Explorer l'avenir des obligations

**Tom Ross (TR) :**Merci de vous être joints à nous aujourd'hui. Je suis Tom Ross, gérant de portefeuille au sein de notre équipe en obligations. Je suis ravi d'être rejoint aujourd'hui par un panel d'experts pour discuter de l'avenir de l'investissement en obligations. Nous venons de quitter la scène lors de notre événement de Londres, et nous voulions partager certaines des perspectives et des analyses que nous avons abordées.

Je suis ravi de vous présenter John Lloyd, responsable des stratégies de crédit multi-actifs, Mia Söderberg, Gérant de portefeuille client de notre équipe en charge de la dette des marchés émergents, et Mike Contopoulos, notre responsable de l’investissement multi-actifs macroéconomique.

John, nous allons commencer par vous. Vous évidemment examinez les classes d’actifs dans une perspective multi-sectorielle large. Comment élaborez-vous votre réflexion sur les obligations et quels sont les éléments clés à prendre en compte pour les investisseurs ?

**John Lloyd :**Bonne question. Nous estimons que dans un environnement où les spreads sont serrés, comme c'est le cas actuellement, il faut réellement maximiser le spread par unité de volatilité et limiter le potentiel baissier. Ce sont les deux aspects sur lesquels nous nous concentrons réellement dans le monde des obligations. Et en tirant véritablement parti de ce rendement que nous avons aujourd'hui.

**TR :**D’accord. Mia, votre équipe se concentre sur les obligations en devises fortes des marchés émergents. Quels sont donc les principaux atouts et comment voyez-vous son évolution à l'avenir ?

**Mia Söderberg (MS) :**Les obligations des marchés émergents en devises fortes représentent en réalité un très bon facteur de différenciation pour n'importe quel portefeuille. La perception de cette classe d'actifs a été quelque peu erronée au cours des dernières années, car beaucoup la considèrent comme une classe d'actifs très risquée, alors que la moitié de ses obligations ont en fait été Investment Grade. L'autre moitié est composée de titres à rendement plus élevé, mais beaucoup d'entre eux s'améliorent, ce qui signifie que vous pouvez trouver des histoires très convaincantes par rapport aux marchés développés où les histoires sont souvent plus stables, voire parfois détériorées. Il existe donc encore un potentiel au sein de cette classe d'actifs, ce qui est un atout intéressant. De plus, vous avez un carry qui est très intéressant. Il est d’environ 6,5 % à 7 %,¹ ce qui vous offre un certain amortisseur dans le monde turbulent d’aujourd'hui.

TR : Mike, vous considérez évidemment les obligations dans le cadre d’un éventail plus large de classes d’actifs. À votre avis, comment les investisseurs vont-ils allouer leurs fonds aux obligations à l’avenir ?

**Mike Contopoulos (MC) :**C’est une excellente question, Tom. Lorsque nous réfléchissons aux obligations, il est évident que le marché a beaucoup évolué. Et compte tenu de nos perspectives de hausse de l’inflation et des taux d’intérêt, je pense que les investisseurs se demandent comment cela affectera les obligations dans leurs portefeuilles et s’il y a même une place pour ces actifs. Je pense que c’est la raison pour laquelle le crédit privé a vraiment décollé, et les alternatives en tant que remplacement pour les obligations.

En fait, nous pensons que les obligations traditionnelles restent très attractives au sein d'un portefeuille multiactifs, mais c'est la façon de s'exposer qui compte. Vous n'allez donc plus nécessairement utiliser la duration comme diversification.

Les investisseurs devront se tourner vers des actifs de duration courte, des obligations à taux variable et des produits couverts contre le risque de taux pour gérer le marché obligataire à l’avenir. La question n’est donc pas de savoir si les obligations conservent une place plus ou moins importante dans les portefeuilles, mais plutôt quelle est la composition de leurs portefeuilles obligataires et comment ils les utilisent.

**TR :**Je vous remercie. Pour ma part, je ferai écho à ce qui a été dit, mais j'ajouterais également que dans le domaine des obligations, que ce soit au sein des marchés émergents ou dans d'autres segments du crédit multi-actifs, il existe de véritables opportunités de sélection des titres pour générer des rendements. Il s’agit de faire en sorte que vos portefeuilles travaillent plus dur pour vous dans ce type d'environnement.

Certaines des questions que nous avons reçues portent sur des points de vue et des positionnements différenciés. Quelles sont vos convictions les plus fortes pour les obligations dans les mois à venir, disons pour l’année à venir ? Commençons par vous, John.

JL : Oui, en fait, j'en ai deux. Le premier est un investissement thématique dans toutes les classes d'actifs, à savoir l'IA. L'IA alimente une grande partie de l'offre de dette que nous observons et crée de nombreuses opportunités pour générer de l'alpha sur les marchés d'obligations. Nous l'avons exprimée, principalement par le biais des marchés de la titrisation et du haut rendement, et en évitant également d'autres marchés comme l'IG où l'on observe une offre massive sur le marché, et où nous pensons que les spreads vont s’écarter. Ensuite, dans toutes les classes d'actifs, nous préférons la titrisation en ce moment, vous obtenez un meilleur spread par unité de volatilité et les spreads sont un peu plus élevés par rapport à leur moyenne historique sur les marchés de la titrisation.

TR : Mia ?

**MS :**Nous apprécions actuellement la partie à haut rendement de l’univers. Nous y trouvons de nombreux titres intéressants. L'Argentine, par exemple, est sur une bonne voie avec une politique budgétaire plus stricte aujourd'hui. Cet élément semble intéressant. Nous avons une surpondération en Argentine. Le Venezuela nous intéresse également, car il dispose de nombreuses ressources naturelles et, après le départ de Maduro et le soutien des États-Unis, le pays semble assez attractif.

Nous apprécions également les histoires de crédit assez solides, moins sensibles que l’Argentine et le Venezuela, comme le Costa Rica. Le Costa Rica est l’un des pays les plus durables au monde et il frappe à la porte de l’Investment Grade. Donc cela est également très intéressant. Nous pensons que les turbulences géopolitiques que nous subissons de temps à autre ont montré ces dernières années que les marchés émergents sont devenus plus résilients. Généralement, en cas d’événement à haut risque, comme la crise iranienne, le marché obligataire des marchés émergents est fortement affecté. Mais récemment, nous avons constaté que ce n'est pas le cas. Il est plutôt perçu comme un moyen de se différencier des États-Unis et de trouver d'autres lieux d'investissement. Et comme l’indice de référence est si large, vous avez le choix entre 70 pays différents. Vous pouvez facilement trouver des opportunités d'investissement intéressantes dans cet univers. Et compte tenu de la résilience, il s'agit en fait d'un excellent facteur de différenciation désormais.

**TR :**Et Mike, de votre côté ?

MC : Pour moi, au-delà de ce que nous voulons détenir, il faut aussi réfléchir à où nous devrions être en sous-pondération à l’heure actuelle. Compte tenu de l'étroitesse des écarts de crédit, et il y a une expression qui circule sur les marchés obligataires : le chemin de l’enfer est pavé de carry. Cela ne veut pas dire que nous pensons qu’une éruption imminente est sur le point de se produire avec les écarts de crédit des obligations d’entreprises, mais ils sont clairement étroits.

C'est pourquoi nous souhaitons être sous-exposés aux obligations d'entreprises ici. Mais profitez du crédit aux entreprises lorsque les spreads se creusent. Et nous pensons en réalité qu’il y aura une belle opportunité à long terme dans le crédit aux entreprises, à mesure que le rapport de force, dans un environnement de taux plus élevés, passe de l’emprunteur au prêteur. Nous pensons donc qu'en réalité, le crédit d'entreprise deviendra attractif à un moment donné. Mais aujourd'hui, sur les 6 à 9 prochains mois peut-être, cela le sera moins.

Comme alternative, vous voulez être sur des obligations à taux flottants avec un écart un peu plus élevé. Peut-être sur le marché de la titrisation. Nous pensons que cela offre une meilleure opportunité aujourd'hui étant donné la faiblesse des écarts sur le marché des obligations d’entreprises.

**TR :**Très bien. Et merci pour vos commentaires, peut-être juste pour ajouter à cela aussi. Évidemment, l’importance que nous accordons tous à la gestion du risque, à la recherche fondamentale associée à la recherche quantitative systématique, mais aussi à la compréhension des thèmes, à la compréhension des zones de risque au sein de ces différents marchés, afin de fournir de meilleurs résultats à l’avenir.

Très bien. Malheureusement, le temps dont nous disposons aujourd'hui est écoulé. Je tiens donc à remercier John, Mia et Mike pour leur temps. Merci de votre attention.