Key takeaways:
- Tight credit spreads do not necessarily signal an imminent reversal, but they do require investors to focus on relative value and careful security selection.
- AI is creating both opportunities and risks in fixed income, with heavy investment potentially pressuring investment grade spreads while opening value in high yield and securitized assets.
- In an environment of sticky inflation and shifting correlations, a more selective and active approach to fixed income, favoring shorter-duration and securitized exposures, may help improve risk-adjusted returns.
IMPORTANT INFORMATION
Actively-managed portfolios may fail to produce the intended results. No investment strategy can ensure a profit or eliminate the risk of loss.
Artificial intelligence (“AI”) focused companies, including those that develop or utilize AI technologies, may face rapid product obsolescence, intense competition, and increased regulatory scrutiny. These companies often rely heavily on intellectual property, invest significantly in research and development, and depend on maintaining and growing consumer demand. Their securities may be more volatile than those of companies offering more established technologies and may be affected by risks tied to the use of AI in business operations, including legal liability or reputational harm.
Bank loans often involve borrowers with low credit ratings whose financial conditions are troubled or uncertain, including companies that are highly leveraged or in bankruptcy proceedings.
Collateralized Loan Obligations (CLOs) are debt securities issued in different tranches, with varying degrees of risk, and backed by an underlying portfolio consisting primarily of below investment grade corporate loans. The return of principal is not guaranteed, and prices may decline if payments are not made timely or credit strength weakens. CLOs are subject to liquidity risk, interest rate risk, credit risk, call risk and the risk of default of the underlying assets.
Diversification neither assures a profit nor eliminates the risk of experiencing investment losses.
Fixed income securities are subject to interest rate, inflation, credit and default risk. As interest rates rise, bond prices usually fall, and vice versa. High-yield bonds, or “junk” bonds, involve a greater risk of default and price volatility. Foreign securities, including sovereign debt, are subject to currency fluctuations, political and economic uncertainty and increased volatility and lower liquidity, all of which are magnified in emerging markets.
Technology industries can be significantly affected by obsolescence of existing technology, short product cycles, falling prices and profits, competition from new market entrants, and general economic conditions. A concentrated investment in a single industry could be more volatile than the performance of less concentrated investments and the market as a whole.
Securitised products, such as mortgage- and asset-backed securities, are more sensitive to interest rate changes, have extension and prepayment risk, and are subject to more credit, valuation and liquidity risk than other fixed-income securities.
Volatility measures risk using the dispersion of returns for a given investment.
Alpha: Excess return generated by an investment relative to a benchmark index, typically attributed to active management or investment skill.
Carry: The return earned from holding an asset over time, primarily derived from income such as coupon payments rather than price appreciation.
Convex (convexity): A measure of the curvature in the relationship between bond prices and interest rates, indicating how duration changes as yields change.
Core PCE: Core Personal Consumption Expenditures index, a measure of inflation that excludes volatile food and energy prices and is closely monitored by central banks.
Correlation: A statistical measure that describes the degree to which two variables, such as asset prices or returns, move in relation to one another.
Credit spread: The difference in yield between a corporate bond and a government bond of similar maturity, reflecting the additional risk of the issuer.
Default risk: The risk that a borrower will be unable to meet interest or principal repayments on a debt obligation.
Dispersion: The degree of variation in returns among securities within a market or asset class, often creating opportunities for selective investment.
Duration: A measure of a bond’s sensitivity to changes in interest rates, indicating how much its price is expected to change when rates move.
Extension risk: The risk that the maturity of a securitized asset will lengthen due to slower-than-expected repayment, often occurring when interest rates rise.
Fannie Mae and Freddie Mac: US government-sponsored enterprises that support the mortgage market by purchasing and guaranteeing mortgages, thereby providing liquidity to mortgage lenders.
High-yield bonds: Bonds issued by companies with lower credit ratings than investment grade, offering higher yields to compensate for increased credit risk.
Investment grade: A credit rating indicating that a bond is assessed as having a relatively low risk of default by rating agencies.
Liquidity risk: The risk that an investment cannot be bought or sold quickly enough in the market to prevent or minimize a loss.
Prepayment risk: The risk that a borrower will repay a loan or security earlier than expected, potentially reducing the investor’s anticipated income.
Relative value: An investment approach that seeks to exploit pricing differences between related securities or markets.
Resi credit: Residential mortgage-backed or housing-related credit instruments backed by pools of residential loans.
Risk-adjusted return: A measure of an investment’s return relative to the level of risk taken to achieve it.
Securitized products: Financial instruments created by pooling assets such as mortgages or loans and issuing securities backed by these cash flows.
Security selection: The process of choosing individual securities within an asset class based on analysis of their characteristics and valuation.
Spread per unit of volatility: A measure of return that evaluates the excess yield earned relative to the level of price variability or risk.
Volatility: A statistical measure of the degree of variation in the price of a financial instrument over time, often used as an indicator of risk.
Tom Ross (TR): Hello and welcome. I’m Tom Ross, Head of High Yield and portfolio manager on the Multi-Sector Credit Team. And today I’m joined by John Lloyd, our Global Head of Multi-Sector Credit. We’ve recently been meeting with lots of clients. And so we’re going to share with you some of the key questions that those clients have been asking.
And then we’re also going to touch on topics such as AI, rates, and also where are the opportunities and how to invest, we believe, in the future of fixed income.
Okay, so John, first question for you in meeting clients, one of the key questions is spreads are really tight, what should we do?
John Lloyd (JL): Yeah, I think an overarching theme is you want to maximize spread per unit of volatility in these type of environments and not stretch for yield. There’s lots of relative value opportunities across the sectors. There’s also a lot of dispersion within the sectors and themes you can invest in. We’ll get to AI, but AI is a huge theme we’ve been investing in. And I think there’s a lot of reasons why spreads are tight.
TR: Tight spreads don’t necessarily mean they’re going to widen, but we’ve got better credit quality within most of the public credit universe. We’ve got lower duration within areas like high yield as well. And generally the fundamentals of corporates are looking pretty good. So I think spreads are tight for a reason as opposed to saying spreads are tight, therefore that means they’re going wider.
JL: Yeah. And we’ve had lots of time periods early 2000s, 2010 where we had long stretches of tight spreads that you still want to harvest yield and you just want to do it in a responsible way. So I think those are examples where you can you can still get comfort in kind of a tight spread environment.
And the fundamentals are really strong. You know GDP growth in the US is above trend. Europe’s been accelerating I know we’ve had some conflicts this year that have, you know, put a hiccup in some of the markets. But that creates opportunities too.
TR: Okay. Let’s move on to AI. So opportunities and risks. You go first.
JL: I think we looked at it as a risk in the investment market. The hyperscalers are spending, you know, US$800 billion this year. Trillion dollars plus next year. That supply is going to come in mostly through the investment grade market. Investment grade spreads are already starting near all-time tights. And I think that supply technical could widen out spreads in that market. So that’s an example of a risk in the fixed income market.
In high yield and securitized you can get some pretty good spreads investing in AI. We’ve seen in high yield, we’ve seen examples of investing in kind of second derivatives of AI as well. Utility companies because there’s a power backlog, tech hardware, memory players. And we’ve seen companies in those spaces get upgraded and spreads tighten.
TR: Yeah. And we’ve also had the data centre deals as well, which were a really great opportunity when it first came. Now it’s a little bit more selective and we’ve got lots more issuance to come there, but I think that will also drive some opportunities. In fact, in Europe recently we’ve had one of the first deals announced for a European data centre deal as well.
Um, okay. So let’s talk about rates a little bit. How are we thinking about rates – AI inflationary or disinflationary?
JL: I’m in the camp that AI is going to be near-term, over the next 18, 24, maybe even 36 months, inflationary. We’ve seen the employment numbers in the US really hold up. One of the stats I like to bring to the forefront is software engineering hiring is up year over year. So if you’re going to see job displacement, you probably see it in that sector first. And we’re just really not seeing that.
And then you get news like Apple raising prices on iPhones. You’re seeing it in the hardware. You’re seeing it in utility prices. So, and we’re already starting at a relatively high rate in the core PCE, so I think inflation is going to be sticky. And I think it’s one of the risks to manage in the fixed income markets.
I think also correlations – you want to touch upon the correlations?
TR: Yeah. So obviously that has sort of switched from being negative to potentially going positive again in terms of equity and rates correlation, which is actually what we saw prior to the year 2000. So I think that just means we just need to consider those correlations. Ultimately, part of many of the strategies we use duration as a volatility dampener.
So it’s really considering those correlations. But yeah ultimately we believe now the best use of fixed income is more that short-end carry as opposed to that long-end sort of protection type of hedge.
JL: Agreed.
TR: Okay. And then to finish off, in terms of where do we think the best opportunities are and how do we invest, or how do we think clients should think about investing in fixed income going forward?
JL: Another great topic. I think there’s an example going back to what I started with, of maximizing that spread per unit of volatility. I think in the mortgage market and the resi credit space. That’s a great way to do it. Why is there going to be less volatility? Well you have Fannie and Freddie purchasing over, you know, US$200 billion in that market.
That’s probably going to reduce the vol throughout the year in those sectors. So those are areas we like. And generally we like securitized. It tends to be shorter duration front end. And those spreads versus their own history tend to be cheaper than the corporate credit side. So it’s not that we don’t like corporate credit. Just securitized offers a little bit better risk adjusted yields and returns.
TR: I’ll add to that as well. In a sort of benign environment where spreads stay tight, then it’s really that function to focus on security selection within all of the different asset classes within fixed income. But then if we do get any volatility, that’s when being overweight in more defensive but high yielding securitized right now might then lead to opportunities like we’ve seen in the past to then switch into those higher convex, more upside fixed income asset classes like investment grade, emerging markets, and higher yield.
Great. Well, thanks very much for listening. And of course, if you have any further questions, please reach out to your sales representative.
Queste sono le opinioni dell'autore al momento della pubblicazione e possono differire da quelle di altri individui/team di Janus Henderson Investors. I riferimenti a singoli titoli non costituiscono una raccomandazione all'acquisto, alla vendita o alla detenzione di un titolo, di una strategia d'investimento o di un settore di mercato e non devono essere considerati redditizi. Janus Henderson Investors, le sue affiliate o i suoi dipendenti possono avere un’esposizione nei titoli citati.
Le performance passate non sono indicative dei rendimenti futuri. Tutti i dati dei rendimenti includono sia il reddito che le plusvalenze o le eventuali perdite ma sono al lordo dei costi delle commissioni dovuti al momento dell'emissione.
Le informazioni contenute in questo articolo non devono essere intese come una guida all'investimento.
Non vi è alcuna garanzia che le tendenze passate continuino o che le previsioni si realizzino.
Comunicazione di Marketing.
Specific risks
- Gli emittenti di obbligazioni (o di strumenti del mercato monetario) potrebbero non essere più in grado di pagare gli interessi o rimborsare il capitale, ovvero potrebbero non intendere più farlo. In tal caso, o qualora il mercato ritenga che ciò sia possibile, il valore dell'obbligazione scenderebbe.
- L’aumento (o la diminuzione) dei tassi d’interesse può influire in modo diverso su titoli diversi. Nello specifico, i valori delle obbligazioni si riducono di norma con l'aumentare dei tassi d'interesse. Questo rischio risulta di norma più significativo quando la scadenza di un investimento obbligazionario è a più lungo termine.
- Il Fondo investe in obbligazioni ad alto rendimento (non investment grade) che, sebbene offrano di norma un interesse superiore a quelle investment grade, sono più speculative e più sensibili a variazioni sfavorevoli delle condizioni di mercato.
- Alcune obbligazioni (obbligazioni callable) consentono ai loro emittenti il diritto di rimborsare anticipatamente il capitale o di estendere la scadenza. Gli emittenti possono esercitare tali diritti laddove li ritengano vantaggiosi e, di conseguenza, il valore del Fondo può esserne influenzato.
- Un Fondo che presenta un’esposizione elevata a un determinato paese o regione geografica comporta un livello maggiore di rischio rispetto a un Fondo più diversificato.
- Il Fondo potrebbe usare derivati al fine di conseguire il suo obiettivo d'investimento. Ciò potrebbe determinare una "leva", che potrebbe amplificare i risultati dell'investimento, e le perdite o i guadagni per il Fondo potrebbero superare il costo del derivato. I derivati comportano rischi aggiuntivi, in particolare il rischio che la controparte del derivato non adempia ai suoi obblighi contrattuali.
- Se il Fondo, o una sua classe di azioni con copertura, intende attenuare le fluttuazioni del tasso di cambio tra una valuta e la valuta di base, la stessa strategia di copertura potrebbe generare un effetto positivo o negativo sul valore del Fondo, a causa delle differenze di tasso d’interesse a breve termine tra le due valute.
- I titoli del Fondo potrebbero diventare difficili da valutare o da vendere al prezzo e con le tempistiche desiderati, specie in condizioni di mercato estreme con il prezzo delle attività in calo, aumentando il rischio di perdite sull'investimento.
- Il Fondo può sostenere un livello di costi di operazione più elevato per effetto dell’investimento su mercati caratterizzati da una minore attività di contrattazione o meno sviluppati rispetto a un fondo che investa su mercati più attivi/sviluppati.
- Le spese correnti possono essere prelevate, in tutto o in parte, dal capitale, il che potrebbe erodere il capitale o ridurne il potenziale di crescita.
- Il Fondo potrebbe perdere denaro se una controparte con la quale il Fondo effettua scambi non fosse più intenzionata ad adempiere ai propri obblighi, o a causa di un errore o di un ritardo nei processi operativi o di una negligenza di un fornitore terzo.
- Oltre al reddito, questa classe di azioni può distribuire plusvalenze di capitale realizzate e non realizzate e il capitale inizialmente investito. Sono dedotti dal capitale anche commissioni, oneri e spese. Entrambi i fattori possono comportare l’erosione del capitale e un potenziale ridotto di crescita del medesimo. Si richiama l’attenzione degli investitori anche sul fatto che le distribuzioni di tale natura possono essere trattate (e quindi imponibili) come reddito, secondo la legislazione fiscale locale.
Specific risks
- Gli emittenti di obbligazioni (o di strumenti del mercato monetario) potrebbero non essere più in grado di pagare gli interessi o rimborsare il capitale, ovvero potrebbero non intendere più farlo. In tal caso, o qualora il mercato ritenga che ciò sia possibile, il valore dell'obbligazione scenderebbe.
- L’aumento (o la diminuzione) dei tassi d’interesse può influire in modo diverso su titoli diversi. Nello specifico, i valori delle obbligazioni si riducono di norma con l'aumentare dei tassi d'interesse. Questo rischio risulta di norma più significativo quando la scadenza di un investimento obbligazionario è a più lungo termine.
- Il Fondo investe in obbligazioni ad alto rendimento (non investment grade) che, sebbene offrano di norma un interesse superiore a quelle investment grade, sono più speculative e più sensibili a variazioni sfavorevoli delle condizioni di mercato.
- Alcune obbligazioni (obbligazioni callable) consentono ai loro emittenti il diritto di rimborsare anticipatamente il capitale o di estendere la scadenza. Gli emittenti possono esercitare tali diritti laddove li ritengano vantaggiosi e, di conseguenza, il valore del Fondo può esserne influenzato.
- I mercati emergenti espongono il Fondo a una volatilità più elevata e a un maggior rischio di perdite rispetto ai mercati sviluppati; sono sensibili a eventi politici ed economici negativi e possono essere meno ben regolamentati e prevedere procedure di custodia e regolamento meno solide.
- Il Fondo potrebbe usare derivati al fine di conseguire il suo obiettivo d'investimento. Ciò potrebbe determinare una "leva", che potrebbe amplificare i risultati dell'investimento, e le perdite o i guadagni per il Fondo potrebbero superare il costo del derivato. I derivati comportano rischi aggiuntivi, in particolare il rischio che la controparte del derivato non adempia ai suoi obblighi contrattuali.
- Se il Fondo, o una sua classe di azioni con copertura, intende attenuare le fluttuazioni del tasso di cambio tra una valuta e la valuta di base, la stessa strategia di copertura potrebbe generare un effetto positivo o negativo sul valore del Fondo, a causa delle differenze di tasso d’interesse a breve termine tra le due valute.
- I titoli del Fondo potrebbero diventare difficili da valutare o da vendere al prezzo e con le tempistiche desiderati, specie in condizioni di mercato estreme con il prezzo delle attività in calo, aumentando il rischio di perdite sull'investimento.
- Il Fondo può sostenere un livello di costi di operazione più elevato per effetto dell’investimento su mercati caratterizzati da una minore attività di contrattazione o meno sviluppati rispetto a un fondo che investa su mercati più attivi/sviluppati.
- Le spese correnti possono essere prelevate, in tutto o in parte, dal capitale, il che potrebbe erodere il capitale o ridurne il potenziale di crescita.
- I CoCo (Obbligazioni contingent convertible) possono subire brusche riduzioni di valore in caso d’indebolimento della solidità finanziaria di un emittente e qualora un evento trigger prefissato comporti la conversione delle obbligazioni in azioni dell’emittente o il loro storno parziale o totale.
- Il Fondo potrebbe perdere denaro se una controparte con la quale il Fondo effettua scambi non fosse più intenzionata ad adempiere ai propri obblighi, o a causa di un errore o di un ritardo nei processi operativi o di una negligenza di un fornitore terzo.
- Oltre al reddito, questa classe di azioni può distribuire plusvalenze di capitale realizzate e non realizzate e il capitale inizialmente investito. Sono dedotti dal capitale anche commissioni, oneri e spese. Entrambi i fattori possono comportare l’erosione del capitale e un potenziale ridotto di crescita del medesimo. Si richiama l’attenzione degli investitori anche sul fatto che le distribuzioni di tale natura possono essere trattate (e quindi imponibili) come reddito, secondo la legislazione fiscale locale.