宏观驱动因素: 为2025年地缘政治格局重新调整持仓部署

几年前，我们提出投资者需要关注该等因素的三大宏观驱动因素，以应对变化及为未来几年做好投资部署。三大宏观驱动因素包括：地缘政治格局的重新洗牌、人口结构及生活方式的转变及资本成本的重现。三大主题是我们全球350名投资专业人士的核心思维，为我们就回答关键的资产配置问题提供指引，以帮助客户为开创未来作出部署。我们当时对其重要性充满信心，现在更是有增无减。

地缘政治格局的重新洗牌

若说2024年是选举之年，2025年则可称为政策变更之年。随着关税引发市场震荡，我们明确知道，必须把地缘政治风险纳入投资决策。国家之间的紧张关系加剧，国际行为准则的约束力减弱，冲突升级的导火索缩短。

一众企业及投资者现在有必要做好准备，以应对包括制裁、关税及汇率变动以及网络攻击和间谍活动在内的各种招数。研究显示各国在2024年面临的地缘政治风险事件是2010年¹ 的3倍, 这个系统性趋势将在2025年加深。在此背景下，企业及投资者尤其是像我们一样的主动型投资者, 有大量信息需要分析及作出部署。

保安风险升级及北约联盟摇摇欲坠，促使各方关注抗逆力，各国政府将重点放在国家基础设施、国防及保安方面。尤其是，欧洲计划减少对外部的倚赖及增强自身的工业及国防实力，同时世界各国正在加强军事实力及军备采购。

在贸易层面上，对实现「战略自主」的追求正推动各国致力保护供应链，政府纷纷奖励国内生产，并采取措施限制对手获取关键货品及技术。这类经济联系的破裂及由此产生的不信任，导致地缘政治格局的重新洗牌，情况比我们两年前所预计的更为严重。

这对投资有何启示？在我们看来，这意味着有必要积极监察及分析事态发展，我们的投资团队把地缘政治视为重要的投资杠杆。目前必须对先前看似不可能发生的情境进行全面评估。全球化趋势逐渐减弱，取而代之的是在地域上更接近及政治立场更加一致的经济区之间的「集团化」贸易。例如成员增加后的金砖国家集团，目前在环球GDP的占比超过35%，在世界人口的占比超过40%²。在早期阶段识别上述调整的潜在赢家，为主动型投资者带来具吸引力的投资机遇。

事实上，与我们建立伙伴关系的许多客户，已经在物色新机遇，把原有的美国股票及固定收益配置，分散至世界各地市场，尤其是在欧洲、英国、日本、澳洲及个别新兴市场。与此同时，这些投资者正在重新调整其美国配置，把资金转投在最近市况波动下呈现各类市值水平的更优质股票的入市机遇。

资本成本的重现

固定收益的孳息率回升。美国新增的3万亿美元债务对市场产生了显著影响。尽管欧盟正在摆脱德国主导的财政紧缩政策，这有望促进经济增长，但随之而来的是借贷增加，可能再次使利率在较长时间维持在较高水平。我们认为，固定收益投资者可望受惠于更高的利率，前提是利率以一种有序的方式上调。较高的孳息率提供了具吸引力的入市价位，且我们与客户的交流及行业的资金流动数据显示，投资者正在在这个领域进行重要的资金部署。

正如我们在有关股票的部分提及和 固定收益展望中所指出，投资者有意把资金进行分散投资，撤出美国并转投欧洲、澳洲及个别新兴市场等地区定价具吸引力的优质固定收益机遇。投资者亦明显表现谨慎，偏好投资级别债券、存续期较短的产品及证券化资产等更安全的避险资产。对于寻求进一步分散投资的投资者，私募信贷确实值得关注，尤其是资产抵押放贷及非美国直接放贷，因其提供多元化效益。

人口结构及生活方式的转变

当我们首次引入人口结构驱动因素时，重点放在人们在新冠疫情过后在生活及工作方面作出的选择，这个驱动因素已一步步演变，民众和国家如何利用创新及科技改善生活及提高生产力方面的发展。

我们的科技团队将科技视作解决问题的科学，目前世界在这方面呈现大量机遇。团队成员还认为AI的下一波重大浪潮仍处于早期阶段，有望在未来几年带来让人振奋的机遇。科技及AI也正在彻底改变健康护理行业，生物科技领域的创新加快发展，有望为人们生活带来重大改善。

在资产管理领域，创新亦导致投资者考虑的投资产品类型发生改变。我们与全球客户进行了交流，探讨他们希望如何利用这类创新来增强投资组合，并更好地把握强大的长期主题。这使得我们成功地将交易所买卖基金（ETF）产品由美国拓展至欧洲、亚太、拉丁美洲及中东，以及推出一只创新型的代币化基金，该基金利用区块链技术提供投资于美国国库券的机会。上述发展反映我们致力于缩窄传统金融与去中心化金融之间的差距，并以新方式为客户提供投资产品的渠道。

与客户紧密合作，共创未来

鉴于宏观层面存在诸多不确定因素，客户寻求获得专家见解及合适的解决方案，这实属无可厚非。当前的市场环境已不适合单纯将资金投入被动型指数或杠杆投资工具。新的环境更加复杂，公司或证券胜负的差异更加明显。这环境适合主动选股，并突显出在地缘政治方面具韧性的多元化策略的价值。

我们在应对变化方面拥有逾90年的经验。我们的投资团队遍布世界各地，每天对各种投遇进行动态分析，在宏观驱动因素深刻重塑全球格局之际，我们深感自豪能与客户携手合作，共创未来。

重要资讯

资产抵押放贷涉及以资产作抵押的贷款，其中贷款金额基于所提供抵押品的价值。资产抵押放贷附带诸多风险，例如抵押品贬值、借款人违约及市场下行时期可能出现流动性限制。

Diversification neither assures a profit nor eliminates the risk of experiencing investment losses.

Equity securities are subject to risks including market risk. Returns will fluctuate in response to issuer, political and economic developments.

Fixed income securities are subject to interest rate, inflation, credit and default risk.  The bond market is volatile. As interest rates rise, bond prices usually fall, and vice versa.  The return of principal is not guaranteed, and prices may decline if an issuer fails to make timely payments or its credit strength weakens.

外国证券还面临额外的风险，包括货币波动、政治和经济不确定性、波动性加剧、流动性降低以及不同的财务和信息报告标准，所有这些风险在新兴市场都被放大。

健康护理产业受制于政府监管和报销率以及当局对产品和服务的审批，这些因素可能对价格和供应造成重大影响，亦可能受到迅速过时和专利到期的重大影响。

科技产业 或会受到现有科技过时、产品周期短、价格和利润下跌、市场新对手带来竞争以及整体经济环境的重大影响。集中投资单一产业的波幅或会高于集中程度较低的投资和市场整体的表现。集中投资单一产业、行业或地区将更易受到影响该类别的因素影响，所以表现可能比集中程度较低的投资和市场整体来得波动。