Zentrale Erkenntnisse:
- Anleger passen ihre Erwartungen hinsichtlich der Zinssenkungen der Federal Reserve (Fed) neu an, was die überschüssige Liquidität reduziert, die spekulative, momentumgetriebene Märkte befeuert hat.
- Das Gewinnwachstum breitet sich über die USA hinaus aus, während sich die Ertragstrends verbessern und so dazu beitragen, eine überzeugendere Wachstumsstory für internationale Aktien zu schaffen.
- Die Marktführung weitet sich über die „Magnificent 7“ hinaus aus, da Anleger zunehmend verbesserte Fundamentaldaten statt hypegetriebener Dynamik honorieren.
Spekulationen sind nach wie vor das prägende Merkmal der Finanzmärkte heute. Als Beweis dafür gleichsetzen Anleger weiterhin die Finanzmärkte und die Prognosemärkte trotz der völlig unterschiedlichen wirtschaftlichen Ziele dieser Märkte.
Die Finanzmärkte dienen der Kapitalbildung und realen Unternehmensinvestitionen in Anlagen, Ausrüstung und Beschäftigung. Diese Märkte bilden das wirtschaftliche Bindeglied zwischen der klassischen Äquivalenz von Sparen und Investieren.
Prognosemärkte existieren jedoch ausschließlich dazu, auf ein bestimmtes Ergebnis zu wetten, ohne praktisch einen wirtschaftlichen Mehrwert zu schaffen.
Überschüssige Liquidität ist das Lebenselixier der Spekulation, und der primäre Verwalter der überschüssigen Liquidität ist die Federal Reserve. Die potenzielle Notwendigkeit für die US-Notenbank (Fed), die Zinsen zur Inflationsbekämpfung zu erhöhen, könnte letztlich das Ende der aktuellen spekulativen Euphorie bedeuten. Wie das alte Sprichwort sagt: „Die Fed nimmt die Bowleschüssel von der Party weg“.
Unsere Ansicht zu Beginn des Jahres 2026 war, dass die Erwartungen der Anleger hinsichtlich des Ausmaßes und der Häufigkeit der Zinssenkungen durch die Fed zu optimistisch waren. Mit anderen Worten, die Liquidität würde nicht so reichlich fließen, wie von Spekulanten antizipiert.
Abbildung 1 zeigt, dass Anleger ihre Fed-Prognosen für das Jahresende 2025 überdacht und tatsächlich begonnen haben, eine austrocknende Liquidität einzupreisen.
Abbildung 1: 30-Tage-Fed-Funds-Futures, 31. Dezember 2025 vs. Juli 13. 2026
Quelle: RBA und Janus Henderson Investors, Bloomberg Finance L.P.
Ohne überschüssige Liquidität sind Fundamentaldaten wieder wichtig ...
Unser Research der letzten mehr als 30 Jahre zeigt, dass Marktrotationen (d.h. Verschiebungen zwischen Wachstums- und Value-Aktien, Large Caps und Small Caps, hoher und niedriger Qualität) auf Gewinnzyklen und Bewertungsfundamentaldaten basieren. Wenn die Märkte die Fundamentaldaten ignorieren, liegt es in der Regel daran, dass übermäßige Liquidität Spekulationen und Momentum antreibt und die relative Stärke die Wertentwicklung dominiert, und nicht Gewinne und Bewertung.
Viele haben die „Widerstandsfähigkeit“ der US-Wirtschaft kommentiert, und das Nominalwachstum überraschte im Jahr 2026. Weniger Beachtung fand jedoch die Tatsache, dass die Stärke der Nominalwirtschaft zu einem stärkeren und breiteren Gewinnwachstum geführt hat. Mehr Unternehmen wachsen sowohl innerhalb als auch außerhalb der USA.
Abbildung 2 zeigt unsere Prognosen zum Gewinnzyklus für die wichtigsten Regionen. Das Gewinnwachstum in den USA ist nicht schlecht, aber der Zyklus scheint langsam seinen Höhepunkt zu erreichen. Jedoch Nicht-US- Zyklen scheinen sich zu beschleunigen, was darauf hindeutet, dass US-amerikanische und Nicht-US- Das Gewinnwachstum beginnt zu konvergieren.
Die bullischen Argumente für Nicht-US- Aktien basierten mehrere Jahre lang fast ausschließlich auf der Unterbewertung der entsprechenden Regionen. Die fehlende Wachstumsgeschichte beschränkte ihre Outperformance. Heute bieten Nicht-US- Märkte Wachstum, das sich zunehmend mit den USA messen kann, und ihre Wertentwicklung im bisherigen Verlauf des Jahres 2026 spiegelt diese verbesserte Profitabilität wider.
Abbildung 2: Internationale Märkte stehen vor einer Gewinnbeschleunigung
Quelle: RBA und Janus Henderson Investors, MSCI, Bloomberg Finance, S&P Global (Stand: 30. Juni 2026).
Man könnte meinen, dass die USA der einzige Markt mit langfristigem Gewinnwachstum ist. Dies ist aber überhaupt nicht der Fall. Abbildung 3 zeigt die prognostizierten langfristigen Wachstumsraten für jede Aktie im ACWI-Index mit einem prognostizierten Wachstum von mehr als 25 %.
Was für die meisten Anleger wahrscheinlich überraschend ist: Die Gruppe enthält nur eine der sogenannten Magnificent 7-Aktien, und die mehrfarbigen Balken zeigen, dass langfristiges Wachstum weltweit verfügbar ist.
Abbildung 3: Langfristige 5-jährige Konsens-EPS-Wachstumsschätzungen für den ACWI > 25 %
Quelle: RBA/JHI, FactSet, Stand: 10. Juli 2026.
… und die Wertentwicklung beginnt wieder, die sich allgemein verbessernden Gewinne widerzuspiegeln
Anleger lachten über unsere Annahme, der Aktienmarkt könnte vom Momentum-gestützten KI- und Technologiethema ohne einen Abwärtsmarkt rotieren. Das ist jedoch tatsächlich die bisherige Entwicklung des Jahres 2026.
Grafik 4 zeigt den Prozentsatz der Aktien im S&P 500 pro Jahr, die den Index übertroffen haben. Die Jahre 2023 bis 2025 waren die engste Periode für den Aktienmarkt in den letzten 35 Jahren, und die jüngste Engheit dauerte länger als die Technologieblase in den Jahren 1998/99.
Bislang hat sich der Markt im Jahr 2026 breiter aufgestellt, was den Rückgang der spekulativen Liquidität und die sich verbessernden Fundamentaldaten widerspiegelt. Obwohl sich der Markt ausgeweitet hat, ist der Markt im Jahr 2026 immer noch weniger breit als der langfristige Median der Marktbreite. Da die meisten Anleger trotz des sich wandelnden Liquiditäts- und Gewinnumfelds immer noch auf die Momentum-Aktien der letzten Jahre fixiert zu sein scheinen, ist es möglich, dass wir uns noch in der Anfangsphase eines längerfristigen breiten Marktaufschwungs befinden.
Abbildung 4: S&P 500® Index: Anteil der Aktien, die den Index übertrafen (Kursrenditen 1990 bis Juni 2026)
Quelle: Janus Henderson Investors, BofAML US Strategy (Stand: 30. Juni 2026).
Abbildung 5 zeigt, dass die Wertentwicklung im ersten Halbjahr 2026 weltweit breit aufgestellt war. Die Grafik vergleicht die Wertentwicklung fünf breit gefächerter US- und globaler Indizes, die alle die Magnificent 7 Aktien deutlich übertroffen haben.
Abbildung 5: Die Marktführerschaft weitet sich über die Magnificent 7 hinaus aus (seit Jahresbeginn bis zum 30. Juni 2026)
Quelle: Bloomberg Finance, Stand: 30. Juni 2026.
Langweilig ist schön: Konzentrieren Sie sich auf Fundamentaldaten, nicht auf den Hype.
Wenn wir Recht haben, die Inflation die Fed dazu zwingt, die Liquidität in der Wirtschaft weiter zu reduzieren und sich die Gewinne weiter verbessern und verbreitern, dann könnten Aktien mit kürzeren Durationen und solche mit sich verbessernden und unterschätzten Fundamentaldaten weiterhin besser abschneiden.
Unser Thema für 2026, Boring is Beautiful, konzentriert sich hauptsächlich auf Dividenden und Nicht-US- Aktien, erscheint dies nach wie vor sinnvoll.
Fiskalpolitik: Bezeichnet die Politik der Regierung hinsichtlich der Festlegung von Steuersätzen und Ausgabenniveaus. Sie ist von der Geldpolitik getrennt, die normalerweise von einer Zentralbank festgelegt wird. Unter fiskalischen Sparmaßnahmen versteht man Steuererhöhungen und/oder Ausgabenkürzungen in dem Versuch, die Staatsverschuldung zu senken. Fiskalexpansion (oder „Konjunkturimpuls“) bezieht sich auf eine Erhöhung der Staatsausgaben und/oder eine Senkung der Steuern.
Inflation: Teuerungsrate von Waren und Dienstleistungen in einer Volkswirtschaft. Der Verbraucherpreisindex (VPI) und der Einzelhandelspreisindex (RPI) sind zwei gängige Messgrößen; das Gegenteil von Deflation.
**MSCI Developed World ex USA IMI Index** ist ein Free-Float-bereinigter, nach Marktkapitalisierung gewichteter Index, der Large, Mid und Small Caps in Industrieländern (DM) – mit Ausnahme der Vereinigten Staaten – erfasst.
MSCI All Country World Index (ACWI®) ist ein auf den Free-Float angepasster, nach Marktkapitalisierung gewichteter Index, der die Aktienmarktwertentwicklung der globalen Industrie- und Schwellenländer messen soll.
**Magnificent 7**: Die UBS Magnificent 7 erfasst eine Gruppe der sieben größten Mega-Cap-Tech-Aktien, die in den USA gelistet sind. Jährlich neu gewichtet und zusammengestellt, sind die aktuellen Bestandteile AAPL, AMZN, GOOGL, META, MSFT, NVDA und TSLA.
MSCI Emerging Markets (EM) Index ist ein auf den Free-Float angepasster, nach Marktkapitalisierung gewichteter Index, der die Aktienmarktwertentwicklung der Schwellenländer messen soll.
Der Russell 2000 Index ist ein ungemanagter, nach Marktkapitalisierung gewichteter Index, der die Wertentwicklung des Small-Cap-Segments des US-Aktienuniversums misst. Der Russell 2000 Index ist ein Teilindex des Russell 3000® Index.
Der Russell 1000 Value Index misst die Wertentwicklung von US-Large-Cap-Value-Aktien. Der Index umfasst Unternehmen mit relativ niedrigeren Kurs-Buchwert-Verhältnissen, niedrigerem 2-Jahres-I/B/E/S-Wachstumsausblick und niedrigerem historischen 5-Jahres-Umsatzwachstum. Der Index wird im Juni vollständig neu zusammengestellt, um eine genaue Abbildung des US Large-Cap-Value-Stils zu gewährleisten, mit Aktualisierungen für Änderungen der Zusammensetzung des übergeordneten Index im Dezember sowie vierteljährlichen IPO-Aufnahmen im März und September. Seit dem 24. März 2025 wendet der Index eine vierteljährliche Kappung an, wenn die Gewichtungen der Bestandteile die RIC-Zielschwellenwerte überschreiten.
**S&P High Yield Dividend Aristocrats Index** ist eine Benchmark, die die Wertentwicklung von Unternehmen innerhalb des breiteren S&P Composite 1500 Index misst, die seit mindestens 20 aufeinanderfolgenden Jahren eine verwaltete Dividendenpolitik verfolgt haben, die Dividenden stetig erhöht. Die Bestandteile werden auf der Grundlage ihrer angegebenen Dividendenrendite gewichtet, unterliegen einer Obergrenze, um die Konzentration auf einzelne Aktien zu begrenzen.
WICHTIGE INFORMATIONEN
Unternehmen, die sich auf künstliche Intelligenz („KI“) konzentrieren, einschließlich derjenigen, die KI-Technologien entwickeln oder nutzen, könnten mit einer schnellen Produktveralterung, intensivem Wettbewerb und verstärkter behördlicher Kontrolle konfrontiert sein. Diese Unternehmen sind häufig stark auf geistiges Eigentum angewiesen, investieren erheblich in Forschung und Entwicklung und sind auf die Aufrechterhaltung und Steigerung der Verbrauchernachfrage angewiesen. Ihre Wertpapiere können volatiler sein als die von Unternehmen, die etabliertere Technologien anbieten, und sie können von Risiken betroffen sein, die mit der Nutzung von KI im Geschäftsbetrieb verbunden sind, darunter rechtliche Haftung oder Reputationsschäden.
Beteiligungspapiere unterliegen Risiken, einschließlich des Marktrisikos. Die Renditen können je nach Emittenten sowie politischen und wirtschaftlichen Entwicklungen schwanken.
Technologiebranchen können erheblich von der Veralterung bestehender Technologien, kurzen Produktzyklen, sinkenden Preisen und Gewinnen, dem Wettbewerb durch neue Marktteilnehmer und der allgemeinen Wirtschaftslage betroffen sein. Der Wert einer konzentrierten Anlage in eine einzige Branche kann stärker schwanken als die Performance weniger konzentrierter Anlagen und des Gesamtmarkts.
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