Obligations multisectorielles : optimisme quant au spread carry

Alors que les investisseurs réfléchissent à leur positionnement en obligations pour 2026, nous pensons que les rendements actuels offrent un point d'entrée intéressant à la catégorie des obligations multisectorielles. Les différents secteurs des spreads offrent des opportunités de valeur relative intéressantes et bénéficient d'un contexte macroéconomique et d'un environnement politique monétaire optimistes.

1. Contexte macroéconomique

Nous nous attendons à ce que l’environnement macroéconomique général continue de soutenir les niveaux actuels des spreads. Selon nous, la croissance économique américaine devrait rester positive, et la croissance du produit intérieur brut (PIB) réel devrait atteindre environ 2 % en 2026.

Alors que certains secteurs d'activité abordent l'année 2026 en fin de cycle, la résilience des dépenses des consommateurs haut de gamme et les gains de rentabilité des entreprises grâce au déploiement de l'intelligence artificielle (IA) devraient continuer à soutenir la résilience de l'économie américaine. En outre, les augmentations paralysantes des investissements réalisés par l’IA dans des puces et des centres de données devraient probablement alimenter une croissance économique soutenue, comme le montre le Graphique 1.

L'incertitude liée aux droits de douane, la réforme de l'immigration et les tensions géopolitiques ont été des risques majeurs en 2025, mais nous pensons que leurs effets seront moins prononcés en 2026. Il est important de noter que tout impact négatif persistant de ces risques devrait être compensé par les effets positifs de la réforme fiscale dans le cadre du One Big Beautiful Bill (OBBB), dont une grande partie prend effet en 2026. D'autres contributions notables à la croissance du PIB américain et au sentiment général pourraient être que l'Amérique du Nord accueille la Coupe du Monde de football en 2026 et les célébrations autour du 250^e anniversaire de l'indépendance des États-Unis.

Malgré des progrès désinflationnistes constatés ‑ notamment au sein des prix du pétrole et de la composante essentielle du logement ‑ nous pensons que l'inflation devrait rester supérieure à l'objectif de la Réserve fédérale (Fed) en raison de la pression haussière découlant des effets retardés des tarifs douaniers et de la persistance des prix des services. L’inflation devrait se maintenir entre 2,6 % et 3,0 %  

2. Politique monétaire et taux d'intérêt

Étant donné que nous pensons que l'inflation restera tenace, nous estimons que les investisseurs seraient mieux positionnés sur la partie courte de la courbe des taux, où ils pourraient selon nous tirer parti d'une nouvelle accentuation de la pente de la courbe.

À notre avis, ce positionnement pourrait également mieux protéger les portefeuilles contre les hausses des primes à terme à long terme dues aux inquiétudes potentielles concernant l'indépendance de la Fed, ainsi qu'aux dépenses budgétaires déficitaires importantes et continues, la Fed semblant disposée à laisser l'inflation dépasser son objectif.

La banque centrale américaine suit une ligne de conduite prudente en matière d'assouplissement monétaire afin de soutenir un marché du travail en perte de vitesse tout en se prémunissant contre une résurgence de l'inflation. Le rapport sur l'emploi retardé du mois de septembre ayant dépassé les attentes, la probabilité d'une baisse des taux lors de la réunion de décembre est désormais moins évidente.

Malgré l'incertitude entourant la décision de la Fed en décembre, le marché anticipe au moins trois baisses de taux d'ici la fin de l'année 2026 (ce qui ferait baisser le taux des fonds fédéraux à 3,25 %-3,50 %   Nous nous attendons à une pentification de la courbe des rendements, avec des taux à court terme en baisse et des rendements à long terme évoluant dans une fourchette étroite dans un contexte de surendettement et de préoccupations liées à l’inflation, comme le montre le graphique 2.

Parmi les autres facteurs favorables aux marchés obligataires, citons la fin du programme de resserrement quantitatif (QT) de la Fed, ainsi que la probabilité que le « Fed put » soit de nouveau fermement en place. Si nous constatons un affaiblissement de l'économie, nous pensons que la banque centrale assouplira sa politique de manière agressive, ce qui serait favorable aux spreads.

Un autre phénomène intéressant qui pourrait continuer à prendre forme en 2026 est que le chômage pourrait rester faible tandis que les perspectives de croissance demeurent solides. Avec une politique d'immigration plus restrictive, le marché du travail peut clairement maintenir l'équilibre avec un nombre d'emplois créés beaucoup plus faible. Dans le même temps, l'amélioration de la productivité grâce à l'IA pourrait entraîner une hausse du chômage associée à une accélération de la croissance économique.

Cette dynamique devrait selon nous être favorable à une poursuite de la politique monétaire de la Fed, tandis qu’un taux directeur plus faible devrait profiter aux secteurs cycliques et à la création d’entreprises.

3. Thèmes et positionnement des obligations

• Optimisme quant au carry des spreads de crédit: alors que les spreads de crédit oscillent autour de leurs niveaux cycliques étroits, nous pensons que les valorisations actuelles sont soutenues par la solide rentabilité des entreprises, l'assouplissement attendu de la Fed et la croissance économique, alimentée en partie par les investissements liés à l'intelligence artificielle.
• Les rendements réels restent résolument positifs: bien que les spreads de trading à des niveaux historiquement serrés, les rendements réels globaux restent supérieurs à 1,25 %, ce qui constitue une solide base de rendements ajustés de l’inflation pour les investisseurs obligataires.

• Les spreads des titrisations restent attractifs par rapport aux obligations d'entreprises: Les valorisations attractives et la solide qualité de crédit des secteurs titrisés alimentent notre opinion positive à l'égard du crédit titrisé, et s'inscrivent dans le thème de la maximisation du carry par unité de risque.
• La gestion active et la flexibilité sont primordiales: face à l’incertitude politique et à une croissance inégale, une approche dynamique et diversifiée s’avère essentielle. La volatilité est susceptible de créer des opportunités dans tous les secteurs et toutes les zones géographiques. Il sera essentiel de maximiser le rendement par unité de risque, tout en recherchant des opportunités spécifiques permettant d'ajouter de la valeur.

En synthèse

La croissance américaine et les investissements dans l’IA devraient soutenir un contexte macroéconomique favorable, tandis que l’inflation persistante et les baisses attendues de la Fed laissent présager une courbe des taux plus accentuée. Selon nous, les opportunités attrayantes dans les secteurs du crédit et de la titrisation, combinées à des rendements réels positifs, rendent la gestion active indispensable en 2026.

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