Principaux points à retenir :
- La croissance du crédit privé a été soutenue par une forte demande des investisseurs institutionnels et des canaux de gestion de patrimoine, contribuant à un décalage croissant entre les besoins de liquidité des investisseurs et l’illiquidité des actifs sous-jacents.
- En raison de la hausse des taux d’intérêt, du ralentissement des introductions en bourse et des opérations de fusions-acquisitions, les distributions aux investisseurs ont diminué, laissant de nombreux acteurs surpondérés en private equity et en capital-risque, ce qui réduit leur capacité à recycler leur capital et les contraint à rechercher davantage de liquidité.
- Les marchés du crédit privé devraient évoluer afin de répondre à une base d’investisseurs plus large, en mettant davantage l’accent sur la gestion de la liquidité, la diversification et la transparence. Nous estimons que les gestionnaires performants sont ceux qui font preuve de discipline, se concentrent sur la structure sous-jacente et la qualité du crédit, et restent agiles dans l’allocation.
Le crédit privé est devenu une composante clé des portefeuilles institutionnels au cours de la dernière décennie, avec une expansion rapide portée par la recherche de rendements plus élevés et de diversification par rapport aux obligations traditionnelles. Le marché mondial est désormais estimé à environ 2 300 milliards de dollars d’actifs sous gestion et devrait atteindre 4 500 milliards d’ici 20301, soutenu par une forte demande d’investisseurs institutionnels et une participation croissante des canaux de gestion de patrimoine. Cette croissance s’est accompagnée d’une évolution notable des préférences et du sentiment des investisseurs, la liquidité devenant une préoccupation centrale.
Un meilleur alignement entre la liquidité des actifs et les attentes des investisseurs en matière de liquidité devient essentiel.
Un thème central des marchés privés est le décalage croissant entre les attentes de liquidité des investisseurs et la nature intrinsèquement illiquide des actifs sous-jacents. Au cours des deux dernières années, l’activité de sortie dans le capital-investissement et le capital-risque a nettement ralenti en raison de la hausse des taux d’intérêt, du ralentissement des marchés des introductions en bourse et du recul des opérations de fusions-acquisitions. En conséquence, les distributions aux investisseurs ont fortement diminué², laissant de nombreux acteurs surpondérés en actifs privés par rapport à leurs niveaux cibles et réduisant leur capacité à recycler leur capital. En réponse, les investisseurs cherchent de plus en plus à accéder à de la liquidité via les marchés3 oou des mécanismes de rachat au sein de véhicules semi-liquides « evergreen ».
Ces évolutions commencent à se refléter dans les structures du crédit privé, notamment les business development companies (BDC) et d’autres véhicules de type fonds perpétuels offrant une liquidité périodique aux investisseurs. Bien que les actifs sous-jacents, principalement des prêts garantis de premier rang aux entreprises du segment intermédiaire, continuent globalement d’afficher de bonnes performances, le profil de liquidité de ces portefeuilles reste volontairement limité, ce qui crée des tensions lorsque les demandes de rachat s’accélèrent.
Ces tensions ont été particulièrement visibles sur le segment des BDC non cotées. Début 2026, l’un des principaux véhicules de crédit destinés aux investisseurs particuliers a suspendu de facto les mécanismes traditionnels de rachat après une forte hausse des demandes de retrait, privilégiant la cession d’actifs afin de restituer du capital aux investisseurs. Le gestionnaire a cédé environ 1,4 milliard de dollars de prêts via des fonds affiliés et a annoncé son intention de redistribuer une partie du capital aux investisseurs tout en maintenant, à l’avenir, des dispositifs de rachat standards. Cet épisode a entraîné une volatilité accrue parmi les gestionnaires cotés d’actifs alternatifs et a remis en lumière le décalage structurel entre les conditions de rachat et la liquidité des actifs sous-jacents.
Plus largement, les acteurs du secteur se concentrent de plus en plus sur l’équilibre entre la croissance des levées de fonds et l’activité de sortie sur les marchés privés. Face à des distributions toujours limitées des fonds de capital-investissement et à l’allongement des périodes de détention des sociétés en portefeuille, les investisseurs s’appuient davantage sur les marchés secondaires et les fenêtres de liquidité pour générer de la liquidité. Alors que les fondamentaux du crédit sous-jacent restent globalement solides dans de nombreux portefeuilles, la récente hausse de l’activité de rachat4 souligne l’importance d’aligner les conditions de liquidité sur les actifs sous-jacents et de structurer les produits de manière à permettre aux investisseurs de s’engager selon leurs préférences, par exemple via des structures de tirage, « evergreen » ou à intervalle.
Une attention accrue portée à la gestion de la liquidité, à la diversification et à la transparence devient essentielle pour les gestionnaires de crédit privé.
À plus long terme, le rôle du crédit privé dans les portefeuilles devrait rester intact, mais la prochaine phase de croissance dépendra de la capacité du secteur à s’adapter efficacement afin de répondre à une base d’investisseurs plus diversifiée. Cela implique d'accorder une plus grande importance à la gestion des liquidités, à la diversification et à la transparence, notamment au sein des véhicules distribués aux canaux de gestion de patrimoine privé. Dans le même temps, la demande institutionnelle pour le crédit privé demeure forte, les investisseurs cherchant toujours à se diversifier au-delà des prêts directs aux entreprises du segment intermédiaire, au profit d’alternatives adossées à des créances.
Positionnement actuel de Victory Park Capital pour tirer parti des dynamiques de marché au service d’une base d’investisseurs diversifiée :
- Plateforme ABF spécialisée: VPC, en tant que gestionnaire de crédit privé, se concentre principalement sur le financement adossé à des actifs et dispose de près de deux décennies d’expérience d’investissement à travers les cycles de marché. De nombreux acteurs de plus grande taille opèrent sur des plateformes de crédit privé au sein desquelles l’ABF ne représente qu’une part limitée de leur stratégie globale.
- Exposition pure-play: Objectif de 95 % plus de financements adossés à des actifs, avec une diversification par types d’actifs, secteurs, emprunteurs et pools de garanties sous-jacentes.5
- Orientation vers des financements garantis de premier rang: des prêts majoritairement garantis de premier rang adossés à des pools de garanties diversifiés peuvent offrir une protection structurelle contre le risque de baisse.
- Absence de conflits liés à l’origination: VPC ne détient ni ne contrôle directement de canaux d’origination, ce qui contribue à limiter les conflits potentiels et permet une analyse de crédit indépendante au sein des plateformes partenaires. Cet aspect est particulièrement important en financement adossé à des actifs, où les gestionnaires disposant de plateformes d’origination peuvent être incités à privilégier le flux d’opérations au détriment de la qualité du crédit ou de la discipline en matière de tarification.
Niche de marché distincte: VPC se concentre sur un segment du marché où les plateformes de financement spécialisées de taille intermédiaire à grande présentent une qualité de crédit solide, mais un accès limité aux marchés de la titrisation . Nous privilégions des relations en tant que prêteur unique ainsi que des transactions directement sourcées ou structurées, plutôt que l’achat de titres ABF titrisés et largement syndiqués. Nous considérons de plus en plus l’environnement actuel comme une phase de normalisation et d’ajustement structurel, plutôt que comme une remise en cause fondamentale du rôle à long terme du crédit privé dans les portefeuilles institutionnels ou de détail.
Dans ce contexte, nous estimons que les gestionnaires les mieux placés pour réussir sont ceux qui font preuve de discipline, se concentrent sur la structure sous-jacente et la qualité du crédit, et font preuve d’agilité dans l’allocation, préservant ainsi les principaux atouts du crédit privé tels que la diversification et le potentiel de revenus réguliers et de rendements plus élevés, tout en s’adaptant à l’évolution des besoins des investisseurs.
Informations importantes
Le financement adossé à des actifs (ABF) implique des prêts garantis par des actifs, dont la valeur repose sur celle des garanties sous-jacentes. Bien qu’il offre un certain coussin de sécurité, il comporte des risques tels que la dépréciation des garanties, le défaut de l’emprunteur et d’éventuelles contraintes de liquidité en période de repli des marchés.
La diversification ne garantit pas un bénéfice et n’élimine pas non plus le risque de perte.
Le crédit privé désigne les prêts directs ou les financements par dette en dehors du système bancaire traditionnel, impliquant généralement des entreprises non cotées en bourse. Il peut offrir des rendements plus élevés, mais comporte également des risques accrus, notamment une liquidité limitée, une dépendance à la solidité financière de l’emprunteur et une surveillance réglementaire moindre par rapport aux prêts bancaires traditionnels.
Les prêts garantis de premier rang,y compris les prêts de premier et de deuxième rang, sont adossés à des garanties et occupent un rang prioritaire dans la structure du capital, sans pour autant offrir une protection contre les pertes. La valeur des garanties peut diminuer, devenir difficile à liquider ou s’avérer insuffisante en situation de stress. La subordination à d’autres créanciers et la dégradation de la situation financière de l’emprunteur peuvent compromettre le recouvrement, même lorsqu’un prêt est garanti.
Victory Park Capital Advisors, LLC, conseiller en investissement enregistré auprès de la SEC, est une filiale indirecte de Janus Henderson. L’enregistrement auprès de la SEC n’implique pas un certain niveau de compétence ou de formation.
1 Preqin (cité par S&P Global Market Intelligence, novembre 2025) : les actifs de crédit privé sous gestion (AUM) sont estimés à environ 2 280 milliards de dollars américains en 2025 et devraient atteindre 4 500 milliards d’ici 2030.
2 Rapport mondial de McKinsey & Co. sur les marchés privés ; les distributions de capital-investissement ont reculé à environ 6 % des actifs sous gestion en 2025, contre une moyenne de long terme proche de 14 %, contribuant à des contraintes de liquidité pour les investisseurs.
3 Jefferies ; Revue mondiale du marché secondaire de février 2026 ; le volume mondial des transactions secondaires a atteint environ 240 milliards de dollars en 2025, reflétant une demande accrue de liquidité.
4 Les demandes de rachat dans certains grands véhicules de crédit privé destinés aux investisseurs particuliers ont dépassé les limites trimestrielles habituelles, certains fonds faisant état de demandes supérieures aux seuils standards.
5 Les expositions cibles reflètent les anticipations et hypothèses actuelles, lesquelles sont susceptibles d’évoluer. Aucune garantie ne peut être donnée quant à l’atteinte de ces niveaux d’exposition, et la composition effective du portefeuille peut différer sensiblement en fonction des conditions de marché, des opportunités d’investissement et d’autres facteurs.
Financement adossé à des actifs (ABF) : une forme de prêt privé garanti par des actifs désignés de l'entreprise, tels que les stocks, l’équipement ou l’immobilier. Comme d’autres prêts, il permet aux entreprises de mobiliser des capitaux pour améliorer leur liquidité ou financer leurs investissements, notamment la construction ou l’acquisition d’actifs corporels.
Titre adossé à des actifs (ABS) : un instrument financier adossé à des actifs existants tels que des prêts, des dettes de cartes de crédit ou des contrats de location, qui génèrent des flux de trésorerie au fil du temps.
Société de développement commercial (BDC) : un type de structure de fonds à capital fixe permettant aux investisseurs de s’exposer à des investissements en dette et en actions dans des petites et moyennes entreprises privées.
Diversification : une manière de répartir le risque en combinant différents types d’actifs ou classes d’actifs au sein d’un portefeuille, en supposant que ces actifs se comportent différemment selon les scénarios. Les actifs faiblement corrélés offrent généralement la meilleure diversification.
Fonds à tirage, evergreen et à fenêtres de liquidité : Un investisseur en drawdown s’engage à fournir des capitaux que le commandité (GP) appelle progressivement, en fonction des besoins d’investissement. Lorsque le GP génère de la liquidité, soit en cédant des investissements, soit en distribuant des revenus, il restitue du capital aux investisseurs sous forme de distributions en numéraire ou en titres. Un investisseur evergreen investit dans une structure de fonds ouverte, sans date de fin, permettant des souscriptions et rachats périodiques (sous réserve de conditions). Un fonds à intervalle est un fonds fermé qui offre périodiquement des fenêtres de rachat aux investisseurs (souvent trimestrielles), généralement sous réserve de limites, de sorte que les investisseurs ne peuvent pas nécessairement racheter l’intégralité de leur investissement à chaque fenêtre.
Introduction en bourse (IPO) : processus d'émission d'actions d'une société privée au public pour la première fois.
Associé commanditaire (LP) : les investisseurs s’engagent dans des fonds de capital-investissement à fournir un montant de capital déterminé sur la durée de vie du fonds. Les commanditaires ont généralement un contrôle limité sur les décisions d’investissement et une responsabilité limitée, de sorte que leurs pertes potentielles sont limitées à leur engagement de capital initial. Ce sont des investisseurs passifs qui s’appuient sur l’expertise du commandité (GP) pour gérer leurs investissements.
Liquidité : un indicateur de la facilité avec laquelle un actif peut être acheté ou vendu sur le marché. Les actifs qui peuvent être facilement négociés sur le marché dans de grands volumes (sans entraîner de forte fluctuation des cours) sont considérés comme « liquides ».
Crédit garanti de premier rang : prêts ou instruments de dette bénéficiant de la priorité de remboursement la plus élevée, garantis par des actifs spécifiques de l’entreprise.
Prêts garantis de premier rang aux entreprises de taille moyenne : financements par emprunt accordés à des entreprises de taille intermédiaire par des prêteurs non bancaires, situés en haut de la structure du capital et garantis par les actifs de l’entreprise. Ces prêts offrent des taux variables, une priorité de remboursement plus élevée et des clauses plus strictes que les prêts syndiqués, ce qui les rend populaires pour les rachats par des fonds de capital-investissement et le financement de la croissance.
Volatilité: le taux et l’ampleur selon lesquels le cours d’un portefeuille, d’un titre ou d’un indice évolue à la hausse ou à la baisse. Si le prix fluctue fortement à la hausse et à la baisse, il présente une volatilité élevée. Si le prix évolue plus lentement et dans une moindre mesure, sa volatilité est plus faible. Plus la volatilité est élevée, plus le risque de l’investissement est élevé.
Rendement : niveau de revenu d'un titre sur une période déterminée, généralement exprimé en pourcentage. Pour les actions, une mesure couramment utilisée est le rendement du dividende, qui rapporte les dividendes récemment versés pour chaque action à son cours. Pour une obligation, ce rendement est calculé comme le coupon rapporté au prix actuel de l’obligation.
Les opinions exprimées sont celles de l'auteur au moment de la publication et peuvent différer de celles d'autres personnes/équipes de Janus Henderson Investors. Les références faites à des titres individuels ne constituent pas une recommandation d'achat, de vente ou de détention d'un titre, d'une stratégie d'investissement ou d'un secteur de marché, et ne doivent pas être considérées comme rentables. Janus Henderson Investors, son conseiller affilié ou ses employés peuvent avoir une position dans les titres mentionnés.
Les performances passées ne préjugent pas des résultats futurs. Toutes les données de performance tiennent compte du revenu, des gains et des pertes en capital mais n'incluent pas les frais récurrents ou les autres dépenses du fonds.
Les informations contenues dans cet article ne constituent pas une recommandation d'investissement.
Il n'y a aucune garantie que les tendances passées se poursuivront ou que les prévisions se réaliseront.
Communication Publicitaire.