Espresso européen : les traitements contre l'obésité changent-ils la donne pour les entreprises pharmaceutiques européennes ?

Le GLP-1, une classe de traitements contre l'obésité, a probablement été le principal centre d'intérêt des marchés boursiers l'année dernière aux côtés de l'intelligence artificielle. Pourquoi ? Eh bien, tout d'abord, c'est un marché vraiment gigantesque. La Fédération mondiale de l'obésité (« World Obesity Federation ») estime qu'environ la moitié de la population mondiale est en surpoids et qu'environ un quart sera obèse d'ici 2035. Jusqu'à présent, il n'existait aucun traitement efficace, la seule alternative étant une chirurgie gastrique très invasive. Après des décennies de recherche, nous sommes enfin parvenus à une très grande avancée : il a été démontré que le GLP-1 était capable de réduire le poids corporel jusqu'à 20 %.

L'autre élément à prendre en compte, c'est qu'il a été démontré que les GLP-1 ont un impact positif sur certaines comorbidités avec lesquelles vous devez généralement vivre si vous êtes obèse. Et les premières preuves indiquent très bien que le GLP-1 peut avoir un impact positif sur les événements cardiovasculaires graves, entre autres choses encore.

En Europe, l'accent a donc été mis directement sur le Danemark, et en particulier sur la société Novo Nordisk. Certaines petites entreprises ont également bénéficié de l'optimisme suscité par cette découverte, notamment une autre société danoise baptisée Zealand Pharma. Et si vous regardez l’ensemble du secteur de la santé en Europe, vous aurez constater une dispersion absolument énorme des performances des actions au cours de ces 12 derniers mois.

Du côté des chiffres, Novo Nordisk a enregistré une performance de 70 % au cours de cette période, et Zealand de 113 %. Dans le même temps, le titre de la société pharmaceutique française Sanofi est resté stable. Ses actions sont restées stables. Et le titre Roche s'est inscrit en légère baisse. Donc, une très grande dispersion au niveau des actions.

S'agissant de Novo, cette entreprise possède cent années d'expérience dans le traitement du diabète. Cent années d'expérience dans un domaine qui l'a conduit à se consacrer à l'obésité. Ce groupe exerce dans le cadre de ce que l'on pourrait appeler un duopole mondial avec Eli Lilly, la société américaine. Et il propose le premier médicament amaigrissant à base de GLP-1 le plus efficace qui soit arrivé sur le marché aux États-Unis. Un produit connu sous le nom de Wegovy.

À quoi pensent les investisseurs lorsqu'ils s'intéressent à Novo ? Plutôt que de se concentrer sur le passé, quels facteurs prennent-ils en compte lorsqu'ils réfléchissent à l'avenir de ce groupe ? Quelques débats clés ont lieu actuellement. Le premier porte sur la couverture. Ce que je veux dire par là, c'est la part de la population, aux États-Unis d'abord, mais aussi dans le monde entier, qui possède réellement une assurance-maladie pour régler les traitements à base de GLP-1.

Aux États-Unis en ce moment, ce chiffre représente environ 50 millions de personnes. Cinquante millions de personnes obèses sont couvertes par une assurance. La rapidité avec laquelle cette couverture va s'étendre dépend vraiment des compagnies d'assurance elles-mêmes. Donc, la rapidité avec laquelle elle s'étend, surtout si l'on considère qu'il a été démontré que ces GLP-1 améliorent d'autres comorbidités ; la rapidité avec laquelle elle s'étend est essentielle.

L'autre facteur que les investisseurs prennent en compte est la concurrence. Novo Nordisk n'est pas seul sur ce marché. J'ai déjà parlé d'Eli Lilly, de Zealand Pharma. Amgen se profile également à l'horizon et va proposer des traitements potentiellement efficaces contre l'obésité.

Un autre facteur est celui de la capacité. L'approvisionnement a posé d'énormes problèmes. C'est en partie une bonne nouvelle d'avoir des entreprises comme Novo et Eli Lilly, car la demande a de loin dépassé l'offre à tel point que cette situation a entraîné des contraintes d'approvisionnement. Cette concurrence est donc une bonne chose. Mais l'offre progresse. Novo a récemment conclu un accord de rachat d'une société appelée Catalent, qui fournit certaines des capacités de finition et de remplissage à Novo Nordisk et à d'autres entreprises. Donc de bonnes nouvelles sur ce front également.

Enfin, comme toujours s'agissant des actions et de leurs cours, nous pensons à la croissance et à la qualité disponibles. Mais nous devons également penser à la valorisation. En moyenne, les analystes sell-side s'attendent (sans que nous ne sachions si cela va se vérifier ou non) à une croissance d'environ 20 % pour Novo Nordisk au cours des 12 prochains mois. Et en ce qui concerne le secteur, les analystes sell-side s'attendent à une croissance moyenne de l'ordre de 5 %. Or dans le cas Novo Nordisk, vous payez une prime élevée pour son titre. Vous payez 30 fois son PER. C'est donc un débat clé. La valorisation est-elle adaptée à l'offre actuelle ? C'est une question à laquelle vous devez répondre en tant qu'investisseurs.

Maintenant, qu'en est-il des impacts plus généraux en dehors du secteur pharmaceutique ? Dans un premier temps, le marché a adopté une opinion négative à l'égard de certains domaines. L'alimentation et les boissons ont été le deuxième secteur le moins performant d'Europe ces 12 derniers mois. Vous savez, les preuves réelles sont assez mitigées quant à l'impact que les médicaments GLP-1 peuvent avoir sur la consommation de diverses catégories d'aliments et de boissons. Cependant, comme toujours, c'est le marché qui agit en premier. Il envisage un potentiel négatif et le répercute sur le cours de l'action des entreprises potentiellement affectées.

Les producteurs de denrées alimentaires ont donc été durement touchés ces 12 derniers mois. L'autre domaine concerne les fournisseurs de dialyse. Il s'agit d'une niche du marché. Une entreprise allemande est active dans ce domaine ainsi que quelques entreprises américaines. Or ces entreprises ont été affectées.