Rapport sur l'emploi de juillet : La dégradation du marché de l'emploi ne doit pas vous distraire des tendances séculaires

Vendredi dernier, le ministère du Travail a annoncé que l'économie américaine n'avait créé que 73 000 emplois en juillet, un ralentissement marqué par rapport aux mois précédents et bien en deçà des prévisions des économistes (115 000).¹ Le taux de chômage a légèrement augmenté, à 4,2 %, un niveau conforme aux attentes mais en légère hausse par rapport au taux de 4,1 % du mois précédent.

En plus du rapport décevant du mois de juillet, les chiffres des mois de mai et juin ont été révisés à la baisse de 258 000 emplois au total, ce qui montre que le marché du travail est en moins bonne santé que ce qui avait été rapporté à la fin du printemps et au début de l'été.

Probabilité accrue d'un assouplissement monétaire en septembre

La détérioration de l’emploi accroît nettement la probabilité d’une baisse des taux d’intérêt en septembre. La Fed a souligné à plusieurs reprises que son approche était dépendante des données publiées et, lors de la conférence de presse de la semaine dernière, ses membres ont fait savoir qu'ils étaient à l'affût de « risques baissiers sur le marché du travail ». L'accès de faiblesse mis en avant par les révisions des créations d'emplois pourrait pousser la banque centrale, dans le cadre de son double mandat, à privilégier davantage le plein emploi que la stabilité des prix.

Les anticipations d'une baisse des taux en septembre ont atteint 93 %, contre seulement 42 % avant la publication du rapport sur l'emploi. Même si les divergences exprimées par deux gouverneurs de la Fed lors de la réunion de la semaine dernière n'ont surpris personne, elles montrent que le scénario d'une baisse des taux gagne du terrain. Il suffirait d'un autre rapport sur l'emploi décevant, avec de faibles créations d'emplois et un taux de chômage en hausse, pour accroître la probabilité d'une réduction des taux en septembre, voire d'une baisse marquée de 50 points de base, malgré une inflation élevée.

Si cette tendance se poursuit , une baisse des taux assurait un soutien à l’économie ; un tel scénario ne serait toutefois pas définitif. Les données sur l'emploi peuvent être volatiles et un rebond lors du prochain rapport pourrait rapidement changer la donne, comme ce fut le cas fin 2024. Jerome Powell a également insisté sur la nécessité de surveiller le taux de chômage, qui englobe à la fois les composantes de l’offre et de la demande de main-d’œuvre, et pas seulement l’évolution des créations d'emplois. Le taux de chômage, bien qu’en hausse, reste relativement faible, la croissance plus lente de l’offre d'emplois compensant le ralentissement des embauches. Les diverses données sur l’inflation qui seront publiées avant la réunion de septembre pourraient également influencer la décision de la Fed.

Résilience durable

Malgré les premiers signes de ralentissement du marché du travail, l’économie dans son ensemble résiste bien et la croissance, bien que plus lente, demeure positive. Les bilans des entreprises sont globalement solides, avec des niveaux d’endettement qui ont diminué depuis la pandémie et des taux de défaut extrêmement bas, malgré des taux d’intérêt plus élevés.

Les résultats des entreprises restent également positifs. Selon FactSet, alors qu'environ 66 % des sociétés du S&P 500 ont publié leurs résultats au 1er août 2025, le pourcentage ayant publié des bénéfices supérieurs aux prévisions et l'ampleur de ces surprises positives dépassent les moyennes sur 10 ans.²

La situation financière des ménages reste, elle aussi, solide. Le ratio entre le service de la dette des ménages et le revenu disponible est inférieur à sa normale, ce qui devrait permettre à la population de continuer à dépenser. Les annonces récentes des fournisseurs de cartes de crédit et les indicateurs relatifs aux dépenses hebdomadaires montrent que les dépenses de consommation demeurent soutenues.

Ces facteurs confortent notre point de vue : la situation de l’emploi reflète des évolutions nuancées plutôt qu’une détérioration généralisée de l'économie. Les demandes d'allocations chômage initiales et les dernières données sur les licenciements montrent que les entreprises ne se séparent de leurs employés mais qu'elles hésitent à embaucher, puisque les demandes d'allocations n'ont pas diminué. Cette tendance est logique en raison des nombreuses incertitudes suscitées par les politiques commerciales, fiscales, d’immigration, la déréglementation, ainsi que de l’impact potentiel de l’IA sur la productivité.

L'IA : le facteur X de la productivité

Les investissements massifs dans les infrastructures d’IA sont un thème majeur depuis quelque temps. Les dépenses des grands groupes technologiques explosent et atteignent des records, ce qui soutient les tendances du marché. De plus, les déclarations des équipes dirigeantes témoignent des débats accrus concernant l’impact de l’IA sur les effectifs futurs. Autrement dit, le marché du travail pourrait ne pas croître aussi rapidement que lors des cycles précédents, en raison des gains d’efficacité potentiels engendrés par l’IA.

Plus généralement, les avancées significatives de l’IA devraient stimuler la productivité. L’augmentation de la productivité accroît les marges des entreprises puisque la production augmente sans hausse proportionnelle de la main-d’œuvre ou des matériaux, qui pourrait être source d'inflation. Sur le plan macroéconomique, l’augmentation de la productivité stimule une croissance durable des salaires et du pouvoir d’achat des ménages.

Conséquences en matière d'investissement

Les publications économiques, comme les données sur l'emploi annoncées vendredi, peuvent être déstabilisantes et entraîner une volatilité accrue à court terme. Nous continuons à privilégier les tendances économiques à long terme et plusieurs thématiques de croissance durable, notamment l’innovation dans l’IA et la santé, la croissance de l’économie numérique et l’électrification de l’économie. Nous pensons que ces secteurs offrent toujours de bonnes opportunités en matière de croissance des bénéfices et d’appréciation du capital.

Dans le secteur des obligations, avec un taux des fonds fédéraux à 4,375 % et une probabilité croissante de réductions, prendre un risque de taux d’intérêt sur la partie antérieure de la courbe des rendements peut permettre de diversifier le portefeuille et offrir un coussin contre la volatilité potentielle des actions ou du crédit. Les investisseurs en quête de revenus et ceux cherchant à exploiter l’évolution actuelle de l’environnement de taux peuvent profiter de rendements initiaux intéressants.

Anticipation des politiques et vision à long terme

Nous savons que des « trous d'air » temporaires sont possibles le temps que les droits de douane, la politique fiscale, la déréglementation et la baisse potentielle des taux finissent par se répercuter sur l’économie – et que l'impact des investissements dans l’IA commencent à se faire sentir. S'agissant de l'IA, il va falloir changer de perspective concernant le marché du travail, car les gains de productivité générés par l’IA auront un impact sur les besoins futurs en matière de recrutements. Nous considérons toutefois que les fondamentaux de l’économie sont solides et continuons à suivre de près les tendances à long terme que pourraient engendrer les nouvelles politiques et les moteurs de croissance séculaires.

Informations importantes 

Les entreprises axées sur l’intelligence artificielle (« IA ») peuvent être confrontées à une obsolescence rapide de leurs produits, à une concurrence intense et à un contrôle réglementaire accru. Ces entreprises dépendent souvent fortement de la propriété intellectuelle et investissent massivement dans la recherche et le développement, ce qui peut ne pas donner de résultats positifs. Leurs titres peuvent être plus volatils que ceux des entreprises proposant des technologies plus établies.

La diversification ne garantit pas de profit et n’élimine pas le risque de subir des pertes d’investissement.

Les titres de participation (actions)ont soumis à des risques, y compris le risque de marché. Les performances fluctueront en fonction des évolutions de l’émetteur, de la politique et de l’économie.

Les titres obligataires sont soumis aux risques de taux d’intérêt, d’inflation, de crédit et de défaut.  Le marché obligataire est volatil. Lorsque les taux d’intérêt augmentent, le prix des obligations baisse généralement, et vice versa. Le remboursement du capital n’est pas garanti et les prix peuvent baisser si un émetteur n’honore pas ses paiements en temps voulu ou si sa situation financière se dégrade.