Zentrale Erkenntnisse:
- Die negative Stimmung in Europa hat die Bewertung gedrückt und Möglichkeiten geschaffen, in denen die Fundamentaldaten der Unternehmen möglicherweise stärker sind, als die Wahrnehmung des Marktes vermuten lässt.
- Viele der häufig angeführten Schwächen, wie etwa Energiekosten, Lohnkosten und Bürokratie, könnten auch Chancen durch Produktivitätssteigerungen, KI-Einführung und Reformen der Politik schaffen.
- Europäische Unternehmen kombinieren historisch gesehen starke Umsätze, Wettbewerbsvorteile und solide Bilanzen mit niedrigeren Bewertungen und bieten damit einen fruchtbaren Boden für aktive Aktienanleger.
Immer umkehren
Eines der nützlichsten Prinzipien beim Investieren ist es, das vorherrschende Narrativ umzukehren.
Eine negative Stimmung gegenüber einer Branche, einem Sektor oder einer Region sollte niemals als Grund für wahllose Käufe angesehen werden. Genauso aber kann weit verbreiteter Pessimismus fruchtbare Bedingungen für aktive Anleger schaffen, die nach falsch bewerteten Vermögenswerten suchen. In einem Umfeld, in dem weniger Anleger aufmerksam sind, ist der Wettbewerb um Ideen in der Regel geringer.
Bei erfolgreicher Titelauswahl geht es letztlich darum, eine Diskrepanz zwischen der Bewertung eines Unternehmens und seinem Potenzial zur Erzielung attraktiver operativer Renditen zu erkennen. Die zentrale Frage für Anleger ist heute, ob europäische Unternehmen die gedrückten Bewertungen, zu denen viele gehandelt werden, tatsächlich verdienen.
Wir sind der Meinung, dass Europa eine überzeugende Kombination aus ziemlich attraktiven operativen Renditen und relativ niedrigen Bewertungen bietet. Die Herausforderung ist nicht unbedingt die Qualität vieler europäischer Unternehmen. Vielmehr ist es die Wahrnehmung der Region durch den Markt und ob sich diese Wahrnehmung über den Haltedauer eines Anlegers verbessert oder verschlechtert.
Die Stimmung ist bekanntermaßen schwer vorherzusagen, da verschiedene Anleger von unterschiedlichen Faktoren beeinflusst werden. Dennoch kann das Verständnis der Sorgen, die das Marktdenken beherrschen, dabei helfen, Chancen zu erkennen.
Die Argumente gegen Europa
Die Liste der Kritikpunkte an Europa ist altbekannt.
Anleger weisen häufig auf die übermäßige Bürokratie, die hohen Energiekosten, die hohen Arbeitskosten, die schwache Innovationskraft, die steigende Verschuldung, das schleppende Wachstum und das begrenzte Engagement im Bereich der künstlichen Intelligenz (KI) hin. Diese Bedenken haben dazu beigetragen, dass Europa zu einem der unbeliebtesten großen Aktienmärkte weltweit geworden ist.
Wichtig ist, dass viele dieser Kritikpunkte einen wahren Kern haben. Anlagemöglichkeiten ergeben sich jedoch oft dann, wenn die Realität weniger gravierend ist als die Wahrnehmung.
Nehmen wir die Bürokratie. Europa hat sich historisch langsamer bewegt als andere Wirtschaftsregionen, was die komplexen Regulierungsrahmen und die Herausforderungen der Koordinierung mehrerer Mitgliedsstaaten widerspiegelt. Jüngste Entwicklungen deuten jedoch auf eine zunehmende Erkenntnis hin, dass eine größere Wettbewerbsfähigkeit erforderlich ist. Von einem pragmatischeren Ansatz zur Schaffung regionaler Champions durch Fusionen bis hin zu höheren Verteidigungsausgaben und industriepolitischen Initiativen scheinen sich die politischen Entscheidungsträger zunehmend auf die Stärkung von Europas strategischer Position zu konzentrieren.
Das Tempo des Wandels mag vielleicht nicht jeden zufriedenstellen, aber es wäre falsch, anzunehmen, dass der Status quo unveränderlich ist.
Ein anderer Blick auf die Herausforderungen Europas
Hohe Energiekosten sind ein weiteres häufig angeführtes Problem und haben zweifellos Herausforderungen für einige Unternehmen geschaffen. Doch auch Europa investiert massiv in alternative Energiequellen und Energieeffizienz.
Aus der Sicht eines Anlegers lohnt es sich oft, zu fragen, ob sowohl das Problem als auch die Lösung Möglichkeiten schaffen. Unternehmen, die die Energiewende ermöglichen, die Effizienz verbessern oder Industriekunden bei der Kostensenkung unterstützen, könnten unabhängig von der breiteren Debatte über Energiepreise gut positioniert sein.
Die Arbeitskosten stellen einen ähnlichen Fall dar. Die europäischen Löhne sind vergleichsweise hoch, aber das ist nur eine Seite der Medaille. Die Arbeitskosten in vielen exportorientierten Volkswirtschaften sind ebenfalls stetig gestiegen, wodurch sich die historischen Kostenvorteile verringert haben.
Gleichzeitig ist ein zentrales Versprechen der KI die Steigerung der Produktivität durch die Automatisierung von Routineaufgaben. Bei erfolgreicher Umsetzung könnte die KI dazu beitragen, den Lohnkostendruck auszugleichen und gleichzeitig die betriebliche Effizienz zu verbessern. Für Unternehmen, die in Volkswirtschaften mit höheren Kosten tätig sind, können die Produktivitätsvorteile besonders wertvoll sein.
Das Innovationsproblem Europas… oder eher ein Wahrnehmungsproblem?
Das vielleicht hartnäckigste Missverständnis ist, dass es Europa an Innovation mangelt.
In Wirklichkeit ist Europa weiterhin die Heimat weltweit führender Kompetenzen in den Bereichen Technik, Industrietechnologie, Gesundheitswesen, wissenschaftliche Research und Umweltlösungen. Viele der Technologien, die die Future Wirtschaft prägen, stützen sich auf europäisches Know-how und geistiges Eigentum.
Das Problem ist nicht unbedingt die Innovation selbst. Die größere Herausforderung war oft die Kommerzialisierung.
Europäische Unternehmen waren häufig weniger erfolgreich als ihre US-amerikanischen Pendants, wenn es darum ging, neue Technologien zu global dominierenden Unternehmen auszubauen. Erfreulicherweise beginnt sich auch dies zu ändern. Die politischen Entscheidungsträger konzentrieren sich zunehmend auf den Ausbau des Zugangs zu Kapital, um Unternehmen beim Wachstum zu unterstützen, während Initiativen zur Stärkung der europäischen Wettbewerbsfähigkeit das Finanzierungsumfeld für innovative Unternehmen verbessern könnten, die skalieren wollen.
Wenn Europa bei der Umsetzung von Innovationen in kommerziellen Erfolg effektiver werden kann, könnten Anleger beginnen, einige lang gehegte Annahmen über die Region neu zu bewerten.
Ein stärkeres Fundament, als viele vermuten
Verschuldung ist ein weiterer Bereich, in dem Schlagzeilen nicht immer die ganze Wahrheit erzählen.
Auf staatlicher Ebene ist die Verschuldung in einigen europäischen Ländern zweifellos hoch - ein Merkmal, das bei den meisten entwickelten Märkten üblich ist, obwohl es wichtige Unterschiede zwischen den Ländern gibt. Die Verschuldung ist auf Unternehmensebene jedoch kein besonderes Problem, und die Bilanzen der Privathaushalte sind in vielen Teilen Europas nach wie vor relativ gesund. Dieses unterschiedliche Bild deutet auf einen erheblichen Spielraum für einen aktiven Aktienauswahlansatz hin, um Wert zu schaffen.
Im Vergleich dazu halten die privaten Haushalte im Euroraum insgesamt erhebliche Ersparnisse, wobei etwa ein Drittel – fast 10 Billionen Euro – in Barmitteln und Bankeinlagen niedriger Rendite gehalten wird.¹ Um dies ins Verhältnis zu setzen: Die gesamte heimische Marktkapitalisierung europäischer börsennotierter Aktien belief sich im ersten Quartal 2026 auf 19,7 Billionen Euro.² Sollte auch nur ein bescheidener Teil dieser Ersparnisse im Inland angelegt werden, könnten die Auswirkungen auf das Wirtschaftswachstum und die Kapitalmärkte beträchtlich sein.³
Diese Dynamik ist aus Sicht des Aktienmarktes besonders interessant. Eine stärkere Inlandsbeteiligung an den europäischen Kapitalmärkten könnte sowohl das Wachstum des Bruttoinlandsprodukts (BIP) als auch das Anlegervertrauen stützen und würde wahrscheinlich dazu beitragen, den Anstieg der Bewertungskennzahlen für bestehende Vermögenswerte im Laufe der Zeit voranzutreiben.
Kann Europa schneller wachsen?
Eines der stärksten Argumente gegen europäische Aktien war das relativ bescheidene Wachstumsprofil der Region.
Verglichen mit den USA ist diese Kritik weitgehend gerechtfertigt, wenn sich das Bild auch verbessert. Aktuellen Prognosen der Europäischen Zentralbank (EZB) zufolge liegt das reale BIP-Wachstum 2026 bei 0,9 % und steigt 2027 auf 1,4 % und 2028 auf 1,5 %.⁴ Es ist auch erwähnenswert, dass das US-Wachstum derzeit von erheblichen Kapitalausgaben für KI profitiert,⁵ wenngleich die wirtschaftlichen Erträge dieser Investition ungewiss bleiben.⁶ Darüber hinaus sind Wachstumsraten nur ein Element der Investitionsgleichung. Bewertung ist auch wichtig.
Ein auf Perfektion ausgerichteter Markt erfordert außergewöhnliche Ergebnisse, um seine Bewertung zu rechtfertigen. Umgekehrt benötigen Märkte mit niedrigen Erwartungen möglicherweise nur inkrementelle Verbesserungen, um attraktive Renditen zu erzielen.
Darüber hinaus könnten mehrere Faktoren ein stärkeres europäisches Wachstum in den kommenden Jahren unterstützen. Eine verbesserte Produktivität durch die Einführung von KI, bessere Finanzierungsbedingungen für innovative Unternehmen und ein effizienterer Einsatz der Ersparnisse der privaten Haushalte stellen jeweils potenzielle Rückenwinde dar.
Die aktuelle Debatte rund um KI veranschaulicht diese Unterscheidung gut. Relativ gesehen ist Europa weniger direkt von KI betroffen und ist möglicherweise nicht in den Schlagzeilen, wenn Anleger über KI-Begünstigte sprechen. Dennoch bleibt seine Rolle innerhalb des breiteren Ökosystems wichtig durch Unternehmen wie ASML und ASMI, die kritische Schlüsseltechnologien und Infrastrukturen bereitstellen.
Wichtiger noch: Europas Chance liegt vielleicht weniger in der Schaffung der nächsten Generation von KI-Plattformen als vielmehr in der erfolgreichen Implementierung von KI zur Steigerung der Produktivität, Kostensenkung und Verbesserung der Rentabilität in den bestehenden Branchen. Da europäische Unternehmen eine mittlere Rendite auf Aktien von etwa 13 % erzielen, gegenüber 19 % bei ihren US-amerikanischen Kollegen, ist das Potenzial für einen Nachholbedarf offensichtlich.7
Für viele Unternehmen könnte sich dies als ebenso wertvoll erweisen.
Suche nach Wert-Substanztiteln in einem übersehenen Markt
Für aktive Anleger besteht das Ziel nicht nur darin, das zu kaufen, was günstig erscheint.
Was wie eine tiefe Wertechance aussieht, kann oft aus gutem Grund mit einem Abschlag versehen sein. Wir konzentrieren uns stattdessen darauf, qualitativ hochwertige Unternehmen zu identifizieren, die attraktive operative Merkmale mit einer Bewertung verbinden, die ihr langfristiges Potenzial unterbewertet.
Viele europäische Unternehmen erwirtschaften weiterhin starke Kapitalrenditen, verfügen über dauerhafte Wettbewerbsvorteile und haben solide Bilanzen. Aber die allgemein negative Stimmung gegenüber der Region führt dazu, dass diese Eigenschaften oft zu attraktiveren Bewertungen als vergleichbare Unternehmen anderswo erhältlich sind.
Diese Kluft zwischen den Fundamentaldaten der Unternehmen und der Wahrnehmung durch die Anleger ist genau der Bereich, in dem aktive Aktienauswähler Werte schaffen können.
Die Schlagzeilen um Europa sind weiterhin von geopolitischen Spannungen, politischer Unsicherheit, industriellen Herausforderungen und wirtschaftlichen Sorgen geprägt. Es ist leicht zu verstehen, warum viele Anleger vorsichtig bleiben. Doch einige der überzeugendsten Anlagemöglichkeiten ergeben sich, wenn die Stimmung am schwächsten ist.
Für Anleger, die bereit sind, über die herrschende Meinung hinaus zu blicken, bietet Europa möglicherweise einen zunehmend attraktiven Jagdgrund für Qualitätsunternehmen, deren Aussichten deutlich besser sein könnten als ihre Bewertungen vermuten lassen.
1 Europäische Zentralbank, ‚Why Europeans save differently – and how to put those savings to work’, 15. September 2026.
2 Association for Financial Markets in Europe (AFME), ‘Aktien Primary Markets and Handel Report, Q1 2026.
3 Die Spar- und Investmentunion der Europäischen Kommission, ‚Kommission stellt Strategie vor, um bessere finanzielle Möglichkeiten für Einzelpersonen zu schaffen und gleichzeitig das Wirtschaftswachstum und die Wettbewerbsfähigkeit der EU zu steigern‘, 28. März 2025.
4 Europäische Zentralbank, ‚Makroökonomische Projektionen der EZB-Mitarbeiter für das Euro-Währungsgebiet‘, 10. September 2026.
5 Die Umfrage der Wertpapier Industry and Financial Markets Association (SIFMA) vom Juli 2026 unter Ökonomen von mehr als 30 globalen und regionalen Finanzinstituten beschreibt „robuste KI-gesteuerte Unternehmensinvestitionen“ als stützend für den US-Wirtschaftsausblick und identifiziert KI-bezogene Investitionsausgaben als Aufwärtsrisiko für das Wachstum. Die Medianprognose lag bei einem realen US-BIP-Wachstum von 2,2 % auf Q4/Q4-Basis im Jahr 2026.
6 US Bureau of Economic, ‚KI Utilization and Economic Wertentwicklung‘, August 2026.
7 Deutsche Bank Research Institute, ‚Wie werden europäische Unternehmen jemals ihre US-Kollegen einholen?‘, 11. August 2025.
Aktives Investieren: Ein Investmentmanagementansatz, bei dem ein Fondsmanager durch Research, Analyse und die von ihm getroffenen Anlageentscheidungen aktiv versucht, einen bestimmten Index oder Benchmark zu übertreffen oder zu schlagen. Das Gegenteil von passivem Investieren.
Künstliche Intelligenz (KI): Technologie, die es Computern ermöglicht, Aufgaben auszuführen, für die normalerweise menschliche Intelligenz erforderlich ist, wie z. B. Lernen, Mustererkennung, Entscheidungsfindung und Automatisierung. In einem Anlagekontext wird KI oft diskutiert, weil sie das Potenzial hat, die Produktivität und die betriebliche Effizienz zu verbessern.
Bilanz: Ein Finanzbericht, der die Vermögenswerte, Verbindlichkeiten und das Eigenkapital eines Unternehmens zu einem bestimmten Zeitpunkt zusammenfasst. Die einzelnen Teile vermitteln den Anlegern ein Bild, was das Unternehmen besitzt und schuldet, sowie der von den Aktionären investierten Beträge. Die Bezeichnung Bilanz ergibt sich aus der Buchhaltungsgleichung: Aktiva = Passiva + Eigenkapital.
Kapital: Wenn es um einen Fonds geht, ist mit Kapital der Nettoinventarwert des Portfolios gemeint. Ansonsten kann sich der Begriff auch auf den Wert eines Geldbetrags beziehen, der in ein Unternehmen oder ein Anlageportfolio investiert wird.
Cashflow: der Nettosaldo an Barmitteln, die in ein Unternehmen hinein- und aus ihm herausfließen. Ein positiver Cashflow bedeutet, dass mehr Geld zu- als abfließt, während ein negativer Cashflow bedeutet, dass mehr Geld abfließt als zufließt.
Konträres Investieren: Ein Anlagestil, der darin besteht, gegen den Marktkonsens zu investieren, um Vermögenswerte zu kaufen oder zu verkaufen. Konträre Anleger sind der Ansicht, dass das Verhalten der Masse zu Chancen aufgrund von Fehlbewertungen an den Finanzmärkten führen kann.
Schuldenbremse: Deutschlands Haushaltsregel für einen ausgeglichenen Haushalt, d. h. strenge Grenzen, die es dem Bund und den Ländern verbieten, zusätzliche Kredite aufzunehmen (mit dem Fokus auf einem ausgeglichenen Haushalt).
Defizit: Ein Defizit entsteht, wenn über einen bestimmten Zeitraum hinweg die Ausgaben die Einnahmen (oder Steuern), die Importe die Exporte oder die Verbindlichkeiten die Vermögenswerte übersteigen.
De-Rating: Die Abwärtsanpassung der Finanzkennzahlen eines Unternehmens, beispielsweise des Kurs/Gewinn-Verhältnisses (KGV), als Reaktion auf Geschäfts- oder Marktunsicherheiten. Oder, im Falle einer Anleihe, die Herabsetzung des Kreditratings.
Abschlag: Bezieht sich auf eine Situation, in der ein Wertpapier unter seinem fundamentalen oder intrinsischen Wert im Handel ist.
Aktien: Anteile oder Aktien, die das Eigentum an einem Unternehmen repräsentieren.
Bruttoinlandsprodukt (BIP): Das BIP ist ein Maß für die Größe und Gesundheit der Wirtschaft eines Landes über einen bestimmten Zeitraum, normalerweise entweder vierteljährlich oder jährlich.
Infrastrukturinvestition: Investition in die Sachanlagen eines Landes oder Unternehmens, wie etwa Straßen, Eisenbahnen, Brücken, Wasser, Abwasser, Hafenanlagen oder Telekommunikation. Da hierfür in der Regel große Geldsummen erforderlich sind, werden sie typischerweise von Regierungen oder spezialisierten Anlagestrategien durchgeführt.
Large-Cap-Aktien: gut etablierte Unternehmen mit einer Bewertung (Marktkapitalisierung) am oberen Ende der Marktskala.
Makroökonomie: Der Zweig der Wirtschaftswissenschaften, der sich mit groß angelegten Faktoren der Wirtschaft befasst, wie etwa Inflation, Arbeitslosigkeit oder Produktivität.
Marktkapitalisierung: Gesamtmarktwert der ausgegebenen Aktien eines Unternehmens. Er wird berechnet, indem die Anzahl der ausgegebenen Aktien mit dem aktuellen Aktienkurs multipliziert wird. Die Zahl dient zur Bestimmung der Unternehmensgröße.
Marktwert: Ein Begriff, der beschreibt, wie viel ein Vermögenswert oder ein Unternehmen am offenen Markt wert sein könnte. Im Falle eines Unternehmens entspricht der Marktwert der Marktkapitalisierung.
Produktivität: In makroökonomischer Hinsicht bezieht sich Produktivität auf die Effizienz, mit der Güter und Dienstleistungen innerhalb einer Volkswirtschaft produziert werden.
Rendite: Der Gewinn oder Verlust, der mit einer Anlage über einen bestimmten Zeitraum erzielt wird.
Staatsanleihen: Anleihen, die von Staaten begeben werden, um Geld zur Schuldentilgung oder zur Finanzierung von Ausgaben zu beschaffen. Staatsschulden kann sich auch auf den gesamten öffentlichen Schuldenstand eines Landes beziehen.
Bewertung: Der Prozess der Bestimmung des Werts eines Unternehmens, eines Vermögenswerts oder einer Investition. Im Glossar wird die Bewertung häufig durch die Marktkapitalisierung und den Marktwert bezeichnet.
Gewichtete durchschnittliche Kapitalkosten (WACC): Ein Maß für die durchschnittlichen Kosten, die einem Unternehmen bei der Finanzierung seiner Vermögenswerte entstehen, und es wird verwendet, um zu beurteilen, ob neue Projekte Wert schaffen oder vernichten. WACC kann verwendet werden, um Investitionsentscheidungen, die Wertbestimmung eines Unternehmens oder die Beurteilung seines finanziellen Gesamtrisikos zu unterstützen.
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