Une stratégie d'investissement par couches : une approche concentrique de la prise de décision en matière d'investissement

L'année écoulée a été ponctuée de gros titres qui ont attiré l'attention : la guerre en Ukraine, la crise des retraites au Royaume-Uni, l'effondrement de la Silicon Valley Bank, les négociations sur le plafond de la dette, la montée en puissance de ChatGPT... et la liste ne s'arrête pas là.

Aucune société dans l'histoire de l'humanité n'a eu accès à autant d'informations qu'aujourd'hui. Si cet accès présente des avantages évidents, il crée également un nouveau défi : le traitement et l'interprétation du volume considérable d'informations et leur utilisation pour prendre de meilleures décisions sont devenus un problème complexe.

Les investisseurs sont plus particulièrement confrontés chaque jour à des séries de nouvelles informations sur les marchés financiers, l'économie et les entreprises. La question suivante se pose donc : que faire de toutes ces informations ?

L'erreur à ne pas commettre

Trop souvent, nous voyons les investisseurs réagir de manière excessive aux nouvelles économiques majeures (et mineures) en voulant modifier leur allocation d'actifs, voire pire, en voulant arrêter ou commencer à investir. À notre avis, il ne faut pas prendre de décisions importantes concernant l'allocation d'actifs ou la décision d'investir ou de désinvestir des marchés en fonction de l'actualité.

C'est pourquoi nous pensons que les investisseurs peuvent tirer profit de l'application d'un cadre défini pour leur prise de décision en matière d'investissement. Dans l'Illustration 1, nous proposons une approche concentrique à trois niveaux pour le processus de prise de décision en matière d'investissement. En partant du centre, chaque cercle représente une décision à prendre par l'investisseur.

L'essentiel : la décision d'investir ou non

Avant de décider dans quoi investir, il faut d'abord décider le moment est propice pour investir. En termes simples, il s'agit de la décision de « prendre position » sur les marchés.

Bien que cette décision soit souvent prise de manière tacite, nous pensons qu'il est important de l'envisager de manière explicite. Plus important encore, nous pensons que les prévisions économiques ne devraient pas être un facteur à prendre en compte à ce niveau.

De même qu'une personne choisit un lieu de résidence en fonction de son climat plutôt que du temps qu'il y fait lors d'une journée donnée, les investisseurs devraient fonder leur décision d'investissement sur des hypothèses de marché à long terme, sans tenir compte de la « météo » quotidienne des marchés financiers. (La « météo » jouera cependant un rôle à un niveau ultérieur de la prise de décision).

Il s'ensuit que la décision d'investir ne devrait pas être modifiée ou remise en question à cause d'événements économiques, mais nous voyons trop souvent des investisseurs essayer de programmer leur entrée et leur sortie des marchés sur la base de projections économiques.

De nombreuses études ont montré que l'investisseur moyen se prive de performances importantes en essayant d'anticiper le marché. Comme le montre l'Illustration 2, le fait de ne pas profiter d'une poignée de jours fastes sur une période de 20 ans peut avoir une incidence considérable sur les performances des investissements à long terme. Les investisseurs devraient plutôt envisager de rester investis jusqu'à ce qu'ils atteignent leur objectif d'investissement (par exemple, l'inscription d'un enfant à l'université et l'utilisation du capital épargné) afin de s'assurer qu'ils optimisent les avantages procurés par les marchés.

La couche intermédiaire : l'allocation stratégique d'actifs

Une fois la décision prise de faire travailler son argent, on peut passer au niveau suivant de la prise de décision, qui consiste à choisir une combinaison à long terme de classes d'actifs, actions, obligations, liquidités, immobilier, capital-investissement, etc.

La détermination d'une allocation stratégique d'actifs est une question d'objectifs personnels et de tolérance au risque. Si cela peut sembler simple en théorie, cela nécessite une planification et une réflexion approfondies dans la pratique. Les professionnels de la finance consacrent une grande partie de leur temps à aider leurs clients à définir leurs objectifs et leur tolérance au risque afin de s'assurer que leur allocation d'actifs réponde à leurs objectifs.

À ce niveau également, nous voyons souvent des investisseurs désireux d'ajuster leur allocation d'actifs en fonction de leur appétit ou aversion au risque en fonction des événements du marché ou des projections économiques. Nous déconseillons cette forme de market timing de facto et encourageons les investisseurs à investir dans un portefeuille qu'ils sont à l'aise de conserver durant la totalité d'un cycle de marché. Quand est-il judicieux de modifier une allocation stratégique ? À notre avis, uniquement lorsque l'investisseur a modifié son objectif d'investissement ou sa tolérance au risque.

La couche externe : la sélection des titres et l'allocation d'actifs dynamique et tactique

Le dernier niveau de décision consiste à a) apporter des ajustements tactiques et dynamiques marginaux à l'allocation d'actifs et b) sélectionner des titres pour chaque classe d'actifs. Selon nous, c'est à ce niveau que la « météo » des marchés financiers entre en jeu.

Mais plus important encore, au lieu de se concentrer sur les statistique économiques rétrospectives, nous pensons que la bonne approche consiste à examiner les indicateurs avancés et actuels et à anticiper l'évolution future de ces statistiques économiques. Bien qu'il y ait encore beaucoup d'informations à traiter, nous pouvons les filtrer sur la base d'un seul critère, en nous concentrant sur les entreprises dont nous pensons qu'elles se comporteront mieux dans les conditions actuelles et futures prévisionnelles.

En ce qui concerne la sélection des titres, les investisseurs peuvent acheter un indice (détenant ainsi tous les titres d'une classe d'actifs) ou ils peuvent engager un gestionnaire actif qui se chargera de sélectionner des titres individuels. En tant que gestionnaire actif, nous achetons de manière intrinsèque des entreprises individuelles au moment de l'investissement et nous apprécions de savoir dans quoi nous investissons et pourquoi.

Les arguments en faveur de la gestion active dans un contexte de hausse des taux d'intérêt

Nous pensons que l'approche active sera tout particulièrement cruciale lorsque l'économie mondiale reviendra à un régime de taux d'intérêt plus normalisés (c'est-à-dire plus élevés). Si l'investissement indiciel s'est considérablement développé au cours de la dernière décennie, il est important de noter qu'il l'a enregistré cette croissance dans des conditions macroéconomiques utopiques, à savoir 15 années de taux d'intérêt nuls et d'assouplissement quantitatif majeur de la part des banques centrales.

Les taux d'intérêt sont pour les entreprises ce que la barre de saut en hauteur est pour les athlètes : lorsque la barre est au sol, il est facile pour tous les concurrents de la franchir, quelles que soient leurs capacités athlétiques. Mais au fur et à mesure que la barre s'élève, seuls ceux qui ont les capacités athlétiques requises pour sauter peuvent la franchir. De manière similaire, une politique de taux d'intérêt nuls favorise toutes les entreprises d'un indice qui ressortent toutes gagnantes, alors que des taux plus élevés sont susceptibles d'entraîner une distinction plus marquée entre les gagnantes et les perdantes.

Nous l'avons vu récemment dans le secteur bancaire où des fissures ont commencé à apparaître chez les acteurs les plus fragiles au fur et à mesure de la hausse des taux d'intérêt. Cette tendance devrait se poursuivre dans tous les secteurs et les investisseurs auront donc intérêt à être sélectifs plutôt que d'investir dans toutes les actions et obligations de l'univers.

Comme le montre l'Illustration 3, au cours des 70 dernières années, il y a eu quelques périodes où les taux d'intérêt ont été soit exceptionnellement élevés, soit exceptionnellement bas. La période de taux d'intérêt nuls entre 2008 et 2022 et les incitations économiques qui en ont découlé ont été plus anormales que normales dans une perspective historique. Nous nous attendons donc à un retour à un environnement plus normalisé concernant les taux d'intérêt avec une distinction claire entre les gagnants et les perdants.

Conclusion

Compte tenu de la quantité d'informations que les investisseurs reçoivent chaque jour, il peut être difficile de savoir quoi en faire. Un cadre concentrique pour la prise de décision en matière d'investissement, associé à une approche active mettant l'accent sur la sélection des titres et l'allocation d'actifs dynamique et tactique, peut conduire à de meilleures performances financières à long terme.

En outre, bien que les flux d'informations actuels ne doivent pas influer sur la décision d'investir ou sur leur allocation stratégique, les investisseurs devraient utiliser des analyses prospectives qui intègrent les flux d'informations pour contribuer à la sélection « bottom-up » des titres et à des changements dynamiques modérés de l'allocation d'actifs dans les portefeuilles.