In sintesi
- Le azioni internazionali potrebbero registrare ulteriori rialzi se l'aumento della redditività sosterrà un re-rating duraturo. Molti mercati sono ancora scambiati con uno sconto che appare incoerente con i miglioramenti del ROE.
- La riforma societaria sta diventando un fattore catalizzatore chiave nei mercati internazionali. I politici, le autorità di regolamentazione e gli azionisti stanno promuovendo cambiamenti volti a migliorare l'allocazione del capitale, la governance e i rendimenti per gli azionisti.
- Il contesto d'investimento sta cambiando dalle valutazioni basse all'aumento della qualità. Mercati come Giappone, Corea del Sud e parte dell'Europa mostrano segnali di maggiore redditività che nel tempo potrebbero ridurre il divario rispetto agli Stati Uniti.
Per gran parte degli ultimi vent'anni, le azioni internazionali hanno registrato una performance inferiore a quella degli Stati Uniti. Sebbene le differenze nei tassi di crescita economica e degli utili abbiano avuto un ruolo, il divario di redditività aziendale è stato altrettanto importante.
Storicamente, i mercati che generano un rendimento sul capitale proprio (ROE) più elevato si sono tipicamente indirizzate verso valutazioni più elevate. Gli Stati Uniti hanno eccelso nel dare una redditività e rendimenti per gli azionisti superiori. Al contrario, molti mercati internazionali hanno sofferto di minore redditività, debole allocazione del capitale e rendimenti modesti, con conseguente sottoperformance persistente.
Tuttavia, ci sono segnali crescenti che questa tendenza stia iniziando a cambiare.
Una delle domande che ci vengono poste più frequentemente è se il rally delle azioni internazionali iniziato nel 2025 possa continuare.
La risposta può dipendere meno dalla macroeconomia e più dalla capacità delle società internazionali di generare un aumento duraturo della loro redditività. Se così sarà, gli sconti di valutazione attuali potrebbero risultare difficili da giustificare.
Grafico 1: Le valutazioni delle azioni tendono a riflettere la redditività: alcuni mercati al di fuori degli Stati Uniti sembrano potenzialmente sottovalutati
Fonte: Barclays Investment Research, Janus Henderson Investors, LSEG Workspace, indici rappresentati dall'indice Datastream per la regione rappresentativa. Dati all'8 maggio 2026. Le performance passate non sono indicative dei risultati futuri.
Il grafico 1 illustra i principali mercati azionari in termini di rendimento sul capitale proprio e di valutazione (price-to-book). Il rapporto è intuitivo: i mercati più redditizi tendono ad attirare valutazioni più elevate. Gli Stati Uniti si collocano a un estremo dello spettro, combinando una redditività leader nel settore con valutazioni premium, mentre molti mercati internazionali occupano l'estremo opposto. Sebbene si tratti di una valutazione top-down dei mercati in questione, essa deriva in definitiva dalle qualità delle singole aziende. Le società che generano maggiori profitti dal capitale degli azionisti sono, a parità di condizioni, più preziose. Negli Stati Uniti, ad esempio, il quadro appare piuttosto diverso se si esclude il settore tecnologico, con il ROE del mercato più ampio molto più vicino a quello del resto del mondo.
Tuttavia, c'è un'altra osservazione importante: molti mercati internazionali si collocano al di sotto della relazione storica tra ROE e valutazione. Se gli sviluppi recenti indicano un miglioramento sostenuto dei ROE, c'è ampio margine per un potenziale aumento delle valutazioni nel tempo e per offrire rendimenti elevati agli investitori azionari.
Pressione dall'alto e dal basso
La sottoperformance delle azioni internazionali non è stata casuale. In seguito alla crisi finanziaria globale, molti mercati hanno attraversato un lungo periodo di norme più severe, minore propensione al rischio e innovazione più debole. Il miglioramento della redditività e dei rendimenti per gli azionisti è diventato spesso una priorità secondaria.
Insieme a problematiche di governance, bilanci inefficienti e conglomerati complessi, questo ha dato pochi motivi agli investitori per pagare valutazioni più elevate.
Ciò che differenzia il presente è il fatto che ora la pressione per il cambiamento viene sia dal basso che dall'alto.
Governi, autorità di regolamentazione e borse valori in Europa e in Asia sono sempre più concentrati a migliorare i rendimenti societari. Al contempo, gli investitori e gli azionisti attivisti stanno spingendo i team di gestione ad affrontare i problemi della liquidità in eccesso, degli attivi sottoperformanti, delle partecipazioni incrociate e dei payout bassi.
Ne consegue una nascente ondata di riforme aziendali. In molti mercati internazionali, le aziende stanno semplificando le strutture, migliorando l'allocazione del capitale e ponendo maggiore enfasi sui rendimenti per gli azionisti, ricalcando i cambiamenti registrati negli Stati Uniti nei decenni precedenti.
Il Giappone fornisce uno degli esempi più chiari di questo cambiamento.
Grafico 2: valore dei buyback (Trilioni di ¥)
Fonte: JPMorgan, Nikkei Quick, Bloomberg, analisi Janus Henderson Investors, al 30 giugno 2026. Grafico che mostra il valore dei buyback delle aziende della Borsa di Tokyo First Section in trilioni di ¥. Non vi è alcuna garanzia che le tendenze passate continuino o che le previsioni si realizzino.
La riforma societaria sta rimodellando i mercati azionari asiatici
Per decenni, le aziende giapponesi sono state caratterizzate da ROE bassi, disponibilità di liquidità eccessive e attenzione limitata ai rendimenti per gli azionisti. Ciò ha iniziato a cambiare quando i policy maker hanno concluso che la debole redditività delle aziende frenava sia la crescita economica sia la performance del mercato azionario.
La Borsa di Tokyo ha svolto un ruolo centrale, esortando le aziende a migliorare l'efficienza del capitale e a concentrarsi sulle valutazioni, mentre riforme più ampie della governance hanno rafforzato la responsabilità dei consigli di amministrazione e l'engagement degli azionisti.
L'impatto è stato tangibile. I buyback azionari sono aumentati, i rapporti di distribuzione dei dividendi sono cresciuti, i bilanci sono diventati più efficienti e il rendimento sul capitale proprio è migliorato. Le azioni giapponesi sono ora scambiate a livelli che non si vedevano da oltre 30 anni.
La Corea del Sud sta seguendo un percorso analogo. Le sue riforme “Value-Up” mirano a migliorare la governance aziendale, rafforzare i diritti degli azionisti e aumentare l'efficienza del capitale. Come in Giappone, l'obiettivo è semplice: migliorare i rendimenti e ridurre il divario di valutazione rispetto ai concorrenti globali.
Se queste riforme porteranno a un cambiamento comportamentale duraturo, le implicazioni per gli investimenti potrebbero essere significative.
Europa e Regno Unito: riforma guidata dalla necessità
Mentre Giappone e Corea del Sud hanno perseguito riforme societarie esplicite, l'Europa e il Regno Unito sono spinti nella stessa direzione dalla necessità.
Anni di rendimenti delle azioni più deboli hanno creato sfide che i responsabili politici non possono più ignorare. In primo luogo, la regione non ha beneficiato dello stesso effetto ricchezza degli Stati Uniti, in parte a causa della performance e in parte a causa di un'allocazione molto inferiore dei risparmi nelle azioni domestiche della regione. In secondo luogo, i dati demografici stanno diventando impossibili da ignorare. L'invecchiamento della popolazione e i risparmi pensionistici insufficienti stanno trasformando l'adeguatezza delle pensioni in un problema politico crescente. Senza rendimenti degli investimenti a lungo termine più solidi, è probabile che i disavanzi pensionistici aumentino. In terzo luogo, le stesse aziende stanno segnalando insoddisfazione per lo status quo. Sempre più aziende scelgono di cancellarsi dalla quotazione in Giappone o cercano quotazioni negli Stati Uniti, attratte dalle prospettive di valutazioni più elevate e maggiori riserve di capitale.
Per i policymaker non si tratta solo della performance del mercato azionario. Mercati azionari più solidi sostengono gli investimenti, l'innovazione e l'imprenditoria, contribuendo a favorire la produttività, la crescita economica e la creazione di posti di lavoro. Di conseguenza, migliorare la redditività aziendale e i rendimenti per gli azionisti sta diventando sempre più una priorità economica.
Un panorama in evoluzione crea opportunità
Oggi i mercati internazionali sono scambiati con uno sconto perché molte aziende hanno storicamente registrato una minore redditività, una minore disciplina del capitale e rendimenti per gli azionisti inferiori rispetto ai concorrenti statunitensi.
La domanda cruciale è se la situazione stia iniziando a cambiare.
Per gli investitori, l'opportunità è chiara. Molti mercati internazionali continuano a negoziare a livelli di valutazione che sembrano incoerenti con la redditività in miglioramento che sta emergendo ora. Non occorrerà un cambiamento radicale per generare rendimenti interessanti dai livelli attuali. Anche miglioramenti modesti ma duraturi del ROE possono sostenere una significativa rivalutazione, in particolare nei mercati che trattano a un livello inferiore rispetto a quello che la loro redditività storica implicherebbe.
Riteniamo che le opportunità più interessanti possano essere trovate là dove questi cambiamenti sono già in atto, ma dove le valutazioni devono ancora riflettere pienamente i progressi compiuti.
Azionista attivista: Un investitore che cerca di influenzare la gestione, la strategia, la governance o l'allocazione del capitale di un'azienda al fine di migliorare il valore per gli azionisti.
Bilancio: rendiconto finanziario che mostra le attività, le passività e il capitale proprio di una società in un determinato momento.
Allocazione del capitale: Il processo attraverso cui la gestione decide come investire, distribuire o conservare le risorse finanziarie di una società.
Disciplina del capitale: la capacità di un'azienda di impiegare il capitale in modo efficiente e di evitare investimenti che non riescono a generare rendimenti adeguati.
**Efficienza del capitale:**Misura dell'efficienza con cui un'azienda utilizza il capitale per generare profitti e crescita.
Governance aziendale: il sistema di regole, pratiche e supervisione attraverso il quale un'azienda è diretta e controllata.
**Cross shareholding:**Struttura in cui le aziende possiedono azioni l'una dell'altra, creando spesso complesse relazioni di proprietà.
Sconto: Si riferisce a una situazione in cui un titolo viene scambiato a un prezzo inferiore al suo valore fondamentale o intrinseco. Si contrappone al trading a premio.
Rapporto di distribuzione dei dividendi: la percentuale degli utili di una società distribuita agli azionisti come dividendi.
Utili: Il profitto di un’azienda dopo che spese, tasse e altri costi sono stati dedotti dalle entrate.
Crescita economica: Un aumento della produzione di beni e servizi in un'economia, in genere misurato dalla crescita del PIL.
Azioni: interessi di proprietà nelle società, generalmente rappresentati da azioni o titoli azionari.
**Re-rating delle azioni:**Un aumento del multiplo di valutazione di un'azienda o di un mercato dovuto a un miglioramento della percezione degli investitori, delle prospettive o della redditività.
Crisi finanziaria globale (GFC): La grave crisi finanziaria mondiale iniziata nel 2007-2008 che ha causato una significativa interruzione economica.
Azioni internazionali: Azioni di società quotate al di fuori del mercato domestico di un investitore.
Valutazione di mercato: il valore assegnato dagli investitori a una società o a un mercato, spesso espresso utilizzando rapporti di valutazione.
Rapporto price-to-book (P/B): una misura di valutazione che confronta il valore di mercato di una società con il suo valore contabile (attività nette).
**Rendimento sul capitale proprio (ROE):**una misura della redditività che indica l'efficacia con cui un'azienda genera profitti dal capitale proprio degli azionisti.
Share buyback: Quando una società riacquista le proprie azioni dagli investitori, riducendo il numero di azioni in circolazione.
Coinvolgimento degli azionisti: interazione tra gli azionisti e la direzione dell'azienda in merito a strategia, governance e performance.
Valutazione: Stima del valore di un'azienda, di un asset o di un mercato.
Sconto di valutazione: una situazione in cui un'azienda, un settore o un mercato negoziano a una valutazione inferiore rispetto a omologhi paragonabili o alle norme storiche.
Il programma aziendale "Value-Up" della Corea del Sud è un’iniziativa promossa dal governo e dal mercato, lanciata nel 2024 dalla Financial Services Commission per risolvere lo “sconto Corea”, aumentando l’efficienza del capitale, i rendimenti per gli azionisti e la governance aziendale.
Effetto ricchezza: La tendenza dei consumatori a spendere di più quando il valore dei loro asset, come azioni o proprietà immobiliari, aumenta.
Queste sono le opinioni dell'autore al momento della pubblicazione e possono differire da quelle di altri individui/team di Janus Henderson Investors. I riferimenti a singoli titoli non costituiscono una raccomandazione all'acquisto, alla vendita o alla detenzione di un titolo, di una strategia d'investimento o di un settore di mercato e non devono essere considerati redditizi. Janus Henderson Investors, le sue affiliate o i suoi dipendenti possono avere un’esposizione nei titoli citati.
Le performance passate non sono indicative dei rendimenti futuri. Tutti i dati dei rendimenti includono sia il reddito che le plusvalenze o le eventuali perdite ma sono al lordo dei costi delle commissioni dovuti al momento dell'emissione.
Le informazioni contenute in questo articolo non devono essere intese come una guida all'investimento.
Non vi è alcuna garanzia che le tendenze passate continuino o che le previsioni si realizzino.
Comunicazione di Marketing.