Kurzfristige festverzinsliche Wertpapiere: Einschätzung der Risiken entlang globaler Anleihekurven

Die Volatilität bei risikoreicheren Anlagen zum Jahresende und ein unsicheres makroökonomisches Umfeld veranlassen viele Anleger dazu, sich auf die relative Stabilität des Anleihenmarktes zu konzentrieren. Aber globale Anleihen haben ihre eigene Komplexität. Die Geldpolitik bleibt unterschiedlich ausgerichtet, da viele Zentralbanken nach wie vor mit anhaltender Inflation konfrontiert sind. Gleichzeitig könnten die hohen Bewertungen durch eine Welle von Staats- und Unternehmensanleihen auf die Probe gestellt werden. Andererseits setzen Regierungen weiterhin auf fiskalpolitische Stimuli, ohne dass es nennenswerten Widerstand von ehemaligen Sparpolitikern gibt.

Um das Potenzial einer Anleiheallokation zur Stabilisierung eines breiteren Portfolios voll auszuschöpfen, sollten Anleger unserer Meinung nach eine kürzere Laufzeit in Betracht ziehen.  Dieser Teilbereich des Anleiheuniversums kann attraktive Erträge und eine Diversifizierung gegenüber risikoreicheren Anlagen bieten. Am wichtigsten ist jedoch, dass er eine geringere Exposition gegenüber den Risiken einer strukturell höheren Inflation in der Zeit nach der Pandemie und der fiskalischen Stimulierung ermöglicht.

Die Inflationsaussichten bleiben ungewiss, was unter anderem auf ungelöste Fragen im Zusammenhang mit den Zöllen und dem allgemeinen Trend zur Deglobalisierung zurückzuführen ist. Dieser Weg kann zu höheren Kosten und Unterbrechungen der Lieferketten führen. Die potenziellen Produktivitätssteigerungen durch die Einführung von KI machen die mögliche Entwicklung der Inflation jedoch noch komplexer. Das Verständnis der Spannung zwischen diesen Kräften wird sowohl für politische Entscheidungsträger als auch für Investoren im Jahr 2026 und darüber hinaus eine zentrale Rolle spielen.

Sich mit seinen eigenen Problemen auseinandersetzen

Die unterschiedlichen wirtschaftlichen Entwicklungen und geldpolitischen Empfehlungen in den Hauptregionen schaffen sowohl Chancen als auch Risiken für Anleger in festverzinslichen Wertpapieren. Langfristig stehen die Inflationsaussichten der einzelnen Regionen bevor. Da sich die politischen Entscheidungsträger damit abfinden, dass sich das Wachstum der Verbraucherpreise über ihren bevorzugten Zielen einpendelt, können einige Zentralbanken wieder der Unterstützung der Wirtschaft Vorrang einräumen, solange die Inflation nicht anzieht.

Während die Preise notorisch widersorglich sein können, könnten Länder wie Großbritannien und Norwegen in der Lage sein, bis 2026 weiter zu kürzen. Trotz der sich abschwächenden Arbeitsmarktdaten in den USA könnte die beneidenswerte Wachstumsbilanz des Landes die US-Zentralbank (Fed) dazu veranlassen, die Zinssenkungen auszusetzen. So lautete die Botschaft von Fed-Chef Jerome Powell in seiner Erklärung im Oktober. Im Gegensatz zu seiner langen Ära aggressiver Stimulierungsmaßnahmen ist Japan nun die einzige große Region, die die Zinsen wahrscheinlich anheben wird, da sich das Land dem vierten Jahr einer über dem Zielwert liegenden Inflation nähert.

Die Geografie ist jedoch möglicherweise nicht die einzige Möglichkeit, unterschiedliche politische Ansichten zu definieren. Diese dürften auch bei der US-Zentralbank bestehen und 2026 ein unterschätztes Risiko für Anleihen darstellen. Ein Markt, der in den nächsten 12 Monaten mit Zinssenkungen von bis zu 100 Basispunkten rechnet, könnte überrascht werden, wenn die von Trump beeinflusste Zentralbank den Erwartungen nicht gerecht wird – insbesondere, wenn die Inflation den Haushalten in den USA weiterhin zusetzt. Trotz Anzeichen einer wirtschaftlichen Widerstandsfähigkeit trübt sich das Problem mit dem nachlassenden Beschäftigungswachstum ein.

Wenn sich die Politik immer weiter auseinandersetzt, könnten Investoren erwägen, sicheren Gewinnen in Regionen mit besseren Aussichten auf Zinsen und Rendite zu widmen. Eine Vielzahl von Faktoren – von Zöllen (inflationär) bis hin zu einem Rückgang der Exporte (deflationär) und des Wirtschaftswachstums – wird letztlich darüber entscheiden, welche Zentralbanken an ihrer Politik festhalten können und welche gezwungen sind, diese weiter zu lockern. Solche Entwicklungen – insbesondere wenn sie nicht mit dem Wachstum der Verbraucherpreise vereinbar sind – werden wahrscheinlich zu einer größeren Volatilität am mittleren und längeren Ende der Renditekurven führen.

Obwohl die anhaltende Inflation Anleihenanleger zu Recht verunsichert, hat ihr Beharrungsvermögen – solange sie sich nicht beschleunigt – dazu geführt, dass die kurzfristigen Renditen auf einem attraktiven Niveau verharren werden. Das Argument für kürzer laufende Anleihen wurde durch die Rückkehr positiver Kursrenditen im Vergleich zu Geldmärkten in den meisten entwickelten Regionen weiter verstärkt. In der Praxis bedeutet dies, dass Anleger mit einem nur geringfügig längeren Durationsengagement wieder höhere Renditen als auf den Geldmärkten erzielen können.

Mehr Angebot, als sie verkraften kann?

Das Zusammenspiel zwischen Inflation und Geldpolitik ist verständlicherweise im Fokus der Anleger, hat jedoch auch das Ausmaß überwertet, in dem die Fiskalpolitik seit dem Ausbruch der Coronapandemie zu den Haupttreibern der Inflation zählt. Die meisten dieser Initiativen aus der Krisenära sind zwar hinfällig, doch sie werden durch eine Flut neuer Ausgabenprogramme ersetzt. Dabei geht es vor allem um die Aufrüstung Europas nach der russischen Invasion der Ukraine im Jahr 2022. In der gesamten Währungsunion suchen die Regierungen zudem nach Möglichkeiten, das Wachstum anzukurbeln, um die Unzufriedenheit der Wähler zu verringern. Obwohl sich Anleger von Staatsanleihen gegen die Idee einer fiskalischen Expansion im Vereinigten Königreich sträuben, ist innerhalb der Eurozone ein Wandel zu beobachten, der das Ende der Ära der Austerität einläutet.

In den USA sind die großen Regierungsinitiativen der Biden-Ära einer fiskalischen Expansion der Trump-Ära gewichen. Dies geschieht, während die Zentralbank bestrebt ist, die Laufzeit ihrer Positionen zu verkürzen und damit einen der Grenzkäufer dieses Marktsegments auszuschließen. Die Bemühungen, das Wachstum durch eine aggressive Fiskalpolitik anzukurbeln, insbesondere angesichts der bereits hohen Inflation, haben die Besorgnis der Anleger über einen möglichen Aufwärtsdruck auf die Staatsanleihenrenditen und die Zinskurvendynamik verstärkt. Zwar hat sich eine wesentliche Versteilerung noch nicht gezeigt, doch muss die Kombination aus erhöhtem Angebot und veränderter Nachfrage genau beobachtet werden.

Auf der Kreditseite würde die Übernahme historischer Technologieinvestitionen und Finanzierungsfusionen das Angebot an längerfristigen Anleihen nur weiter erhöhen und somit die Renditen wahrscheinlich nach oben treiben. Kreditspreads, die bereits deutlich unter dem langfristigen Durchschnitt liegen, könnten dieses Risiko noch vergrößern, da einige institutionelle Anleger mit einer Erhöhung ihres Engagements in Unternehmensanleihen bereits vorsichtig sind.

Abwägung der Risiken

Im heutigen Umfeld haben Front-End-Strategien das Potenzial, zuverlässige Erträge, Kapitalerhalt und – dank des globalen Elements des Marktes – Flexibilität und Diversifizierung zu bieten. Daher sind wir der Ansicht, dass diese Merkmale Anleihen mit kürzeren Laufzeiten zu einem attraktiven Bestandteil von Allokationen machen, die Stabilität und Überrenditen gegenüber Barmitteln anstreben.

Angesichts des verhaltenen Wirtschaftswachstums in den meisten entwickelten Märkten und der Tatsache, dass sich die US-Zentralbank mit schwachen Beschäftigungszahlen auseinandersetzen muss, welche die ansonsten robusten US-Daten ausgleichen, glauben wir, dass die Risiken zugunsten der vorderen Kurve tendieren. Mit Ausnahme der Eurozone und Japans dürfte die Senkung der Zinsen – auch nach einer Pause – in den meisten Ländern der nächste geldpolitische Schritt sein. Die Kombination aus politischem Fehler, fiskalpolitischen Impulsen und einer Emissionswelle kann übermäßig zuversichtliche und längerfristige Anleger unvorbereitet treffen.

WICHTIGE INFORMATIONEN

Eine Diversifizierung garantiert weder das Erzielen von Gewinnen noch eliminiert es das Risiko von Anlageverlusten.

Festverzinsliche Wertpapiere unterliegen dem Zins-, Inflations-, Kredit- und Ausfallrisiko. Der Anleihenmarkt ist volatil. Wenn die Zinsen steigen, fallen die Anleihepreise normalerweise und umgekehrt. Die Rückzahlung des Kapitals ist nicht garantiert und die Preise können fallen, wenn ein Emittent seine Zahlungen nicht pünktlich leistet und sich seine Bonität verschlechtert.

Staatliche Schuldtitel/Staatsanleihen unterliegen dem zusätzlichen Risiko, dass einige Entwicklungsländer, die Schuldtitel geringerer Qualität begeben, unter bestimmten politischen, diplomatischen, sozialen oder wirtschaftlichen Umständen möglicherweise nicht bereit oder in der Lage sind, fällige Kapital- oder Zinszahlungen zu leisten.