Aspectos destacados:
- El sector salud entró en la Conferencia JP Morgan Healthcare 2026 con una base sólida, con el ánimo a flote por la desaparición de las preocupaciones políticas, un contexto regulatorio estable y una sólida rentabilidad de los precios de las acciones en todo el sector en la segunda mitad de 2025.
- A pesar de la falta de acuerdos de gran éxito anunciados durante la semana JPM, las fusiones y adquisiciones siguieron siendo un tema definitorio, con un interés estratégico sostenido en las biofarmacéuticas y las tecnologías médicas que reforzó el valor de escasez de los activos de crecimiento de alta calidad.
- Tras varios años de perturbaciones relacionadas con las políticas y la macroeconomía, el tono en JPM26 reflejó un entorno operativo más normalizado, con empresas volviendo a centrarse en la innovación, los proyectos en curso y la ejecución, todo lo cual respalda nuestra visión constructiva de las oportunidades que se avecinan en 2026.
Durante más de 25 años, los miembros del equipo de Salud han asistido a la Conferencia anual de Salud de JP Morgan, un evento de una semana de duración que se celebra cada enero y ayuda a marcar la pauta del sector para el próximo año. Nuestras agendas volvieron a estar repletas desde la mañana hasta la noche, asistiendo a presentaciones de la empresa y reuniéndonos con aproximadamente 300 ejecutivos y líderes de la industria. A continuación, compartimos algunos aspectos destacados y conclusiones de la semana.
Información general
La mejora de la confianza va acompañada de un contexto sectorial cada vez más positivo
La semana de la JPM llegó con cielos despejados y soleados a San Francisco por segundo año consecutivo, un bienvenido punto de partida con respecto a las lluviosas conferencias de los dos años anteriores. Esta vez, el magnífico tiempo vino acompañado de un ánimo notablemente más optimista sobre el terreno. Mientras que la conferencia del año pasado se produjo inmediatamente después de una fuerte ola de ventas del sector, la salud ―y la biotecnología en particular― disfrutó de un repunte sostenido en la segunda mitad de 2025, recuperándose de un débil comienzo de año y superando a todos los demás sectores en el cuarto trimestre.
Como comentamos en nuestras perspectivas para 2026, varios factores contribuyeron a esa fortaleza. A medida que avanzaba el año, los inversores obtuvieron claridad sobre la reforma de los precios de los medicamentos y ahora ven un camino en torno a los onerosos aranceles farmacéuticos. La Administración de Alimentos y Medicamentos (FDA) demostró su apoyo a una industria biofarmacéutica estadounidense sólida, cumpliendo en gran medida los plazos de revisión en 2025 e introduciendo nuevos programas para acelerar las aprobaciones de medicamentos. Esto, combinado con la caída de los tipos de interés, ayudó a reavivar las fusiones y adquisiciones (M&A), preparando el escenario para un telón de fondo más constructivo de cara a la JPM26.
Al desvanecerse los obstáculos políticos, las fusiones y adquisiciones y la innovación cobran protagonismo
Dado el impulso de las operaciones hacia finales de año, se prestó cierta atención a la notable falta de anuncios de fusiones y adquisiciones en el sector biofarmacéutico de gran éxito en la conferencia de este año. Consideramos que esto es más una cuestión de oportunidad que un presagio para el próximo año. Lo más probable es que el aluvión de operaciones a gran escala de finales de 2025 haya dejado menos operaciones listas para firmar en la cola para principios de enero. Seguimos esperando que 2026 sea un año activo para las fusiones y adquisiciones estratégicas en todo el sector, una visión reforzada por los comentarios de los ejecutivos de las grandes farmacéuticas que anunciaron un fuerte apetito por las adquisiciones estratégicas. El último día de la conferencia también tuvo lugar la oferta de Boston Scientific de 14.500 millones de dólares por Penumbra, lo que subraya la escasez y el valor de los activos de crecimiento de alta calidad en tecnología médica.
En cierto modo, la conferencia de este año parecía un regreso a tiempos más normales para el sector. Tras años de perturbaciones provocadas por la covid-19, la inflación, los aranceles y la volatilidad de las políticas, la mejora del entorno hizo que el foco volviera a centrarse directamente en la innovación. Las empresas enviaron un flujo constante de actualizaciones de proyectos y anuncios previos, prestando más atención al progreso clínico, las próximas lecturas de datos y la ejecución del lanzamiento que a los obstáculos macroeconómicos. Si bien los cambios de liderazgo en la FDA aún merecen atención, el contexto regulatorio ha demostrado ser más estable de lo que muchos temían, y varias biotecnológicas destacaron una mayor alineación con la agencia en diseños de ensayos fundamentales y vías de aprobación.
Este renovado enfoque en la innovación, unido a la mejora de la confianza de cara a la conferencia y a las reuniones constructivas mantenidas por cada miembro de nuestro equipo, nos entusiasma cada vez más sobre las perspectivas de los nuevos tratamientos y la trayectoria del sector en 2026.
Productos farmacéuticos
Disposición renovada a gastar; Posibles cambios en el paradigma del tratamiento en el horizonte
Tras salir de la mayor incertidumbre que dominó a principios de 2025, los equipos directivos llegaron a la conferencia de este año con una mayor claridad en el ámbito político y con un sector mucho más sólido. Con una mayor confianza en las normas que rigen el sector, las grandes compañías farmacéuticas están dando muestras de una renovada disposición a gastar, con conversaciones centradas una vez más en los proyectos en desarrollo y las inversiones estratégicas.
Tras el éxito masivo de las terapias inyectables con GLP-1, 2026 se perfila como el "año de la píldora", con varias compañías avanzando en formulaciones orales de próxima generación diseñadas para ampliar el acceso y capturar la próxima etapa del crecimiento de la categoría. Más allá de la obesidad, también vemos múltiples áreas terapéuticas en las que la innovación está a punto de redefinir los paradigmas de tratamiento en los próximos años.
En inmunología, los datos de fase II de las lecturas combinadas de la enfermedad inflamatoria intestinal (EII) de Johnson & Johnson y AbbVie de este año podrían tener importantes implicaciones para las empresas que desarrollan terapias de próxima generación. En oncología, se esperan datos importantes sobre nuevos regímenes destinados a ir más allá del estándar de inhibidores de puntos de control más quimioterapia, con implicaciones para AstraZeneca, Merck y otros. Y la neurociencia está emergiendo como la próxima frontera, con nuevas terapias dirigidas a la prevención del Alzheimer, la psicosis relacionada con el Alzheimer y la depresión entre las áreas más notables a vigilar este año y en 2027.
En cuanto a los inversores, nos centraríamos en empresas con una visibilidad de beneficios cada vez mayor respaldada por proyectos que maduran y lecturas de alta probabilidad. Como siempre, los catalizadores a corto plazo requieren una evaluación cuidadosa de las expectativas, pero la configuración general para las farmacéuticas en 2026 es cada vez más constructiva.
Biotecnología
Apetito constante por las inversiones y un abanico repleto de hitos clínicos para 2026
Si bien los titulares de fusiones y adquisiciones en biotecnología fueron más tranquilos este año, el tono de los líderes de la industria en JPM26 no dio indicios de que el fuerte impulso de los acuerdos que salen de 2025 esté disminuyendo. Los banqueros se mantienen activos, la financiación a final de año fue sólida y los ejecutivos de las grandes farmacéuticas señalaron que tienen tanto los medios como el apetito para realizar adquisiciones estratégicas. En la conferencia, el consejero delegado de Merck reiteró la voluntad de la empresa de realizar transacciones "de varias decenas de miles de millones de dólares", mientras que el consejero delegado de Bristol Myers Squibb se comprometió a "lanzar una amplia red", haciendo hincapié en que el desarrollo empresarial sigue siendo una prioridad absoluta.
Agustín Mohedas participa en una mesa redonda organizada por STAT News en la Conferencia de Salud de JP Morgan 2026. Foto de Sarah Gonzalez
Lo que más nos llamó la atención fue la calidad de las conversaciones que mantuvimos con los equipos directivos. Muchas empresas entran en 2026 con balances más limpios y una senda más clara hacia las lecturas de las últimas fases, lo que sienta las bases para un año repleto de catalizadores. En el ámbito normativo, la actividad de aprobaciones de la FDA para 2025 se mantuvo prácticamente en línea con los promedios históricos, lo que contribuyó a respaldar la planificación en todo el sector. Aunque hasta la fecha no se ha producido un deterioro significativo, algunos plazos de revisión de la FDA se han ampliado recientemente, algo que seguiremos supervisando.
En el caso de los trastornos del sistema nervioso central ( SNC ), varios programas se están aproximando a datos importantes, incluidas las lecturas en fase avanzada del temblor esencial y la actividad en fase de regulación en otras indicaciones de epilepsia y trastornos del estado de ánimo. Las empresas también destacaron los avances significativos en los programas de inmunología oral de última generación, en los que los nuevos agentes para la psoriasis y la EII están avanzando hacia lecturas más amplias de fase II y fase III en un ámbito que podría dar lugar a múltiples oportunidades comerciales a gran escala con el tiempo.
Los programas de enfermedades raras y respiratorias son otro punto focal, con programas clave en hipertensión pulmonar, fibrosis pulmonar idiopática (FPI) y amiloidosis por transtiretina (ATTR) que avanzan hacia importantes actualizaciones. Las plataformas de vacunas y enfermedadesinfecciosastambién están progresando, en particular los esfuerzos destinados a vacunas neumocócicas de mayor cobertura y se espera que los datosde adultos y pediátricos se acumulen hasta 2026.
En conjunto, la profundidad de los próximos datos, el sólido contexto de financiación y el sostenido interés estratégico de las grandes farmacéuticas nos hacen ser optimistas sobre las perspectivas de la biotecnología para 2026.
Tecnología médica, herramientas de ciencias de la vida y atención médica gestionada
Tecnología médica: la innovación y los factores de impulso demográficos respaldan una perspectiva constructiva
Las empresas de tecnología médica acudieron a la conferencia de este año con un sector sobre bases sólidas. La innovación sigue siendo sólida y numerosos productos y mercados se encuentran al principio de su ciclo de vida, lo que allana el camino para un importante potencial de crecimiento. Entre los puntos clave a tener en cuenta, las empresas se enfrentan a posibles dificultades relacionadas con la cobertura, vinculadas a la expiración de los subsidios del mercado de seguros médicos de la Ley de Asistencia Asequible y los requisitos laborales de Medicaid. Sin embargo, dada la importancia de la salud para los votantes de cara a las elecciones de mitad de mandato, es posible que estos efectos puedan amortiguarse.
Cabe señalar que los datos de terceros publicados durante la semana JPM apuntaban a tendencias de utilización más suaves a finales de 2025, lo que planteó algunas preguntas sobre la solidez del entorno operativo. Sin embargo, los beneficios posteriores de las empresas de gran capitalización han sugerido que los volúmenes de procedimientos se han mantenido resistentes, lo que ha ayudado a disipar las preocupaciones en torno a la demanda subyacente. Creemos que la demografía está creando un viento de cola de varios años para los volúmenes de procedimientos, impulsado por el creciente número de baby boomers que llegan a los 75 años, un punto en el que el consumo de salud generalmente se duplica en comparación con los 65 años.
En nuestra opinión, el contexto sigue siendo favorable, con muchas oportunidades para que los inversores sean selectivos en todo el panorama de la tecnología médica, especialmente con valoraciones por debajo de los promedios históricos.
Herramientas de ciencias de la vida: la mejora de los mercados finales, junto con la normalización de las valoraciones, respaldan una visión equilibrada
En las herramientas de ciencias de la vida, los mercados finales han mejorado sustancialmente en los últimos seis meses. El gasto en biofarmacia y biotecnología se está recuperando, la demanda académica y gubernamental se está estabilizando, y los esfuerzos de relocalización ofrecen un impulso adicional. El bioprocesamiento sigue siendo un punto positivo, con el fortalecimiento de los consumibles y los primeros indicios de cambio en los equipos. Dicho esto, tras la fuerte evolución reciente del precio de las acciones, las valoraciones han aumentado, lo que aboga por un enfoque mesurado de la inversión en todo el grupo.
Managed Care (atención médica): La sorpresa en los tipos de interés reajusta la trayectoria hacia la recuperación de los márgenes, pero los múltiplos deprimidos crean oportunidades selectas.
Antes de la conferencia, los líderes de Managed Care (atención médica) tenían motivos para ser cautelosamente optimistas sobre el próximo año, con signos de estabilización en Medicare Advantage y los posibles brotes verdes en Medicaid administrado. Las conversaciones que mantuvimos durante la conferencia respaldaron esta opinión. Los márgenes del sector en ambos mercados finales de la administración pública (Medicare Advantage y Managed Medicaid) siguen siendo negativos, algo poco habitual que consideramos insostenible.
En este contexto, los equipos de gestión observaron que los recortes de prestaciones implementados para 2026, junto con las iniciativas de gestión de utilización, deberían ayudar a que los márgenes comiencen a reconstruirse desde niveles históricamente bajos. Esto, junto con los indicios de normalización de la tendencia de los costes y la caída de los múltiplos en todo el grupo, indujo a ser optimistas ante un subsector desfavorecido.
Sin embargo, el panorama cambió significativamente con el aviso preliminar de tasas de Medicare Advantage para 2027 publicado el 26 de enero, que se mantuvo prácticamente plano y muy por debajo de las expectativas, lo que lastró las acciones de Managed Care (atención médica). El tiempo dirá si esto refleja la voluntad de la administración de utilizar la salud como un "pago por" para compensar las presiones fiscales o si representa una oferta inicial para atraer a las empresas de Managed Care (atención médica) a la mesa de negociaciones, similar al enfoque de las grandes farmacéuticas en 2025.
A corto plazo, una tasa inferior a la esperada reduce el margen de error y retrasa la posible normalización del margen para el sector. Es probable que los planes tengan que depender más de las reducciones de prestaciones, una gestión de utilización más estricta y las prácticas de codificación de cara a 2027 para compensar el déficit. Pero hay límites sobre cuánto se puede tirar de cada una de estas palancas, lo que significa que los márgenes de beneficio podrían verse presionados en 2027.
Es importante destacar que las tarifas de los CMS (Centros de Servicios de Medicare y Medicaid) suelen mejorar entre los anuncios inicial y final, y sigue existiendo la posibilidad de una revisión al alza significativa en primavera.
Aun así, dado que la salud supone el 18% del PIB de EE. UU. y el apoyo bipartidista a mejorar la asequibilidad, el riesgo derivado de las políticas sigue existiendo en todo el ecosistema de la salud, no solo para la Managed Care (atención médica). Dicho esto, dadas las valoraciones deprimidas y la oportunidad de una recuperación significativa de los márgenes en 2026, creemos que sigue habiendo oportunidades selectivas en un subsector complicado.
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