U.S. Securitized: Chancen in KI und anderen Bereichen in einer neuen Ära
John Kerschner, Global Head of Securitised Products, erläutert, wie sich makroökonomische Themen auf die Verbriefungsmärkte auswirken und wo er in seinem Ausblick für 2026 Chancen sieht.
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Zentrale Erkenntnisse:
- While the U.S. economy remains resilient, certain areas are growing as others lag. This unevenness creates both risks and opportunities for fixed income investors.
- Verbriefte Vermögenswerte werden vom Ausbau der Infrastruktur für künstliche Intelligenz (KI) profitieren, und wir glauben, dass wir noch am Anfang stehen. Da der Fokus der Regierung auf der Erschwinglichkeit von Immobilien liegt, halten wir auch die Aussichten für hypothekenbesicherte Wertpapiere für positiv.
- Angesichts der Unsicherheiten im makroökonomischen Umfeld und der den Verbriefungsmärkten innewohnenden Nuancen ist ein aktives Management für eine strategische Allokation in den Sektoren, die unserer Meinung nach im Jahr 2026 profitieren werden, von entscheidender Bedeutung.
WICHTIGE INFORMATIONEN
Aktiv verwaltete Anlageportfolios unterliegen dem Risiko, dass die eingesetzten Anlagestrategien und Research-Prozesse möglicherweise nicht die beabsichtigten Ergebnisse liefern. Dementsprechend kann es sein, dass ein Portfolio schlechter abschneidet als seine Benchmark oder andere Anlageprodukte mit ähnlichen Anlagezielen.
Unternehmen, die sich mit Künstlicher Intelligenz (KI) befassen, einschließlich derjenigen, die KI-Technologien entwickeln oder nutzen, könnten mit einer schnellen Produktobsoleszenz, intensivem Wettbewerb und verstärkter behördlicher Kontrolle konfrontiert sein. Diese Unternehmen sind oftmals stark auf geistiges Eigentum angewiesen, investieren erheblich in Forschung und Entwicklung und sind darauf angewiesen, die Verbrauchernachfrage aufrechtzuerhalten und zu steigern. Ihre Wertpapiere können volatiler sein als die von Unternehmen, die etabliertere Technologien anbieten, und können durch Risiken beeinträchtigt werden, die mit dem Einsatz von KI im Geschäftsbetrieb verbunden sind, einschließlich rechtlicher Haftung oder Reputationsschäden.
Collateralized Loan Obligations (CLOs) sind Schuldtitel, die in verschiedenen Tranchen mit unterschiedlichem Risikograd begeben werden und durch ein zugrunde liegendes Portfolio besichert sind, das hauptsächlich aus Unternehmensdarlehen mit einem Rating unterhalb von Investment Grade besteht. Die Rückzahlung des Kapitals ist nicht garantiert, und die Preise können sinken, wenn Zahlungen nicht rechtzeitig erfolgen oder die Kreditwürdigkeit nachlässt. CLOs unterliegen dem Liquiditätsrisiko, Zinsrisiko, Kreditrisiko, Kündigungsrisiko und dem Ausfallrisiko der zugrunde liegenden Vermögenswerte.
Hypothekenbesicherte Wertpapiere (MBS) reagieren möglicherweise empfindlicher auf Zinsänderungen. Sie unterliegen einem Verlängerungsrisiko, bei dem Kreditnehmer die Laufzeit ihrer Hypotheken verlängern, wenn die Zinssätze steigen, und einem vorzeitigen Rückzahlungsrisiko, bei dem Kreditnehmer ihre Hypotheken früher zurückzahlen, wenn die Zinssätze fallen. Diese Risiken können die Rendite schmälern.
Verbriefte Produkte wie hypotheken- und forderungsbesicherte Wertpapiere reagieren empfindlicher auf Zinsänderungen, unterliegen dem Verlängerungs- und Vorauszahlungsrisiko und einem höheren Kredit-, Bewertungs- und Liquiditätsrisiko als andere Anleihen.
Rezessionsängste und K-förmige Wirtschaft
John Kerschner: Die Menschen fordern eine Rezession im Jahr 2025. Und selbst wenn man bis ins Jahr 2022 zurückgeht, ist es dasselbe. Die US-Wirtschaft ist riesig, 30 Billionen US-Dollar und unglaublich widerstandsfähig.
Wir haben die Konjunkturmaßnahmen des Big Beautiful Bill, die Anfang 2026 kommen, und einige weitere Steuerrückzahlungen, solche Dinge, sowie die Erholung ab dem vierten Quartal. Wir erwarten ein BIP von über 3%.
Dem unteren Ende der Wirtschaft geht es nicht so gut, aber dem oberen Ende geht es sehr gut. Und die BIP-Gesamtzahlen sind derzeit sehr solide.
Wir sind uns definitiv einig, dass es die K-förmige Wirtschaft gibt. Es steht außer Frage, dass der höherwertige Verbraucher, der über ein gut gepflegtes Aktienportfolio verfügt, einen sicheren Job hat und finanziell gut dasteht, sehr gut abgeschnitten hat. Verbraucher am unteren Ende der Skala, die die Corona-Krise hinter sich gelassen haben, erhielten viele Lohnerhöhungen und standen viel besser da. Diese Vorteile sind inzwischen jedoch nicht mehr vorhanden und der Arbeitsmarkt ist weniger gesichert. Darüber gibt es große Sorgen. Die Ausgaben am unteren Ende der Skala haben definitiv nachgelassen. Schaut man sich hingegen die Ausgaben für Luxusgüter, Reisen oder hochklassige Hotels an, stellt man fest, dass es diesen Bereichen sehr, sehr gut geht.
Um damit umzugehen, konzentrieren wir uns stärker auf den Prime-Konsumenten. Sie möchten sicherstellen, dass sie in der Kapitalstruktur einen höheren Rang, also AAA, AA oder A, einnehmen, statt unterhalb der Anlageempfehlung in diesen Assetklassen zu stehen.
Wir betrachten dies tatsächlich als eine Chance für unsere Anleger. Denn wenn solche Narrative die Runde machen, bekommen die Leute große Angst. Sie neigen dazu, Sektoren völlig zu ignorieren. Und das bedeutet, dass sie billiger werden. Und hier kommt ein aktives Management ins Spiel.
Teilsektoren, die man im Jahr 2026 im Auge behalten sollte
Kerschner: Wir schätzen den Wohnungsmarkt insgesamt ziemlich optimistisch ein. Was uns im Moment wirklich gefällt, sind Hypothekenkredite. Offensichtlich haben sich die Immobilienmärkte in den USA verlangsamt. Die Wertsteigerung der Immobilienpreise dürfte in diesem Jahr im niedrigen einstelligen Bereich liegen. Aber abgesehen davon besteht immer noch eine ziemliche Nachfrage. Wenn man sich anhört, was aus der Regierung hervorgeht, liegt der große Fokus auf Erschwinglichkeit. Und das gilt für sämtliche Konsumgüter, insbesondere aber für den Wohnraum. Sie sagen, alles liegt auf dem Tisch.
Es ist die Rede von einer 50-jährigen Hypothek. Ich glaube nicht, dass das passieren wird. Die Regierung will offensichtlich niedrigere Zinsen, offensichtlich will der Wohnraum erschwinglicher werden, und sie denkt über Möglichkeiten nach, dies zu erreichen. Wenn die Zinsen sinken – und wir glauben, dass die US-Zentralbank wahrscheinlich noch mindestens ein oder zwei Mal senken wird –, wird sich das sehr gut auf den Anstieg der Immobilienpreise auswirken.
AAA-CLOs und strategische Allokation
Kerschner: Wenn die Leute anfangen, darüber nachzudenken, sollte ich eine variabel verzinsliche Anlageklasse kaufen, wenn die US-Zentralbank die Zinsen senkt? Was Sie damit sagen wollen, ist: „Ich weiß, wie man den Markt richtig einschätzt.” Wir halten dies für eine sehr gefährliche Denkweise. Wenn ein Teil Ihres Portfolios sehr risikoarm ist, beispielsweise in Form von Bargeld, kann es sinnvoll sein, über AAA CLOs nachzudenken. Traditionell werfen sie etwa 150 Basispunkte mehr ab als Bargeld und deutlich mehr als andere festverzinsliche Wertpapiere.
Versuchen Sie nicht, den Markt zu timen. Kaufe stattdessen etwas von sehr hoher Qualität, z. B. AAA CLOs, die immer noch eine relativ hohe Rendite bieten. Sollte sich unsere Einschätzung der US-Zentralbank oder der Zinssätze als falsch erweisen, ist Ihr Portfolio gut gerüstet, um zukünftige höhere Zinssätze zu verkraften.
KI & Verbriefung
Kerschner: Ich denke, die KI-Blase hat viele Unruhen ausgelöst. Fazit: KI ist hier, um zu bleiben.
Bei verbrieften Wertpapieren und dem, was sie digitale Infrastruktur nennen, wozu auch Rechenzentren gehören, belief sich diese im vergangenen Jahr auf etwa 10 Milliarden US-Dollar. Dieses Jahr werden es etwa 30 Milliarden US-Dollar sein. Im nächsten Jahr prognostizieren sie etwa 60 Milliarden US-Dollar.
Dies ist mit viel mehr Anleihen verbunden. Dies hat zu einer Ausweitung der Spreads geführt.
Wir sind tatsächlich der Ansicht, dass es dort einen guten relativen Wert gibt, mit dem warnenden Hinweis, dass Sie hierfür ein aktives Management benötigen. Es gibt verschiedene Arten von Geschäften mit unterschiedlichen Mieterstamm, unterschiedlichen Standorten und unterschiedlichen Technologien. Es macht meiner Meinung nach keinen Sinn, nur den Markt zu kaufen, denn dabei könnte es eine gewisse technologische Veralterung geben.
Markteinblicke
Die vorstehenden Einschätzungen sind die des Autors zum Zeitpunkt der Veröffentlichung und können von den Ansichten anderer Personen/Teams bei Janus Henderson Investors abweichen. Die Bezugnahme auf einzelne Wertpapiere stellt keine Empfehlung zum Kauf, Verkauf oder Halten eines Wertpapiers, einer Anlagestrategie oder eines Marktsektors dar und sollten nicht als gewinnbringend angesehen werden. Janus Henderson Investors, die mit ihr verbundenen Berater oder ihre Mitarbeiter haben möglicherweise eine Position in den genannten Wertpapieren.
Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein zuverlässiger Indikator für die künftige Wertentwicklung. Alle Performance-Angaben beinhalten Erträge und Kapitalgewinne bzw. -verluste, aber keine wiederkehrenden Gebühren oder sonstigen Ausgaben des Fonds.
Der Wert einer Anlage und die Einkünfte aus ihr können steigen oder fallen. Es kann daher sein, dass Sie nicht die gesamte investierte Summe zurückerhalten.
Die Informationen in diesem Artikel stellen keine Anlageberatung dar.
Es gibt keine Garantie dafür, dass sich vergangene Trends fortsetzen oder Prognosen eintreten.
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Zentrale Erkenntnisse:
- While the U.S. economy remains resilient, certain areas are growing as others lag. This unevenness creates both risks and opportunities for fixed income investors.
- Verbriefte Vermögenswerte werden vom Ausbau der Infrastruktur für künstliche Intelligenz (KI) profitieren, und wir glauben, dass wir noch am Anfang stehen. Da der Fokus der Regierung auf der Erschwinglichkeit von Immobilien liegt, halten wir auch die Aussichten für hypothekenbesicherte Wertpapiere für positiv.
- Angesichts der Unsicherheiten im makroökonomischen Umfeld und der den Verbriefungsmärkten innewohnenden Nuancen ist ein aktives Management für eine strategische Allokation in den Sektoren, die unserer Meinung nach im Jahr 2026 profitieren werden, von entscheidender Bedeutung.