatoire impact van tarieven af en hoe consumenten zullen reageren op hogere prijzen. De voortdurend veranderende handelsvoorwaarden roepen ook vragen op over hoe lang de tarieven zullen gelden en op welk niveau, en hoe bedrijven zich zullen aanpassen aan de nieuwe bedrijfsomgeving.

Gezien de onzekerheid is het verstandig om verdere volatiliteit te verwachten. En hoewel volatiliteit op de markt inherent verontrustend is, is het belangrijk op te merken dat dit niet noodzakelijkerwijs een voorbode is van een neerwaartse trend. Significante pieken in de volatiliteit – zoals gemeten aan de hand van de VIX-index – duidden vaak op toekomstige winsten (Figuur 3).

Het feit dat korte perioden van volatiliteit kunnen leiden tot winsten op langere termijn, toont aan dat het vaak loont om de onvermijdelijke schommelingen te doorstaan. Bovendien maakt de snelheid van de recente bewegingen duidelijk dat het proberen te timen van de markt meer schade aan een portefeuille kan toebrengen dan de markt volatiliteit zelf, zoals geïllustreerd in figuur 4.

De waarde van actief beheer in volatiele markten

Voor beleggers met een langetermijnhorizon heeft het uiteindelijk zijn vruchten afgeworpen om in de markt te blijven. Dit is vooral het geval wanneer volatiliteit een kans biedt om portefeuilles op te waarderen.

Als actieve beheerders proberen we in tijden van aanzienlijke volatiliteit te profiteren van aantrekkelijke instapmomenten in aandelen waar waardering onze belegging eerder misschien verhinderden. We hebben ook de ruimte om naar een breder spectrum van bedrijven te kijken, buiten de indices, om hoogwaardige bedrijfsmodellen en bedrijven te vinden waarvan we denken dat ze het potentieel hebben om op lange termijn beter te presteren.

We weten dat een nieuw paradigma voor de wereldhandel, ongeacht de uiteindelijke vorm ervan, zowel kansen als risico's met zich meebrengt. Bedrijven met bewezen managementteams, hoogwaardige bedrijfsmodellen, producten met een concurrentievoordeel en/of een sterk intellectueel eigendomsrecht staan eveneens hun mannetje. Volgens ons is dit een tijdperk waarin bedrijven met zwakke bedrijfsmodellen en op het verleden gerichte, reactieve strategieën uit elkaar kunnen vallen, maar waarin de sterkste bedrijven nog steeds kunnen gedijen.

Belangrijke informatie

Actively managed investment portfolios are subject to the risk that the investment strategies and research process employed may fail to produce the intended results. Accordingly, a portfolio may underperform its benchmark index or other investment products with similar investment objectives.

Aandelen brengen risico's met zich mee, waaronder marktrisico. Rendementen fluctueren als reactie op ontwikkelingen bij de emittent en in de politieke en economische situatie.