Diversification – maintenant plus que jamais

Au cours de la dernière décennie, et sans doute pendant la majeure partie du 21^ème siècle jusqu'à aujourd'hui, les actifs risqués ont rebondi, chaque repli offrant l'occasion de réaliser des achats supplémentaires (« acheter sur repli »), profitant ainsi efficacement du « put » des banques centrales. Parallèlement, la diversification via un portefeuille équilibré d'actions et d'obligations a bénéficié d'une corrélation faible ou négative entre ces deux classes d'actifs, ce qui a alimenté une période haussière longue et durable sur les marchés des actions et des obligations.

Cette ère d'« achat sur repli » et la puissance des obligations et des actions, caractérisées par des performances élevées et de faibles corrélations, ont été la manifestation d’un environnement de taux d’intérêt toujours plus bas, de pressions inflationnistes minimales et d’une politique budgétaire accommodante après la crise financière mondiale. Cependant, si l’on remonte plus loin, à la période qui s’étend de la fin des années 1960 au début du siècle, cette corrélation négative était inversée, c’est-à-dire… que la corrélation entre les actions et les obligations était fortement positive.

Chaque paradigme de marché a sa propre durée de vie

De notre point de vue, il semble désormais que nous évoluions vers un monde très différent, où prévaut la tendance à la relocalisation, à l’intérêt personnel et à un taux d’intérêt r* (R-étoile) plus élevé. Cette situation suscite des inquiétudes quant au risque d’une inflation plus élevée et à l’évolution des taux d’intérêt et de la croissance mondiale, avec des conséquences sur les décisions des entreprises, allant du gel des recrutements aux pauses dans les dépenses d’investissement.

Il suffit de considérer les déclarations prospectives faites lors des conférences sur les résultats du quatrième trimestre des équipes de direction, de nombreuses entreprises y supprimant totalement leurs prévisions :

La mention des tarifs douaniers a fait un bond en avant :

« Quel que soit le tarif douanier que nous ne pouvons pas atténuer, nous le considérons comme un coût d’intrant. Et à mesure de la hausse de nos coûts d'intrants, nous pourrions être amenés à ajuster nos prix. » Jeff Clarke, directeur de l'exploitation, Dell Technologies Inc., 28 février 2025

Les PDG discutent de plus en plus des incertitudes :

« Peut-être y a-t-il des secteurs dans lesquels certains aspects de l'incertitude politique à laquelle nous pourrions être confrontés les rendent un peu plus prudents qu'ils ne le seraient autrement dans leurs décisions à court terme. » Jamie Dimon, PDG de JPMorgan Chase & Co, 15 janvier 2025

En outre, nous constatons des inquiétudes quant à la capacité des gouvernements à financer leurs titres de créance à long terme massifs, les rendements des obligations à plus long terme ayant récemment rebondi, d'autant plus depuis l'adoption du projet de loi « Big, Beautiful, Bill » du Président Trump. Le dollar américain n’est plus considéré comme la valeur-refuge qu’il était autrefois (le Trade-Weighted US Dollar Index a progressivement diminué depuis son pic de début janvier).

Dans le même temps, le mouvement vers des marchés hors cote plus opaques s’intensifie, au moment même où les pionniers de cette tendance – Yale et Harvard par exemple – vendent leurs positions. Compte tenu de cette indécision et de cette incertitude, il semble utile d’examiner l’évolution future des actifs risqués, en particulier à un moment où le MSCI All Country World Index atteint des sommets historiques (Illustration 1), après son reflux en avril, malgré l’incertitude persistante concernant les tarifs douaniers.

Illustration 1 : Les actions mondiales ont rebondi après l’incertitude liée aux tarifs douaniers pour battre des records.

Source : Bloomberg, Janus Henderson Investors, du 9 juillet 2020 au 8 juillet 2025. Les performances passées ne préjugent pas des résultats futurs.

Cependant, les comportements mettent du temps à rattraper leur retard. L'« achat sur repli » a été la pierre angulaire de l'ensemble de la carrière de certains investisseurs. Cela semble également favoriser les comportements moutonniers parmi certains investisseurs particuliers – notez le rebond du S&P 500 suite à l'appel du président Trump à « acheter des actions maintenant ». Il est désormais urgent de sevrer les investisseurs de cette dépendance au doublement de leur mise, car l’intervalle de confiance à l'égard de tout indicateur économique prospectif ou perspective de marché est plus élevé que jamais.

La nécessité pour le secteur de la gestion d'actifs de promouvoir la diversification des portefeuilles de ses clients est primordiale pour contribuer à garantir leur avenir financier. Les investisseurs ont probablement trop gagné au cours de cette période glorieuse pour les actifs risqués. La nécessité de réinvestir ces performances excédentaires dans des classes d’actifs qui affichent une performance robuste mais faiblement corrélée est plus importante que jamais.

Pourquoi maintenant ?

Cette récente période de volatilité de marché et d’incertitude des investisseurs a été globalement positive pour les stratégies alternatives liquides, dont le contexte continue de s’améliorer :

• Alors que la volatilité implicite a fortement augmenté lors du « Liberation Day », ce qui a été positif pour les outils de diversification, l'indicateur de la peur VIX ayant atteint un sommet intrajournalier de 60,3 en avril, son plus haut niveau en huit mois, il s’est depuis effondré à près de 16,0. Le coût de la protection des options contre la volatilité de marché s’est également normalisé. Ainsi, le coût de la protection contre les pics de volatilité du marché a diminué.

• Lors de l'apport de liquidités aux marchés de trading, tels que les transactions en bloc et les offres secondaires, les décotes ont augmenté, ce qui a permis aux stratégies de pression sur les prix de générer potentiellement des performances plus soutenues, car les primes de risque sont désormais plus élevées.

• Un marché ordonné des introductions en bourse semble refaire surface, les entreprises enregistrant de bonnes performances lors de leurs débuts, ce qui devrait débloquer l’offre de capital-investissement à mesure que les entreprises cherchent à monétiser leurs stocks et à restituer du capital aux investisseurs.

• Les nouvelles émissions d'obligations convertibles augmentent à mesure que les directeurs financiers réalisent qu'ils peuvent payer des coupons moins onéreux que dans le cas de la dette classique, qu'ils doivent émettre pour refinancer leurs prêts arrivant à échéance qui ont été initialement émis dans un environnement de taux d'intérêt plus faibles.

• La réglementation s’assouplit en matière de fusions et acquisitions, ce qui devrait conduire à des opportunités accrues pour les stratégies « event-based »

Stratégies pour un marché en mutation

Le terme « produits alternatifs » englobe une large gamme d’actifs non traditionnels, dotés de moteurs de performance distinctifs, capables de prospérer dans un large éventail de conditions de marché différentes. À titre d'exemple, les stratégies de suivi de tendance et sur les matières premières ont toujours été deux domaines qui se portent bien lors des périodes d’inflation élevée.

Les produits alternatifs offrent aux investisseurs un environnement riche en outils potentiels (stratégies) capables d'ajouter beaucoup de diversification à une stratégie équilibrée plus large, potentiellement essentielle à un moment où la dynamique de marché autrefois fiable s'effondre et où les relations entre les classes d'actifs évoluent. C’est le genre d’environnement dans lequel les investisseurs vont rechercher des opportunités qui se différencient des produits classiques.