《投资速览》：美联储选择现在支付，而非日后支付更多

今天所涉及的利害关系远不止是对经济韧性强劲的美国实施25个基点（bps）的加息这一件事。相反，我们认为，刚刚成立的华尔什联邦储备委员会(Warsh Fed)需要采取与过去两个半月来所表达的鹰派言论相符的行动。一致决定将联邦基金利率上调至3.75%至4.00%的区间，更有迹象表明，这很可能标志着一个温和加息周期的开始，而非一次性的事件，这很可能是朝着这一目标迈出的重要一步。

我们认为，这一决定可能对投资者在固定收益配置中如何处理存续期、信用风险和地域敞口产生关键影响。正如今夏美国国债收益率的飙升所表明的那样，投资者们心中有诸多考量。中东持续冲突导致能源价格上涨，这在一定程度上阻碍了降低通胀的进程。高额财政赤字和主权债务负担给许多发达经济体的债券收益率带来了上行压力。

但就美国而言，过去几个月来，投资者大部分时间都在试图判断，究竟什么因素最终会促使美联储采取行动，以重拾抑制通胀的势头——美联储主席凯文·沃什(Kevin Warsh)曾将当前经济状况描述为“经济正以稳健的步伐增长”。如果不采取行动，美国央行将面临信誉受损的风险，这可能导致通胀预期失控，并迫使整个金融市场对风险进行实质性的重新定价。

数据——以及美联储成员——所反映的情况

如果说一致通过的决议还不足以体现美联储的强硬态度，那么最新版《经济展望摘要(Summary of Economic)》中的调整（沃什主席尚未对此作出驳斥）则进一步明确表明，美联储认为当前货币政策尚不够紧缩，无法使通胀重回2.0%的目标轨道。

参与调查的专家将今年和2027年的经济增长预期分别上调至2.3%和2.4%。在经历了动荡的2025年后，预计劳动力市场将一直保持紧俏状态直至2029年，每年平均失业率仅为4.1%。而或许最具参考意义的是，2026年的整体通胀率和核心通胀率预测值均上调了10个基点，分别升至3.7%和3.4%。因此，市场普遍预期今年年底前还将有一次加息。尽管预计2027年利率将保持稳定，但有八位受访者表示，到该年底可能需要再次加息。

这一鹰派评估得到了近期一系列数据发布的支持。在消费者价格指数中，重要的核心服务类别的涨幅在8月份有所加快。与此同时，2026年期间，前瞻性初次申请失业救济人数的平均值保持在21.1万这一健康水平。周三上午公布的8月份零售销售数据超出了市场普遍预期，进一步印证了消费市场的强劲势头。鉴于沃什主席重申美联储将价格稳定作为优先事项，此前美联储政策利率区间的上限仅比央行首选指标测算的核心通胀率高出40个基点，这一水平尚不足以充分履行其“双重使命”中这一核心支柱。

关乎信誉的问题

与市场一样，美联储必须将全球经济中普遍存在的一系列复杂因素和不确定性纳入考量。去全球化释放了贸易限制带来的通胀压力。中东和乌克兰的武装冲突正给关键工业和农业投入品的供应带来压力。在美国国内，人工智能的建设正推动对土地、劳动力和资源的需求增长，给本已充满韧性的经济体带来了进一步的通胀压力。

仍以人工智能为例，科技超大规模企业之间的资本争夺也是推动整体债券收益率走高的另一个因素。这一最新动态可能会掩盖美国国债收益率通常所反映的、关于经济增长前景以及投资者对政府财政状况的评估等信号——在长期赤字和联邦债务不断攀升的时代，这正是需要重点关注的一项重要指标。

这些也是美联储希望市场加以评估的因素，而不是从前瞻性指引中寻找线索。其中许多因素——即大宗商品价格波动——超出了货币政策通常所能影响的范围。然而，从历史上看，它确实能够通过提高资本成本来抑制总需求。鉴于美国经济可能加速增长，美联储认为现在必须在未来几个季度内收紧货币政策。这能否奏效，不仅取决于上述某些外部因素，还取决于与以往经济周期相比，美国经济对利率的敏感程度如何。这一观点最近在学术界引发了争议。

这是一个进展，但并非“一切安全”的信号

我们认为，市场应对联储局的这项决策——以及普遍被解读为鹰派立场的声明——抱持谨慎乐观的态度。随着美联储通过实际行动兑现其对价格稳定的承诺，投资者在应对瞬息万变的全球经济环境时，或许少了一个需要提心吊胆的理由。

即使在经历了自2023年以来的首次加息之后，我们仍认为，投资者现在就增加存续期还为时过早。如前所述，其中许多因素超出了货币政策的管辖范围。沃什关于人工智能可带来提升生产力及抑制通胀的假设尚未得到验证。与此同时，人工智能领域的资本支出——可能在可预见的未来持续存在——很可能会加剧由强劲的个人消费所引发的价格上涨压力。这一风险体现在期货市场对未来九个月的加息预期上——相较于今日鹰派决议出台前，市场目前预期的加息次数更多。

此外，欧洲和亚洲的部分地区仍易受冲突地区引发的价格波动影响，而这些冲突地区几乎没有实现持久解决的迹象。通常而言，我们认为投资者可以抓住机会，在那些经济增长放缓、通胀率下降可能预示将降息的地区配置存续期。然而，在过去的几个月里，大多数主要经济体都出现了需要采取更严格政策的趋势。这种收紧措施是否是美联储今天决定加息的一个因素，我们永远无从知晓。

尽管如此，由于短年期债券孳息率已迅速反映政策收紧预期，债券投资者仍有机会在不增加利率风险的情况下，获取具吸引力的收益水平。在我们固定收益团队所覆盖的各个地区， 我们认为 ，在市场对地缘政治、科技甚至财政纪律如何影响未来投资环境有更清晰的认识之前， 采取相对保守的存续期配置是合理的。

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重要资讯

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