Ausblick für festverzinsliche Wertpapiere: Widerstandsfähigkeit aufbauen im Jahr 2026

Ein Vakuum wird von der Natur nicht toleriert. Im Jahr 2025 fehlten offizielle US-Wirtschaftsdaten. Daraufhin begannen die Märkte zu spekulieren. Einige namhafte Insolvenzen und hohe Schulden im Zusammenhang mit künstlicher Intelligenz verunsicherten die Märkte zusätzlich. Wir sollten jedoch nicht den Fehler begehen, spezifische Probleme einiger weniger Unternehmen und sich wandelnde Marktbedingungen als das Ende des Kreditzyklus zu interpretieren. Die Wirtschaftslage im Jahr 2026 ist grundsätzlich förderlich für festverzinsliche Wertpapiere, erfordert jedoch Aufmerksamkeit. Wir sind der Meinung, dass Anleger ihre Portfolios widerstandsfähiger gestalten sollten.

Vom Tag der Befreiung bis zum Unabhängigkeitstag

Eines ist sicher: Die USA werden auch im Jahr 2026 Schlagzeilen dominieren, wie sie es im Jahr 2025 taten. Die USA feiern 250 Jahre seit ihrer Gründung als unabhängiger Staat, also erwartet eine Feier – vielleicht die größte, die ihr je erlebt habt. Ob die Festlichkeiten des Jahres zu einem stärkeren Wirtschaftswachstum führen, ist fraglich, aber es gibt zahlreiche Faktoren, die die Wirtschaftsaktivität im Jahr 2026 unterstützen dürften. Verbraucher und Unternehmen werden von den Steuersenkungen profitieren, die im Rahmen des One Big Beautiful Bill Act festgelegt wurden; Die Deregulierung kann die Hürden für Unternehmen verringern und Fusionen und Übernahmen fördern; und die Geldpolitik in den USA dürfte weitere Zinssenkungen sehen.

Auf der negativen Seite könnten die verzerrten Auswirkungen auf die Daten nach dem Shutdown der Regierung kurzfristig für Volatilität sorgen, insbesondere in Bezug auf die Arbeitsplätze. Darüber hinaus müssen wir, auch wenn der Höhepunkt der Zollvolatilität wohl hinter uns liegt, weiterhin auf mögliche Sekundäreffekte der Inflation achten.

Die Zentralbankpolitik ist zwar stützend, aber die Glaubwürdigkeit ist der Schlüssel

Zinssenkungen in den USA dürften Anleihen weitgehend stützen. Doch die Märkte konzentrieren sich möglicherweise mehr auf das „Warum“ als auf das „Was“ bei Zinsentscheidungen.

Die Amtszeit von Jerome Powell als Vorsitzender der US-Zentralbank (Fed) endet 2026. Das Weiße Haus bevorzugt für die Nachfolge einen Vertreter des „Team Trump“, was auf eine expansive Finanzpolitik hindeutet. Die Person, die diese Aufgabe übernimmt, wird dazu beitragen, die Geldpolitik der USA und die Risikostrategie der globalen Märkte zu gestalten. Es wird eine größere Überprüfung geben, ob die Zinssenkungen gerechtfertigt sind (aufgrund von Schwächen in der Wirtschafts- oder Beschäftigungsentwicklung) oder als konjunkturfördernd angesehen werden (einfach aufgrund starker Wirtschaftsentwicklung oder Inflation über dem Zielwert). Unabhängig davon erwarten wir, dass Zinssenkungen den vorderen Teil der Renditekurve nach unten ziehen. Die Aussicht weiter entlang der Kurve ist unklarer, weshalb wir im Allgemeinen kürzer laufende Wertpapiere bevorzugen, wobei die Duration (Zinssensitivität) im Laufe des Jahres taktischer eingesetzt wird.

In anderen Märkten sollte die Inflation im Allgemeinen dazu führen, dass die Geldpolitik auf die Seite der Anleger in festverzinslichen Wertpapieren gerichtet sein wird. Während wir weitere Zinssenkungen der Bank of England und der Europäischen Zentralbank für unwahrscheinlich halten, ist in den Schwellenländern Brasilien eine Senkung wahrscheinlich. Die Bank of Japan dürfte unter den entwickelten Märkten die größte Ausnahme sein, da sie im Rahmen ihres Prozesses zur Normalisierung der Politik die Zinsen anhebt.

AI-Anleiheemission: Zu viel des Guten?

Angebot und Nachfrage nach Unternehmensanleihen waren über weite Strecken des Jahres 2025 günstig, da die Anleger Wert auf höhere Renditen bei Unternehmensanleihen legten. Obwohl wir im Jahr 2026 eine anhaltende Nachfrage nach Unternehmensanleihen sehen, sind wir uns bewusst, dass der Markt umfangreiche Finanzierungen im Zusammenhang mit künstlicher Intelligenz (KI) aufnehmen muss, insbesondere für Rechenzentren.

Hyperscaler-Unternehmen, die als Vorbild für selbstfinanziertes Wachstum galten, überraschten im Spätsommer 2025 mit einer Reihe von Kapitalerhöhungen, bei denen sie erstmals auch von Unternehmen mit Investmentgrade (IG) Kapitalanlagen profitierten. Bei Schätzungen, dass die weltweiten Ausgaben für die Infrastruktur der KI-Technologie bis 2030 3 bis 4 Billionen US-Dollar betragen könnten, ist davon auszugehen, dass diese die Cashflows der Technologieunternehmen übersteigen werden, sodass eine Finanzierung durch Fremdkapital (sowohl öffentlich als auch privat) erforderlich ist und der Technologiebereich einen deutlich höheren Anteil am US-IG-Markt erreichen wird als die aktuellen 7 %.¹Wenn diese Ausgaben jedoch verschwenderisch sind, wird sich dies eher in der Volatilität der Aktien widerspiegeln. Inhaber von IG-Anleihen sollten weiterhin ausgezahlt werden, da viele der Hyperscaler mit einer geringen oder gar keiner Nettoverschuldung beginnen und über gesunde Cashflows aus dem bestehenden Geschäft verfügen.²

Chancen können sich in Sektoren ergeben, die von KI-Ausgaben profitieren, wie etwa Versorger, in denen die Einnahmen stabiler sein könnten und die Veralterung der Strom- und Wasserinfrastruktur weniger ein Problem ist. Angesichts des Umfangs der jüngsten Deals gehen wir davon aus, dass die Finanzierung von KI-Fremdfinanzierungen im Jahr 2026 für Aufwärtsdruck auf die Spreads sorgen wird, was sich auf alle Ratings und Sektoren auswirken wird. Europa könnte weniger betroffen sein, da das Angebot an KI-Schulden eher auf die USA verlagert werden dürfte.

Stark bleiben und nach Widerstandsfähigkeit streben

Das Angebot könnte im Jahr 2026 für Unternehmensanleihen schwieriger sein, aber die Fundamentaldaten scheinen robust zu sein. Insgesamt liegt der Verschuldungsgrad auf dem Durchschnitt der letzten 10 Jahre, und die Zinsdeckung bleibt sowohl für Investment-Grade- als auch für high yield-Kredite in den USA und Europa hoch³. Die Gewinnerwartungen für 2026 sind im Großen und Ganzen positiv⁴, was die Cashflows und Rückzahlungen an Anleiheinvestoren unterstreichen und dazu beitragen sollte, die Zahlungsausfälle in Schach zu halten.

Die Bereitschaft, Kredite an Schuldner zu vergeben, ist hoch. Daher liegen die Kreditaufschläge, also die zusätzliche Rendite, die Unternehmensanleihen im Vergleich zu Staatsanleihen mit ähnlicher Laufzeit bieten, auf einem historischen Tiefstand. Sie nähern sich jedoch den Durchschnittswerten für verbriefte Vermögenswerte wie Asset-Backed Securities (ABS) und Mortgage-Backed Securities (MBS) an (siehe Abbildung 2).

Angesichts der engen Spreads von Unternehmensanleihen halten wir ein aktives Management für zunehmend wichtiger, wobei der Schwerpunkt auf der Vermeidung von Emittenten mit sich verschlechternden Cashflows liegt, aber auch versucht wird, einen relativen Wert zwischen hoch bewerteten und wenig gefragten Unternehmensanleihen zu erzielen. Allerdings sind die Renditen im Vergleich zum Großteil des Zeitraums seit der globalen Finanzkrise (2008) nach wie vor hoch, was sich vor dem Hintergrund sinkender Zinsen in den USA als interessant erweisen könnte. Dies bietet einen gewissen Spielraum für sinkende Renditen, aber wie stark Anleger davon profitieren könnten, hängt vom Verhalten der Spreads ab.

Nur weil die Spreads eng sind, bedeutet das nicht, dass sie sich nicht über lange Zeiträume auf engem Niveau halten können, wenn die Bedingungen günstig sind. Betrachtet man beispielsweise den US-Hochzinsanleihenmarkt seit 1998 und vergleicht, wie viele Wochen die Spreads enger als ihr rollierender 10-Jahres-Durchschnitt waren, so gab es 20 Phasen. Einige dieser Phasen waren kurz, beispielsweise weniger als einen Monat, und stellen somit nur kurzfristige Schwankungen dar. Wenn wir jedoch nur Perioden von mehr als acht Wochen berücksichtigen, können wir sie auf neun „enge Episoden” eingrenzen, von denen die kürzeste neun Wochen (bis zum 30. April 2010) und die längste 198 Wochen (bis zum 21. Februar 2020) betrug. Die durchschnittliche Länge dieser „tight episodes” beträgt 72 Wochen, sodass die aktuelle Episode noch länger andauern könnte.

Abbildung 2 zeigte, dass die Spreads bei verbrieften Vermögenswerten nach wie vor relativ hoch sind. In verbrieften Marktsektoren, in denen regulatorische Änderungen – das heißt eine Neukalibrierung des Solvency-II-Kapitals und ein erneuter Vorschlag nach Basel III – zu einer potenziellen Verringerung der Risikogewichte führen, dürfte die Nachfrage nach hochwertigen Kredittranchen und Hypotheken vonseiten der Banken und Versicherer steigen. Die Chancen dürften demnach überaus gut stehen. Wir sind nach wie vor der Ansicht, dass Collateralised Loan Obligations (CLOs) mit AAA-Rating eine attraktivere Rendite bieten, als die, die von den Geldmärkten geboten wird.

In Bezug auf Asset-Backed Securities (ABS) halten wir die Besorgnis über Verbraucherkredite für übertrieben, abgesehen von einer engen Untergruppe. Wir sind uns bewusst, dass Kreditnehmer mit geringerem Einkommen durch das schwache Einkommenswachstum vor Herausforderungen stehen und weniger vom Vermögenseffekt steigender Vermögenspreise profitieren, der in einigen Bereichen zu Stress führt. Dies spricht für eine selektive Politik, doch im Großen und Ganzen können die US-Verbraucher ihre Schulden weiterhin gut bedienen. Es wird oft übersehen, dass sich die Kreditstandards mit der Gesundheit der Verbraucher entwickeln, was zu konservativeren Kreditvergabepraktiken führt, wenn der Verbraucher schwächer wird.

Unserer Ansicht nach bieten an Immobilien gebundene Wertpapiere weiterhin selektive Chancen. Die Spreads von Agency Mortgage-Backed Securities (Agency-MBS) liegen näher am historischen Durchschnitt. Der technische Hintergrund ist solide und verbessert sich, da regulatorische Lockerungen in den USA und Europa sowie niedrigere kurzfristige Zinssätze die Nachfrage nach MBS ankurbeln dürften.

Bei Wohnimmobilienkrediten sind die Fundamentaldaten nach wie vor solide, da eine disziplinierte Zeichnungstätigkeit, frühere Anstiege der Immobilienpreise und strukturelle Angebotsengpässe bei Wohnimmobilien gestützt werden. Wie Abbildung 4 zeigt, sind die neueren Jahrgänge von Wohnkrediten von einer viel besseren Qualität als die vor der globalen Finanzkrise.

Privates

Der Markt für private Kredite wächst und entwickelt sich weiter, da vor allem Institutionen nach dem Ertragspotenzial und den hochwertigen risikobereinigten Renditen Ausschau halten, die private Kredite bieten. Die Narrative, die sich an den öffentlichen Kreditmärkten abspielen werden, werden auch an den privaten Märkten ihr Äquivalent haben. Private Kredite müssen – und spielen – eine Rolle beim Ausbau der technologischen Infrastruktur, nicht zuletzt, weil die Privatmärkte in Bereichen wie Fintech eine Vorreiterrolle spielen.

Die medienwirksamen Insolvenzfälle bei Tricolor und First Brands sind unseres Erachtens kein Hinweis auf systemische Probleme bei Privatkrediten. Vielmehr sind sie das Ergebnis der verzögerten Wirkung höherer Zinsen auf überschuldete Unternehmen und einer schwachen Aufsicht. So wie der öffentliche Kredit viele Facetten hat, so auch der private Kredit. Das frühe Wachstum der privaten Kredite wurde durch Direktkredite getragen, die attraktive Renditen boten, aber stark vom operativen Erfolg eines Kreditnehmers abhängen. Im Gegensatz dazu verknüpft Asset-Backed Finance (ABF) Kredite mit Sach- oder Finanzanlagen wie Forderungen, Lagerbeständen oder Immobilien. In Stresssituationen können diese Vermögenswerte liquidiert werden, um die Rückzahlung zu unterstützen. Private-Kreditgeschäfte können so kombiniert werden, dass sie darauf abzielen, Verluste zu absorbieren, bevor vorrangige Schuldtitel gefährdet sind.

Anleger, die im Jahr 2026 nach Möglichkeiten im Bereich privater Kredite suchen, sollten eine robuste Transaktionsstrukturierung sowie eine strenge Aufsicht und Transparenz im Vordergrund stehen. Manager, die eine bessere Risikokontrolle vorweisen können, werden unseres Erachtens die wahrscheinlichsten Gewinner sein.

Zusammenfassung

Insgesamt glauben wir, dass die Erträge im Jahr 2026 der wichtigste Treiber der Anleiherenditen sein werden. Hohe Bewertungen bedeuten, dass Anleger differenzierter vorgehen müssen, aber wir glauben, dass es noch zu früh ist, um das Ende des Kreditzyklus auszulösen. Unserer Ansicht nach sollten Anleger das breite Anleihenspektrum in Betracht ziehen und dabei nicht nur konventionelle Bereiche wie Staats- und Unternehmensanleihen nutzen, sondern auch die Chancen und Ertragspotenziale von verbrieften Vermögenswerten und privaten Krediten in Betracht ziehen.

Der Fokus auf Technologieausgaben kann auch bedeuten, dass 2026 ein Jahr ist, in dem die Anleger zunehmend die Innovationen in der Welt der Anleihen betrachten, von der zunehmenden Verwendung quantitativer Analysen bis hin zur Tokenisierung – Faktoren, die unserer Meinung nach die Anleihen in den kommenden Jahren prägen werden.

WICHTIGE INFORMATIONEN

Eine Diversifizierung garantiert weder das Erzielen von Gewinnen noch eliminiert es das Risiko von Anlageverlusten.

Anleihen unterliegen einem Zins-, Inflations-, Kredit- und Ausfallrisiko.  Der Anleihenmarkt ist volatil. Wenn die Zinsen steigen, fallen die Anleihepreise normalerweise und umgekehrt.  Die Rückzahlung des Kapitals ist nicht garantiert und die Preise können sinken, wenn ein Emittent seine Zahlungen nicht rechtzeitig leistet oder seine Kreditwürdigkeit nachlässt.

Hochzinsanleihen oder „Junk“-Anleihen bergen ein höheres Ausfallrisiko und Preisvolatilität und können plötzliche und starke Preisschwankungen erfahren.

Verbriefte Produkte wie hypotheken- und forderungsbesicherte Wertpapiere reagieren empfindlicher auf Zinsänderungen, unterliegen dem Verlängerungs- und Vorauszahlungsrisiko und einem höheren Kredit-, Bewertungs- und Liquiditätsrisiko als andere Anleihen.