Ocultarse a plena vista: argumentos de inversión en salud
Aunque el sector de la salud puede haber pasado desapercibido para el mercado este año, no deben ignorarse las atractivas valoraciones que presenta ni las nuevas oportunidades de crecimiento, afirman los gestores de cartera Andy Acker y Dan Lyons.
7 minutos de lectura
Aspectos destacados:
- El sector de la salud ha cotizado con descuento respecto al S&P 500® Index este año y parece atractivo en relación con otros sectores defensivos, en un momento en que las perspectivas económicas siguen siendo inciertas.
- Por otro lado, la innovación y los factores favorables, como el envejecimiento de la población, deberían impulsar el crecimiento del sector en los próximos años.
- Esta combinación de valoraciones atractivas y nuevas oportunidades de crecimiento podría ayudar a aumentar la rentabilidad futura.
La rentabilidad de los títulos del sector de la salud se ha mantenido básicamente plana en lo que va de 2023, lo que podría llevar a algunos inversores a pasar por alto el sector.1 Esto podría ser un error, dadas las tendencias recientes que, en nuestra opinión, hacen más convincentes los argumentos a favor de invertir en el sector.
Una historia de protección frente a pérdidas
Aunque las expectativas de recesión han disminuido, creemos que la posibilidad de asistir a una desaceleración económica sigue siendo relevante y está subestimada. Los efectos de los ciclos de endurecimiento monetario tardan en materializarse plenamente entre uno y dos años, a medida que se filtran en la economía los tipos más altos y los préstamos más restrictivos. En caso de producirse una recesión, la salud podría ser un sector refugio: desde 2000, el MSCI World Health Care IndexSM ha captado, de media, solo el 47% de la caída cuando el MSCI World IndexSM ha retrocedido un 15% o más (Gráfico 1).
Gráfico 1: Evolución y captura de caídas del sector de la salud
Source: Janus Henderson Investors, FactSet, as of 30 June 2023. Chart reflects market declines of 15% or greater in the MSCI World Index since 2000. Index performance does not reflect the expenses of managing a portfolio as an index is unmanaged and not available for direct investment. Past performance is no guarantee of future results. Investing involves risk, including the possible loss of principal and fluctuation of value.
Aun cuando se evitara una recesión, el sector de la salud podría seguir generando buenos rendimientos. El sólido empleo, por ejemplo, impulsa la demanda de pólizas de seguro ofrecidas por la empresa, lo que beneficia a los proveedores de sanidad gestionada. Además, los datos positivos de los ensayos clínicos y las aprobaciones normativas pueden impulsar los títulos con independencia del entorno económico. En mayo pasado, las acciones de un fabricante de medicamentos duplicaron con creces su valor en un solo día después de facilitar datos innovadores sobre su candidato a fármaco contra el cáncer de ovario. Otra empresa obtuvo ganancias de dos dígitos tras publicar datos positivos sobre una prometedora vacuna contra el neumococo.
Valoraciones atractivas
El sector de la salud cotiza con descuento respecto al mercado de renta variable en general y prácticamente igual que su promedio a largo plazo,lo cual es mejor en comparación con otros sectores tradicionalmente defensivos, que a finales de agosto cotizaban con primas respecto a sus valoraciones históricas.Además, muchos valores de biotecnología, tras una de las peores correcciones registradas (febrero de 2021 – mayo de 2022), cotizan ahora a niveles bastante bajos, y muchos por debajo del nivel del efectivo en sus balances (Gráfico 2).
Gráfico 2. La salud parece atractiva en términos comparativos
Ratios precio-beneficio (PER) basados en las estimaciones de beneficios adelantados a 12 meses.
Fuente: Bloomberg, a 31 de agosto de 2023. El promedio corresponde al periodo de los últimos 30 años. Datos basados en los PER adelantados trimestrales para el índice S&P 500, el S&P 500 Health Care Sector, el S&P 500 Biotechnology Subsector, el S&P Consumer Staples Sector y el S&P Utilities Sector.
Parte de esto refleja la resaca de la COVID-19: después de finalizar la emergencia de salud pública, las ventas de vacunas y terapias cayeron drásticamente en 2023. Esto también ha afectado al destino de los fabricantes de herramientas de ciencias biológicas, que suministran los componentes para la fabricación de productos biológicos. Entre tanto, la reanimación de los servicios de atención primaria, que muchos aplazaron durante la pandemia, ha amenazado con aumentar los costes para las aseguradoras.
En nuestra opinión, esta reversión a la media supone más bien un regreso a la normalidad y probablemente resulte efímero. Un ejemplo pertinente: las aseguradoras informaron de ganancias mejores de lo esperado durante el segundo trimestre a medida que las empresas se pasaban cada vez más a servicios basados en el valor, al tiempo que mantenían a raya los gastos. Los aumentos de primas el próximo año también podrían ayudar a sufragar costes más altos. Por otro lado, al decaer la COVID-19, están aflorando otras áreas terapéuticas como la obesidad y el Alzheimer, lo que podría aumentar los ingresos derivados de medicamentos y herramientas de marca.
Se acelera la innovación
De hecho, se han seguido logrando rápidos avances en la investigación clínica de numerosas categorías de enfermedades. Este año, más de 80 medicamentos novedosos están listos para su revisión por la Administración de Alimentos y Medicamentos (FDA), y más de la mitad ya están aprobados.2 Con esto el sector va camino de lograr un año récord de lanzamientos de medicamentos y abre la posibilidad de registrar años de expansión de los ingresos, ya que los ciclos de los productos farmacéuticos suelen durar 10 años o más.
Esta innovación ha provocado una oleada de fusiones y adquisiciones (F+A). En lo que va de 2023 se han anunciado trece operaciones valoradas en 1.000 millones de USD o más cada una, la mayor cifra en cualquier año en la historia reciente (Gráfico 3). Las compañías de biotecnología de pequeña y mediana capitalización han sido las principales candidatas a adquisición (y las mayores beneficiarias); algunas han captado unas primas de entre el 60 % y el 100 % (e incluso más).
Gráfico 3: Las fusiones y adquisiciones despegan
Fuente: Thomson Reuters, TD Cowen. Incluye solo operaciones ≥ 1.000 M$. *Datos de 2023 a 4 de septiembre de 2023.
Un sector complejo y maduro para la selección de valores
Sin duda, muchos medicamentos superventas perderán la protección de sus patentes a finales de la década. (Un medicamento superventas se define como aquel que registra unas ventas anuales de 1.000 millones de dólares o más). También existe preocupación por el impacto que tendrá la Ley de Reducción de la Inflación (IRA) en los precios de los medicamentos en Estados Unidos y la asequibilidad de la atención sanitaria a nivel mundial.
No obstante, como suele ocurrir en este sector, los detalles importan. Para empezar, los vencimientos de patentes han sido otro catalizador de las fusiones y adquisiciones, ya que las compañías biofarmacéuticas de gran capitalización, repletas de efectivo, tratan de reponer sus carteras de proyectos en desarrollo. Aunque la pérdida de exclusividad abre a la competencia algunos medicamentos de marca, también contribuye a mejorar la asequibilidad para los pacientes y libera capital para que el sistema invierta en innovaciones recientes.
También hay matices en la regulación. Aunque la IRA permite a Medicare, el plan estadounidense de seguros para mayores, negociar precios para determinados medicamentos a partir de 2026, el mandato presenta salvedades, al excluir los medicamentos huérfanos (los que tratan enfermedades raras). Los medicamentos de molécula pequeña están exentos de negociación durante nueve años y los productos biológicos durante 13 años; de todos modos, será cuando los medicamentos de marca pierdan la protección de la patente. Algunos aspectos de la ley podrían incluso favorecer al sector: a partir de 2025, los costes ordinarios de los medicamentos para las personas mayores se limitarán a 2.000 $ al año, lo que debería mejorar la asequibilidad y quizá aumentar los volúmenes de ventas.
En vista de estas complejidades, junto con el riesgo inherente al desarrollo de fármacos, no es extraño que exista una gran disparidad entre los valores con mejor y peor rendimiento del sector sanitario cada año (Gráfico 4). Así pues, los rendimientos de referencia casi nunca reflejan el panorama completo del sector ni la oportunidad de inversión que presenta.
Gráfico 4: Existe una amplia brecha entre los valores con mejor y peor rendimiento del sector sanitario
Fuente: Wilshire 5000 Index. Datos de 2013-2022. Basado en el análisis de un decenio.
Un largo recorrido de crecimiento
También merece la pena examinar el largo plazo. Aunque el gasto en salud ya es relevante (en Estados Unidos representa alrededor del 18 % del producto interior bruto del país3 ), todavía vemos margen para que aumente más.
Una de las razones es la demografía. Hacia 2050, se prevé que habrá 2.000 millones de personas de 60 años o más, aproximadamente el doble que en 2020. 4 Esa cohorte de edad suele gastar tres veces más en sanidad que las poblaciones más jóvenes.5
Los avances de la medicina también hacen su parte. Pensemos en la fibrosis quística (FQ): hace aproximadamente una década, la esperanza de vida media de los pacientes con FQ era de unos 30 años. Ahora, gracias a terapias mejoradas, la Cystic Fibrosis Foundation estima que los niños nacidos hoy con FQ vivirán más de 50 años. Al estirar la esperanza de vida, las nuevas terapias prolongan la demanda y crean más necesidades médicas, lo que genera nuevas empresas y productos.
Con la expansión de la innovación a un ritmo rápido y el incipiente tratamiento de los principales factores de mortalidad, creemos que este motor de crecimiento no hará sino reforzarse en los próximos años. Los inversores deberían tomar nota.
1Bloomberg, a 31 de agosto de 2023. Las rentabilidades corresponden al S&P 500 Health Care Sector y al MSCI World Health Care Index.
2Fuente: Administración de Alimentos y Medicamentos, a 31 de agosto de 2023.
4 Centros de Servicios de Medicare & Medicaid, datos relativos a 2021.
4 Organización Mundial de la Salud, “Ageing and Health”, a 1 de octubre de 2022.
5Red JAMA, “Comparison of Health Care Spending by Age in 8 High-Income Countries,” 6 de agosto de 2020. Los datos reflejan cifras de 2015 para personas de 65 años o más en Australia, Canadá, Alemania, Japón, Países Bajos, Suiza, Reino Unido y Estados Unidos.
El índice S&P 500® refleja la rentabilidad de las acciones estadounidenses de gran capitalización y representa la rentabilidad del mercado general de renta variable de EE. UU.
El MSCI World Health Care Index℠ refleja la rentabilidad de los valores de salud de los mercados desarrollados mundiales.
El MSCI World Index℠ refleja la rentabilidad del mercado de renta variable de los países desarrollados mundiales.
Endurecimiento cuantitativo (QT) es una política monetaria gubernamental que se utiliza ocasionalmente para reducir la oferta monetaria mediante la venta de valores del Estado o dejándolos vencer y retirándolos de sus saldos de efectivo.
El ratio precio-beneficio (PER) mide el precio de la acción en relación con los beneficios por acción de una o varias empresas de una cartera.
Información importante
Los sectores de salud están sujetos a legislación estatal y a tasas de reembolso, así como a la aprobación de productos y servicios por el Estado, lo cual podría incidir sensiblemente en sus precios y disponibilidad; además, pueden verse notablemente afectados por una obsolescencia acelerada y vencimientos de patentes.
Estas son las opiniones del autor en el momento de la publicación y pueden diferir de las opiniones de otras personas/equipos de Janus Henderson Investors. Las referencias realizadas a valores concretos no constituyen una recomendación para comprar, vender o mantener ningún valor, estrategia de inversión o sector del mercado, y no deben considerarse rentables. Janus Henderson Investors, su asesor afiliado o sus empleados pueden tener una posición en los valores mencionados.
La rentabilidad histórica no predice las rentabilidades futuras. Todas las cifras de rentabilidad incluyen tanto los aumentos de las rentas como las plusvalías y las pérdidas, pero no refleja las comisiones actuales ni otros gastos del fondo.
La información contenida en el presente artículo no constituye una recomendación de inversion.
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- Las acciones/participaciones pueden perder valor con rapidez y, por lo general, implican un mayor riesgo que los bonos o los instrumentos del mercado monetario. Como resultado, el valor de su inversión puede bajar.
- Las acciones de sociedades pequeñas o medianas pueden ser más volátiles que las acciones de grandes sociedades, y en ocasiones puede ser difícil valorar o vender acciones en tiempos y precios deseados, lo que aumenta el riesgo de pérdida.
- Si un Fondo tiene una gran exposición a un país o una región geográfica en concreto, lleva un nivel más alto de riesgo que un fondo que está mucho más diversificado.
- El Fondo se centra en determinados sectores o áreas de inversión y puede verse muy afectado por factores como los cambios en la regulación gubernamental, el aumento de la competencia de precios, los avances tecnológicos y otros acontecimientos adversos.
- El Fondo podrá utilizar derivados con el fin de alcanzar su objetivo de inversión. Esto puede resultar en un "apalancamiento", que puede magnificar el resultado de una inversión y las ganancias o pérdidas para el Fondo pueden ser mayores que el coste del derivado. Los derivados también conllevan otros riesgos, en particular, que la contraparte de un derivado no pueda cumplir con sus obligaciones contractuales.
- Si el Fondo mantiene activos en divisas distintas de la divisa base del Fondo o si usted invierte en una clase de acciones/ participaciones de una divisa diferente a la del Fondo (a menos que esté "cubierto"), el valor de su inversión puede verse afectado por las variaciones de los tipos de cambio.
- Cuando el Fondo, o una clase de acciones/participaciones con cobertura, trata de mitigar los movimientos del tipo de cambio de una divisa en relación con la divisa base, la propia estrategia de cobertura puede tener un impacto positivo o negativo en el valor del Fondo debido a las diferencias en los tipos de interés a corto plazo entre las divisas.
- Los valores del Fondo podrían resultar difíciles de valorar o de vender en el momento y al precio deseados, especialmente en condiciones de mercado extremas, cuando los precios de los activos pueden estar bajando, lo que aumenta el riesgo de pérdidas en las inversiones.
- El Fondo podría perder dinero si una contraparte con la que negocia el Fondo no está dispuesto o no es capaz de cumplir sus obligaciones, o como resultado de un fallo o retraso en los procesos operativos o del fallo de un proveedor externo.
Specific risks
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- El Fondo se centra en determinados sectores o áreas de inversión y puede verse muy afectado por factores como los cambios en la regulación gubernamental, el aumento de la competencia de precios, los avances tecnológicos y otros acontecimientos adversos.
- El Fondo podrá utilizar derivados con el fin de alcanzar su objetivo de inversión. Esto puede resultar en un "apalancamiento", que puede magnificar el resultado de una inversión y las ganancias o pérdidas para el Fondo pueden ser mayores que el coste del derivado. Los derivados también conllevan otros riesgos, en particular, que la contraparte de un derivado no pueda cumplir con sus obligaciones contractuales.
- Si el Fondo mantiene activos en divisas distintas de la divisa base del Fondo o si usted invierte en una clase de acciones/ participaciones de una divisa diferente a la del Fondo (a menos que esté "cubierto"), el valor de su inversión puede verse afectado por las variaciones de los tipos de cambio.
- Cuando el Fondo, o una clase de acciones/participaciones con cobertura, trata de mitigar los movimientos del tipo de cambio de una divisa en relación con la divisa base, la propia estrategia de cobertura puede tener un impacto positivo o negativo en el valor del Fondo debido a las diferencias en los tipos de interés a corto plazo entre las divisas.
- Los valores del Fondo podrían resultar difíciles de valorar o de vender en el momento y al precio deseados, especialmente en condiciones de mercado extremas, cuando los precios de los activos pueden estar bajando, lo que aumenta el riesgo de pérdidas en las inversiones.
- El Fondo puede incurrir en un mayor nivel de costes de transacción como resultado de la inversión en mercados menos activos o menos desarrollados en comparación con un fondo que invierte en mercados más activos/desarrollados.
- El Fondo podría perder dinero si una contraparte con la que negocia el Fondo no está dispuesto o no es capaz de cumplir sus obligaciones, o como resultado de un fallo o retraso en los procesos operativos o del fallo de un proveedor externo.
Specific risks
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Aspectos destacados:
- El sector de la salud ha cotizado con descuento respecto al S&P 500® Index este año y parece atractivo en relación con otros sectores defensivos, en un momento en que las perspectivas económicas siguen siendo inciertas.
- Por otro lado, la innovación y los factores favorables, como el envejecimiento de la población, deberían impulsar el crecimiento del sector en los próximos años.
- Esta combinación de valoraciones atractivas y nuevas oportunidades de crecimiento podría ayudar a aumentar la rentabilidad futura.
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