Quick View – La decisione della Fed di ottobre: dolcetto o scherzetto?

Una riunione della Fed in cui un taglio dei tassi di 25 punti base (pb) era stato in gran parte inventato, senza una Sintesi delle proiezioni economiche di accompagnamento, e in questo caso, senza la pubblicazione di diversi dati a causa della chiusura del governo, sembrava la ricetta per un regime abbastanza banale affare.

Tuttavia, non è stato così, poiché il presidente della Fed Jerome Powell ha attirato l'attenzione dei mercati dicendo che un taglio dei tassi a dicembre era tutt'altro che una "conclusione scontata". Sebbene i recenti discorsi della Fed siano stati infarciti di discorsi di rischi "bilanciati", è stato chiaro a molti che, come evidenziato dalla ripresa dei tagli a settembre, la banca centrale statunitense fosse probabilmente diventata più irritata dall'indebolimento del mercato del lavoro.

La decisione

Come era stato ampiamente comunicato, la Fed ha ridotto il tasso di riferimento sui prestiti overnight da un limite superiore del 4,25% al 4,00%. Alla base di questa mossa c'è l'indebolimento dei dati sull'occupazione nel corso dell'anno, insieme alla realtà che il tasso di riferimento era ancora ben al di sopra dell'indicatore dell'inflazione core preferito dalla Fed, che si attestava al 2,91% al momento dell'ultimo rapporto di agosto. Oltre a un taglio dei tassi, ha accolto con favore l'annuncio che la Fed avrebbe posto fine alla stretta quantitativa, cercando di mantenere un livello di bilancio di circa 6,6 trilioni di dollari. Per le colombe del mercato, questo è stato in gran parte il punto in cui sono finite le leccornie.

What could be interpreted as a hawkish trick came in the form of Chairman Powell’s press conference, where it was revealed that this decision was not unanimous. While the vote for a 50bps cut by Stephan Miran was expected as he’s midway through his Fed “residency”, Jeffrey Schmid’s choice for no change was more notable. Debates with Schmid and other like-minded voters were likely behind Powell’s emphasis that a December cut – something that had been heavily priced in by futures markets – was not a certainty.

Bilanciare i rischi

Per sua stessa ammissione, la Fed si trova in una situazione difficile mentre cerca di calibrare la politica monetaria. Il rischio di inflazione è al rialzo e il rischio del mercato del lavoro è al ribasso; la Fed non può dare priorità a entrambi.

Con un'inflazione elevata ma stabile, l'ipotesi era che la debolezza del mercato del lavoro arginata avesse la precedenza. Le recenti ampie revisioni annuali al ribasso, insieme ai dati ancora disponibili sull'occupazione nel settore privato che rimangono su una traiettoria discendente, hanno sicuramente meritato attenzione. E i dazi, che finora non hanno spinto l'inflazione in modo persistente, ha dato alla Fed la possibilità di affrontare i problemi emergenti del mercato del lavoro.

Quindi, come interpretare quello che sembra un insieme di prescrizioni politiche? Una possibile spiegazione è che la Fed sia dolorosamente consapevole non solo della sua fatidica previsione di inflazione "transitoria" post-pandemia, ma anche del suo più grave errore di politica monetaria degli anni '70, quando ha dichiarato prematuramente la vittoria sull'inflazione, provocando così una seconda ondata, più feroce. Il presidente Powell è stato fermamente convinto che mantenere la credibilità sia essenziale affinché la politica della Fed, e in particolare la guida in avanti, siano efficaci.

Another, equally likely, explanation is that the current economic environment merits a finely balanced policy stance. The U.S. economy is expected to grow in 2026, albeit at a slightly slower pace than this year. Still, the expansion has proven more resilient than anticipated, largely driven by personal consumption, the steady engine of the U.S. economy. But this reliance on household spending may be what caused the majority of the Fed to believe that at least one more rate cut in 2025 was necessary. A softening labor market in an economy dependent on personal consumption is a volatile combination and one that can roll over quickly.

A complicare le cose c'è la convergenza di forze che potrebbe far oscillare l'economia statunitense - e forse globale - in un modo o nell'altro. Oltre a stimolare un ciclo di investimenti storico nel settore delle infrastrutture tecnologiche, l'intelligenza artificiale (AI) ha il potenziale di sbloccare guadagni di produttività, un ingrediente chiave per la crescita economica. Una domanda senza risposta, tuttavia, è la misura in cui l'implementazione dell'AI inciderà sulle dimensioni della forza lavoro. È probabile che la politica federale, dall'immigrazione ai dazi, influenzi anche il mercato del lavoro e le decisioni di spesa delle famiglie. Sul lato positivo della situazione, l'allentamento aggressivo da parte di molte regioni dovrebbe dimostrarsi favorevole alla crescita, così come le possibili iniziative fiscali in Cina e Germania.

In attesa di chiarezza

Una serie di prescrizioni politiche nei mercati sviluppati potrebbe rivelarsi sufficiente per prolungare il ciclo economico globale. Per lo meno, una divergenza nelle traiettorie di crescita offre agli investitori obbligazionari l'opportunità di individuare la duration e il rischio di credito in base alle condizioni locali. I crediti societari di qualità superiore potrebbero beneficiare dei venti a favore di regioni, come l'Eurozona, che sono state proattive nel sostenere la crescita in fase di contrazione. In altri, in cui le condizioni meritano un ulteriore sostegno politico, gli investitori possono considerare di estendere modestamente la duration.

Fino a questa riunione, l'aspettativa era che la duration negli Stati Uniti sarebbe stata in cima alla lista per molti investitori obbligazionari. E sebbene la decisione della Fed di ottobre abbia completamente stravolto questa tattica, ha ricordato agli investitori che le condizioni economiche sono forse più incerte del previsto e che questo è ancora un momento di pazienza.

Fino a quando non avremo maggiore chiarezza, gli investitori obbligazionari potrebbero prendere in considerazione la possibilità di rafforzare i loro portafogli puntando alla diversificazione geografica, identificando crediti societari di qualità superiore che offrono buone performance anche in caso di stallo del ciclo economico della loro regione (o globale) e reperendo la duration solo dove il i rischi al rialzo per l'inflazione sembrano gestibili.

INFORMAZIONI IMPORTANTI 

La diversificazione non assicura un profitto né elimina il rischio di subire perdite negli investimenti.

Ffisso i titoli a reddito sono soggetti al rischio di tasso di interesse, inflazione, credito e default. Il mercato obbligazionario è volatile. Quando i tassi di interesse aumentano, i prezzi delle obbligazioni di solito diminuiscono e viceversa. Il rendimento del capitale non è garantito e i prezzi possono diminuire se un emittente non effettua pagamenti puntuali o se la sua solidità creditizia si indebolisce.